เขียนโดย: HOPYDOC

เรียบเรียงโดย: MarsBit, MK

การประเมิน App Chain เป็นงานที่ยุ่งยากกว่าสำหรับนักวิเคราะห์การลงทุนมาโดยตลอด เนื่องจาก App Chain ทำงานในระดับพื้นฐานเหมือนกับแอปพลิเคชันแบบสแตนด์อโลน แต่สืบทอดคุณลักษณะของโปรโตคอลหรือสิ่งที่เรียกว่า Base Layer ในปัจจุบัน เช่น ความปลอดภัยและความพร้อมใช้งานของข้อมูล

ดังนั้นจึงไม่ยุติธรรมที่จะใช้ธุรกรรมทวีคูณของแอปพลิเคชันอิสระกับห่วงโซ่แอปพลิเคชัน แต่ในขณะเดียวกัน เนื่องจากความแตกต่างที่ชัดเจนในกลไกการสะสมมูลค่า จึงเป็นเรื่องยากที่จะโต้แย้งว่าห่วงโซ่แอปพลิเคชันควรซื้อขายที่ทวีคูณของ ชั้นฐาน ตัวอย่างเช่น การดำเนินการของ Injective ในปีนี้ ซึ่งถูกมองอย่างกว้างขวางว่าเป็นการซื้อขายที่มีการจัดอันดับใหม่ เมื่อทีมงานประกาศกองทุนระบบนิเวศที่ได้รับการสนับสนุนจาก Pantera Capital และ Jump Crypto เพื่อรองรับการสร้างแอปพลิเคชันอื่น ๆ ที่อยู่เหนือเลเยอร์เฉพาะแอปพลิเคชัน ตลาดเริ่มมองว่า AppChain เป็นโปรโตคอล

Injective ประกาศกองทุนระบบนิเวศมูลค่า 150 ล้านดอลลาร์

สิ่งนี้ทำให้ฉันสนใจ "Fat Protocol Thesis" รุ่นแรกเพราะฉันคิดว่าการทำความเข้าใจวิวัฒนาการของวิธีที่ตลาดมองคุณค่าของบล็อกเชนจะทำให้ฉันมีแนวคิดบางประการเกี่ยวกับวิธีการพิจารณาห่วงโซ่แอปพลิเคชันปัจจุบัน คุณค่า หรือโดยเฉพาะ ซึ่งเป็นห่วงโซ่แอปพลิเคชันที่มีระบบนิเวศ

วิทยานิพนธ์เรื่อง Fat Protocol (ทฤษฎีโปรโตคอลไขมัน)

"ทฤษฎีโปรโตคอลไขมัน" เดิมเสนอโดย Joel Monegro ในเดือนสิงหาคม 2559 ขณะที่ยังคงอยู่ที่ Union Square Venture การอภิปรายหมุนรอบข้อเท็จจริงที่ว่าโปรโตคอลการเข้ารหัสควรจับคุณค่าทางทฤษฎีมากกว่าแอปพลิเคชันที่สร้างขึ้นในทางทฤษฎี

โดยสรุป ข้อโต้แย้งนี้ชี้ให้เห็นว่าสิ่งที่เราเรียกว่าโปรโตคอลชั้นฐานเสนอข้อเสนอมูลค่าหลักที่ไม่ซ้ำกันสองข้อเสนอหรือแหล่งที่มาของมูลค่าที่เพิ่มขึ้น และดังนั้นจึงควรถือว่ามีคุณค่ามากกว่าแอปพลิเคชันเสมอ หรือเพียงแค่ ปรับการประเมินมูลค่าทางดาราศาสตร์ที่ค่อนข้างสวย พวกมันมาจาก

เหตุใด “Fat Protocol” จึงไม่เกี่ยวข้องอีกต่อไป

เหตุใด “Fat Protocol” จึงไม่เกี่ยวข้องอีกต่อไป

ในเวลาต่อมา "ทฤษฎีโปรโตคอลไขมัน" ได้รับการถกเถียงกันมากมายเกี่ยวกับความทันเวลา ดังที่ข้อเสนอนี้เกิดขึ้นในยุคของการเพิ่มขีดสูงสุด เมื่อแนวคิดเรื่องโมดูลาร์และเครือข่ายเฉพาะแอปพลิเคชันยังไม่มีอยู่ด้วยซ้ำ

