บ่ายวันที่ 10 ประธานาธิบดีทรัมป์ประกาศบนเว็บไซต์ Truth Social ว่าเขาจะจัดเก็บภาษีนำเข้าสินค้าจีน 100% ข่าวนี้สร้างความตื่นตระหนกในตลาดการเงินโลกทันที

ในช่วง 24 ชั่วโมงถัดมา ตลาดคริปโทเคอร์เรนซีต้องเผชิญกับเหตุการณ์การชำระบัญชีครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ โดยมีสถานะเลเวอเรจกว่า 1.9 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ถูกบังคับให้ปิดตัวลง ราคา Bitcoin ร่วงลงจาก 117,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ลงมาต่ำกว่า 102,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ คิดเป็นการลดลงมากกว่า 12% ต่อวัน

ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ก็ไม่สามารถรอดพ้นจากหายนะนี้ได้เช่นกัน เมื่อปิดตลาดวันที่ 10 ตุลาคม ดัชนี S&P 500 ลดลง 2.71% ดัชนีอุตสาหกรรมดาวโจนส์ลดลง 878 จุด และดัชนี Nasdaq Composite ลดลง 3.58% ซึ่งถือเป็นการลดลงในวันเดียวที่มากที่สุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน

อย่างไรก็ตาม พื้นที่ที่ได้รับผลกระทบหนักจริง ๆ คือบริษัท DAT (Digital Asset Treasury) ที่ใช้สินทรัพย์ดิจิทัลเป็นเงินสำรองของกระทรวงการคลัง

MicroStrategy ซึ่งเป็นบริษัทที่ถือครอง Bitcoin รายใหญ่ที่สุด พบว่าราคาหุ้นของบริษัทลดลง ขณะที่บริษัทสำรองสินทรัพย์คริปโตอื่นๆ พบว่าราคาหุ้นลดลงอย่างมีนัยสำคัญยิ่งกว่า จากข้อมูลการซื้อขายหลังเวลาทำการ พบว่านักลงทุนยังคงขายหุ้นอยู่

สำหรับบริษัทเหล่านี้ที่เผชิญกับความเสี่ยงทั้งจากสกุลเงินดิจิทัลและตลาดหุ้น สิ่งที่เลวร้ายที่สุดจะผ่านไปได้หรือยัง?

เหตุใดบริษัท DAT ถึงล้มหนักยิ่งขึ้น?

สิ่งแรกที่บริษัท DAT ต้องเผชิญคือผลกระทบโดยตรงต่องบดุล ยกตัวอย่างเช่น MicroStrategy บริษัทถือครอง Bitcoin ประมาณ 639,835 หน่วย เมื่อราคา Bitcoin ลดลง 12% มูลค่าสินทรัพย์ของบริษัทจะระเหยหายไปทันทีเกือบ 10 พันล้านดอลลาร์

ตามมาตรฐานการบัญชี การสูญเสียประเภทนี้จะต้องบันทึกเป็น "การสูญเสียที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง" แม้ว่าจะไม่ใช่การสูญเสียที่แท้จริงตราบใดที่หุ้นไม่ได้ถูกขาย แต่ตัวเลขในงบการเงินถือเป็นของจริง

ในฐานะนักลงทุน คุณกำลังเห็นสินทรัพย์หลักของบริษัทลดมูลค่าลงอย่างรวดเร็ว นอกจากนี้ ยังมีผลกระทบแบบทวีคูณต่อความเชื่อมั่นของตลาดอีกด้วย

ในช่วงต้นปี 2568 หุ้นของ MicroStrategy มีการซื้อขายในราคาพรีเมียม 2 เท่าของมูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV) แต่เมื่อสิ้นเดือนกันยายน ราคาได้ลดลงเหลือ 1.44 เท่า และปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 1.2 เท่า

สำหรับบริษัทอื่นๆ บางแห่ง mNAV กำลังจะกลับมาอยู่ที่ 1 และบางแห่งยังลดลงต่ำกว่า 1 การเปลี่ยนแปลงของตัวเลขเหล่านี้สะท้อนถึงความเป็นจริงอันเลวร้าย: ความเชื่อมั่นของตลาดที่มีต่อโมเดล DAT กำลังสั่นคลอนจากสภาวะตลาดที่รุนแรง

