เขียนโดย แมตต์ ครอสบี

ปัจจุบันภาคส่วนการสำรอง Bitcoin นำเสนอโอกาสการลงทุนที่หาได้ยาก: เมื่อราคา Bitcoin ฟื้นตัว ราคาหุ้นของบริษัทที่เกี่ยวข้องอาจเพิ่มขึ้นอย่างไม่สมส่วน ในสถานการณ์ที่ดีที่สุด ราคาหุ้นของ MicroStrategy (MSTR) อาจพุ่งสูงถึง 500 ดอลลาร์ต่อหุ้น

นับตั้งแต่ปี 2025 ราคาของ Bitcoin ยังคงอ่อนตัวลงอย่างต่อเนื่อง ส่งผลกระทบอย่างรุนแรงต่อบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์หลายแห่งที่ถือครอง Bitcoin ในปริมาณมาก แม้จะมีแรงกดดันจากตลาด แต่ MicroStrategy ซึ่งเป็นผู้นำในอุตสาหกรรมก็ยังคงเพิ่มการถือครอง Bitcoin อย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นของบริษัทเหล่านี้ส่วนใหญ่ได้ลดลงต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิต่อหุ้นแล้ว ทำให้เกิดโอกาสอันหาได้ยากสำหรับนักลงทุนเชิงกลยุทธ์ที่ยอมรับความเสี่ยงได้

รูปที่ 1: การติดตามการถือครอง Bitcoin แบบเรียลไทม์โดยบริษัท Bitcoin Reserve รายใหญ่ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์

ภาพรวมอุตสาหกรรม: ความแตกต่างระหว่างผู้เล่นที่แข็งแกร่งและผู้เล่นที่อ่อนแอ

บริษัทที่ดูแลสินทรัพย์สำรองของ Bitcoin มีความแตกต่างกันอย่างมาก MicroStrategy (ซึ่งในบทความนี้มักเรียกว่า "Strategy") ถือเป็นบริษัทที่เป็นมาตรฐานของอุตสาหกรรม เปรียบเสมือน "Bitcoin ของบริษัทดูแลสินทรัพย์สำรองของ Bitcoin" แม้ว่าราคาหุ้นจะอยู่ภายใต้แรงกดดัน บริษัทก็ยังคงยึดมั่นในกลยุทธ์การเพิ่มการถือครองสินทรัพย์อย่างเคร่งครัด และเมื่อเร็ว ๆ นี้ได้ประกาศจัดตั้งกองทุนสำรองพิเศษมูลค่า 1.44 พันล้านดอลลาร์เพื่อจ่ายเงินปันผลและชำระหนี้ หลีกเลี่ยงการถูกบังคับให้ขาย Bitcoin

เงินทุนสำรองนี้ช่วยให้บริษัทสามารถรับมือกับแรงกดดันได้โดยไม่ต้องออกหุ้นใหม่จำนวนมากหรือบังคับขาย Bitcoin ซึ่งเป็นจุดเด่นสำคัญที่แตกต่างจากคู่แข่งที่อ่อนแอกว่า เมื่อราคาหุ้นลดลง บริษัทหลายแห่งอาจเผชิญกับแรงกดดันจากผู้ถือหุ้นและการขายหุ้นโดยบังคับ ทำให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ของการเทขายหุ้น—แรงกดดันด้านอุปทานนี้อาจเป็นประโยชน์ต่อผู้นำในอุตสาหกรรมอย่าง MicroStrategy ก็ได้

หลักการประเมินมูลค่า: โอกาสในการซื้อ Bitcoin ในราคาลดพิเศษ

จุดที่น่าสนใจที่สุดในขณะนี้คือ ราคาหุ้นของบริษัทเหล่านี้ต่ำกว่ามูลค่าสุทธิในรูปของ Bitcoin ต่อหุ้น กล่าวคือ นักลงทุนสามารถซื้อ Bitcoin มูลค่า 1 ดอลลาร์ได้ในราคาต่ำกว่า 1 ดอลลาร์ โดยการซื้อหุ้นของบริษัทเหล่านี้ นี่เป็นโอกาสในการทำกำไรจากการเก็งกำไร แต่ก็มาพร้อมกับความผันผวนสูงและความเสี่ยงของหุ้นแต่ละตัว

รูปที่ 2: อันดับ 20 ประเทศที่มีปริมาณการถือครอง Bitcoin สูงที่สุด จากการจัดอันดับโดย Bitcoin Magazine Pro (อัปเดตแบบเรียลไทม์)

