แรงบันดาลใจ: อาเธอร์ เฮย์ส

ผลิตภัณฑ์หลักในปัจจุบันของ Ethena Labs คือ USDe เหรียญ stablecoin "Delta Neutral" แรงบันดาลใจที่สร้างสรรค์สำหรับผลิตภัณฑ์นี้มาจาก Arthur Hayes ผู้ก่อตั้ง BitMEX

ในเดือนมีนาคม พ.ศ. 2566 อาเธอร์เขียนบทความชื่อ " Dust on Crust " ซึ่งเขาได้พูดคุยเกี่ยวกับแนวคิดของเขาสำหรับสกุลเงินที่มีเสถียรภาพรุ่นใหม่ "Nakamoto Dollar" ซึ่งก็คือการสร้าง BTC Spot Longs และ Futures ในจำนวนที่เท่ากัน รองรับ Stablecoin โดยผู้ขายชอร์ต

ต่อมา Ethena Labs ได้เปลี่ยนความคิดของ Arthur ให้กลายเป็นความจริง แต่เลือก ETH เป็นทรัพย์สินหลักสำหรับการเปิดตำแหน่งสปอตและฟิวเจอร์ส กล่าวอีกนัยหนึ่ง สินทรัพย์หลักประกันของ USDe ประกอบด้วย ETH ระยะยาวและ ETH สัญญาซื้อขายล่วงหน้าระยะสั้นในจำนวนเท่ากัน

หรือเนื่องจาก Ethena Labs กำลังแทนที่ Arthur เพื่อส่งเสริมวิสัยทัศน์ โครงการนี้ได้รับการสนับสนุนอย่างมากจาก Arthur ในการจัดหาเงินทุนสองรอบแรก นอกจากนี้ Arthur เองก็สร้างเหรียญ USDe จำนวนมากและยังประกาศต่อสาธารณะบนแพลตฟอร์ม X ว่า "USDe จะเหนือกว่า USDT กลายเป็นเหรียญเสถียรดอลลาร์สหรัฐที่ใหญ่ที่สุด"

"เดลต้าเป็นกลาง" คืออะไร?

ป้ายกำกับที่ใหญ่ที่สุดของ USDe คือ "Delta Neutral"

สิ่งที่เรียกว่าเดลต้าในด้านการเงินเป็นตัวบ่งชี้ที่ใช้ในการวัดผลกระทบของการเปลี่ยนแปลงของราคาสินทรัพย์อ้างอิงต่อการเปลี่ยนแปลงในพอร์ตการลงทุน ช่วงค่าคือ "-1 ถึง 1" คำจำกัดความของ "Delta Neutral" คือ หากพอร์ตการลงทุนประกอบด้วยผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่เกี่ยวข้อง และมูลค่าของพอร์ตนั้นไม่ได้รับผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงราคาเล็กน้อยในสินทรัพย์อ้างอิง พอร์ตการลงทุนดังกล่าวก็จะเป็น "Delta Neutral"

ขึ้นอยู่กับลักษณะผลิตภัณฑ์ของ USDe เนื่องจากสินทรัพย์หลักประกันของ Stablecoin นี้ประกอบด้วย ETH แบบ Long Spot และ ETH สัญญาซื้อขายล่วงหน้าระยะสั้นในจำนวนเท่ากัน ค่าเดลต้าของสถานะ Spot คือ "1" และค่าเดลต้าของสถานะ Short Futures คือ "-1" " ค่าเดลต้าหลังจากป้องกันความเสี่ยงทั้งสองคือ "0" นั่นคือบรรลุ "ความเป็นกลางของเดลต้า"

ลักษณะพื้นฐานของ "Delta Neutral" เป็นตัวกำหนดว่าสถานะการจำนองของ USDe โดยพื้นฐานแล้วจะไม่ได้รับผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงราคาเล็กน้อยใน ETH ดังนั้น (ภายใต้สถานการณ์ปกติ) ทำให้มั่นใจได้ว่า USDe จะสามารถรักษาสถานะการจำนองที่มั่นคงได้ตลอดเวลา

อัตรากำไรเป็นกษัตริย์

บทความที่แล้วได้แนะนำโครงสร้างหลักประกันของ USDe แล้วเหตุใด Ethena Labs จึงใช้การออกแบบที่ซับซ้อนเช่นนี้ USDe จะสามารถแย่งส่วนแบ่งตลาดจากเหรียญ stablecoin ที่จัดตั้งขึ้นอย่าง USDT และ USDC ที่ทำงานได้อย่างเสถียรมาเป็นเวลานานได้อย่างไร?

