เขียนโดย ChandlerZ, Foresight News

ทั้งสองฝั่งของแปซิฟิก เรื่องราวเกี่ยวกับอนาคตของ stablecoin กำลังถูกเปิดเผยในรูปแบบที่แตกต่างไปจากเดิมอย่างสิ้นเชิง

ในทางกลับกัน มีการวางผังอย่างรอบคอบของยักษ์ใหญ่ในอุตสาหกรรม ความนิยมล่าสุดสำหรับ stablecoin ในแผ่นดินใหญ่ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง Pan Gongsheng ผู้ว่าการธนาคารประชาชนแห่งประเทศจีน กล่าวถึง stablecoin เป็นครั้งแรกที่ 2025 Lujiazui Forum โดยกล่าวว่าเทคโนโลยีใหม่ ๆ เช่น บล็อคเชนและบัญชีแยกประเภทแบบกระจายอำนาจได้ส่งเสริมการพัฒนาอย่างเข้มแข็งของสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลางและ stablecoin ทำให้การชำระเงินและการชำระเงินเป็นจริง ปรับเปลี่ยนระบบการชำระเงินแบบดั้งเดิมจากล่างขึ้นบน และทำให้ห่วงโซ่การชำระเงินข้ามพรมแดนสั้นลงอย่างมาก ในเวลาเดียวกัน มันยังสร้างความท้าทายครั้งใหญ่ต่อการกำกับดูแลทางการเงินอีกด้วย ในฮ่องกง ประเทศจีน "Stablecoin Act" ได้รับการยืนยันว่าจะมีผลบังคับใช้ในวันที่ 1 สิงหาคม ก่อนที่ฮ่องกงจะออกใบอนุญาต สถาบันการธนาคาร ยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยี และบริษัทเทคโนโลยีทางการเงินจำนวนมากก็เร่งความพยายามในการยึดตลาด crypto และได้แสดงแผนในการขอใบอนุญาต stablecoin ซ้ำแล้วซ้ำเล่า:

ตามรายงานของ Delphi Digital พบว่าปริมาณเหรียญ stablecoin มีมูลค่าเกิน 250,000 ล้านดอลลาร์เป็นครั้งแรก โดยเหรียญ stablecoin ที่อิงตามผลตอบแทนนั้นเติบโตอย่างรวดเร็ว โดย Ethena มีมูลค่าเกือบ 6,000 ล้านดอลลาร์นับตั้งแต่เปิดตัว Tether และ Circle ยังคงครองตลาด โดยคิดเป็น 86% ของปริมาณเหรียญที่หมุนเวียนอยู่ ความหลากหลายของผู้ออกเหรียญเพิ่มขึ้น โดยมี stablecoin มากกว่า 10 เหรียญที่หมุนเวียนอยู่มีมูลค่าเกิน 100 ล้านดอลลาร์ พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐมูลค่ามากกว่า 120,000 ล้านดอลลาร์ถูกผูกไว้ใน stablecoin ซึ่งก่อให้เกิดกลุ่มสภาพคล่องนอกตลาดแบบดั้งเดิม

กรณีข้างต้นไม่เพียงแต่เป็นความแตกต่างในการเลือกกลยุทธ์ระหว่างสองภูมิภาคเท่านั้น แต่ยังสะท้อนถึงรูปแบบการพัฒนาคู่ขนานทั้งสองแบบในเส้นทางของสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพอีกด้วย คำถามสำคัญที่เกิดขึ้นจากเรื่องนี้คือ เรื่องราวที่ยิ่งใหญ่ที่ขับเคลื่อนโดยกฎหมายหรือการแทรกซึมของอุตสาหกรรมที่ขับเคลื่อนในที่สุดจะครอบงำการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่เกี่ยวข้องกับโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินดิจิทัลในอนาคตหรือไม่

