สรุป:

1. บทนำ

ตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลได้รับผลกระทบจากความผันผวนและความไม่แน่นอน ส่งผลให้ต้องเผชิญกับแรงกดดันด้านเศรษฐกิจมหภาคและปัจจัยเฉพาะของสกุลเงินดิจิทัล เพียงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา BTC กำลังทรงตัวที่ราว ๆ 100,000 ดอลลาร์ โดยผู้เข้าร่วมตลาดมีความหวังเกี่ยวกับการเติบโตรอบใหม่ภายใต้รัฐบาลที่ให้การสนับสนุนมากขึ้นและปัจจัยกระตุ้นเชิงโครงสร้าง เมื่อวันนี้ BTC เคลื่อนไหวอยู่ที่ประมาณ 80,000 ดอลลาร์ มีการเปลี่ยนแปลงทางอารมณ์ที่ชัดเจน กิจกรรมเก็งกำไรเริ่มเย็นลง การแฮ็กของ Bybit ทำให้ความไม่สบายใจเพิ่มมากขึ้น และความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจทำให้ความอยากเสี่ยงลดลง อย่างไรก็ตาม ยังคงมีการพัฒนาในเชิงบวก เช่น การจัดตั้งกองทุนสำรอง Bitcoin เชิงกลยุทธ์ของสหรัฐฯ และการเปลี่ยนแปลงเชิงสร้างสรรค์ในวิธีการควบคุมอุตสาหกรรมคริปโต

ในบทความนี้ เราประเมินปัจจัยผลักดันเบื้องหลังความอ่อนแอของตลาดสกุลเงินดิจิทัลล่าสุด และสถานะปัจจุบันของเราในวงจรตลาดโดยรวม โดยพิจารณาทั้งปัจจัยมหภาคและเฉพาะด้านสกุลเงินดิจิทัลที่จะกำหนดเส้นทางข้างหน้า

2. ปัจจัยมหภาคมีอิทธิพล

ไม่กี่เดือนที่ผ่านมาถือเป็นช่วงที่ตลาดหุ้นโดยรวมและสินทรัพย์ดิจิทัลเกิดความปั่นป่วน โดยผลกำไรหลังการเลือกตั้งหายไปหมด ปัจจัยกระตุ้นหลักของความผันผวนนี้คือแรงกดดันมหภาคที่เพิ่มมากขึ้นในรูปแบบของนโยบายการค้าที่ก้าวร้าวของทรัมป์ มาตรการตอบโต้ของพันธมิตรทางการค้ารายใหญ่ของสหรัฐฯ และความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มมากขึ้น ซึ่งทั้งหมดนี้รวมกันก่อให้เกิดสภาพแวดล้อมที่ไม่แน่นอนซึ่งกดดันคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อและการเติบโตทางเศรษฐกิจ

แม้ว่าจะมีการพัฒนาที่ดูเหมือนเป็นไปในทางบวก เช่น การจัดตั้งหน่วยสำรอง Bitcoin เชิงกลยุทธ์ก่อนการประชุมสุดยอดด้านคริปโตครั้งแรกของทำเนียบขาว การที่ SEC ยกฟ้องคดีที่เป็นข่าวโด่งดัง และแรงขับเคลื่อนของสถาบันที่เพิ่มมากขึ้น แต่อุปสรรคด้านเศรษฐกิจมหภาคและความท้าทายเฉพาะอุตสาหกรรมล่าสุดทำให้ตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลอยู่ภายใต้แรงกดดัน

ราคาทองคำพุ่งขึ้นเหนือ 3,000 ดอลลาร์ต่อออนซ์ เนื่องจากนักลงทุนแห่เข้าสู่สินทรัพย์ปลอดภัยชั้นนำท่ามกลางสภาวะตลาดที่ไม่แน่นอนในปัจจุบัน ในขณะเดียวกัน ดัชนี S&P 500 และ Nasdaq Composite ลดลง 3.8% และ 8.2% ตามลำดับในปีนี้ เนื่องจากความยอมรับความเสี่ยงลดลง อย่างไรก็ตาม Bitcoin ดูเหมือนจะติดอยู่ระหว่างสองพลังนี้ แม้ว่า BTC มักถูกมองว่าเป็น “ทองคำดิจิทัล” และเป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงจากภาวะเงินเฟ้อหรือความไม่แน่นอนของตลาด แต่ก็ยังไม่สามารถสร้างความสัมพันธ์ที่มีความหมายกับทองคำได้ และความสัมพันธ์ 90 วันกับทั้ง S&P 500 และทองคำก็ยังคงอ่อนแอ (ประมาณ 0) ซึ่งชี้ให้เห็นถึงความไม่เกี่ยวข้องและบทบาทที่คลุมเครือของ BTC ในกลไกตลาดปัจจุบัน

3. ปัจจัยภายในของตลาดคริปโต

(1) นักลงทุนรายย่อยยังมีอยู่อีกหรือไม่?