คำตอบอยู่ที่อัตราผลตอบแทน ผู้ใช้ที่ปักหลัก USDe สามารถแบ่งปันรายได้สองเท่าจากสินทรัพย์จำนอง

ประการแรกคือรายได้ที่มั่นคงจากการจำนำระยะยาว Ethena Labs รองรับการปักหลัก ETH ผ่านโปรโตคอลอนุพันธ์การเดิมพันสภาพคล่อง เช่น Lido ดังนั้นจึงได้รับผลตอบแทนต่อปีที่ 3% - 5%

ประการที่สองคือรายได้ที่ไม่แน่นอนจากอัตราการระดมทุนระยะสั้นในอนาคต ผู้ใช้ที่คุ้นเคยกับสัญญาต่างเข้าใจแนวคิดของอัตราการระดมทุน แม้ว่าอัตราการระดมทุนจะเป็นปัจจัยที่ไม่เสถียร สำหรับสถานะขาย ในระยะยาว อัตราการระดมทุนจะเป็นบวกเกือบตลอดเวลา ซึ่งหมายความว่ากำไรโดยรวมจะ คิดบวก

การซ้อนทับของผลตอบแทนทั้งสองทำให้ได้รับอัตราผลตอบแทนที่สูงมากสำหรับ USDe ข้อมูลอย่างเป็นทางการแสดงให้เห็นว่าอัตราผลตอบแทนของโปรโตคอล Ethena Labs และอัตราผลตอบแทนของ sUSDe (USDe โทเค็นใบรับรองที่สัญญาไว้) ทำงานได้ค่อนข้างน่าทึ่งในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา อัตราผลตอบแทนของโปรโตคอลสูงสุดเคยแตะ 58.9% และอัตราต่ำสุดคือ 10.99%; อัตราสูงสุดของ sUSDe เมื่อแตะ 58.9% 87.55% ต่ำสุดคือ 17.43%

การซ้อนทับของผลตอบแทนทั้งสองทำให้ได้รับอัตราผลตอบแทนที่สูงมากสำหรับ USDe ข้อมูลอย่างเป็นทางการแสดงให้เห็นว่าอัตราผลตอบแทนของโปรโตคอล Ethena Labs และอัตราผลตอบแทนของ sUSDe (USDe โทเค็นใบรับรองที่สัญญาไว้) ทำงานได้ค่อนข้างน่าทึ่งในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา อัตราผลตอบแทนของโปรโตคอลสูงสุดเคยแตะ 58.9% และอัตราต่ำสุดคือ 10.99%; อัตราสูงสุดของ sUSDe เมื่อแตะ 58.9% 87.55% ต่ำสุดคือ 17.43%

ปัจจุบันอัตราผลตอบแทนแบบเรียลไทม์ของ sUSDe อยู่ที่ 27.6% เมื่อนึกถึงฉากสุดเพี้ยนเมื่อ MakerDAO ใช้ RWA เพื่อให้ได้ผลตอบแทน 8% ก็ไม่ยากที่จะเข้าใจว่าทำไม Arthur ถึงมั่นใจใน USDe มาก

ความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นสี่ชั้น

เมื่อเดือนตุลาคมปีที่แล้ว Austin Campbell ศาสตราจารย์ที่ Columbia Business School และผู้ก่อตั้งและหุ้นส่วนผู้จัดการของ Zero Knowledge Consulting ได้ตีพิมพ์บทความเกี่ยวกับการรื้อโครงสร้างการออกแบบของ USDe

Austin ชี้ให้เห็นในบทความว่าเขาชอบเรียก USDe ว่าเป็น "บันทึกเชิงโครงสร้าง" มากกว่าสกุลเงินที่มีเสถียรภาพ และวิเคราะห์ความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นสี่ชั้นของ USDe:

ข้อมูลปัจจุบันและแนวโน้มในอนาคต

ปัจจุบัน มูลค่าการขุดแบบเรียลไทม์รวมของ USDe อยู่ที่ 234 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเติบโตอย่างแข็งแกร่งในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา

เป็นที่น่าสังเกตว่า Ethena Labs ยังไม่ได้เปิดตัวผลิตภัณฑ์ต่อสาธารณะ และการเข้าถึงผลิตภัณฑ์ของ USDe ยังคงเป็นคำเชิญส่วนตัวเท่านั้น ดังนั้นจึงยากยิ่งกว่าที่จะบรรลุประสิทธิภาพของข้อมูลนี้

เมื่อมองไปข้างหน้า นอกเหนือจากการระดมทุน 14 ล้านดอลลาร์ที่เพิ่งเสร็จสิ้นแล้ว ยังมีสิ่งสำคัญอื่นๆ อีกหลายประการที่ต้องคำนึงถึงโดยรอบ Ethena Labs

ประการหนึ่งคือการเผยแพร่ผลิตภัณฑ์ต่อสาธารณะและการเปิดเผยแบบจำลองทางเศรษฐกิจโทเค็นที่เกี่ยวข้อง

ประการที่สอง Seraphim ซึ่งเป็น "บุคคลภายนอก" ภายนอกคนก่อนและเป็นหัวหน้าฝ่ายขยายของ Lido ได้ย้ายไปที่ Ethena Labs ในตำแหน่งหัวหน้าฝ่ายเติบโต ซึ่งอาจช่วยส่งเสริมการบูรณาการผลิตภัณฑ์ของ Ethena Labs

ประการที่สาม Binance Labs ได้รวม Ethena Labs ไว้ในโครงการบ่มเพาะชุดแรกใน Incubation Season 6 ซึ่งอาจมีส่วนช่วยสำคัญในการเร่งการเติบโตอย่างรวดเร็วของ Ethena Labs