ผู้เขียนบทความ: Prathik Desai, Nameet Potnis, Thejaswini MA ผู้รวบรวมบทความ: Block unicorn

สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ (SEC) ได้เริ่มดำเนินการขั้นแรกเพื่อสร้างความผ่อนคลายกับอุตสาหกรรมสกุลเงินดิจิทัลมากขึ้นเมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา แต่ยังคงไม่สามารถให้คำตอบทั้งหมดที่อุตสาหกรรมคาดหวังไว้ได้

หลังจากที่ "ใช้การบังคับใช้แทนการควบคุม" มาหลายปี หน่วยงานกำกับดูแลหลักทรัพย์ได้จัดประชุมโต๊ะกลมหารือเรื่องสกุลเงินดิจิทัลเป็นครั้งแรก โดยเรียกการประชุมครั้งนี้ว่าเป็น "การก้าวกระโดดสู่ความชัดเจนของสกุลเงินดิจิทัล"

แม้จะมีชื่อที่น่าดึงดูด แต่ผู้เข้าร่วมการประชุมกลับใช้เวลาร่วมสองชั่วโมงในการถกเถียงกันถึง "การทดสอบ Howey" ที่มีมายาวนานหลายสิบปี แทนที่จะวางแผนเส้นทางการกำกับดูแลที่ชัดเจน

การประชุมประสบความสำเร็จบางอย่าง แต่เพียงพอหรือไม่? บทความนี้จะเจาะลึกว่าการเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบนี้ส่งผลต่ออุตสาหกรรมคริปโตอย่างไร:

ผู้นำใหม่ แนวทางการกำกับดูแลใหม่

ความแตกต่างระหว่างรูปแบบการบริหารของ SEC ก่อนและหลังดำรงตำแหน่งประธานาธิบดีสมัยที่สองของทรัมป์นั้นชัดเจน แม้ว่าอดีตประธาน Gary Gensler จะประกาศว่าสกุลเงินดิจิทัลส่วนใหญ่เป็นหลักทรัพย์และใช้การบังคับใช้กฎหมายเป็นวิธีการหลัก แต่ประธานรักษาการ Mark Uyeda และกรรมาธิการ Hester Peirce ได้เปิดการประชุมโดยรับทราบถึงความจำเป็นในการเริ่มต้นกรอบการกำกับดูแลร่วมกัน

Pierce กล่าวกับผู้เข้าร่วมงานว่า “ผมคิดว่าเราอยู่ในตำแหน่งที่ดีสำหรับช่วงสปรินต์ข้างหน้า” โดยอ้างถึง “Spring Sprint for Crypto Clarity” ที่ทะเยอทะยานของกลุ่มทำงาน

“เราสามารถแปลลักษณะของหลักทรัพย์ให้เป็นระบบการจำแนกประเภทที่กระชับซึ่งครอบคลุมถึงสินทรัพย์ดิจิทัลประเภทต่างๆ มากมายที่มีอยู่ในปัจจุบันและอาจจะมีในอนาคตได้หรือไม่” เป็นหนึ่งในคำถามที่ Peirce ถามเพื่อแก้ปัญหาในการพิจารณาสกุลเงินดิจิทัลเป็นหลักทรัพย์

คำเชิญชวนให้เปิดการเจรจาครั้งนี้ถือเป็นการเปลี่ยนแปลงทัศนคติของ SEC

โต๊ะกลมนี้ได้เชิญทนายความด้านหลักทรัพย์และผู้เชี่ยวชาญด้านสกุลเงินดิจิทัลมากกว่า 12 คน รวมถึงบุคคลที่มีชื่อเสียงด้านสนับสนุน เช่น Miles Jennings หัวหน้าฝ่ายนโยบายสกุลเงินดิจิทัลและที่ปรึกษาทางกฎหมายของ A16z และนักวิจารณ์ เช่น อดีตทนายความ SEC อย่าง John Reed Stark

สิ่งที่ดึงดูดความสนใจมากที่สุดในอุตสาหกรรม คือการยอมรับอย่างตรงไปตรงมาของ SEC ว่าแนวทางก่อนหน้านี้ของหน่วยงานล้มเหลว

