เย็นวันที่ 1 ธันวาคม ดัชนีหุ้นหลักทั้งสามของสหรัฐฯ ปิดตัวลง โดยดัชนีอุตสาหกรรมดาวโจนส์ลดลง 0.89% ดัชนีแนสแด็กคอมโพสิตลดลง 0.38% และดัชนี S&P 500 ลดลง 0.53% หุ้นเทคโนโลยียอดนิยมส่วนใหญ่ปรับตัวลดลง โดย Broadcom ลดลงกว่า 4% และ Google และ Microsoft ลดลงกว่า 1% ขณะเดียวกัน ตลาดคริปโทเคอร์เรนซีก็เผชิญกับการเทขายอย่างหนัก โดยบิตคอยน์ร่วงลงต่ำกว่า 84,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ชั่วขณะ

ในขณะเดียวกัน หุ้นสกุลเงินดิจิทัลของสหรัฐฯ ส่วนใหญ่ร่วงลง โดย Coinbase (COIN) ลดลง 4.76% เหลือ 259.84 ดอลลาร์ Strategy (MSTR) ลดลง 3.25% เหลือ 171.42 ดอลลาร์ Circle (CRCL) ลดลง 4.99% เหลือ 75.94 ดอลลาร์ Bitmine (BMNR) ลดลง 12.62% เหลือ 28.94 ดอลลาร์ และ SharpLink Gaming (SBET) ลดลง 9.60% เหลือ 9.60 ดอลลาร์

นักวิเคราะห์ชี้ให้เห็นว่าจากมุมมองด้านเงินทุน แม้ว่าตลาดจะคาดการณ์กันอย่างกว้างขวางว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยในสัปดาห์หน้า แต่กองทุน ETF ที่เกี่ยวข้องกลับมีเงินทุนไหลเข้าสุทธิเพียงเล็กน้อยและยังคงอ่อนแอโดยทั่วไป ทำให้ยากที่จะสนับสนุนการตัดสินว่า "กองทุนสถาบันจะได้รับผลตอบแทนอย่างมีนัยสำคัญ" ขณะเดียวกัน สัญญาณการดำเนินนโยบายการเงินแบบเข้มงวดของญี่ปุ่นก็ทำให้ตลาดวิตกกังวลมากขึ้นเช่นกัน โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 2 ปีทะลุ 1% เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2551 และนักลงทุนกำลังเริ่มประเมินใหม่ว่าธนาคารกลางหลักๆ ทั่วโลกจะสามารถคงอัตราดอกเบี้ยแบบผ่อนคลายต่อไปได้หรือไม่

ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ แม้ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะส่งสัญญาณผ่อนคลายทางการเงิน (Dovish) ก็ตาม แต่ก็ยากที่จะชดเชยความคาดหวังที่เข้มงวดของเศรษฐกิจอื่นๆ ทิศทางนโยบายโดยรวมยังคงเข้มงวด ซึ่งทำให้นักลงทุนสถาบันมีเหตุผลที่จะลดความเสี่ยงในการลงทุน Bitcoin ต่อไป

ที่น่าสังเกตคือ Strategy เพิ่งประกาศว่าได้ซื้อ Bitcoin จำนวน 130 เหรียญ ระหว่างวันที่ 17 ถึง 30 พฤศจิกายน คิดเป็นมูลค่ารวม 11.7 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ณ วันที่ 30 พฤศจิกายน Strategy ถือครอง Bitcoin อยู่ประมาณ 650,000 BTC โดยมีต้นทุนรวมประมาณ 48.38 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นราคาเฉลี่ย 74,436 ดอลลาร์สหรัฐต่อ BTC