ในตลาดกระทิง นักลงทุนยินดีที่จะให้บริษัทเหล่านี้ได้รับส่วนแบ่งกำไรพิเศษ และอาจมีการกล่าวอ้างว่าพวกเขาเป็นแนวหน้าของนวัตกรรมคริปโต แต่เมื่อตลาดเปลี่ยนแปลง คำพูดเดียวกันนี้ก็กลายเป็นความเสี่ยงที่ไม่จำเป็น

สกุลเงินดิจิทัลที่ไม่ใช่ Bitcoin ได้รับความเสียหายทางเทคนิคอย่างมหาศาลในรอบนี้ที่ราคาตกฮวบฮาบจากการกู้ยืม โดยบางสกุลถึงขั้นร่วงลงเหลือศูนย์ในทันที แม้แต่ altcoin ที่มีมูลค่าตามราคาตลาดสูงก็ยังพบว่ามูลค่าลดลงครึ่งหนึ่งหรืออาจลดลงมากกว่านั้นเนื่องจากสภาพคล่องไม่เพียงพอ

หุ้นของบริษัทที่ถือสินทรัพย์เหล่านี้ได้กลายมาเป็นเป้าหมายการขายชอร์ตที่ต้องการเมื่อบรรยากาศของตลาดเสื่อมถอย

เมื่อตลาดเกิดภาวะตื่นตระหนก นักลงทุนจำเป็นต้องลดการถือครองหุ้นลงอย่างรวดเร็ว แม้ว่าตลาด Bitcoin จะดำเนินไปตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน แต่การเทขายครั้งใหญ่อาจส่งผลกระทบต่อราคาได้อย่างมาก ในทางตรงกันข้าม การขายหุ้นอย่าง MSTR ใน Nasdaq นั้นง่ายกว่ามาก

การขายทองคำมูลค่าหลายหมื่นล้านดอลลาร์คงไม่กระทบต่อตลาด แต่การขาย Bitcoin มูลค่า 7 หมื่นล้านดอลลาร์อาจทำให้ราคาร่วงลงและก่อให้เกิดการชำระบัญชีจำนวนมาก ความไม่สมดุลของสภาพคล่องนี้ทำให้หุ้นของบริษัท DAT กลายเป็นช่องทางในการถอนเงินทุนออกอย่างรวดเร็ว

ยิ่งไปกว่านั้น นักลงทุนสถาบันหลายรายมีแนวทางการบริหารความเสี่ยงที่เข้มงวด เมื่อความผันผวนเกินเกณฑ์ที่กำหนด พวกเขาต้องลดการถือครอง ไม่ว่าจะต้องการหรือไม่ก็ตาม และ DAT ก็เป็นหนึ่งในหุ้นที่มีความผันผวนมากที่สุด

หากจะเปรียบเทียบอย่างไม่เหมาะสม ก็คือ หากบริษัทเทคโนโลยีทั่วๆ ไปนั่งอยู่บนเรือ บริษัท DAT ก็เปรียบเสมือนเรือสองลำที่ผูกติดกัน โดยลำหนึ่งแล่นอยู่ในตลาดหุ้น และอีกลำหนึ่งดิ้นรนอยู่ในตลาดคริปโต

หากจะเปรียบเทียบอย่างไม่เหมาะสม ก็คือ หากบริษัทเทคโนโลยีทั่วๆ ไปนั่งอยู่บนเรือ บริษัท DAT ก็เปรียบเสมือนเรือสองลำที่ผูกติดกัน โดยลำหนึ่งแล่นอยู่ในตลาดหุ้น และอีกลำดิ้นรนอยู่ในตลาดคริปโต

เมื่อทั้งสองฝ่ายเผชิญกับสภาพอากาศเลวร้ายในเวลาเดียวกัน ผลกระทบที่พวกเขาต้องเผชิญจะไม่เพิ่มขึ้น แต่กลับทวีคูณ

ใครคือผู้ที่แย่ที่สุดและใครที่เข้มแข็งที่สุด?