Miles Jennings หัวหน้าฝ่ายนโยบายคริปโตและที่ปรึกษาทางกฎหมายของ A16z พูดอย่างตรงไปตรงมา “แนวทางการบริหารก่อนหน้านี้ในการกำกับดูแลอุตสาหกรรมล้มเหลวในการบรรลุเป้าหมายของ SEC ไม่ว่าจะเป็นการปกป้องนักลงทุน การส่งเสริมการก่อตั้งทุน หรือประสิทธิภาพของตลาด ดังนั้น แนวทางปัจจุบันจึงล้มเหลวอย่างชัดเจน และต้องมีการปรับปรุง” ที่น่าแปลกใจยิ่งกว่านั้นก็คือ SEC ดูเหมือนจะเห็นด้วย

ปัญหาเก่า ความก้าวหน้าจำกัด

แม้ว่าผู้เข้าร่วมทั้งหมดจะเป็นหน้าใหม่และมีบรรยากาศที่กลมกลืนมาก แต่ในไม่ช้าโต๊ะกลมก็กลายเป็นการอภิปรายที่คุ้นเคย: จะใช้การทดสอบ Howey ที่พัฒนาขึ้นในปีพ.ศ. 2489 เพื่อกำหนดคุณลักษณะของหลักทรัพย์ได้อย่างไร

ผู้เข้าร่วมใช้เวลาเกือบทั้งการอภิปรายในการถกเถียงว่ากรอบงาน Orangery ที่มีอายุเกือบ 80 ปีนี้จะสามารถนำไปใช้กับโทเค็น การแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ และนวัตกรรมการเข้ารหัสอื่นๆ ได้อย่างไร

แม้ว่าผู้เข้าร่วมทั้งหมดจะเป็นหน้าใหม่และมีบรรยากาศที่กลมกลืนมาก แต่ในไม่ช้าโต๊ะกลมก็กลายเป็นการอภิปรายที่คุ้นเคย: จะใช้การทดสอบ Howey ที่พัฒนาขึ้นในปีพ.ศ. 2489 เพื่อกำหนดคุณลักษณะของหลักทรัพย์ได้อย่างไร

ผู้เข้าร่วมใช้เวลาเกือบทั้งการอภิปรายในการถกเถียงว่ากรอบงาน Orangery ที่มีอายุเกือบ 80 ปีนี้จะสามารถนำไปใช้กับโทเค็น การแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ และนวัตกรรมการเข้ารหัสอื่นๆ ได้อย่างไร

สำหรับอุตสาหกรรมที่ต้องการก้าวต่อไปจากอดีต การมุ่งเน้นในการปรับปรุงเครื่องมือเก่าๆ แทนที่จะสร้างเครื่องมือใหม่ๆ ได้ทำให้หลายๆ คนผิดหวัง

ผู้ที่สนับสนุนด้านคริปโตเคอเรนซีโต้แย้งว่าการพึ่งพากฎหมายในปัจจุบันและการตัดสินใจทดสอบ Howey ในอนาคตแบบไม่มีขีดจำกัดนั้นไม่ใช่ระบอบการกำกับดูแลที่เหมาะสม Bill Hughes ซึ่งเป็นทนายความด้านคริปโต กล่าวในบทความบน X

ภาคอุตสาหกรรมต้องการเริ่มต้นใหม่ โดยกำหนดว่าอะไรคือหลักประกันและอะไรไม่ใช่หลักประกัน แทนที่จะนำหลักประกันเก่าๆ มาใช้ซ้ำอย่างไม่มีที่สิ้นสุด

ความตึงเครียดนี้เกิดขึ้นแบบเรียลไทม์ โดยผู้เข้าร่วมบางคนพยายามเปลี่ยนทิศทางการสนทนาไปในแนวทางที่มองไปข้างหน้ามากขึ้น Rodrigo Seira ที่ปรึกษากฎหมายพิเศษของ Cooley LLP ตั้งคำถามถึงหลักพื้นฐานที่ว่าเจตนาในการลงทุนจะก่อให้เกิดความปลอดภัยโดยอัตโนมัติ “ฉันคิดว่าเราต้องเข้าใจว่า แม้ว่าจะมีเจตนาการลงทุนเบื้องหลังการซื้อ แต่ก็ไม่ได้หมายความว่าธุรกรรมนั้นจะกลายเป็นหลักประกันโดยอัตโนมัติ” Seira กล่าว โดยยกตัวอย่างการซื้องานศิลปะที่มีทั้งคุณค่าทางสุนทรียะและมูลค่าการลงทุน ในขณะที่การสนทนายังคงดำเนินต่อไปเกี่ยวกับคำจำกัดความของหลักทรัพย์ ก็มีคำใบ้เล็กๆ น้อยๆ เกี่ยวกับความคืบหน้าที่เป็นรูปธรรมมากขึ้นปรากฏขึ้นในขอบเขตของเหตุการณ์