นี่ถือเป็นการเพิ่มขึ้นของการถือครอง Bitcoin ของ Strategy หลังจากที่งดการซื้อเพิ่มเติมมาเป็นเวลาหนึ่งสัปดาห์ โดยยังคงใช้เงินทุนจากการเสนอขายหุ้นสามัญ อย่างไรก็ตาม ตลาดมองว่าปริมาณการซื้อเมื่อเร็วๆ นี้ค่อนข้างจำกัด ประกอบกับราคา Bitcoin ที่ลดลงอย่างรวดเร็ว นักลงทุนบางรายตีความว่านี่เป็นสัญญาณว่ากลยุทธ์การสะสม Bitcoin อย่างแข็งขันของ Strategy กำลังชะงักงัน และตั้งคำถามถึงความสามารถในการจ่ายเงินปันผลสำหรับหุ้นบุริมสิทธิ์ต่างๆ

กองทุนสำรองใหม่ของกลยุทธ์: การใช้เงินทุนจากการขายหุ้นเพื่อให้ได้ระยะเวลาปลอดภัย

Strategy ประกาศจัดตั้งกองทุนสำรองมูลค่า 1.44 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพื่อการจ่ายเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิ์และดอกเบี้ยจากหนี้สินที่มีอยู่โดยเฉพาะ กองทุนสำรองนี้จะได้รับเงินทุนจากการขายหุ้นสามัญประเภท A ตามแผนการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะของบริษัท

กลยุทธ์วางแผนที่จะรักษาขนาดสำรองให้เพียงพอต่อการจ่ายเงินปันผลอย่างน้อย 12 เดือน และตั้งใจที่จะเพิ่มขนาดสำรองอย่างค่อยเป็นค่อยไป โดยมีเป้าหมายสูงสุดคือการสร้างกองทุนสำรองเพื่อรองรับการจ่ายเงินปันผลเป็นเวลา 24 เดือนขึ้นไป การดำรงอยู่ ข้อกำหนด และขนาดของสำรองนี้ขึ้นอยู่กับดุลยพินิจของบริษัทแต่เพียงผู้เดียว และกลยุทธ์จะปรับขนาดของสำรองอย่างต่อเนื่องตามสภาวะตลาด ความต้องการสภาพคล่อง และปัจจัยอื่นๆ

อย่างไรก็ตาม แถลงการณ์ดังกล่าวไม่สามารถบรรเทาความกังวลของตลาดได้ ราคาหุ้นของ Strategy ร่วงลงมากกว่า 10% ในวันเดียวกันของวันที่ 1 ธันวาคม สู่ระดับต่ำสุดที่ 156 ดอลลาร์

ขณะเดียวกัน บริษัทยังประกาศว่า ด้วยสถานการณ์ปัจจุบัน บริษัทได้ปรับปรุงประมาณการกำไรประจำปีงบประมาณ 2568 การคาดการณ์คาดการณ์ว่าหากราคาของ Bitcoin อยู่ระหว่าง 85,000 ถึง 110,000 ดอลลาร์สหรัฐ ภายในสิ้นปี 2568 Strategy ตั้งเป้าหมายรายได้ กำไรสุทธิ และกำไรต่อหุ้นปรับลดสำหรับปีงบประมาณ 2568 ไว้ดังนี้: รายได้ประมาณ 7,000 ถึง 9,500 ดอลลาร์สหรัฐ กำไรสุทธิประมาณ 5,500 ถึง 6,300 ดอลลาร์สหรัฐ และกำไรต่อหุ้นปรับลดที่ 17.00 ถึง 19.00 ดอลลาร์สหรัฐต่อหุ้นสามัญ

การจัดการเงินสำรองนี้สะท้อนถึงจุดเปลี่ยนในตรรกะการจัดสรรสินทรัพย์ของ Strategy (MSTR) ในช่วงสี่ปีที่ผ่านมา รูปแบบการถือครองสกุลเงินดิจิทัลของบริษัทเกี่ยวข้องกับการระดมทุนในตลาดทุนอย่างต่อเนื่อง ผ่านการออกหุ้นสามัญ หุ้นบุริมสิทธิ์ และหุ้นกู้แปลงสภาพ จากนั้นจึงแปลงเงินทุนที่ระดมทุนได้เกือบทั้งหมดเป็นบิตคอยน์ ลักษณะสำคัญของงบดุลคือความเป็นเนื้อเดียวกันในระดับสูง