สองเส้นทาง: การปฏิบัติตามกระแสหลักจากบนลงล่างและการเจาะตลาดจากล่างขึ้นบน

เส้นทางการพัฒนา stablecoin ที่แตกต่างกันในสหรัฐอเมริกาและฮ่องกงมีรากฐานมาจากสภาพแวดล้อมทางการตลาดที่แตกต่างกันและจุดเริ่มต้นเชิงกลยุทธ์ของผู้เข้าร่วม เมื่อใช้ Circle และ JD Coin Chain เป็นตัวอย่าง ทั้งสองแห่งแสดงให้เห็นถึงการต่อสู้ที่ยืดเยื้อจากบนลงล่างเพื่อแสวงหาการปฏิบัติตามกระแสหลัก และความก้าวหน้าจากล่างขึ้นบนที่ขับเคลื่อนโดยอุตสาหกรรม

เส้นทางของอเมริกาที่เป็นตัวแทนโดยอดีตเป็นการสมคบคิดกระแสหลักที่มุ่งหวังที่จะได้รับสิทธิในการพูดในเครือข่าย ในฐานะ "คนพื้นเมืองคริปโต" เป้าหมายเชิงกลยุทธ์ระยะยาวของ Circle นั้นชัดเจนมาโดยตลอด นั่นคือการกำจัดป้ายกำกับที่ไม่สำคัญของโลกคริปโตและเข้าสู่แกนกลางของระบบการเงินแบบดั้งเดิม แต่กระบวนการนี้ไม่ใช่เส้นทางที่ราบรื่น Circle เคยคิดที่จะจดทะเบียนในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม แต่ในปี 2022 ความไม่แน่นอนอย่างมากในสภาพแวดล้อมของตลาดและการกำกับดูแลทำให้แผนการควบรวมกิจการ SPAC ล้มเหลว ความล้มเหลวครั้งใหญ่ครั้งนี้พิสูจน์ให้เห็นว่าในสหรัฐอเมริกา หากไม่มีกรอบนโยบายที่ชัดเจน กระแสหลักจะยอมรับ stablecoin ได้ยาก จุดเปลี่ยนที่สำคัญอยู่ที่การชี้แจงสภาพแวดล้อมนโยบายเศรษฐกิจมหภาคของสหรัฐฯ โดยเฉพาะอย่างยิ่งที่ขับเคลื่อนโดยแนวทางนโยบายที่เป็นมิตรกับคริปโตและความคืบหน้าของกฎระเบียบ เช่น "GENIUS Act" Circle ได้เวลาและสถานที่ที่เหมาะสม ซึ่งปูทางไปสู่การเข้าสู่ตลาดทุนในที่สุด