ต่อมาตลาดเชื่อว่า "ทฤษฎีโปรโตคอลไขมัน" ไม่สามารถใช้ได้กับโครงสร้างตลาดในปัจจุบันได้อย่างสมบูรณ์ด้วยเหตุผลดังต่อไปนี้:

วิทยานิพนธ์ห่วงโซ่แอป (ทฤษฎีห่วงโซ่แอปพลิเคชัน)

ด้วยการเปิดตัว "App Chain Thesis" จุดจบของ "Fat Protocol Theory" ก็มาถึงแล้ว Utility Chain คือบล็อกเชนที่สร้างขึ้นสำหรับกรณีการใช้งานเฉพาะ การออกแบบมีข้อดีหลายประการ รวมถึงสิ่งต่อไปนี้:

ดังที่กล่าวไปแล้ว กลุ่มแอปโดยธรรมชาติแล้วมีข้อบกพร่องบางประการ ดังนั้นแนวคิดนี้จึงยังไม่เข้าใจนัก ด้วยเหตุผลดังต่อไปนี้:

การกระจายตัวของสภาพคล่องและความสามารถในการประกอบ สินทรัพย์ดั้งเดิมสามารถมีอยู่ในห่วงโซ่แอปพลิเคชันเฉพาะเท่านั้น และเว้นแต่สินทรัพย์เฉพาะนั้นได้รับการแสวงหาและสนับสนุนอย่างมากจากผลิตภัณฑ์ที่ทำงานร่วมกันได้ สินทรัพย์เหล่านั้นจะไม่สามารถโต้ตอบกับสินทรัพย์ในห่วงโซ่อื่น ๆ ได้

ความปลอดภัยที่จำกัด ตามทฤษฎีแล้ว ความปลอดภัยของห่วงโซ่แอปพลิเคชันนั้นรับประกันโดยส่วนหนึ่งของการประเมินค่าแบบลดสัดส่วนทั้งหมดเท่านั้น ขึ้นอยู่กับกลไกฉันทามติ แต่การลดมูลค่าโทเค็นจะส่งผลเชิงเส้นตรงต่อระดับความปลอดภัยของบล็อกเชน

รูปแบบธุรกิจของข้อตกลง

หากเราคิดถึงรูปแบบธุรกิจของโปรโตคอลหรือชั้นฐาน ผู้ใช้จะต้องจ่ายค่าธรรมเนียมก๊าซสำหรับโปรโตคอลจริง ๆ เพื่อจัดเก็บข้อมูลธุรกรรมอย่างถูกต้องและชำระธุรกรรมผ่านกลไกที่เป็นเอกฉันท์

แม้ว่างานต้นฉบับอาจไม่ตรงเวลามากนัก แต่ข้อดีของยุค "โปรโตคอลไขมัน" ก็คือ มีการแบ่งงานที่ชัดเจนระหว่างโปรโตคอลและแอปพลิเคชัน

แผนกแรงงานนี้ได้ก่อให้เกิดแอปพลิเคชันที่มีมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ เช่น Uniswap และ OpenSea สำหรับแอปพลิเคชัน พวกเขาจ้างส่วนสำคัญอื่นๆ ของบล็อกเชนจากภายนอกในระดับโปรโตคอล เพื่อให้สามารถมุ่งเน้นไปที่สิ่งต่าง ๆ ที่ทำให้แอปพลิเคชันทำงานได้และประสบความสำเร็จ

อย่างไรก็ตาม สำหรับโปรโตคอลเอง ด้วยการเกิดขึ้นของบล็อกเชนแบบโมดูลาร์และการเพิ่มประสิทธิภาพของบล็อกสเปซ โมเดลธุรกิจในปัจจุบันจะค่อยๆ พังทลายลงอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ดังนั้น โปรโตคอลจึง "บางลง"

