ที่มา: สำนักงาน ก.ล.ต. สหรัฐอเมริกา ; รวบรวมโดย: Golden Finance

คำนำ

เพื่อให้มีความชัดเจนยิ่งขึ้นเกี่ยวกับการบังคับใช้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางกับสินทรัพย์ดิจิทัล ฝ่ายการเงินของบริษัท (Division of Corporation Finance) ของสำนักงาน คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ของสหรัฐอเมริกาได้ออกความเห็นเกี่ยวกับคำมั่นสัญญาโปรโตคอลบางประเภท ก่อนหน้านี้ ฝ่ายการเงินของบริษัท (Division of Corporation Finance) ของ ก.ล.ต. ได้ออกความเห็นเกี่ยวกับคำมั่นสัญญาโปรโตคอลบางประเภทในแถลงการณ์ของเจ้าหน้าที่ ("คำมั่นสัญญาโปรโตคอล") ซึ่งกล่าวถึงคำมั่นสัญญาโปรโตคอลสามประเภท ได้แก่ คำมั่นสัญญาของตนเอง (หรือแต่เพียงผู้เดียว) คำมั่นสัญญาการดูแลตนเองที่ดำเนินการโดยตรงกับบุคคลที่สาม และสิ่งที่เรียกว่า "คำมั่นสัญญาการดูแลตนเอง" คำมั่นสัญญานี้กล่าวถึงคำมั่นสัญญาโปรโตคอลประเภทที่สี่ นั่นคือ "คำมั่นสัญญาสภาพคล่อง"

การวางเดิมพันสภาพคล่อง

ตามที่ใช้ในคำชี้แจงนี้ "liquidity staking" หมายถึงโปรโตคอล staking ประเภทหนึ่ง ซึ่งเจ้าของสินทรัพย์คริปโตที่ครอบคลุมฝากสินทรัพย์คริปโตที่ครอบคลุมไว้กับผู้ให้บริการโปรโตคอล staking บุคคลที่สาม (เจ้าของดังกล่าวเรียกว่า "ผู้ฝาก") ในทางกลับกัน พวกเขาจะได้รับสินทรัพย์คริปโตที่ "สร้างขึ้น" ใหม่ ("Staking Receipt Token") ซึ่งเป็นหลักฐานแสดงความเป็นเจ้าของของผู้ฝากในสินทรัพย์คริปโตที่ครอบคลุมที่ฝากไว้ และผลตอบแทนใดๆ ที่เกิดขึ้นจากสินทรัพย์คริปโตที่ครอบคลุมที่ฝากไว้ (ตามที่อธิบายไว้ในคำชี้แจง Protocol Staking) ในฐานะส่วนหนึ่งของ liquidity staking โทเค็น Staking Receipt จะออกให้กับผู้ฝากแบบหนึ่งต่อหนึ่งตามจำนวนสินทรัพย์คริปโตที่ครอบคลุมที่ฝากไว้ โทเค็น Staking Receipt Token ช่วยให้ผู้ถือครองสามารถรักษาสภาพคล่องได้โดยไม่ต้องถอนสินทรัพย์คริปโตที่ครอบคลุมที่ฝากไว้ออกจากเงินเดิมพันของตน ตัวอย่างเช่น ผู้ถือสามารถใช้โทเค็น Staking Receipt เป็นหลักประกันหรือเข้าร่วมในแอปพลิเคชันคริปโต รวมถึงแอปพลิเคชันที่ให้ผลตอบแทนแก่ผู้ถือ แม้ว่าธุรกรรมดังกล่าวจะไม่เกี่ยวข้องกับกิจกรรม Staking ของโปรโตคอลก็ตาม โทเค็น Staking Receipt จะไม่เปลี่ยนแปลงสิทธิ์หรือภาระผูกพันใดๆ ที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์คริปโตที่ได้รับความคุ้มครองที่ฝากไว้ ดังนั้น โทเค็น Staking Receipt จึงถูกอธิบายอย่างถูกต้องว่าเป็นใบเสร็จรับเงินสำหรับสินทรัพย์คริปโตที่ได้รับความคุ้มครองที่ฝากไว้ ผู้ฝากสามารถแลกโทเค็น Pledge Receipt เป็นสินทรัพย์คริปโตที่ได้รับความคุ้มครองที่ฝากไว้ และรางวัลใดๆ ที่เกิดขึ้นกับสินทรัพย์คริปโตที่ได้รับความคุ้มครองที่ฝากไว้ โดยขึ้นอยู่กับระยะเวลา "การปลดพันธะ" ที่เกี่ยวข้อง