กรรมาธิการ Pierce กล่าวกับนักข่าวระหว่างการประชุมว่าโทเค็นที่ไม่สามารถทดแทนได้ (NFT) อาจเป็นหมวดหมู่ถัดไปที่จะได้รับคำแนะนำจาก SEC หลังจากที่มีการประกาศล่าสุดเกี่ยวกับเหรียญ meme และการขุดแบบ proof-of-work “ผมคิดว่าเราจะได้เห็นคำแนะนำด้านกฎระเบียบเกี่ยวกับ NFT ด้วยเช่นกัน” เพียร์ซกล่าว

คำพูดที่ไม่เป็นทางการมีนัยสำคัญต่อโครงการเช่น Stoner Cats และ Flyfish Club ซึ่งเคยเผชิญคดีกับ SEC มาก่อนจากการใช้การขาย NFT เพื่อระดมทุนให้กับกิจการของตน การชี้แจงอย่างเป็นทางการอาจเปิดประตูให้ผู้สร้างสามารถใช้ NFT เป็นเครื่องมือระดมทุนที่ถูกกฎหมายโดยที่ไม่จำเป็นต้องลงทะเบียนเป็นหลักทรัพย์

ระบบ DART: การปฏิวัติความโปร่งใสกำลังมาถึง

นอกเหนือจากผลลัพธ์ที่เป็นรูปธรรมหลายประการจากการประชุมโต๊ะกลม ยังมีสิ่งหนึ่งที่โดดเด่นออกมา นั่นก็คือ การพัฒนาคู่ขนานที่สามารถปรับรูปโฉมการซื้อขายสกุลเงินดิจิทัลไปในทางพื้นฐานได้

ระบบการรายงานและติดตามสินทรัพย์ดิจิทัล (DART) ที่ SEC ประกาศเมื่อไม่นานมานี้ จะเปลี่ยนวิธีที่หน่วยงานกำกับดูแลตรวจสอบตลาดสกุลเงินดิจิทัล DART นำเสนอแนวทางเชิงปฏิบัติต่อปัญหาหลักประเด็นหนึ่งของ SEC ซึ่งต่างจากการถกเถียงทางปรัชญาเกี่ยวกับการทดสอบ Howey นั่นก็คือ ความโปร่งใส

ระบบที่เสนอนี้จะติดตามไม่เพียงแต่ธุรกรรมบล็อคเชนสาธารณะเท่านั้น แต่ยังรวมถึงธุรกรรมนอกเชนส่วนตัวด้วย ซึ่งจะให้มุมมองที่ครอบคลุมของการเป็นเจ้าของสินทรัพย์ดิจิทัลข้ามแพลตฟอร์มต่างๆ นี่เป็นการแก้ไขจุดบอดทางกฎระเบียบที่มีมายาวนาน ในขณะที่ธุรกรรมบนโปรโตคอล DeFi สามารถมองเห็นได้ต่อสาธารณะบนเครือข่าย แต่การแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์โดยทั่วไปจะประมวลผลธุรกรรมภายในโดยไม่บันทึกไว้ในบล็อกเชน

“การทำธุรกรรมในหลักทรัพย์สินทรัพย์ดิจิทัล ไม่ว่าจะเป็นแบบ 'ออนเชน' หรือ 'ออฟเชน' จะต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดการรายงานธุรกรรมเช่นเดียวกับหลักทรัพย์มาตรฐาน” คำชี้แจงของ SEC ระบุ

DART มีความสำคัญเป็นพิเศษเนื่องจากได้รับการพัฒนาโดยร่วมมือกับคณะกรรมการการซื้อขายล่วงหน้าสินค้าโภคภัณฑ์ของสหรัฐฯ (CFTC) ซึ่งแตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับ Roundtable ที่ไม่มีตัวแทนจาก CFTC แม้ว่า CFTC และ DART จะมีเขตอำนาจศาลร่วมกันในการควบคุมสินทรัพย์ดิจิทัลก็ตาม