ในขณะที่แรงขับเคลื่อนมหภาคที่ใหญ่กว่ามีบทบาทสำคัญ พลวัตโดยธรรมชาติของสินทรัพย์ดิจิทัลยังคงกำหนดรูปร่างตลาดในรูปแบบที่เป็นเอกลักษณ์ Bitcoin (BTC) ยังคงเป็นปัจจัยขับเคลื่อนตลาดหลักและเป็นเครื่องวัดการยอมรับความเสี่ยงโดยรวมในตลาด อัตราส่วนการครอบงำของ Bitcoin ซึ่งเป็นการวัดมูลค่าตลาดเป็นเปอร์เซ็นต์ของตลาดสกุลเงินดิจิทัลทั้งหมด ได้เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจาก 37% ในเดือนพฤศจิกายน 2022 มาเป็น 61% ในปัจจุบัน แม้ว่านี่จะเป็นลักษณะของรอบที่ผ่านมา แต่การเปลี่ยนแปลงโครงสร้าง เช่น การเปิดตัว ETF Bitcoin และความต้องการจากผู้ถือองค์กร เช่น MicroStrategy ได้ทำให้โครงสร้างตลาดที่ขับเคลื่อนโดย Bitcoin นี้ขยายตัวมากขึ้น

ส่วนแบ่งของ Altcoin เพิ่มขึ้นเกือบ 39% แล้ว ในขณะที่การลดลงของการครองตลาดของ Bitcoin ส่งผลให้มีการเปลี่ยนไปสู่ ​​altcoin ซึ่งถือเป็นการเริ่มต้นของ “ฤดูกาลของ altcoin” แต่การกลับทิศของแนวโน้มปัจจุบันยังคงเป็นเรื่องที่ยาก ความอ่อนแออย่างต่อเนื่องของ altcoins อาจสะท้อนถึงความแตกต่างที่เพิ่มมากขึ้นระหว่างความรู้สึกของสถาบันและการขายปลีก ซึ่งยังเห็นได้ชัดจากปริมาณการซื้อขายแบบสปอตอีกด้วย ในขณะที่ altcoins โดยทั่วไปดิ้นรนที่จะตามให้ทัน แต่ meme coin ได้กลายมาเป็นช่องทางที่เลือกใช้ในการเก็งกำไรในร้านค้าปลีก อย่างไรก็ตาม การที่ภาคส่วนต่างๆ เย็นลงเมื่อเร็วๆ นี้ส่งผลให้ความเชื่อมั่นของผู้ค้าปลีกซบเซาลงไปอีก

(2) ประสิทธิภาพที่ไม่ดีของ ETH และความแตกต่างของ altcoins

ปัจจัยสนับสนุนอีกประการหนึ่งคือประสิทธิภาพที่ลดลงอย่างต่อเนื่องของ Ethereum (ETH) เมื่อเทียบกับ Bitcoin (BTC) การเปลี่ยนแปลงของ ETH/BTC มีความสัมพันธ์อย่างต่อเนื่องกับการเปลี่ยนแปลงของการครอบงำของ altcoin โดยการครอบงำของ altcoin เพิ่มขึ้นเมื่อจุดอ่อนของ ETH/BTC พลิกกลับในปี 2017, 2018 และ 2021 อัตราส่วน ETH/BTC ปัจจุบันอยู่ที่ 0.022 ซึ่งอยู่ที่ระดับเดือนพฤษภาคม 2020

ในขณะที่ประสิทธิภาพที่ต่ำกว่ามาตรฐานนี้อาจเกิดจากความท้าทายของ Ethereum เอง เช่น กิจกรรม L1 ที่ลดลง การสะสมมูลค่าใน L2 และการแข่งขันจาก L1 อื่นๆ แต่ยังส่งผลกระทบต่อความรู้สึกของ altcoin ในวงกว้างอีกด้วย การกลับตัวของ ETH/BTC ควบคู่ไปกับแนวโน้มมหภาคที่ดีขึ้นและความชัดเจนของกฎเกณฑ์ อาจเป็นตัวเร่งที่มีศักยภาพสำหรับ altcoin โดยเฉพาะ altcoin ที่มีปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่งกว่าและมีแนวคิดการลงทุนที่ชัดเจนกว่าในพื้นที่การเติบโตเชิงโครงสร้าง

