โดย André Beganski , ถอดรหัส

บริษัทมหาชนหลายแห่ง รวมถึงผู้ผลิตเบียร์ ผู้ผลิตกัญชา และบริษัทจัดเก็บพลังงาน ต่างพากันรีบเร่งนำ Bitcoin เข้าในงบดุลของตน แต่ผู้สังเกตการณ์กล่าวว่ากลยุทธ์ดังกล่าวก่อให้เกิดความเสี่ยงอย่างยิ่งหากราคา Bitcoin ตกไปถึงระดับหนึ่งหรือหากความสามารถในการระดมทุนของพวกเขาถูกจำกัด

บริษัทเหล่านี้อาจถูกบังคับให้ขาย Bitcoin ที่ตนถือครองในราคาลดราคา หรืออาจถึงขั้นขายบริษัทออกไปเอง

“นี่อาจเป็นโอกาสสำหรับบริษัทชั้นนำที่จะรวมกลุ่มอุตสาหกรรมและซื้อ Bitcoin ในราคาลด 10% หากพวกเขาประสบปัญหา” Ben Werkman หัวหน้าฝ่ายการลงทุนของบริษัทบริการทางการเงิน Swan Bitcoin กล่าว “หากตลาดหมีกินเวลานานขึ้น เหตุการณ์นี้ก็อาจเกิดขึ้นได้”

ผู้เชี่ยวชาญกำลังส่งสัญญาณเตือนเมื่อมีบริษัทต่างๆ มากขึ้นที่สร้างสำรองไว้โดยอิงจาก Bitcoin และสินทรัพย์ดิจิทัลอื่นๆ แนวทางปฏิบัตินี้ซึ่งริเริ่มโดย Strategy (เดิมชื่อ MicroStrategy) ประสบความสำเร็จอย่างมากนั้นถูกละเลยเป็นส่วนใหญ่ เนื่องจากราคาของ Bitcoin พุ่งสูงขึ้น และเนื่องจากหุ้นของบริษัทที่เน้น Bitcoin ใหม่บางแห่งเพิ่มขึ้น

Geoff Kendrick หัวหน้าฝ่ายวิจัยสินทรัพย์ดิจิทัลที่ Standard Chartered Bank เขียนไว้ในรายงานเมื่อต้นเดือนนี้ว่า "ปัจจุบัน กลยุทธ์การสำรอง Bitcoin กำลังเพิ่มแรงกดดันในการซื้อ Bitcoin แต่เราเชื่อว่าสถานการณ์อาจกลับตัวได้ในอนาคต"

จำนวนบริษัทที่พยายามเลียนแบบ Strategy และใช้หนี้เพื่อซื้อ Bitcoin เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว เนื่องจากประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ของสหรัฐฯ ผลักดันนโยบายที่เป็นมิตรกับสกุลเงินดิจิทัลมากขึ้น Strategy เริ่มซื้อ Bitcoin ในปี 2020 และในช่วงหลายปีที่ผ่านมาได้จัดหาเงินทุนสำหรับการซื้อกิจการโดยการออกพันธบัตรแปลงสภาพ หุ้นสามัญ และหุ้นบุริมสิทธิ์ ซึ่งเป็นกลยุทธ์ที่ถูกบริษัทเกิดใหม่หลายแห่งลอกเลียนแบบ

นับตั้งแต่ที่ Strategy เปลี่ยนมาเป็นบริษัทพัฒนาซอฟต์แวร์ ราคาหุ้นของบริษัทก็พุ่งสูงขึ้นมากกว่า 2,500% และปัจจุบันบริษัทเป็นเจ้าของ Bitcoin ประมาณ 582,000 เหรียญ มูลค่ามากกว่า 61 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็น 2.7% ของอุปทาน Bitcoin ทั้งหมด

ตามข้อมูลของ Bitcoin Treasures บริษัทมหาชน 130 แห่งไม่มีบริษัทใดมี Bitcoin มากกว่า 0.25% จากจำนวน 21 ล้านเหรียญที่สามารถสร้างได้ เวอร์ชันที่เก็บถาวรของเว็บไซต์แสดงให้เห็นว่าในช่วงต้นปีนี้ มีบริษัทมหาชนเพียง 75 แห่งเท่านั้นที่ถือครอง Bitcoin

Matt Cole ซีอีโอของ Strive Asset Management กล่าวว่า "หากบริษัท Bitcoin Reserve ล้มละลาย คุณอาจสูญเสียเงินต้น 50%" "ผมคิดว่ามีความเสี่ยงสูงในอนาคต นั่นเป็นสิ่งที่ต้องระวัง"

ในปัจจุบัน แมตต์ โคล เชื่อว่าความเสี่ยงที่ Bitcoin จะถูกชำระบัญชีอันเกิดจากการล่มสลายของ Bitcoin Reserve นั้นอยู่ในระดับต่ำ โดยเขากล่าวว่าความเสียหายที่อาจเกิดขึ้นต่อตลาดนั้นจะไม่เกินไปกว่า "เหตุการณ์การชำระบัญชีของอนุพันธ์ปกติในช่วงสุดสัปดาห์"

