เมื่อธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) ปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 จุดพื้นฐานเป็นเรื่องจริงแล้ว เหตุการณ์ทางเศรษฐกิจมหภาคสำคัญอีกเหตุการณ์หนึ่งที่ควรให้ความสนใจคือ ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น (Bank of Japan หรือ BOJ) จะจัดการประชุมนโยบายในวันที่ 18-19 ธันวาคม และความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยได้พุ่งสูงขึ้นถึงจุดสูงสุดแล้ว

จากข้อมูลล่าสุดของ Polymarket ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มการคาดการณ์ตลาด พบว่าโอกาสที่ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยมาตรฐาน 25 จุด ในการประชุมครั้งนี้สูงถึง 98% ในขณะที่โอกาสที่จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิมมีเพียง 2% และโอกาสที่จะลดอัตราดอกเบี้ยหรือปรับขึ้นมากกว่านั้นน้อยกว่า 1% ข้อมูลนี้สอดคล้องกับผลสำรวจของ Reuters ที่แสดงให้เห็นว่า 90% ของนักเศรษฐศาสตร์ (63 จาก 70 คน) คาดว่า BOJ จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นจากปัจจุบัน 0.5% เป็น 0.75%

ตัวชี้วัดเหล่านี้สะท้อนถึงฉันทามติของตลาดเกี่ยวกับการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจและแรงกดดันด้านเงินเฟ้อของญี่ปุ่น: ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐานของญี่ปุ่นเพิ่มขึ้น 2.5% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้าในเดือนพฤศจิกายน ซึ่งสูงกว่าเป้าหมาย 2% ของธนาคารกลางญี่ปุ่น ในขณะที่เงินเยนทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 150 เยนต่อดอลลาร์เมื่อเร็วๆ นี้ ทำให้ธนาคารกลางต้องดำเนินการเพื่อยับยั้งการอ่อนค่าของเงินเยนต่อไป

ญี่ปุ่นได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยสามครั้งนับตั้งแต่ปี 2024 ในเดือนมีนาคม 2024 ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) ได้ยุตินโยบายอัตราดอกเบี้ยติดลบเป็นครั้งแรก โดยปรับอัตราดอกเบี้ยจาก -0.1% เป็น 0.01% ซึ่งเป็นการสิ้นสุดยุคนโยบายการเงินแบบผ่อนคลายสุดขั้วของญี่ปุ่นที่ดำเนินมา 17 ปี ในเดือนกรกฎาคม 2024 BOJ ได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกเป็น 0.25% ส่งผลให้เกิดความผันผวนอย่างรุนแรงในตลาดหุ้นและตลาดสกุลเงินดิจิทัลทั่วโลก ในเดือนมกราคม 2025 อัตราดอกเบี้ยปรับขึ้นเป็น 0.5% ซึ่งสร้างแรงกดดันต่อราคาของสินทรัพย์เสี่ยงเช่นเดียวกัน ปัจจุบัน ราคาในตลาดบ่งชี้ว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งนี้เกือบจะแน่นอนแล้ว แต่ผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นนั้นขยายวงกว้างออกไปไกลกว่าญี่ปุ่น โดยส่งผลกระทบต่อสภาพคล่องทั่วโลก โดยเฉพาะอย่างยิ่งตลาดสกุลเงินดิจิทัล ผ่านกลไกการส่งผ่านที่ซับซ้อน

กลไกการส่งผ่านการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) ไปสู่ตลาดโลก

นโยบายการเงินของธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) มีผลกระทบต่อทั่วโลกเป็นหลักเนื่องจากขนาดของ "การเก็งกำไรเงินเยน" ที่ใหญ่มาก กลยุทธ์นี้เกี่ยวข้องกับนักลงทุนที่กู้ยืมเงินเยนดอกเบี้ยต่ำและลงทุนในสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูง เช่น พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ หุ้น หรือสกุลเงินดิจิทัล ตามข้อมูลของธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (BIS) การเก็งกำไรเงินเยนทั่วโลกมีมูลค่าเกิน 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีเงินบางส่วนไหลเข้าสู่ตลาดสกุลเงินดิจิทัลโดยตรง เมื่อ BOJ ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ต้นทุนการกู้ยืมเงินเยนจะเพิ่มขึ้น ทำให้เงินเยนแข็งค่าขึ้น (อัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY ลดลง) นักลงทุนจึงถูกบังคับให้ปิดสถานะเก็งกำไร โดยขายสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงเพื่อชำระหนี้เงินเยน ซึ่งจะกระตุ้นให้สภาพคล่องทั่วโลกตึงตัว คล้ายกับ "การผ่อนคลายเชิงปริมาณแบบย้อนกลับ"

