ตั้งแต่การฟื้นตัวของราคาทองแดงไปจนถึงการเพิ่มขึ้นอย่างมากในภาคส่วนที่อ่อนไหวต่อวัฏจักรเศรษฐกิจของตลาดหุ้น ตั้งแต่การเพิ่มขึ้นของผลตอบแทนพันธบัตรไปจนถึงแรงผลักดันที่เกิดขึ้นใหม่ของอัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์สหรัฐ ตลาดการเงินทั่วโลกกำลังอยู่ระหว่างกระบวนการปรับราคาครั้งใหญ่และลึกซึ้ง โดยตรรกะหลักชี้ไปที่การประเมินโอกาสการเติบโตทางเศรษฐกิจของสหรัฐฯ อีกครั้ง

จากรายงานล่าสุดของทีมงาน Andrea Ferrario จาก Goldman Sachs ดัชนีความเสี่ยงที่ธนาคารยอมรับได้ (Risk Sustain Index) แตะระดับ 0.75 เมื่อวันพฤหัสบดีที่ผ่านมา ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนมกราคม การประเมินมูลค่าตลาดในรอบนี้ได้รับแรงหนุนจากความคาดหวังการเติบโตที่มองโลกในแง่ดีมากขึ้น โดยปัจจัย PC1 "Global Growth" ของ Goldman Sachs บันทึกการฟื้นตัวครั้งใหญ่ที่สุดครั้งหนึ่งนับตั้งแต่ปี 2000 ในช่วงสามสัปดาห์ที่ผ่านมา

สินทรัพย์ที่ผันผวนตามวัฏจักรเศรษฐกิจมีผลการดำเนินงานที่ดีเป็นพิเศษในการประเมินมูลค่าใหม่ครั้งนี้ ภาควัสดุและภาคการเงินเป็นผู้นำตลาดหุ้นทั่วโลก ขณะที่ราคาหุ้นเติบโตของสหรัฐฯ เริ่มปรับตัวขึ้นตามประเทศอื่นๆ หลังจากที่ตลาดสหรัฐฯ ล้าหลังในช่วงต้นปี ในขณะเดียวกัน ตลาดพันธบัตรส่วนใหญ่ประสบกับภาวะขายออก โดยอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่เพิ่มขึ้นกลายเป็นปัจจัยหลักที่ทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรสูงขึ้น

นักกลยุทธ์ของ Goldman Sachs เชื่อว่าราคาหุ้นสหรัฐในปัจจุบันสะท้อนถึงฉันทามติของตลาดที่คาดการณ์การเติบโตของ GDP ที่แท้จริงของสหรัฐในปี 2026 ที่ 2.0% แต่ยังคงต่ำกว่าการคาดการณ์ของ Goldman Sachs ที่ 2.5% ซึ่งหมายความว่าหากข้อมูลทางเศรษฐกิจยังคงดีเกินความคาดหมาย กระบวนการประเมินมูลค่าสินทรัพย์ใหม่ก็อาจดำเนินต่อไป

ความคาดหวังด้านการเติบโตได้รับการประเมินใหม่สู่ระดับสูงสุดในรอบหลายปี

จากข้อมูลของโกลด์แมน แซคส์ ดัชนีความต้องการสินทรัพย์เสี่ยงแตะระดับ 0.75 เมื่อวันพฤหัสบดีที่ผ่านมา ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนมกราคม การปรับตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่งของสินทรัพย์เสี่ยงในครั้งนี้ ส่วนใหญ่เกิดจากความคาดหวังการเติบโตที่ดีขึ้น โดยปัจจัย PC 1 "การเติบโตของเศรษฐกิจโลก" มีการเพิ่มขึ้นมากที่สุดครั้งหนึ่งในรอบสามสัปดาห์นับตั้งแต่ปี 2000