รูปแบบความร่วมมือระหว่างแผนกนี้แสดงให้เห็นว่าภายใต้การอภิปรายสาธารณะ หน่วยงานกำกับดูแลกำลังผลักดันอย่างเงียบๆ เพื่อขอกรอบการกำกับดูแลที่เป็นหนึ่งเดียวมากขึ้น สำหรับอุตสาหกรรมคริปโต ซึ่งต้องทนทุกข์ทรมานจากกฎระเบียบที่กระจัดกระจายมานาน ความร่วมมือเชิงปฏิบัติจริงในลักษณะนี้อาจสร้างการทำงานร่วมกันด้านกฎระเบียบที่การประชุมโต๊ะกลมและการกล่าวสุนทรพจน์ต่อสาธารณะไม่สามารถทำได้ในที่สุด

รูปแบบความร่วมมือระหว่างแผนกนี้แสดงให้เห็นว่าภายใต้การอภิปรายสาธารณะ หน่วยงานกำกับดูแลกำลังผลักดันอย่างเงียบๆ เพื่อขอกรอบการกำกับดูแลที่เป็นหนึ่งเดียวมากขึ้น สำหรับอุตสาหกรรมคริปโต ซึ่งต้องทนทุกข์ทรมานจากกฎระเบียบที่กระจัดกระจายมานาน ความร่วมมือเชิงปฏิบัติจริงในลักษณะนี้อาจสร้างการทำงานร่วมกันด้านกฎระเบียบที่การประชุมโต๊ะกลมและการกล่าวสุนทรพจน์ต่อสาธารณะไม่สามารถทำได้ในที่สุด

อย่างไรก็ตาม ระบบ DART ยังทำให้เกิดข้อกังวลด้านความเป็นส่วนตัวที่ร้ายแรงอีกด้วย ระบบนี้มอบความสามารถในการตรวจสอบตลาดสกุลเงินดิจิทัลที่ไม่เคยมีมาก่อนแก่หน่วยงานกำกับดูแล ด้วยการบันทึกทั้งข้อมูลบล็อคเชนสาธารณะและกิจกรรมธุรกรรมนอกบล็อคเชนส่วนตัว สำหรับผู้ซื้อขายที่ให้ความสำคัญกับความไม่เปิดเผยตัวตนของธุรกรรมบล็อคเชน การตรวจสอบในระดับนี้ถือเป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในการควบคุมสกุลเงินดิจิทัลไปสู่รูปแบบการเฝ้าติดตามทางการเงินแบบดั้งเดิม

ผู้สังเกตการณ์ในอุตสาหกรรมกำลังจับตาดูอย่างใกล้ชิดว่าระบบ DART จะสร้างสมดุลระหว่างเป้าหมายด้านความโปร่งใสกับความต้องการด้านความเป็นส่วนตัวได้อย่างไร และระบบนี้จะกระตุ้นให้เกิดนวัตกรรมใหม่ๆ ในเทคโนโลยีที่รักษาความเป็นส่วนตัวหรือไม่

ความคิดสุดท้าย

สี่วันหลังจากการประชุมโต๊ะกลม อุตสาหกรรมเริ่มสงสัยว่าสิ่งนี้จะนำไปสู่ยุคใหม่ของการกำกับดูแลสกุลเงินดิจิทัลหรือเพียงแค่กำหนดความท้าทายเดิมๆ ขึ้นใหม่

โครงการ Crypto 2.0 ของ SEC ซึ่งนำโดยกรรมาธิการ Pierce ได้เปลี่ยนแนวทางไป คำชี้แจงของเจ้าหน้าที่เกี่ยวกับเหรียญมีมและการขุด คำแนะนำเกี่ยวกับ NFT ที่อาจจะเกิดขึ้นในอนาคต และความเต็มใจของหน่วยงานที่จะมีส่วนร่วมโดยตรงกับอุตสาหกรรม ทั้งหมดนี้บ่งชี้ถึงการเปลี่ยนแปลงอย่างเป็นรูปธรรมในแนวทาง

ขณะนี้ช่วงเวลาถือเป็นช่วงที่สำคัญอย่างยิ่ง เนื่องจากรัฐสภาสหรัฐฯ กำลังผลักดันกฎหมายที่คล้ายกับพระราชบัญญัติ FIT21 ของปีที่แล้ว ซึ่งจะสร้างกรอบงานใหม่ในการจำแนกประเภทสินทรัพย์ดิจิทัล เรนาโต มาริออตติ ทนายความชื่อดัง กล่าวว่าการประชุมโต๊ะกลมเมื่อวันศุกร์ถือเป็น "โอกาสที่พลาดไป" ในการมีอิทธิพลต่อกระบวนการนิติบัญญัติด้วยการส่งเสริมแนวคิดสร้างสรรค์ที่มีคุณค่าในการกำกับดูแลในระยะยาว