รูปแบบธุรกิจห่วงโซ่แอปพลิเคชัน

โมเดลธุรกิจของเครือข่ายเฉพาะแอปพลิเคชันมีความแตกต่างกันอย่างมาก แม้ว่าภายนอก ทั้งโปรโตคอลและเครือข่ายแอปพลิเคชันจะทำงานเป็นชั้นฐาน

ข้อดีของการออกแบบโมเดลธุรกิจนี้คือการผสมผสานด้านต่างๆ ต่อไปนี้ ซึ่งควรได้รับการพิจารณาให้มีความยั่งยืนและป้องกันได้มากขึ้นแม้ในอนาคตเมื่อโครงสร้างตลาดพัฒนาและขยายตัว

กล่าวโดยสรุป รูปแบบธุรกิจของ Utility Chain เข้ากันได้ดีกับโครงสร้างตลาดในปัจจุบันเมื่อมองย้อนกลับไป เนื่องจากโปรโตคอลกำลังสะสมมูลค่าจากแหล่งที่ยั่งยืนมากขึ้น การขยายเรื่องนี้ทำให้ฉันคิดถึงสิ่งที่จะเกิดขึ้นหาก AppChain ก้าวไปอีกขั้นและขยายผลประโยชน์ในระดับโปรโตคอล

การอภิปรายลูกโซ่แอปพลิเคชันไขมัน

การเปลี่ยนแปลงของเวลาและพลวัตของตลาดทำให้เกิดสิ่งที่ฉันเรียกว่าการอภิปราย "ห่วงโซ่แอปพลิเคชัน Fat" เราได้เห็นห่วงโซ่แอปพลิเคชัน เช่น Injective และ Osmosis ทำงานอย่างหนักเพื่อสร้างระบบนิเวศของตัวเองเพื่อบรรลุสถานการณ์ที่ทั้งสองฝ่ายได้ประโยชน์

ดังนั้น Application Chain ที่พยายามสร้างระบบนิเวศจะไม่ "ผอม" แต่แสดงให้เห็นเส้นทางที่ชัดเจนในการกลายเป็น "อ้วน" และคง "อ้วน" หากสมเหตุสมผล ก็อาจเป็นการนำเสนอกรณีการลงทุนที่น่าสนใจ

การฉีดชันสูตรพลิกศพ

ตามที่กล่าวไว้ในส่วนก่อนหน้าของบทความ ประสิทธิภาพที่โดดเด่นของ Injective ในปีนี้พิสูจน์ให้เห็นถึง “ทฤษฎีลูกโซ่การประยุกต์ใช้ไขมัน” เริ่มต้นจากห่วงโซ่แอปพลิเคชันฟิวเจอร์สถาวรที่เป็นอิสระ Injective ดำเนินการตามรูปแบบการจองคำสั่งซื้อทั่วไป และเป็นคนแรกที่นำค่าธรรมเนียมก๊าซเป็นศูนย์เพื่อหลีกเลี่ยงไม่ให้ MEV ที่เป็นอันตรายทำงานก่อนหน้านี้

ในแง่ของการสะสมมูลค่า Injective จะเผาผลาญค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม 60% ของค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมทั้งหมดที่จัดการโดยการประมูลที่นำโดยชุมชน ซึ่งจะสร้างแรงกดดันต่อภาวะเงินฝืดในการจัดหาโทเค็นทั้งหมด ส่วนที่เหลืออีก 40% จะถูกนำไปใช้โดยผู้ส่งต่อเพื่อกระตุ้นความลึกของสภาพคล่องในการแลกเปลี่ยน กล่าวอีกนัยหนึ่ง การสะสมมูลค่าของโทเค็น $INJ เป็นฟังก์ชันของปริมาณธุรกรรม ไม่ใช่การนับธุรกรรมเหมือนโปรโตคอลทางเลือกอื่นๆ