เป็นที่น่าสังเกตว่า การประเมินความคาดหวังด้านการเติบโตครั้งใหญ่เช่นนี้ มักเกิดขึ้นในช่วงต้นของวัฏจักรเศรษฐกิจ แต่การฟื้นตัวอย่างรวดเร็วในระยะหลังของวัฏจักร โดยที่ปัจจัย PC1 อยู่เหนือศูนย์แล้วนั้น ค่อนข้างหายาก การประเมินการเติบโตของตลาดมีความสอดคล้องอย่างมากกับดัชนีความประหลาดใจทางเศรษฐกิจมหภาคของโลก และข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคเมื่อเร็วๆ นี้จากทั้งประเทศพัฒนาแล้วและประเทศตลาดเกิดใหม่โดยทั่วไปดีกว่าที่คาดการณ์ไว้

สัปดาห์นี้จะเป็นการทดสอบข้อมูลเศรษฐกิจสำคัญของสหรัฐฯ รวมถึงรายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรในวันอังคาร และข้อมูลดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ในวันพฤหัสบดี โกลด์แมน แซคส์ คาดการณ์ว่าการจ้างงานนอกภาคเกษตรจะเพิ่มขึ้น 55,000 ตำแหน่งในเดือนพฤศจิกายน ขณะที่อัตราการว่างงานจะเพิ่มขึ้นเป็น 4.5%

สินทรัพย์ที่ผันผวนตามวัฏจักรเศรษฐกิจปรับตัวสูงขึ้นในทุกภาคส่วน

ในการประเมินการเติบโตรอบนี้ ผลการดำเนินงานข้ามภูมิภาคแสดงให้เห็นถึงลักษณะวัฏจักรที่สำคัญ ภายในตลาดหุ้น ภาคส่วนที่ขึ้นอยู่กับวัฏจักรเศรษฐกิจมีผลการดำเนินงานดีกว่าภาคส่วนที่เน้นความมั่นคงอย่างเห็นได้ชัด โดยภาควัสดุและภาคการเงินเป็นผู้นำในการเพิ่มขึ้น นักกลยุทธ์ของ Goldman Sachs คาดการณ์ว่ากำไรต่อหุ้นของ S&P 500 จะเติบโต 12% ในปี 2026

ในตลาดพันธบัตร การเพิ่มขึ้นของผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และเยอรมนีอายุ 10 ปีนั้น ส่วนใหญ่เกิดจากอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง โดยการกำหนดราคาตามอัตราเงินเฟ้อนั้นตามหลังการฟื้นตัวของสินทรัพย์ที่สอดคล้องกับวัฏจักรเศรษฐกิจ พันธบัตรรัฐบาลสหราชอาณาจักรมีผลการดำเนินงานค่อนข้างดี ส่วนใหญ่เป็นเพราะข้อมูลเศรษฐกิจของสหราชอาณาจักรอ่อนแอเกินกว่าที่คาดไว้ แม้ว่าจะมีปัจจัยพื้นฐานที่สนับสนุนความคาดหวังของธนาคารกลางกลุ่ม G10 หลายแห่งว่านโยบายจะเปลี่ยนจากการลดอัตราดอกเบี้ยไปเป็นการเพิ่มอัตราดอกเบี้ย แต่ทีมวิเคราะห์อัตราดอกเบี้ยของ Goldman Sachs เชื่อว่าการกำหนดราคาในปัจจุบันมีความเสี่ยงสองทาง