การจัดการเงินสำรองนี้สะท้อนถึงจุดเปลี่ยนในตรรกะการจัดสรรสินทรัพย์ของ Strategy (MSTR) ในช่วงสี่ปีที่ผ่านมา รูปแบบการถือครองสกุลเงินดิจิทัลของบริษัทเกี่ยวข้องกับการระดมทุนในตลาดทุนอย่างต่อเนื่อง ผ่านการออกหุ้นสามัญ หุ้นบุริมสิทธิ์ และหุ้นกู้แปลงสภาพ จากนั้นจึงแปลงเงินทุนที่ระดมทุนได้เกือบทั้งหมดเป็นบิตคอยน์ ลักษณะสำคัญของงบดุลคือความเป็นเนื้อเดียวกันในระดับสูง

หลังจากตั้งสำรองเงินดอลลาร์ เส้นทางการระดมทุนนี้ก็เริ่มเปลี่ยนไปอย่างมีสติเป็นครั้งแรก บริษัทยังคงพึ่งพาตราสารทุนและตราสารหนี้เพื่อการจัดหาเงินทุนจากภายนอก แต่เงินทุนไม่ได้ไหลเข้าสู่ Bitcoin ทั้งหมดอีกต่อไป แต่ถูกแบ่งออกเป็นสองส่วน ส่วนหนึ่งยังคงใช้เพื่อเพิ่มการถือครอง BTC ตามกลยุทธ์ DAT ต่อไป ส่วนอีกส่วนหนึ่งถูกเก็บไว้ในดอลลาร์อย่างชัดเจน โดยนำเงินสำรองดอลลาร์ไปจ่ายเงินปันผลและดอกเบี้ยโดยเฉพาะ เพื่อรักษาเสถียรภาพของกระแสเงินสดในอีกหนึ่งถึงสองปีข้างหน้า

แบบแรกสามารถถือเป็นสำรองมูลค่าระยะยาวโดยไม่มีดอกเบี้ย ในขณะที่แบบหลังทำหน้าที่ไถ่ถอนระยะสั้น โดยให้หลักประกันเงินสดสำหรับตราสารทุนและตราสารหนี้ต่างๆ ของบริษัท

ในระดับตลาด การปรับตัวนี้ถือเป็นการตอบคำถามที่ค้างคาใจมานานว่า เมื่อพิจารณาจากความผันผวนอย่างมากของราคา Bitcoin และสภาวะการเงินที่เข้มงวดขึ้น Strategy จะถูกบังคับให้ขาย Bitcoin ที่ถือครองอยู่เนื่องจากแรงกดดันด้านกระแสเงินสด หรืออาจเผชิญกับความเสี่ยงที่จะล้มละลายหรือไม่ บริษัทกำลังพยายามแสดงให้นักลงทุนเห็นว่าการรักษาเสถียรภาพทางการเงินในอนาคตอันใกล้ไม่จำเป็นต้อง "ขาย Bitcoin" เสมอไป ซึ่งแตกต่างจากคำกล่าวก่อนหน้านี้ของซีอีโอของ Strategy ที่ว่า Bitcoin จะถูกขายก็ต่อเมื่อ mNAV ต่ำกว่า 1 และไม่สามารถระดมทุนได้