ในแง่ของการสะสมมูลค่า Injective จะเผาผลาญค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม 60% ของค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมทั้งหมดที่จัดการโดยการประมูลที่นำโดยชุมชน ซึ่งจะสร้างแรงกดดันต่อภาวะเงินฝืดในการจัดหาโทเค็นทั้งหมด ส่วนที่เหลืออีก 40% จะถูกนำไปใช้โดยผู้ส่งต่อเพื่อกระตุ้นความลึกของสภาพคล่องในการแลกเปลี่ยน กล่าวอีกนัยหนึ่ง การสะสมมูลค่าของโทเค็น $INJ เป็นฟังก์ชันของปริมาณธุรกรรม ไม่ใช่การนับธุรกรรมเหมือนโปรโตคอลทางเลือกอื่นๆ

โทเค็น $INJ ยังสามารถใช้เป็นหลักประกันสำหรับอนุพันธ์ ซึ่งเป็นทางเลือกแทนเหรียญเสถียรในตลาดอนุพันธ์อื่น ๆ นอกจากนี้ Injective ได้รวมเข้ากับ Skip Protocol ในเดือนกุมภาพันธ์ปีนี้เพื่อคืนรายได้ MEV ให้กับผู้ถือหุ้น และเสริมสร้างความเข้มแข็งให้กับกรณีแรกๆ สำหรับการสะสมมูลค่า

เมื่อต้นปี 2023 Injective ซื้อขายกันที่มูลค่า 130 ล้าน และหลังจากการประกาศของ Injective Ecosystem Fund ตลาดก็ได้ปรับการประเมินมูลค่าโทเค็นสูงขึ้นในเวลาต่อมา ผู้ร่วมลงทุนที่มีชื่อเสียงกำลังสนับสนุนความพยายามของพวกเขาในการสร้างระบบนิเวศทั้งหมดนอกเหนือจากรายการสั่งซื้อ .

ในขณะที่เขียนบทความนี้ Injective มีมูลค่าการซื้อขายมากกว่า 1.3 พันล้านดอลลาร์ และเพิ่มขึ้นมากกว่า 10 เท่าเมื่อเทียบเป็นรายปี ซึ่งแซงหน้าโทเค็นอื่น ๆ ส่วนใหญ่ในตลาด อย่างไรก็ตาม ตัวชี้วัดไม่ได้ปรับปรุงอย่างรวดเร็วนับตั้งแต่การขยายตัว และปริมาณการซื้อขายรายวันของ Injective ยังคงอยู่ที่ 10 ล้าน ซึ่งทำให้มีการสะสมมูลค่าต่อปีในรูปแบบของโทเค็นที่ถูกเผาประมาณ 4 ล้าน

ไม่มีการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญ แต่โดยทั่วไป "การอภิปรายโปรโตคอล Fat" จะตัดกับ "การสนทนาลูกโซ่แอปพลิเคชัน" ของการเปลี่ยนแปลงนี้ การฉีดมีข้อดีสองประการของชั้นฐานและห่วงโซ่การใช้งาน ขณะเดียวกันก็หลีกเลี่ยงข้อเสียเปรียบหลักของทั้งสองอย่าง

โดยรวมแล้ว ความพยายามของ Injective ในการสร้างระบบนิเวศได้พบเส้นทางที่ชัดเจนในการกลายเป็น "อ้วน" และคง "อ้วน" ไว้ ดังนั้น จึงอาจนำเสนอกรณีการลงทุนที่น่าสนใจแม้ในระยะยาว

แล้วคุณคิดยังไงกับเซย์ล่ะ?

ยากที่จะจำลองความมหัศจรรย์ของ Injective อีกครั้ง Sei ได้รับการพิจารณาอย่างกว้างขวางว่ามีความใกล้เคียงกันมากที่สุดในอุตสาหกรรมของ Injective และมีแนวโน้มว่าจะไม่เห็นวิถีที่คล้ายกัน ทั้งสองทำงานเป็นหนังสือสั่งซื้อ โทเค็นดั้งเดิมของ $SEI ไม่ได้สร้างมูลค่าเหมือนที่ Injective ทำ แต่จะทำหน้าที่เป็นโทเค็นก๊าซดั้งเดิมของเครือข่ายแทน

ความแตกต่างเล็กๆ น้อยๆ นี้สืบทอดมรดกของ Fat Protocol Thesis เป็นหลัก และทำให้ Sei อยู่ในสนามรบเดียวกันกับเลเยอร์ทางเลือกอื่นๆ