ตรงกันข้าม เส้นทางฮ่องกงที่แสดงโดยหลังเป็นความก้าวหน้าครั้งใหม่ตาม B-end JD Coin Chain Technology (ฮ่องกง) จดทะเบียนในฮ่องกงเมื่อเดือนมีนาคม 2024 ในเดือนกรกฎาคม หน่วยงานการเงินฮ่องกงประกาศรายชื่อผู้เข้าร่วมใน "แซนด์บ็อกซ์" ของผู้ให้บริการ stablecoin รวมถึง JD Coin Chain ตามเว็บไซต์อย่างเป็นทางการ JD จะออก stablecoin สกุลเงินดิจิทัลที่ผูกกับดอลลาร์ฮ่องกงในอัตราส่วน 1:1 ในฮ่องกง JD Stablecoin เป็น stablecoin ที่อิงตามเครือข่ายสาธารณะและผูกกับดอลลาร์ฮ่องกง (HKD) ในอัตราส่วน 1:1 จะออกบนบล็อคเชนสาธารณะ และสำรองจะประกอบด้วยสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูงและน่าเชื่อถือ ซึ่งจัดเก็บอย่างปลอดภัยในบัญชีอิสระของสถาบันการเงินที่มีใบอนุญาต ความสมบูรณ์ของสำรองจะได้รับการตรวจสอบอย่างเคร่งครัดผ่านการเปิดเผยข้อมูลและรายงานการตรวจสอบเป็นประจำ JD ไม่ใช่ผู้มาใหม่ในแวดวงการชำระเงิน แต่ก็ไม่สามารถสร้างระบบนิเวศการชำระเงินอิสระที่สามารถแข่งขันกับอาลีบาบาและเทนเซนต์ในรอบล่าสุดของสงครามการชำระเงินผ่านมือถือในกลุ่ม C-end ได้ ดังนั้น การเข้าสู่ stablecoin ของ JD จึงไม่ใช่การไล่ตามสนามรบเดิม แต่เป็นการขยายขอบเขตตามธรรมชาติโดยอิงจากข้อได้เปรียบของ JD Group ในด้านเทคโนโลยีและห่วงโซ่อุปทาน โดยเลือกที่จะหลีกเลี่ยงการชำระเงินปลีกในกลุ่ม C-end ซึ่งกลายเป็นมหาสมุทรสีแดง และเข้าสู่การค้าข้ามพรมแดนและการเงินห่วงโซ่อุปทานในกลุ่ม B-end โดยตรง ซึ่งมีข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้าง จุดเริ่มต้นที่สมเหตุสมผลของเส้นทางนี้ไม่ใช่การแสวงหาการเสรีนิยมอย่างครอบคลุมของกฎหมายระดับสูง แต่เพื่อใช้พื้นที่สถาบันเฉพาะที่ฮ่องกงจัดให้เป็นศูนย์กลางการเงินระหว่างประเทศและกล่องทรายของกฎระเบียบเพื่อแก้ไขปัญหาทางธุรกิจเฉพาะ

สองวิธีในการเล่น: สนามรบใหม่ของ B-side VS แทร็กสกุลเงินบนเครือข่าย

จุดเริ่มต้นที่แตกต่างกันจะกำหนดกลยุทธ์ทางการตลาดที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง

ในบทสัมภาษณ์ล่าสุด Liu Peng ซีอีโอของ JD CoinChain Technology กล่าวว่า ณ ต้นเดือนมิถุนายน 2025 บริษัทได้ทดสอบ stablecoin ของเงินดอลลาร์ฮ่องกงเป็นหลัก และจะทดสอบ stablecoin อื่นๆ ในภายหลัง โดยอิงจากความต้องการของตลาด คาดว่า stablecoin ทั้งสองจะถูกออกในเวลาเดียวกัน ซึ่งแตกต่างจากเฟสแรกซึ่งทดสอบฟังก์ชันของผลิตภัณฑ์และรายละเอียดทางเทคนิคเป็นหลัก เฟสที่สองมุ่งเน้นไปที่การทดสอบการใช้ stablecoin ในสามสถานการณ์จริง ได้แก่ การชำระเงินข้ามพรมแดน ธุรกรรมการลงทุน และการชำระเงินปลีก

ในสถานการณ์การชำระเงินข้ามพรมแดน JD Coin Chain วางแผนที่จะขยายฐานผู้ใช้ผ่านทั้งการดึงดูดลูกค้าโดยตรงและการดึงดูดลูกค้าโดยอ้อม (เช่น ความร่วมมือกับผู้ค้าส่งที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบ) ในสถานการณ์การลงทุนและการซื้อขาย ปัจจุบันกำลังเจรจาความร่วมมือกับการแลกเปลี่ยนที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบทั่วโลกเพื่อเปิดตัว JD Stablecoin ในภูมิภาคต่างๆ ในแง่ของการค้าปลีก JD Global Sales Hong Kong และ Macau Station เป็นรายแรกที่เปิดตัว โดยผู้ใช้สามารถเป็นคนแรกที่ใช้ stablecoin สำหรับการช้อปปิ้งในสถานการณ์อีคอมเมิร์ซที่ JD ดำเนินการเอง