เมื่อดูรายชื่อบริษัท DAT ที่มีการลดลงมากที่สุดในวันซื้อขายก่อนหน้า คุณจะเห็นได้ชัดว่ายิ่งบริษัทมีขนาดเล็ก การลดลงก็จะยิ่งใหญ่มากขึ้น

Forward Industries ร่วงลง 15.32% โดยมี mNAV อยู่ที่เพียง 0.053 BTCS Inc. ร่วงลง 12.70% และ Helius Medical Tech ร่วงลง 12.91%

บริษัทขนาดเล็กเหล่านี้ซึ่งมีมูลค่าตลาดต่ำกว่า 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ พบว่ามีผู้ซื้อเพียงไม่กี่รายท่ามกลางความตื่นตระหนก ในทางตรงกันข้าม MicroStrategy ซึ่งเป็นผู้ถือ Bitcoin รายใหญ่ที่สุด กลับพบว่าราคาหุ้นลดลงเพียง 4.84%

ตรรกะเบื้องหลังนี้เรียบง่าย: สภาพคล่อง

เมื่อเกิดความตื่นตระหนก สเปรดเสนอซื้อ-เสนอขายของหุ้นขนาดเล็กจะกว้างขึ้นอย่างมาก และคำสั่งขายที่มากขึ้นเล็กน้อยสามารถผลักดันราคาหุ้นให้พุ่งสูงขึ้นได้

เมื่อเทียบกับ DAT ที่มีมูลค่าตลาดค่อนข้างสูง mNAV ของ MicroStrategy อยู่ที่เพียง 1.28 เท่า ซึ่งแทบจะเท่ากับมูลค่าสินทรัพย์ที่ถือครอง มูลค่าตลาดของบริษัทเหล่านี้สะท้อนถึงมูลค่าสินทรัพย์คริปโตของพวกเขาบวกกับค่าพรีเมียมเล็กน้อย เมื่อตลาดคริปโตพังทลาย บริษัทเหล่านี้ไม่มีธุรกิจอื่นใดที่จะรองรับผลกระทบได้

เมื่อมูลค่าตลาดของบริษัทเกือบจะเท่ากับมูลค่าของการถือครองสกุลเงินดิจิทัล (mNAV ใกล้เคียงกับ 1) แสดงว่าตลาดเชื่อว่าบริษัทนั้นไม่มีมูลค่าเพิ่มอื่นใดนอกจากการกักตุนสกุลเงินดิจิทัล

ค่า mNAV ของ Bitmine อยู่ที่ 0.98 และบริษัทอื่นๆ ที่ไม่มีข้อมูล mNAV ที่แม่นยำน่าจะต่ำกว่านี้มาก บริษัทเหล่านี้ได้กลายเป็น ETF คริปโตที่ปลอมตัวเป็นบริษัทมหาชนไปแล้ว

คำถามก็คือ เนื่องจากมี Bitcoin และ ETF อื่นๆ จริงให้ซื้อ เหตุใดนักลงทุนจึงยังต้องถือครองทางอ้อมผ่านบริษัทเหล่านี้อยู่

นี่อาจเป็นเหตุผลว่าทำไมบริษัท mNAV ต่ำเหล่านี้จึงมักจะร่วงลงมากกว่าในช่วงที่เกิดภาวะตื่นตระหนก บริษัทเหล่านี้มีทั้งความเสี่ยงด้านสินทรัพย์ดิจิทัลและความเสี่ยงด้านตลาดหุ้น โดยไม่ได้ให้มูลค่าเพิ่มใดๆ เลย

ตลาดหุ้นสหรัฐฯ จะเปิดทำการในอีกไม่กี่ชั่วโมงข้างหน้า ความเชื่อมั่นของตลาดจะดีขึ้นหลังจากช่วงสุดสัปดาห์ที่ผ่านมาหรือไม่? การเทขายหุ้น DAT ขนาดเล็กที่ร่วงลงกว่า 10% จะยังคงดำเนินต่อไปหรือไม่ หรือจะมีกองทุนที่มองหาสินค้าราคาถูกเข้ามาในตลาด?

จากข้อมูล บริษัทที่มี mNAV ต่ำกว่า 1 อาจมีโอกาสขายหุ้นมากเกินไป แต่ก็อาจเป็นกับดักมูลค่าได้เช่นกัน เพราะเมื่อโมเดลธุรกิจนั้นน่าสงสัย ความถูกก็ไม่ได้เป็นเหตุผลให้ซื้อเสมอไป