ผู้คนสามารถเข้าร่วมการวางเดิมพันสภาพคล่องประเภทนี้ได้ผ่านผู้ให้บริการตามโปรโตคอลหรือผู้ให้บริการบุคคลที่สาม ซึ่งในคำชี้แจงนี้เรียกว่า "ผู้ให้บริการการวางเดิมพันสภาพคล่อง" ผู้ให้บริการการวางเดิมพันสภาพคล่องจะวางเดิมพันสินทรัพย์คริปโตที่ได้รับการคุ้มครองที่ฝากไว้ในนามของผู้ฝากเงิน ผู้ให้บริการการวางเดิมพันสภาพคล่องจะถือครองสินทรัพย์คริปโตที่ได้รับการคุ้มครองที่ฝากไว้ใน "กระเป๋าเงิน" หรือสัญญาอัจฉริยะที่ควบคุมโดยผู้ให้บริการการวางเดิมพันสภาพคล่อง ผู้ให้บริการการวางเดิมพันสภาพคล่องจะวางเดิมพันสินทรัพย์คริปโตที่ได้รับการคุ้มครองที่ฝากไว้ในนามของผู้ฝากเงินโดยมีค่าธรรมเนียมที่ตกลงกันไว้ ซึ่งจะลดจำนวนรางวัลที่จะเกิดขึ้นกับสินทรัพย์คริปโตที่ได้รับการคุ้มครองที่ฝากไว้ ผู้ให้บริการการวางเดิมพันสภาพคล่องจะวางเดิมพันสินทรัพย์คริปโตที่ได้รับการคุ้มครองที่ฝากไว้ในนามของผู้ฝากเงินโดยมีค่าธรรมเนียมที่ตกลงกันไว้ ซึ่งจะลดจำนวนรางวัลที่จะเกิดขึ้นกับสินทรัพย์คริปโตที่ได้รับการคุ้มครองที่ฝากไว้ ผู้ให้บริการการวางเดิมพันสภาพคล่องจะใช้โหนดที่ดำเนินการโดยผู้ให้บริการการวางเดิมพันสภาพคล่องหรือผ่านผู้ให้บริการโหนดบุคคลที่สามที่ผู้ให้บริการการวางเดิมพันสภาพคล่องเลือก ในกรณีหลังนี้ การเลือกนี้เป็นการตัดสินใจแต่เพียงผู้เดียวของผู้ให้บริการ Liquidity Staking ในระหว่างกระบวนการ Staking และสามารถดำเนินการได้โดยอัตโนมัติ ตลอดระยะเวลาของการจัดการ Liquidity Staking นี้ สินทรัพย์ดิจิทัลที่ได้รับการคุ้มครองจะยังคงอยู่ภายใต้การควบคุมของผู้ให้บริการ Liquidity Staking และผู้ฝาก (หรือผู้รับโอนโทเค็นการรับ Staking ของผู้ฝากในภายหลัง) จะยังคงเป็นเจ้าของสินทรัพย์ดิจิทัลที่ได้รับการคุ้มครองที่ฝากไว้