มูลค่าตลาดปัจจุบันของ MicroStrategy ต่ำกว่ามูลค่ารวมของ Bitcoin ที่บริษัทถือครองอยู่ โดยมีส่วนต่างมูลค่า (valuation premium) น้อยกว่า 1 เท่า สมมติว่าราคา Bitcoin ดีดตัวขึ้นไปสู่จุดสูงสุดตลอดกาลที่ประมาณ 126,000 ดอลลาร์ และ MicroStrategy ยังคงเพิ่มการถือครอง Bitcoin ต่อไป โดยเพิ่มจำนวน Bitcoin ที่ถือครองทั้งหมดเป็น 700,000 เหรียญ และตลาดให้มูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (net asset value premium) ที่ 1.5–1.75 เท่า ราคาหุ้นของบริษัทอาจพุ่งสูงขึ้นไปถึง 500 ดอลลาร์ต่อหุ้นได้

มูลค่าตลาดปัจจุบันของ MicroStrategy ต่ำกว่ามูลค่ารวมของ Bitcoin ที่บริษัทถือครองอยู่ โดยมีส่วนต่างมูลค่า (valuation premium) น้อยกว่า 1 เท่า สมมติว่าราคา Bitcoin ดีดตัวขึ้นไปสู่จุดสูงสุดตลอดกาลที่ประมาณ 126,000 ดอลลาร์ และ MicroStrategy ยังคงเพิ่มการถือครอง Bitcoin ต่อไป โดยเพิ่มจำนวน Bitcoin ที่ถือครองทั้งหมดเป็น 700,000 เหรียญ และตลาดให้มูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (net asset value premium) ที่ 1.5–1.75 เท่า ราคาหุ้นของบริษัทอาจพุ่งสูงขึ้นไปถึง 500 ดอลลาร์ต่อหุ้นได้

แนวโน้มในอนาคต: ผู้ที่แข็งแกร่งที่สุดเท่านั้นที่จะอยู่รอด ผู้ที่แข็งแกร่งจะยิ่งแข็งแกร่งขึ้น

เมื่อพิจารณาผลการดำเนินงานของ MicroStrategy ในช่วงตลาดหมีของ Bitcoin ครั้งล่าสุด และนำมาเปรียบเทียบกับวัฏจักรปัจจุบัน จะเห็นรูปแบบราคาที่คล้ายคลึงกันอย่างมาก รูปแบบกราฟบ่งชี้ว่าระดับราคาปัจจุบันได้สร้างแนวรับที่แข็งแกร่ง และเว้นแต่ว่า Bitcoin จะประสบกับภาวะตกต่ำอย่างรุนแรง โอกาสที่ราคาจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญต่อไปนั้นมีจำกัด

เนื่องจากบริษัทที่กำลังประสบปัญหาอาจถูกบังคับให้ขาย Bitcoin ที่ถือครองอยู่ อุตสาหกรรมอาจเกิดการควบรวมกิจการ: บริษัทที่มีเงินทุนดีและมีวินัยอย่าง MicroStrategy อาจซื้อ Bitcoin ในราคาลดจากผู้ขายที่กำลังประสบปัญหา ซึ่งจะช่วยเสริมความแข็งแกร่งให้กับการถือครองของพวกเขา กระบวนการนี้สะท้อนให้เห็นถึงวิวัฒนาการของระบบนิเวศของ Bitcoin เอง นั่นคือ การขายออกที่อ่อนแอ การดูดซับที่แข็งแกร่ง และสินทรัพย์จะค่อยๆ กระจุกตัวอยู่กับผู้ที่มีความเชื่อมั่น

สรุป: ช่วงเวลาปัจจุบันเป็นช่วงเวลาที่เหมาะสมสำหรับการลงทุนอย่างเลือกสรร

แม้ว่าผลการดำเนินงานโดยทั่วไปของบริษัทที่ถือครอง Bitcoin จะไม่ดีนักนับตั้งแต่ปี 2025 แต่ก็เปิดโอกาสให้กับนักลงทุนที่เตรียมพร้อม ในราคาปัจจุบัน ต้นทุนที่แท้จริงของการได้มาซึ่ง Bitcoin ผ่านหุ้นของ MicroStrategy อยู่ที่ประมาณ 90% ของมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ และส่วนลดนี้อาจมากกว่านี้หากเกิดการเทขายอย่างตื่นตระหนกครั้งสุดท้าย ความเสี่ยงขาลงที่อาจเกิดขึ้นนี้ เมื่อรวมกับพื้นฐานที่แข็งแกร่งของบริษัท จะสร้างอัตราส่วนความเสี่ยงต่อผลตอบแทนที่ไม่สมดุล เหมาะสำหรับการจัดสรรอย่างรอบคอบภายในพอร์ตการลงทุนเชิงรุก