ในอดีต กลไกนี้ได้ขยายความผันผวนของตลาดซ้ำแล้วซ้ำเล่า หลังจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคม 2024 ค่าเงินเยนแข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับดอลลาร์จาก 160 เหลือต่ำกว่า 140 ส่งผลให้เกิดการเทขายสินทรัพย์ทั่วโลกมูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์ ตลาดคริปโตได้รับผลกระทบหนักที่สุด: บิตคอยน์ร่วงลงจากราคาสูงสุดที่ 65,000 ดอลลาร์เหลือ 50,000 ดอลลาร์ ลดลง 26%; มูลค่าตลาดคริปโตโดยรวมหายไป 600 พันล้านดอลลาร์ เหตุการณ์เหล่านี้ไม่ใช่เหตุการณ์โดดเดี่ยว แต่เป็นปฏิกิริยาลูกโซ่ที่เกิดจากการแข็งค่าของเงินเยน: กองทุนเก็งกำไรถอนตัว ส่งผลให้ดัชนี VIX (ดัชนีความกลัว) พุ่งสูงขึ้นและขยายการชำระบัญชีโดยใช้เลเวอเรจ

ในสภาพแวดล้อมปัจจุบัน ผลกระทบนี้มีแนวโน้มที่จะซับซ้อนมากขึ้น แม้ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ (Federal Reserve) จะลดอัตราดอกเบี้ยไปแล้วสามครั้งในปี 2025 โดยลดอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระหว่างธนาคาร (federal funds rate) ลงเหลือ 4.25%-4.5% และให้การสนับสนุนสภาพคล่องทั่วโลก แต่มาตรการควบคุมนโยบายการเงินของธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) อาจชดเชยผลกระทบดังกล่าวได้บางส่วน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปีเพิ่มขึ้นเป็น 1.95% ซึ่งสูงกว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่คาดการณ์ไว้มาก แสดงให้เห็นว่าตลาดได้คำนึงถึงการขึ้นอัตราดอกเบี้ยแล้ว อย่างไรก็ตาม หากค่าเงินเยนแข็งค่าขึ้นต่ำกว่า 140 เยน สินทรัพย์เสี่ยงทั่วโลกจะเผชิญกับการปรับราคาใหม่

เนื่องจากเป็นสินทรัพย์ที่มีค่าเบต้าสูง บิตคอยน์จึงอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงของสภาพคล่องอย่างมาก ในปี 2025 ราคาของบิตคอยน์ลดลงจากราคาสูงสุดที่ 120,000 ดอลลาร์ เหลือประมาณ 90,000 ดอลลาร์ และมักจะเป็นสินทรัพย์แรกที่ถูกขายออกในระยะสั้นเมื่อสภาพคล่องตึงตัว

เนื่องจากเป็นสินทรัพย์ที่มีค่าเบต้าสูง บิตคอยน์จึงอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงของสภาพคล่องอย่างมาก ในปี 2025 ราคาของบิตคอยน์ลดลงจากราคาสูงสุดที่ 120,000 ดอลลาร์ เหลือประมาณ 90,000 ดอลลาร์ และมักจะเป็นสินทรัพย์แรกที่ถูกขายออกในระยะสั้นเมื่อสภาพคล่องตึงตัว

Negentropic ผู้ร่วมก่อตั้ง Glassnode เขียนว่า "ตลาดไม่ได้กลัวการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย แต่กลัวความไม่แน่นอน การปรับนโยบายให้เป็นปกติของธนาคารกลางญี่ปุ่นทำให้เกิดความคาดหวังที่ชัดเจนเกี่ยวกับสภาพแวดล้อมทางการเงินทั่วโลก แม้ว่าการใช้ประโยชน์จากเงินกู้จะอยู่ภายใต้แรงกดดันในระยะสั้นก็ตาม การซื้อขายเงินเยนแบบ Carry Trade หดตัวลงอย่างชัดเจน ความผันผวนหมายถึงโอกาส และ Bitcoin มักจะแข็งค่าขึ้นหลังจากแรงกดดันด้านนโยบายลดลง ไม่ใช่ก่อนหน้านั้น ความสับสนน้อยลง สัญญาณชัดเจนขึ้น นี่ดูเหมือนเป็นการเตรียมพร้อมสำหรับความเสี่ยงด้านบวกที่ไม่สมมาตร"

จากการวิเคราะห์ข้อมูลในอดีตโดยนักวิเคราะห์ AndrewBTC พบว่า การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยทุกครั้งของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นนับตั้งแต่ปี 2024 เป็นต้นมา มักส่งผลให้ราคา Bitcoin ลดลงมากกว่า 20% เช่น ลดลงประมาณ 23% ในเดือนมีนาคม 2024 ลดลงประมาณ 26% ในเดือนกรกฎาคม 2024 และลดลงประมาณ 31% ในเดือนมกราคม 2025 หากธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในสัปดาห์หน้า ความเสี่ยงขาลงในลักษณะเดียวกันอาจเกิดขึ้นอีกครั้ง