เมื่อใช้บริการ Staking สภาพคล่อง (Liquidity Staking) บนโปรโตคอล ผู้ฝากเงินจะฝากสินทรัพย์คริปโตที่ได้รับการคุ้มครองไว้ในโปรโตคอล โปรโตคอลจะจัดเก็บสินทรัพย์คริปโตที่ได้รับการคุ้มครองที่ฝากไว้ในสัญญาอัจฉริยะในนามของผู้ฝากเงิน ทำการ Staking สินทรัพย์คริปโตที่ได้รับการคุ้มครองที่ฝากไว้ในนามของผู้ฝากเงิน และออกโทเค็นใบเสร็จรับเงิน (Staking Receipt Token) ให้กับผู้ฝากเงิน การดำเนินการทั้งหมดดำเนินการผ่านโปรแกรมผ่านโค้ดคอมพิวเตอร์ที่ประมวลผลได้เอง โทเค็นใบเสร็จรับเงิน Staking จะถูกผลิต ออก และไถ่ถอนโดยไม่จำเป็นต้องพึ่งพาหรือพึ่งพาตัวกลางจากบุคคลที่สาม

เมื่อใช้ผู้ให้บริการบุคคลที่สาม (เช่น ผู้ดูแล) ผู้ฝากจะฝากสินทรัพย์คริปโตที่ได้รับความคุ้มครองไว้กับผู้ให้บริการบุคคลที่สาม ซึ่งผู้ให้บริการดังกล่าวจะถือครองสินทรัพย์คริปโตที่ได้รับความคุ้มครองไว้ในกระเป๋าเงินดิจิทัลในนามของผู้ฝาก ทำการฝากสินทรัพย์คริปโตที่ได้รับความคุ้มครองไว้ในนามของผู้ฝาก และออกโทเคนรับที่มีหลักประกันให้กับผู้ฝาก การผลิต การออก และการไถ่ถอนโทเคนรับที่มีหลักประกันจะดำเนินการโดยผู้ให้บริการบุคคลที่สาม

ในกลไก Liquid Staking รางวัลจะเกิดขึ้นและจะมีการหักลบการขาดทุนที่เกี่ยวข้องออกจากสินทรัพย์คริปโตที่ถูก Staking ครอบคลุม โดยรางวัลจะถูกฝากไว้กับผู้ให้บริการ Liquidity Staking และในกรณีที่มีการ Staking ขาดทุน สินทรัพย์คริปโตที่ถูก Staking ครอบคลุมจะถูกริบไป ในทั้งสองกรณี สิ่งนี้จะเกิดขึ้นโดยอัตโนมัติผ่านโค้ดคอมพิวเตอร์ที่ดำเนินการเอง โทเค็นใบเสร็จ Staking (SRTokens) มีสองวิธีที่สะท้อนถึงรางวัลและ/หรือการ Staking ขาดทุน ในวิธีแรก โทเค็น SR เองจะแสดงความเป็นเจ้าของสินทรัพย์คริปโตที่ถูก Staking ครอบคลุมมากขึ้นเมื่อรางวัลเกิดขึ้น และในกรณีที่มีการ Staking ขาดทุน โทเค็น SR เองจะแสดงความเป็นเจ้าของสินทรัพย์คริปโตที่ถูก Staking ครอบคลุมน้อยลง ซึ่งหมายความว่าเมื่อรางวัลเกิดขึ้นและ/หรือการ Staking ขาดทุน อัตราส่วนของโทเค็น SR หนึ่งโทเค็นต่อสินทรัพย์คริปโตที่ถูก Staking ครอบคลุมหนึ่งโทเค็นจะเปลี่ยนแปลงไป ตัวอย่างเช่น เมื่อรางวัลเกิดขึ้น อัตราส่วนอาจเปลี่ยนจากหนึ่งเป็นหนึ่งเป็นหลายโทเค็น โดยโทเค็น SR หนึ่งโทเค็นจะแสดงสินทรัพย์คริปโตที่ถูก Staking ครอบคลุมหลายโทเค็น ในแนวทางที่สอง ผู้ถือโทเค็น SR จะได้รับโทเค็น SR เพิ่มเติมเมื่อรางวัลสะสม และจะสูญเสียโทเค็น SR เมื่อเกิดการขาดทุนสะสม ซึ่งหมายความว่าอัตราส่วนของโทเค็นรับฝาก (Staking Receipt Token) ต่อสินทรัพย์คริปโตที่มีหลักประกันจะคงที่อยู่ที่ 1:1 เสมอ ไม่ว่ากรณีใด ผู้ถือโทเค็นรับฝาก (Staking Receipt Token) สามารถไถ่ถอนสินทรัพย์คริปโตที่มีหลักประกันที่ฝากไว้จากผู้ให้บริการ Staking สภาพคล่องได้ โดยขึ้นอยู่กับระยะเวลา "การปลดพันธะ" ที่เกี่ยวข้อง