การออสโมซิสอาจเป็นขั้นตอนต่อไป

การออสโมซิสอาจเป็นขั้นตอนต่อไป

"Fat App Chain Thesis" (Fat App Chain Thesis) ได้รับการยืนยันเป็นครั้งแรกในตลาดด้วยความสำเร็จของ Injective ตอนนี้ถึงเวลามองหาโอกาสอีกครั้งในการติดตามตรรกะที่คล้ายกันเพื่อจำลองการเล่นเกมนี้

การออสโมซิสอาจเป็นขั้นตอนต่อไป เนื่องจากทีมงานกำลังสร้างระบบนิเวศรอบห่วงโซ่แอปพลิเคชันที่ใช้ AMM อย่างช้าๆ เช่น โปรโตคอล Mars ที่ให้บริการตลาดสกุลเงิน และโปรโตคอล Levana ที่ให้การแลกเปลี่ยนฟิวเจอร์สแบบถาวร โปรโตคอลยังปลดล็อกค่าธรรมเนียมผู้ดูแลสภาพคล่องจากปริมาณการซื้อขายแบบทันที นำการสะสมมูลค่ามาสู่ผู้ถือโทเค็นอย่างมีประสิทธิภาพเป็นครั้งแรก

ในฐานะเครือข่ายแอปพลิเคชันและศูนย์สภาพคล่องบน Cosmos ปริมาณการซื้อขายสปอตเฉลี่ยต่อวันของ Osmosis อยู่ที่ 6 ล้าน ซึ่งไม่น่าประทับใจนัก ส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากกิจกรรม DeFi บน Cosmos ที่ลดลง ราคาของโทเค็น $OSMO มีแนวโน้มลดลงตั้งแต่ต้นปี โดยลดลงจากระดับสูงสุดที่ 1.10 ดอลลาร์ เหลือเพียง 0.30 ดอลลาร์ในขณะนี้

เป็นอีกครั้งที่ “Fat Protocol Thesis” กำลังค่อยๆ มาบรรจบกับ “App Chain Thesis” ในกรณีของ Osmosis แต่จำเป็นต้องมีการตรวจสอบเพิ่มเติมเพื่อเริ่มการขึ้นราคาทั้งหมด ตามที่กล่าวไว้ด้านล่าง

สรุปแล้ว

เมื่อ $INJ พุ่งขึ้นเมื่อต้นปีนี้ ฉันคิดว่ามันเป็นเหตุการณ์ที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวเนื่องจากตลาดกำลังประเมินโทเค็นใหม่จริง ๆ โดยใช้การซื้อขายแลกเปลี่ยนฟิวเจอร์สแบบถาวรกับเลเยอร์โปรโตคอล และราคาโทเค็นจะหยุดเพิ่มขึ้นหลังจากการปรับราคาเสร็จสมบูรณ์ .

นี่กลายเป็นความผิดพลาดครั้งใหญ่ที่สุดครั้งหนึ่งของฉันในปีนี้ เมื่อฉันไตร่ตรองถึงตรรกะพื้นฐานที่อยู่เบื้องหลัง การรวม "Fat Protocol" และ "Application Chain" เข้าด้วยกันทำให้เกิดฟันเฟืองที่น่ารำคาญที่สุดเพราะมันแก้ไขปัญหาเดิมของทั้งสองฝ่าย และมูลค่าการเก็งกำไรจะถูกอัดฉีดพร้อมกับเงินทุนจากระบบนักลงทุนสถาบันเพื่อเริ่มต้น มู่เล่

ฉันเชื่อว่าเครือข่ายแอปพลิเคชันจำนวนมากขึ้นจะใช้แนวทางนี้ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า เนื่องจากส่วนใหญ่กำลังมองหาการกระจายการนำเสนอผลิตภัณฑ์ของตนและรักษามูลค่าภายในระบบแทนที่จะแข่งขันกันเองในระดับแอปพลิเคชัน “วิทยานิพนธ์ Fat App Chain” อาจสร้างปาฏิหาริย์เพิ่มเติมในตลาดสาธารณะ