ในตลาดพันธบัตร การเพิ่มขึ้นของผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และเยอรมนีอายุ 10 ปีนั้น ส่วนใหญ่เกิดจากอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง โดยการกำหนดราคาตามอัตราเงินเฟ้อนั้นตามหลังการฟื้นตัวของสินทรัพย์ที่สอดคล้องกับวัฏจักรเศรษฐกิจ พันธบัตรรัฐบาลสหราชอาณาจักรมีผลการดำเนินงานค่อนข้างดี ส่วนใหญ่เป็นเพราะข้อมูลเศรษฐกิจของสหราชอาณาจักรอ่อนแอเกินกว่าที่คาดไว้ แม้ว่าจะมีปัจจัยพื้นฐานที่สนับสนุนความคาดหวังของธนาคารกลางกลุ่ม G10 หลายแห่งว่านโยบายจะเปลี่ยนจากการลดอัตราดอกเบี้ยไปเป็นการเพิ่มอัตราดอกเบี้ย แต่ทีมวิเคราะห์อัตราดอกเบี้ยของ Goldman Sachs เชื่อว่าการกำหนดราคาในปัจจุบันมีความเสี่ยงสองทาง

ตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ก็ได้รับประโยชน์จากความคาดหวังการเติบโตที่ดีขึ้นเช่นกัน ราคาทองแดงซึ่งเป็นตัวชี้วัดสำคัญของการเติบโตทางเศรษฐกิจ มีผลการดำเนินงานที่ดีในช่วงที่ผ่านมา ขณะที่ราคาทองคำยังคงทรงตัวได้ดีแม้จะได้รับแรงกดดันจากดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้นและอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่สูงขึ้น

การปรับกลยุทธ์การจัดสรรสินทรัพย์

จากสภาวะตลาดในปัจจุบัน โกลด์แมน แซคส์ ยังคงคำแนะนำการจัดสรรพอร์ตการลงทุนที่เน้นความเสี่ยงปานกลางสำหรับปี 2026 โดยให้น้ำหนักการลงทุนในหุ้นมากกว่าในกรอบเวลา 3 เดือนและ 12 เดือน จัดสรรสัดส่วนการลงทุนในพันธบัตร สินค้าโภคภัณฑ์ และเงินสดอย่างเป็นกลาง และลดน้ำหนักการลงทุนในสินเชื่อลง

โกลด์แมน แซคส์ เน้นย้ำถึงความสำคัญของการกระจายความเสี่ยงและกลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงเพื่อปกป้องสัดส่วนการลงทุนในหุ้นที่มากเกินไป ตราสารรับดอกเบี้ยล่วงหน้า ผู้ซื้อ CDS และออปชั่นขาย (put option) ในหุ้นกลุ่มวัฏจักรเศรษฐกิจ ยังคงถูกมองว่าเป็นเครื่องมือที่มีประสิทธิภาพในการป้องกันความเสี่ยงจากภาวะเศรษฐกิจตกต่ำ

จากมุมมองด้านการประเมินมูลค่า ราคาหุ้นสหรัฐในปัจจุบันดูเหมือนจะสะท้อนถึงความคาดหวังด้านการเติบโตที่ใกล้เคียงกับฉันทามติของตลาด แต่ยังมีโอกาสที่จะปรับตัวสูงขึ้นได้อีก หากข้อมูลทางเศรษฐกิจยังคงดีเกินความคาดหมาย โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากการเติบโตทางเศรษฐกิจของสหรัฐถึงระดับที่โกลด์แมน แซคส์คาดการณ์ไว้ที่ 2.5% แนวโน้มการประเมินมูลค่าสินทรัพย์ในปัจจุบันอาจดำเนินต่อไป

การปรับราคาของเศรษฐกิจสหรัฐฯ เพื่อรองรับการเติบโตที่เร่งตัวขึ้นกำลังเกิดขึ้นทั่วโลก โดยสินทรัพย์ประเภทต่างๆ กำลังปรับความคาดหวังต่อแนวโน้มเศรษฐกิจในอนาคต ตั้งแต่ตัวชี้วัดวัฏจักรแบบดั้งเดิมไปจนถึงการประเมินมูลค่าตลาดหุ้น แนวโน้มนี้จะดำเนินต่อไปได้หรือไม่นั้น ส่วนใหญ่จะขึ้นอยู่กับว่าข้อมูลเศรษฐกิจที่จะออกมาในอนาคตจะยืนยันความเชื่อมั่นในปัจจุบันหรือไม่