กลยุทธ์ของ JD สามารถมองได้ว่าเป็นกลยุทธ์มีดผ่าตัด ซึ่งแก่นแท้ของกลยุทธ์นี้คือการเจาะลึกเข้าไปในกลุ่ม B-end และยึดสถานการณ์เป็นราชา Liu Peng ชี้ให้เห็นอย่างชัดเจนว่าผู้ใช้เป้าหมายของ stablecoin ของ JD ไม่ใช่ผู้ลงทุนด้านคริปโต แต่เป็นองค์กรทางกายภาพจำนวนมากและผู้เข้าร่วมการค้าข้ามพรมแดน ข้อเสนอคุณค่าหลักของ JD ไม่ใช่การเก็งกำไร แต่เพื่อแก้ปัญหาในระยะยาวของการชำระเงินข้ามพรมแดนแบบดั้งเดิมผ่านเทคโนโลยีบล็อคเชน เช่น ต้นทุนสูง ประสิทธิภาพต่ำ และกระบวนการที่ไม่โปร่งใส โดยปรับแต่งโซลูชันการชำระเงินให้เหมาะกับระบบนิเวศโดยธรรมชาติของ JD เช่น การขายทั่วโลกและการขนส่งระหว่างประเทศ

ในทางตรงกันข้าม กลยุทธ์ของ Circle คือการยึดจุดยืนที่สูงของโปรโตคอลและยึดมาตรฐานเป็นสำคัญ เป้าหมายสูงสุดของ Circle คือการวิวัฒนาการไปสู่เส้นทางสกุลเงินของอินเทอร์เน็ต ดังที่นักวิเคราะห์ของ Bernstein ชี้ให้เห็น นั่นหมายความว่า Circle ไม่ได้พยายามแก้ไขปัญหาเฉพาะสถานการณ์ใดสถานการณ์หนึ่ง แต่มุ่งมั่นที่จะเป็นโปรโตคอลเงินสดดิจิทัลที่เป็นสากลและรองรับอยู่ โดยการสร้างสถานะทางกฎหมายผ่านกฎหมาย Circle หวังว่า USDC จะสามารถบูรณาการกับธนาคาร บริษัทชำระเงิน แพลตฟอร์มเทคโนโลยีทางการเงิน และแอปพลิเคชันเชิงพาณิชย์ได้อย่างราบรื่น นี่คือตรรกะตามแพลตฟอร์มแนวนอนทั่วไปที่ขับเคลื่อนด้วยโปรโตคอล ซึ่งมุ่งหวังที่จะเพิ่มผลกระทบของเครือข่ายให้สูงสุดโดยการสร้างมาตรฐานพื้นฐาน จึงครองตำแหน่งหลักที่ขาดไม่ได้ในระบบการเงินดิจิทัลระดับโลก

แนวทางทั้งสองชี้ให้เห็นผลลัพธ์ทางธุรกิจที่แตกต่างกันสองประการ

วิสัยทัศน์ในอนาคตของ JD.com คือการสร้างอาณาจักรการค้าแบบออนเชนที่ปิดสนิทอย่างยิ่ง โดยการเชื่อมโยงการชำระเงินด้วย stablecoin เข้ากับระบบโลจิสติกส์ระหว่างประเทศ การจัดเก็บสินค้าในต่างประเทศ ระบบการสั่งซื้อ และการไหลของข้อมูลอื่นๆ ในทางทฤษฎีแล้ว เป็นไปได้ที่จะบรรลุระบบนิเวศทางการเงินของห่วงโซ่อุปทานระดับโลกที่มีประสิทธิภาพและโปร่งใสอย่างที่ไม่เคยมีมาก่อน แต่ในวิสัยทัศน์เชิงกลยุทธ์ของบริษัทนั้น มุ่งเน้นไปที่ stablecoin ของ RMB นอกประเทศ ด้วยข้อได้เปรียบของสถาบันของฮ่องกงในฐานะศูนย์กลางของ RMB นอกประเทศที่ใหญ่ที่สุดในโลก เมื่อได้รับอนุญาตด้านนโยบายแล้ว การออก stablecoin ของ CNH จะไม่เพียงแต่ทำให้ JD.com มีพื้นที่ทางธุรกิจที่กว้างขวางขึ้นเท่านั้น แต่ยังให้โอกาสในการมีบทบาทสำคัญในโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินในการทำให้ RMB เป็นสากลอีกด้วย