มุมมองของ ก.ล.ต. เกี่ยวกับกิจกรรมการสเตคสภาพคล่อง

ฝ่ายการเงินของบริษัทในเครือ ก.ล.ต. เชื่อว่า "กิจกรรมจำนำสภาพคล่อง" (ตามนิยามด้านล่าง) ที่เกี่ยวข้องกับการจำนำตามสัญญา ไม่เกี่ยวข้องกับการเสนอขายหลักทรัพย์ตามความหมายของมาตรา 2(a)(1) แห่งพระราชบัญญัติหลักทรัพย์ ค.ศ. 1933 ("พระราชบัญญัติหลักทรัพย์") หรือมาตรา 3(a)(10) แห่งพระราชบัญญัติตลาดหลักทรัพย์ ค.ศ. 1934 ("พระราชบัญญัติตลาดหลักทรัพย์") ดังนั้น ฝ่ายการเงินของบริษัทในเครือ ก.ล.ต. จึงเชื่อว่าผู้เข้าร่วมกิจกรรมจำนำสภาพคล่องไม่จำเป็นต้องจดทะเบียนกับ ก.ล.ต. ภายใต้พระราชบัญญัติหลักทรัพย์ หรือมีคุณสมบัติได้รับการยกเว้นการจดทะเบียนตามพระราชบัญญัติหลักทรัพย์สำหรับกิจกรรมจำนำสภาพคล่องเหล่านี้

ฝ่ายการเงินของบริษัทของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ยังพบว่าการเสนอขายและการขายโทเคน Staking Receipt Token ตามลักษณะและสถานการณ์ที่อธิบายไว้ในประกาศฉบับนี้ ไม่เกี่ยวข้องกับการเสนอขายหรือการขายหลักทรัพย์ตามความหมายของมาตรา 2(a)(1) แห่งพระราชบัญญัติหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ หรือมาตรา 3(a)(10) แห่งพระราชบัญญัติการแลกเปลี่ยน เว้นแต่สินทรัพย์ดิจิทัลที่ได้รับความคุ้มครองซึ่งฝากไว้จะเป็นส่วนหนึ่งของหรืออยู่ภายใต้สัญญาการลงทุน ดังนั้น ผู้ให้บริการ Staking ด้านสภาพคล่อง (ตามที่อธิบายไว้ในประกาศฉบับนี้) ที่มีส่วนร่วมในกระบวนการสร้าง ออก และไถ่ถอนโทเคน Staking Receipt Token และบุคคลที่มีส่วนร่วมในข้อเสนอและการขายโทเคน Staking Receipt Token ในตลาดรอง ไม่จำเป็นต้องจดทะเบียนธุรกรรมเหล่านี้กับสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ภายใต้พระราชบัญญัติหลักทรัพย์ หรือได้รับการยกเว้นไม่ต้องจดทะเบียนภายใต้พระราชบัญญัติหลักทรัพย์ เว้นแต่สินทรัพย์ดิจิทัลที่ได้รับความคุ้มครองซึ่งฝากไว้จะเป็นส่วนหนึ่งของหรืออยู่ภายใต้สัญญาการลงทุน

กิจกรรมการวางเดิมพันสภาพคล่องที่ครอบคลุมโดยคำชี้แจงนี้

มุมมองของฝ่ายการเงินของบริษัท SEC มีผลใช้กับกิจกรรมและธุรกรรมการจำนำข้อตกลงต่อไปนี้ (“กิจกรรมการจำนำสภาพคล่อง” และแต่ละรายการเรียกว่า “กิจกรรมการจำนำสภาพคล่อง”) เมื่อกิจกรรมและธุรกรรมดังกล่าวตรงตามคำอธิบายข้างต้น:

การสนทนาเกี่ยวกับกิจกรรมการวางเดิมพันสภาพคล่อง

มาตรา 2(a)(1) ของพระราชบัญญัติหลักทรัพย์และมาตรา 3(a)(10) ของพระราชบัญญัติตลาดหลักทรัพย์ แต่ละมาตราให้นิยามคำว่า “หลักทรัพย์” โดยระบุรายการตราสารทางการเงินต่างๆ รวมถึง “หุ้น” “ตั๋วเงิน” และ “พันธบัตร” ดังที่อธิบายไว้ในคำแถลงคำมั่นสัญญาของข้อตกลง สินทรัพย์คริปโตที่ได้รับความคุ้มครองไม่ถือเป็นตราสารทางการเงินใดๆ ที่ระบุไว้อย่างชัดเจนในคำนิยามของ “หลักทรัพย์” ดังนั้น เราจึงวิเคราะห์ธุรกรรมบางรายการที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์คริปโตที่ได้รับความคุ้มครองในบริบทของการจำนำสภาพคล่องภายใต้การทดสอบ “สัญญาการลงทุน” ที่กำหนดไว้ในคดี SEC v. W.J. Howey Co. “การทดสอบ Howey” ใช้เพื่อวิเคราะห์ข้อตกลงหรือตราสารที่ไม่ได้ระบุไว้ในบทบัญญัติทางกฎหมายเหล่านี้โดยพิจารณาจาก “ความเป็นจริงทางเศรษฐกิจ”

ในการประเมินความเป็นจริงทางเศรษฐกิจของธุรกรรม การทดสอบคือการพิจารณาว่ามีการลงทุนเงินทุนในกิจการร่วมค้าหรือไม่ โดยพิจารณาจากความคาดหวังที่สมเหตุสมผลว่าผลกำไรจะเกิดขึ้นจากความพยายามในการประกอบการหรือการบริหารจัดการของผู้อื่น นับตั้งแต่คดี Howe ศาลรัฐบาลกลางได้ตีความข้อกำหนด "ความพยายามอื่นๆ" ของ Howe อย่างสม่ำเสมอว่าจะต้องบรรลุผลเมื่อ "ความพยายามของบุคคลอื่นที่ไม่ใช่ผู้ลงทุนมีความสำคัญอย่างปฏิเสธไม่ได้และถือเป็นความพยายามในการบริหารจัดการที่สำคัญซึ่งส่งผลต่อความสำเร็จหรือความล้มเหลวของกิจการ" ศาลรัฐบาลกลางยังได้ระบุด้วยว่า กิจกรรมทางการบริหารและการจัดการไม่ถือเป็นความพยายามในการบริหารจัดการหรือการประกอบการที่ตรงตามมาตรฐาน "ความพยายามอื่นๆ" ของ Howe