Matt Cole กล่าวว่า Strive ซึ่งบริหารสินทรัพย์มูลค่ากว่า 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ อาจเริ่มมองเห็นโอกาสการลงทุนที่ดำเนินการได้ในอนาคต ขึ้นอยู่กับสภาวะตลาด "วันนี้ผมไม่ได้นั่งอยู่ที่นี่แล้วบอกว่า 'เราต้องพร้อมที่จะเข้าซื้อบริษัทสำรอง Bitcoin 10 แห่ง' มีแนวโน้มสูงมากที่เราจะยึดมั่นในมุมมองนี้ในอนาคต และเราจะพร้อมสำหรับสิ่งนี้เมื่อถึงเวลา"

ในรายงานล่าสุด David Duong หัวหน้าฝ่ายวิจัยระดับโลกของ Coinbase เขียนไว้ว่า “แรงกดดันการขายแบบบังคับไม่ใช่ปัญหาในระยะสั้น” และมาตรการการรีไฟแนนซ์อาจช่วยให้บริษัทที่มีเลเวอเรจหลีกเลี่ยงการขาย Bitcoin ที่ตนถืออยู่ได้ในที่สุด

ชะตากรรมถูกควบคุมโดยผู้ให้ทุน

บริษัทมหาชนส่วนใหญ่มักพยายามเพิ่มมูลค่าให้ผู้ถือหุ้นสูงสุดโดยการเพิ่มรายได้ ปรับปรุงอัตรากำไรจากการดำเนินงาน หรือเพิ่มประสิทธิภาพการลงทุน อย่างไรก็ตาม บริษัทหลายแห่งที่ใช้กลยุทธ์สำรอง Bitcoin มีเป้าหมายที่จะเพิ่มมูลค่าให้ผู้ถือหุ้นสูงสุดโดยเพิ่มจำนวน Bitcoin ที่ถือไว้ต่อหุ้น (ผู้ถือหุ้นไม่มีสิทธิเรียกร้องโดยตรงต่อ Bitcoin ในสำรองของบริษัทเหล่านี้)

ชะตากรรมถูกควบคุมโดยผู้ให้ทุน

บริษัทมหาชนส่วนใหญ่มักพยายามเพิ่มมูลค่าให้ผู้ถือหุ้นสูงสุดโดยการเพิ่มรายได้ ปรับปรุงอัตรากำไรจากการดำเนินงาน หรือเพิ่มประสิทธิภาพการลงทุน อย่างไรก็ตาม บริษัทหลายแห่งที่ใช้กลยุทธ์สำรอง Bitcoin มีเป้าหมายที่จะเพิ่มมูลค่าให้ผู้ถือหุ้นสูงสุดโดยเพิ่มจำนวน Bitcoin ที่ถือไว้ต่อหุ้น (ผู้ถือหุ้นไม่มีสิทธิเรียกร้องโดยตรงต่อ Bitcoin ในสำรองของบริษัทเหล่านี้)

ในอดีต Strategy นิยมใช้พันธบัตรแปลงสภาพในการซื้อ Bitcoin และบริษัทมีหนี้ค้างชำระมูลค่า 8.2 พันล้านดอลลาร์ที่สามารถแปลงเป็นหุ้นได้ในอนาคต Ben Werkma หัวหน้าฝ่ายการลงทุนของ Swan Bitcoin กล่าวว่าแม้ว่าความต้องการเครื่องมือของ Strategy จะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว แต่บริษัทขนาดเล็กที่นำ Bitcoin มาใช้อาจต้องใช้เวลานานกว่าจะถึงระดับนั้น

เพื่อให้หุ้นกู้แปลงสภาพของบริษัทได้รับการยอมรับในแพลตฟอร์มการซื้อขายแบบอาร์บิทราจแปลงสภาพ ซึ่งมักจะซื้อขายหนี้ของ Strategy นั้น ก่อนอื่นจะต้องมีตลาดออปชั่นที่แข็งแกร่ง ซึ่งขึ้นอยู่กับปัจจัยต่างๆ เช่น ปริมาณหุ้นที่ซื้อขาย Werkman กล่าว

“ในตลาดพันธบัตรแปลงสภาพ คุณต้องขยายขนาดให้มีขนาดใหญ่ขึ้น และคุณต้องมีตลาดตราสารอนุพันธ์ก่อน เพื่อให้ผู้ที่ซื้อพันธบัตรสามารถป้องกันความเสี่ยงได้” เขากล่าว “ไม่ใช่บริษัททุกแห่งที่จะมีตลาดออปชั่นในช่วงเริ่มต้น”