3. ความผันผวนเพิ่มขึ้น การรีเซตเลเวอเรจ

BTC มีความผันผวน แม้ว่าความผันผวนของ BTC จะลดลงเมื่อเวลาผ่านไป แต่ก็ยังคงมีแนวโน้มที่จะลดลงอย่างมากและราคามีการแกว่งตัว เมื่อเร็วๆ นี้ เราจะเห็นได้ว่าความผันผวนรายวันเพิ่มสูงขึ้น โดยความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงของ BTC ใน 7 วันแตะที่ 0.9 และลดลงประมาณ 25%

ความผันผวนดังกล่าวกระตุ้นให้เกิดการชำระบัญชีในตลาดสปอตและตลาดอนุพันธ์เมื่อเร็วๆ นี้ อย่างไรก็ตาม ตลาดฟิวเจอร์สของ Bitcoin แสดงให้เห็นว่าการวางตำแหน่งนั้นมีสุขภาพดีกว่าที่เคยเป็นมาเมื่อไม่กี่เดือนที่ผ่านมา อัตราดอกเบี้ยเปิดตลาดฟิวเจอร์สลดลงมาอยู่ที่ระดับก่อนการเลือกตั้งเดือนพฤศจิกายน ซึ่งบ่งชี้ว่าเลเวอเรจที่มากเกินไปได้ถูกจัดการไปแล้ว อัตราดอกเบี้ยเปิดของสัญญาซื้อขายล่วงหน้าก็ลดลงเมื่อเทียบกับมูลค่าตลาด ซึ่งบ่งชี้ถึงการรีเซ็ตตำแหน่งการเก็งกำไร ซึ่งจะทำให้มีรากฐานที่มั่นคงยิ่งขึ้นเพื่อการเติบโตขั้นต่อไป

4.เราอยู่ในรอบไหน? ต่อไปจะเป็นยังไง?

เมื่อพิจารณาจากสภาพแวดล้อมในปัจจุบัน เราอยู่ในระดับใดเมื่อเทียบกับ “รอบ” ก่อนหน้านี้ ในบรรดาตัวบ่งชี้มากมาย อัตราส่วน MVRV ของ Bitcoin (ซึ่งวัดอัตราส่วนของมูลค่าตลาดของ Bitcoin ต่อมูลค่าที่รับรู้ — ผลรวมของราคาโอนเหรียญครั้งสุดท้ายบนเครือข่าย) สามารถใช้เป็นตัวบ่งชี้ที่มีประโยชน์สำหรับการวางตำแหน่งรอบได้ ในอดีต อัตราส่วนที่สูง (>3.5) บ่งชี้ว่าตลาดมีความร้อนแรงเกินไป ในขณะที่อัตราส่วนที่ต่ำ (1) บ่งชี้ถึงโซนสะสมที่น่าสนใจ

ปัจจุบันอัตราส่วน MVRV ของ Bitcoin อยู่ที่ 1.9 โดยเคยแตะระดับสูงสุดที่เกือบ 2.65 ในช่วงต้นปีนี้ ซึ่งทำให้ตำแหน่งปัจจุบันอยู่เหนือระดับต่ำของตลาดหมีแต่ต่ำกว่าจุดสูงสุดของรอบที่ผ่านมา แสดงให้เห็นว่าเรากำลังอยู่ในช่วงรีเซ็ตระยะกลาง แม้ว่าแนวโน้มในอดีตจะให้กรอบงานที่มีประโยชน์ แต่การเปลี่ยนแปลงโครงสร้าง เช่น ความต้องการที่ขับเคลื่อนโดย ETF โปรไฟล์นักลงทุนที่เปลี่ยนแปลง และความชัดเจนของกฎระเบียบมีแนวโน้มที่จะปรับเปลี่ยนรูปแบบการดำเนินไปของรอบนี้ และวิธีที่เราเข้าใจรอบนี้เมื่อเทียบกับรอบในอดีต

มองไปข้างหน้า แนวโน้มระยะกลางและระยะยาวยังคงเป็นไปในแง่ดี ความคาดหวังของรัฐบาลและ ก.ล.ต. ที่สนับสนุนอย่างเต็มที่กำลังได้รับการตอบสนอง ความชัดเจนของกฎระเบียบในพื้นที่ต่างๆ เช่น การดูแลและการมีส่วนร่วมของธนาคาร เหรียญดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ และการแปลงสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA) เป็นโทเค็น อาจทำให้เกิดการนำมาใช้อย่างแพร่หลาย

ในขณะที่แนวโน้มเศรษฐกิจมหภาคยังคงไม่แน่นอน แต่ก็มีการวางรากฐานไว้แล้ว และการปรับลดอัตราดอกเบี้ยและการเริ่มต้นรอบใหม่ของสภาพคล่องอาจช่วยผลักดันการเติบโตของตลาดในระยะต่อไปได้ เมื่อการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างเริ่มมีผล