ในข้อตกลงการวางเดิมพันสภาพคล่อง ผู้ให้บริการสภาพคล่อง (ไม่ว่าจะเป็นผู้ดำเนินการโหนดหรือไม่ก็ตาม) จะไม่จัดหางานด้านองค์กรหรือการจัดการให้กับผู้ฝากเงินที่ให้บริการนี้ ข้อตกลงเหล่านี้คล้ายคลึงกับการอภิปรายเรื่อง "ข้อตกลงการดูแล" ในคำแถลงการวางเดิมพันของโปรโตคอล ผู้ให้บริการสภาพคล่องไม่ได้กำหนดว่าสินทรัพย์คริปโตที่ครอบคลุมของผู้ฝากเงินจะถูกวางเดิมพันหรือไม่ เมื่อใด หรือเป็นจำนวนเท่าใด แต่ทำหน้าที่เป็นตัวแทนในการวางเดิมพันสินทรัพย์คริปโตที่ครอบคลุมในนามของผู้ฝากเงิน นอกจากนี้ การดูแลสินทรัพย์คริปโตที่ครอบคลุมที่ฝากไว้ของผู้ให้บริการสภาพคล่อง และในบางกรณี การเลือกผู้ดำเนินการโหนดยังไม่เพียงพอที่จะตอบสนองข้อกำหนด "ความพยายามของผู้อื่น" ภายใต้ Howey เนื่องจากกิจกรรมเหล่านี้เป็นงานธุรการหรือแผนก และไม่เกี่ยวข้องกับงานด้านการจัดการหรือองค์กร นอกจากนี้ ผู้ให้บริการสภาพคล่องไม่ได้รับประกันหรือกำหนดจำนวนผลตอบแทนที่จะจ่ายให้กับผู้ฝากเงิน แม้ว่าผู้ให้บริการสภาพคล่องอาจหักค่าธรรมเนียมจากจำนวนนั้น (ไม่ว่าจะเป็นค่าธรรมเนียมคงที่หรือคิดเป็นเปอร์เซ็นต์ของจำนวนนั้น)

นอกจากนี้ ผู้ให้บริการคำมั่นสัญญาสภาพคล่อง (Liquidity Pledge Provider) อาจให้บริการเสริมที่เกี่ยวข้องกับคำมั่นสัญญาสภาพคล่องแก่ผู้ฝากเงิน บริการเสริมเหล่านี้มีลักษณะเป็นงานธุรการหรือการจัดการเท่านั้น และไม่เกี่ยวข้องกับงานของบริษัทหรืองานด้านการจัดการ ดังที่ระบุไว้ในคำแถลงคำมั่นสัญญาข้อตกลง บริการเหล่านี้เป็นส่วนหนึ่งของกิจกรรมทั่วไป (คำมั่นสัญญาข้อตกลง) ซึ่งโดยตัวมันเองไม่มีลักษณะเป็นงานของบริษัทหรืองานด้านการจัดการ ไม่ว่าผู้ให้บริการคำมั่นสัญญาสภาพคล่องจะให้บริการเสริมเหล่านี้แบบรายบุคคลหรือแบบแพ็คเกจ การให้บริการเสริมเหล่านี้บางส่วนหรือทั้งหมดไม่ถือเป็นกิจกรรมด้านการจัดการหรือบริษัท

การสนทนาเกี่ยวกับการเดิมพันโทเค็นใบเสร็จ

มาตรา 2(a)(1) ของพระราชบัญญัติหลักทรัพย์และมาตรา 3(a)(10) ของพระราชบัญญัติการแลกเปลี่ยน ให้นิยามคำว่า "หลักทรัพย์" โดยระบุรายการตราสารทางการเงินต่างๆ รวมถึง "หุ้น" "ตั๋วเงิน" และ "พันธบัตร" โทเคน Staking Receipt ที่ออกให้แก่ผู้ฝากเงินซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของ Liquid Staking ไม่ถือเป็นตราสารทางการเงินใดๆ ที่ระบุไว้อย่างชัดเจนในคำจำกัดความของ "หลักทรัพย์" แม้ว่าผู้ฝากเงินจะมีสิทธิ์ได้รับรางวัลที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์คริปโตที่ได้รับความคุ้มครองที่ฝากไว้ แต่โทเคน Staking Receipt เองไม่ได้สร้างรางวัล แต่รางวัลนั้นสร้างขึ้นจากกิจกรรม Staking ของโปรโตคอลพื้นฐาน ซึ่ง (ดังที่อธิบายไว้ข้างต้น) ไม่เกี่ยวข้องกับธุรกรรมหลักทรัพย์ ดังนั้น โทเคน Staking Receipt จึงเป็นเพียงการรับรองว่าผู้ฝากเงินในฐานะเจ้าของ ได้ฝากสินทรัพย์คริปโตที่ได้รับความคุ้มครองไว้กับผู้ให้บริการ Liquid Staking