มุมมองตลาด

Benchmark บริษัทนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์วอลล์สตรีทระบุว่า การที่ราคา Bitcoin ปรับตัวลดลงเมื่อเร็วๆ นี้ ได้จุดชนวนความกังวลของตลาดเกี่ยวกับความเป็นไปได้ของ Strategy ซึ่งเป็นผู้ถือครอง Bitcoin รายใหญ่อีกครั้ง แต่บริษัทเชื่อว่าความกังวลเหล่านี้เป็นเพียงสัญญาณรบกวนที่เกิดขึ้นอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ในช่วงที่ Bitcoin ร่วงลง ในรายงานที่เผยแพร่เมื่อวันจันทร์ นักวิเคราะห์ Mark Palmer ชี้ให้เห็นว่านักวิจารณ์กำลังรวมความผันผวนระยะสั้นเข้ากับความเสี่ยงด้านความสามารถในการชำระหนี้ที่แท้จริง โดยมองข้ามตรรกะเบื้องหลังงบดุลของ Strategy ที่ออกแบบมาเพื่อเพิ่มความสามารถในการกู้ยืมของ Bitcoin ให้สูงสุด Strategy ถือครอง Bitcoin ประมาณ 649,870 Bitcoin (มูลค่า 55.8 พันล้านดอลลาร์) และได้รับการสนับสนุนจากพันธบัตรแปลงสภาพต้นทุนต่ำพิเศษมูลค่า 8.2 พันล้านดอลลาร์ และหุ้นบุริมสิทธิ์แบบไม่มีกำหนดอายุมูลค่า 7.6 พันล้านดอลลาร์ หนี้สินของบริษัทสามารถจัดการได้ และโครงสร้างองค์กรมีความแข็งแกร่งกว่าที่นักวิจารณ์กล่าวอ้าง หุ้นบุริมสิทธิ์แบบไม่มีกำหนดอายุถือเป็นข้อได้เปรียบในการแข่งขันหลักของ Strategy ซึ่งทำให้ Strategy แตกต่างจากบริษัทโฮลดิ้งสินทรัพย์ดิจิทัลอื่นๆ

เกี่ยวกับความกังวลที่เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องของตลาดเกี่ยวกับเกณฑ์วิกฤต Benchmark ชี้ให้เห็นว่า Bitcoin จะต้องร่วงลงไปอยู่ที่ประมาณ 12,700 ดอลลาร์สหรัฐฯ และคงอยู่ในระดับต่ำนี้ไว้เพื่อให้เกิดความเสี่ยงอย่างมาก ซึ่งลดลง 86% ซึ่งบริษัทมองว่าไม่น่าจะเกิดขึ้นได้ในตลาดที่ขับเคลื่อนโดยสถาบันในปัจจุบัน Palmer ยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับหุ้นนี้และราคาเป้าหมายที่ 705 ดอลลาร์สหรัฐฯ (โดยอิงจากสมมติฐานว่า Bitcoin จะไปถึง 225,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ภายในปี 2026) โดยระบุว่าการร่วงลงครั้งล่าสุดไม่ได้เปลี่ยนมุมมองของบริษัท

คี ยองจู ผู้ก่อตั้งและซีอีโอของ CryptoQuant กล่าวว่า การขาย BTC ของ Strategy เมื่อ mNAV (อัตราส่วนมูลค่าของบริษัทต่อมูลค่าบิตคอยน์ที่ถือครอง) ถือเป็นการตัดสินใจที่ไม่ฉลาดนัก แม้ว่าการดำเนินการนี้อาจเป็นประโยชน์ต่อผู้ถือหุ้นของ MSTR ในระยะสั้น แต่ท้ายที่สุดแล้วมันจะส่งผลเสียต่อ BTC และส่งผลเสียต่อผลประโยชน์ของ MSTR ส่งผลให้เกิดวงจรแห่งความตาย

Sandeep Nailwal ผู้ร่วมก่อตั้ง Polygon และซีอีโอของ Polygon Foundation เขียนว่า "ผมหวังว่า Strategy (MSTR) จะไม่กลายเป็นตัวเอกของ 'ภัยพิบัติ LUNA' ของวัฏจักรนี้ อุตสาหกรรมนี้ไม่อาจปล่อยให้เกิดเหตุการณ์ซ้ำรอยซ้ำรอยอีกครั้งที่สร้างความหายนะให้กับวอลล์สตรีทและนักลงทุนรายย่อยได้ หวังว่า Michael Saylor จะสามารถใช้ 'เวทมนตร์' ของวอลล์สตรีทมาช่วยคลี่คลายสถานการณ์ได้"