เขียนโดย: จั่วเย่

จากธุรกิจใต้ดินในเอเชีย แอฟริกา และละตินอเมริกา ไปจนถึงชาวอินเดียในต่างแดนที่ทะเลอาหรับ ม่านเหล็กได้ถูกดึงขึ้นมาปกคลุมทวีปโลกที่สาม

เบื้องหลังม่านเหล็กนี้ คือ ธนาคารและอุปสรรคด้าน FinTech ทั้งหมด ไม่ว่าจะเป็น Bank of America, Morgan Stanley, สถาบันที่ไม่ใช่ธนาคาร, Wall Street, K Street, รัฐวิสาหกิจสี่อันดับแรก รวมถึงวอชิงตันและซิลิคอนวัลเลย์

ป้อมปราการและกระแสเงินทุนที่โดดเด่นเหล่านี้ล้วนตกอยู่ภายใต้ขอบเขตอิทธิพลของ TradFi และทั้งหมดไม่ทางใดก็ทางหนึ่ง ไม่เพียงแต่ตกอยู่ภายใต้อิทธิพลของ stablecoin เท่านั้น แต่ยังตกอยู่ภายใต้การควบคุมที่เพิ่มขึ้นของ USDT และ Sundar Pichai อีกด้วย

กลยุทธ์ที่ไม่มุ่งเน้นของ Tether

Messari เพิ่งเปิดตัวรายงาน Stablecoin ปี 2025 นอกจากโลโก้ที่พลิ้วไหวไปทั่วและคำสั่งซื้อขายแบบไม่จำกัดจำนวนแล้ว รายงานนี้ยังสามารถใช้เป็นจุดเริ่มต้นสงคราม Stablecoin ได้อีกด้วย ไม่ว่าจะเป็น Stablecoin สำหรับการชำระเงิน การชำระเงินข้ามพรมแดน หรือการโอนเงินแบบ C2C ล้วนสร้างขึ้นจากความร่วมมือระหว่าง USDT และ TRON มีเพียง USDC และ CPN (Circle Payment Network) เท่านั้นที่แทบจะสู้ไม่ได้

อย่างไรก็ตาม อาณาจักร stablecoin ของ USDT ยังไม่มั่นคง มีเพียง Tron chain ของ Sun Ge เท่านั้นที่ครองตลาด และ Tether ก็มีการเคลื่อนไหวมากเกินไป เริ่มจาก Coinbase และ Binance ซึ่งเป็น "ผู้แบ่งปันผลกำไร" ของ USDC ที่เข้ามาครอบงำตลาด จากนั้น Ethena ก็อาศัย "กลไกการติดสินบน" เพื่อผูกมัด CEX ให้รับผลตอบแทนจากการป้องกันความเสี่ยง

คำบรรยายภาพ: ธุรกิจที่ไม่ใช่ stablecoin ของ Tether แหล่งที่มาของภาพ: @MessariCrypto

ทองคำดอลลาร์ —–> เปโตรดอลลาร์ —–> ดอลลาร์ Stablecoin

หลังจากแซงหน้า BlackRock ด้วยกำไรสุทธิ 1.4 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2567 สกุลเงินดิจิทัลแบบ Stablecoin ได้กวาดล้างเงาการล่มสลายของ UST อย่างเป็นทางการ และถูกนำกลับมาสู่กระแสหลักของหลายประเทศ นี่คือแรงจูงใจโดยตรงของกฎหมาย GENIUS Act ที่มุ่งควบคุม Stablecoin โดยเฉพาะ ไม่เพียงแต่ Stablecoin จะสามารถทำเงินได้เท่านั้น แต่ Stablecoin ยังแซงหน้าหน่วยงานระดับชาติอย่างเยอรมนี และกลายเป็นผู้ก่อหนี้รายใหม่ให้กับสหรัฐฯ

การผสมผสานอันยอดเยี่ยมระหว่างดอลลาร์สหรัฐและพันธบัตรสหรัฐฯ ดูเหมือนจะเปรียบเสมือนเปโตรดอลลาร์ที่แฝงไว้ด้วยอำนาจทางทหาร อย่างไรก็ตาม สเตเบิลคอยน์กำลังกลายเป็นดอลลาร์รูปแบบใหม่ ด้วยการเปลี่ยนแปลงรูปแบบการขายพันธบัตรระยะสั้น สเตเบิลคอยน์อาจเป็นทั้งตัวเสริมดอลลาร์หรือรูปแบบใหม่ของดอลลาร์