Werkman กล่าวว่าบริษัทบางแห่งใช้เงินกู้จากธนาคารเป็นอีกวิธีหนึ่งในการกู้เงิน แต่เงื่อนไขบางประการอาจทำให้บริษัทต้องขายกิจการได้ “หากบริษัทไปกู้เงินจากธนาคาร ก็เท่ากับว่าพวกเขากำลังฝากชะตากรรมของตนไว้ในมือของคนอื่น ดังนั้น คุณควรต้องคำนึงถึงบริษัทเหล่านั้น”

mNAV หรือมูลค่าตลาดต่อมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ กลายเป็นตัวชี้วัดที่ไม่เป็นทางการแต่เป็นที่นิยมในการประเมินมูลค่าบริษัทที่มีสำรอง Bitcoin เมื่อปิดตลาดวันศุกร์ mNAV ของ Strategy อยู่ที่ 1.7 ซึ่งบ่งชี้ว่ามูลค่าตลาด 107 พันล้านดอลลาร์นั้นมากกว่ามูลค่าสำรอง Bitcoin

อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์ รวมถึง Greg Cipolaro หัวหน้าฝ่ายวิจัยระดับโลกที่ New York Digital Investment Group (NYDIG) เชื่อว่าเกณฑ์การประเมินมูลค่านี้ไม่เหมาะสำหรับการใช้เป็นตัวบ่งชี้ที่ครอบคลุม

“เกณฑ์วัดต่างๆ เช่น ‘mNAV’ (มูลค่าตลาดเทียบกับการถือครอง Bitcoin) มีข้อบกพร่องอย่างมากเมื่อเปรียบเทียบบริษัทสำรอง Bitcoin ประเภทต่างๆ และไม่สามารถอธิบายความแตกต่างใน (บริษัทปฏิบัติการ) และโครงสร้างทุนได้อย่างครบถ้วน” เขียนไว้ในรายงานล่าสุด

เมื่อเบี้ยประกันภัยเปลี่ยนเป็นส่วนลด อันตรายก็ตามมา

Werkman กล่าวว่าการเพิ่มมูลค่าของบิตคอยน์แต่ละบิตคอยน์นั้นทำได้ง่าย ๆ ด้วยการออกหุ้นสามัญเมื่อราคาหุ้นของบริษัทมีการซื้อขายที่ราคาสูงกว่าบิตคอยน์ที่บริษัทถืออยู่ แต่เขาเตือนว่าหากราคาที่สูงกว่านั้นกลายเป็นส่วนลด โอกาสของบริษัทก็อาจเปลี่ยนไปตามนั้น

สำหรับบริษัทสำรอง Bitcoin ที่เพิ่งเกิดขึ้นใหม่ มูลค่าของบริษัทที่ดำเนินการหรือธุรกิจพื้นฐานนั้น "สำคัญมาก" ในช่วงเริ่มต้น ไม่ใช่บริษัททั้งหมดที่ซื้อ Bitcoin ที่พยายามเลียนแบบกลยุทธ์ของ Strategy คล้ายกับตรรกะเบื้องหลังธนบัตร Bitcoin ระดับรัฐบางใบ บริษัทบางแห่งเลือกที่จะแลกเงินสดและพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐเป็น Bitcoin เพื่อรักษาอำนาจซื้อของตน

ในท้ายที่สุด Werkman กล่าวว่ากลยุทธ์การสำรอง Bitcoin ของ Strategy เกี่ยวข้องกับความผันผวน เมื่อราคาหุ้นสามัญของบริษัทผันผวน บริษัทจึงสามารถระดมทุนได้ในราคาพรีเมียมผ่านผลิตภัณฑ์ เช่น พันธบัตรแปลงสภาพ ซึ่งจะระดมทุนในมูลค่าในอนาคต

“พวกเขาใช้ประโยชน์จากโอกาสในการเก็งกำไร และโอกาสในการเก็งกำไรดังกล่าวนี่เองที่ทำให้มูลค่าต่อบิตคอยน์สำหรับผู้ถือหุ้นสามัญเพิ่มขึ้น พวกเขาใช้ประโยชน์จากตลาดทุนและแรงจูงใจของกลุ่มนักลงทุนที่แตกต่างกันเหล่านี้เพื่อสร้างมูลค่าที่ยั่งยืน”

Werkman เชื่อว่าเมื่อบริษัทสำรอง Bitcoin เกิดขึ้นมากขึ้น นักลงทุนจะเริ่มจัดบริษัทเหล่านี้ออกเป็นบริษัทที่ "เติบโต" และ "มีมูลค่า" ตามอัตราการเติบโตที่คาดหวังของหุ้น Bitcoin แต่ละหุ้น แม้ว่าบริษัทขนาดเล็กอาจถูกซื้อกิจการในที่สุด แต่ทิศทางการพัฒนาขั้นสุดท้ายของบริษัทเหล่านี้อาจพัฒนาไปพร้อมกับ Bitcoin ในฐานะสินทรัพย์ประเภทหนึ่ง

“นั่นคือความมหัศจรรย์ของช่วงเวลานี้” เขากล่าว “พวกเขาเลือกที่จะไม่เข้าร่วมระบบการเงินที่กำลังล่มสลาย และเข้าสู่สิ่งที่พวกเขาเชื่อว่าเป็นระบบการเงินของอนาคต ซึ่งพวกเขาจะได้รับความได้เปรียบในฐานะผู้บุกเบิก”