แม้ว่าแผน "Spring Sprint" ของกรรมาธิการเพียร์ซจะถือเป็นการเปลี่ยนแปลงแนวคิดด้านกฎระเบียบจาก "การบังคับใช้กฎหมายก่อน" มาเป็น "การเปิดกว้าง" มากขึ้น แต่การหารือในวันศุกร์ยังคงติดอยู่กับการใช้กรอบงานที่ล้าสมัยจากหลายสิบปีก่อน แทนที่จะสร้างระบบกฎระเบียบที่ปรับตัวเข้ากับยุคใหม่

การเกิดขึ้นของการประนีประนอมนี้ไม่ใช่เรื่องน่าแปลกใจเมื่อพิจารณาถึงข้อจำกัดทางสถาบัน

ปัจจุบัน ก.ล.ต. ดำเนินงานโดยกรรมาธิการเพียง 3 คนเท่านั้น และกำลังรอการพิจารณาแต่งตั้ง พอล แอตกินส์ ในวันพฤหัสบดีนี้ ดังนั้นขณะนี้ ก.ล.ต. ขาดทั้งอำนาจทางกฎหมายในการส่งเสริมการปฏิรูปอย่างครอบคลุม และกลไกที่เกี่ยวข้องเพื่อให้แน่ใจว่าจะปฏิรูปได้ ในระยะนี้ มาตรการกำกับดูแลที่จำกัดเท่านั้นที่สามารถนำไปปฏิบัติได้ โดยออกแถลงการณ์ของเจ้าหน้าที่ที่ไม่ผูกมัดเกี่ยวกับ Meme Coin และกิจกรรมการขุด

แม้ว่าระบบ DART ที่เสนอมาจะถือเป็นความก้าวหน้าที่สำคัญที่สุด - ผ่านความร่วมมือกับ CFTC ซึ่งคาดว่าจะสร้างกลไกความโปร่งใสที่ไม่เคยมีมาก่อนในตลาดสกุลเงินดิจิทัล - แต่สาระสำคัญก็คือการนำหลักเกณฑ์การกำกับดูแลทางการเงินแบบดั้งเดิมมาใช้กับอุตสาหกรรมการเงินที่เกิดใหม่

ข้อบกพร่องที่ร้ายแรงที่สุดของระบบการกำกับดูแลในปัจจุบันคือความเร็วในการตอบสนอง นวัตกรรมบล็อคเชนดำเนินไปอย่างรวดเร็วด้วยการนำโค้ดไปใช้งาน ในขณะที่การตัดสินใจของ SEC อยู่ภายใต้กระบวนการอันช้าๆ ของการเห็นพ้องต้องกันของคณะกรรมการ “การขาดดุลนวัตกรรมด้านกฎระเบียบที่เพิ่มมากขึ้น” นี้ได้กลายเป็นข้อขัดแย้งหลักที่ไม่อาจเอ่ยได้ในอุตสาหกรรม

บริษัท Crypto ที่กำลังเผชิญกับปัญหาทางกฎหมายควรมีความชัดเจนเกี่ยวกับทิศทางเชิงกลยุทธ์ของตน: แรงผลักดันที่แท้จริงสำหรับการเปลี่ยนแปลงมาจากกฎหมายของรัฐสภา ไม่ใช่การหารือโต๊ะกลม หากเปรียบเทียบกับการอภิปรายไม่รู้จบเกี่ยวกับวิธีการนำ "การทดสอบ Howey" ไปใช้กับสินทรัพย์ดิจิทัล พระราชบัญญัติ FIT21 นั้นมีกรอบการกำกับดูแลที่สร้างสรรค์กว่าอย่างเห็นได้ชัด

สิ่งที่เรียกกันว่า "ฤดูใบไม้ผลิ" ในขณะนี้ แท้จริงแล้วเป็นเพียงการเดินเล่นอย่างระมัดระวัง แม้ว่าจะดีกว่าการหยุดนิ่ง แต่ท้ายที่สุดแล้ว ก็ยากที่จะตามทันขบวนรถไฟในอุตสาหกรรมที่กำลังวิ่งด้วยความเร็วสูงสุด