คำจำกัดความของ "หลักทรัพย์" หมายรวมถึง "ใบเสร็จรับเงิน" สำหรับหลักทรัพย์ใดๆ อย่างชัดเจน โทเคนรับที่มีหลักประกัน คือ ใบเสร็จรับเงินที่ทำหน้าที่เป็นหลักฐานการฝากสินทรัพย์คริปโตที่ได้รับการคุ้มครองจำนวนหนึ่งกับผู้ให้บริการ Staking ด้านสภาพคล่องที่ออกโทเคนดังกล่าว เนื่องจากเป็นการรับรองความเป็นเจ้าของของผู้ถือสินทรัพย์คริปโตที่ได้รับการคุ้มครองที่ฝากไว้ อย่างไรก็ตาม โทเคนรับที่มีหลักประกันไม่ใช่ใบเสร็จรับเงินเนื่องจากสินทรัพย์คริปโตที่ได้รับการคุ้มครองที่ฝากไว้ไม่ใช่หลักทรัพย์

หากโทเคนใบเสร็จรับเงิน (Staking Receipt Token) เองไม่ใช่หลักทรัพย์ คำถามก็คือโทเคนดังกล่าวถูกออกและขายเป็นส่วนหนึ่งของสัญญาการลงทุนหรือไม่ การทดสอบ Howey สามารถใช้เพื่อพิจารณาว่าโทเคนใบเสร็จรับเงิน (Staking Receipt Token) ถูกออกและขายเป็นส่วนหนึ่งของสัญญาการลงทุนหรือไม่ กรมสรรพากรสรุปว่าโทเคนใบเสร็จรับเงิน (Staking Receipt Token) ไม่ได้ถูกออกและขายเป็นส่วนหนึ่งของสัญญาการลงทุนหรืออยู่ภายใต้สัญญาการลงทุน เนื่องจากคู่สัญญาที่เกี่ยวข้องในการผลิต ออก และไถ่ถอนโทเคนใบเสร็จรับเงิน (Staking Receipt Token) ไม่ได้ดำเนินการทางธุรกิจหรือการบริหารจัดการใดๆ แก่ผู้ถือโทเคนใบเสร็จรับเงิน (Staking Receipt Token) และผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจใดๆ ที่ผู้ถือโทเคนใบเสร็จรับเงินได้รับไม่ได้เกิดจากความพยายามดังกล่าว กล่าวอีกนัยหนึ่ง มูลค่าของโทเคนใบเสร็จรับเงิน (Staking Receipt Token) มาจากมูลค่าของสินทรัพย์ดิจิทัลที่ได้รับความคุ้มครองที่ฝากไว้ ไม่ใช่จากความพยายามในการประกอบการหรือการบริหารจัดการของผู้ให้บริการ Staking สภาพคล่อง หรือบุคคลที่สามใดๆ ที่เกี่ยวข้องกับกระบวนการสร้าง ออก และไถ่ถอนโทเคนใบเสร็จรับเงิน (Staking Receipt Token) นอกจากนี้ รายได้ใดๆ ที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ดิจิทัลที่ได้รับความคุ้มครองที่ฝากไว้นั้นมาจากกิจกรรม Staking ตามข้อตกลง ซึ่งดังที่อธิบายไว้ข้างต้น ไม่เกี่ยวข้องกับการเสนอขายหลักทรัพย์ตามความหมายของมาตรา 2(a)(1) แห่งพระราชบัญญัติหลักทรัพย์ หรือมาตรา 3(a)(10) แห่งพระราชบัญญัติการแลกเปลี่ยน

โดยไม่คำนึงถึงสิ่งที่กล่าวมาข้างต้น คำชี้แจงนี้จะไม่ใช้กับกิจกรรมของผู้ให้บริการ Liquid Staking ที่นอกเหนือไปจากกิจกรรมการบริหารและแผนก และจะไม่ใช้กับข้อเสนอ การขาย หรือการออก Staking Receipt Token ที่ไม่สอดคล้องกับสิ่งที่กล่าวมาข้างต้น