การสิ้นสุดของ Circle เชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดกับการรวมอำนาจของเงินดอลลาร์สหรัฐในเศรษฐกิจดิจิทัลระดับโลก เป้าหมายของ Circle คือการเป็นดิจิทัลดอลลาร์ในภาคเอกชนโดยพฤตินัยและเป็นองค์ประกอบหลักของโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินรุ่นใหม่ อย่างไรก็ตาม ควรสังเกตว่าเมื่อตลาดอยู่ในภาวะผันผวน Ark Invest ของ Cathie Wood เริ่มเลือกที่จะขายหุ้นเมื่อราคาหุ้นของ CRCL พุ่งแตะจุดสูงสุดใหม่ ตามการเปิดเผยธุรกรรม ARK ขายหุ้น Circle ทั้งหมด 642,766 หุ้นผ่านกองทุนหลักสามกองทุนภายในสองวัน โดยมีมูลค่ารวมประมาณ 96.5 ล้านเหรียญสหรัฐ คิดเป็น 14% ของสถานะเริ่มต้น ในปัจจุบัน BlackRock ซึ่งเป็นผู้ถือหุ้นสถาบันรายใหญ่รายหนึ่งไม่ได้รายงานการลดการถือครองใดๆ และการลดการถือครองโดยทีมผู้บริหารภายในของ Circle เป็นแผนปกติหลังจาก IPO ตามหนังสือชี้ชวน

สิ่งนี้ไม่ได้ปฏิเสธมูลค่าระยะยาวของ Circle โดยสิ้นเชิง แต่เป็นการบ่งชี้ว่าในสายตาของนักลงทุนที่มองโลกในแง่ดีที่สุด ราคาหุ้นอาจสะท้อนผลประโยชน์ของนโยบายในระยะสั้นได้อย่างเต็มที่หรือมากเกินไป และจำเป็นต้องจัดการความเสี่ยงด้วยการลดความเสี่ยงเชิงกลยุทธ์ หลังจากที่กฎหมายผ่าน การดำเนินธุรกิจจริงและความท้าทายจากการแข่งขันในตลาดอาจเพิ่งเริ่มต้นขึ้น

เส้นทางที่แตกต่าง แต่จุดหมายเดียวกัน? สงครามสกุลเงินที่จะกำหนดอนาคต

โดยทั่วไป JD.com และ Circle ถือเป็นสองแนวคิดในการพัฒนา stablecoin รูปแบบของ JD.com เป็นแบบปฏิบัติจริง โดยเริ่มจากการแก้ไขปัญหาทางธุรกิจเฉพาะ และข้อดีของมันคือมีรากฐานทางธุรกิจที่มั่นคงและสถานการณ์การใช้งานที่ชัดเจน รูปแบบของ Circle เป็นแบบในอุดมคติ โดยเริ่มจากการสร้างวิสัยทัศน์ทางการเงินที่ยิ่งใหญ่ และข้อดีของมันคือได้รับการสนับสนุนจากกฎหมายชั้นนำและการรับรองด้านเงินทุนที่แข็งแกร่ง

แน่นอนว่ายังคงมีปัญหาอีกมากมายที่ต้องแก้ไข: อุปสรรคด้าน B ที่สร้างขึ้นโดยโมเดล JD โดยมีอุตสาหกรรมเป็นแกนหลักสามารถต้านทานการโจมตีการลดมิติจากบนลงล่างของโปรโตคอลทั่วไป เช่น Circle ได้อย่างมีประสิทธิภาพหรือไม่ และเมื่อเรื่องราวอันยิ่งใหญ่ของ Circle แทรกซึมเข้าสู่เศรษฐกิจจริงได้จริง มันจะต้องเอาชนะสถานการณ์การใช้งานเฉพาะของอุตสาหกรรมทีละสถานการณ์ เช่น JD ด้วยหรือไม่