อย่างไรก็ตาม Tether ไม่ได้มุ่งเน้นไปที่ความท้าทายหรือการสร้างสันติภาพ แต่มุ่งเน้นไปที่การขุด BTC, การจัดการรหัสผ่าน, โหนดโซลาร์ในแอฟริกา และการเข้าสู่ตลาดการชำระเงินระดับสถาบันผ่าน Plasma นอกจากนี้ Tether ยังมีงานอดิเรกเช่นเดียวกับ Jack อดีตผู้ร่วมก่อตั้ง Twitter นั่นคือการทำให้ Bitcoin ใหญ่ขึ้นและแข็งแกร่งขึ้น

คำบรรยายภาพ: Tether เปิดตัวโปรแกรมจัดการรหัสผ่าน Pears ที่มาของภาพ: @paoloardoino

เมื่อวันที่ 29 มิถุนายน Paolo ซีอีโอของ Tether ได้เปิดตัวโปรแกรมจัดการรหัสผ่านแบบโอเพนซอร์สฟรี Pears สิ่งนี้ไม่ได้ช่วยส่งเสริมธุรกิจของ Tether โดยตรง แต่คุณสามารถเชื่อมั่นในเทคโนโลยีและความตั้งใจดั้งเดิมของ Tether ได้ พวกเขาทำสิ่งนี้ด้วยความมุ่งมั่น ไม่ใช่เพื่อเงิน

Tether แตกต่างจาก Bitcoin

แน่นอนว่านี่เป็นแค่กิจกรรมยามว่างประจำวันของคนรวย ในการลงทุนแบบกระจายศูนย์ของ Tether การสร้างระบบนิเวศและเครือข่ายการชำระเงินของ Bitcoin ถือเป็นกุญแจสำคัญ ประการแรกคือคุณค่าของ Bitcoin ในระยะยาว ส่วนประการที่สองคือการหลีกหนีจากซุนเกอในชีวิตประจำวัน

อย่างไรก็ตาม ซุนเกอและเทเธอร์ก็แยกตัวออกจากกันเช่นกัน ซุนเกอลองใช้ TUSD, USDD และ FDUSD เพื่อกำจัดการพึ่งพา USDT อย่างหนักหน่วง ส่วนเทเธอร์ก็พยายามสร้างเครือข่ายใหม่ ๆ อยู่บ่อยครั้ง แต่โชคชะตาก็นำพาทั้งสองให้มาผูกพันกัน บิตคอยน์คือรักแท้ และซุนเกอเป็นเพียงอุบัติเหตุ แต่ทั้งสองไม่อาจแยกจากกันได้

Tether ลงทุนและสร้าง Bitcoin อย่างต่อเนื่อง USDT แรกสุดถูกออกบน Bitcoin Omni chain ซึ่งท้ายที่สุดก็สูญสลายไป ล่าสุด Tether ถูกนำไปใช้งานบนเครือข่าย Bitcoin sidechain Rootstock และ Plasma ที่ Tether รองรับก็ถือว่า BTC และ USDT เป็นพลเมืองชั้นหนึ่งเช่นกัน

ยากที่จะบอกว่าความกระตือรือร้นนี้เป็น "เครื่องบ่งชี้" ที่แท้จริงถึงความเชื่อดั้งเดิม แต่เหมือนเป็นความหลงใหลอย่างแท้จริงมากกว่า อย่างไรก็ตาม ผมไม่ได้มองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับอนาคตของ Omni และ Rootstock การที่ Bitcoin จะเป็นทองคำดิจิทัลของมนุษยชาตินั้นเป็นเรื่องดี Plasma มีโอกาสทางการตลาด แต่การแข่งขันที่มันต้องเผชิญนั้นรุนแรงเกินไป และมันก็ยังห่างไกลจากการเป็นสกุลเงินดิจิทัลเพียงสกุลเดียวในแวดวงการชำระเงินเช่นเดียวกับ USDT ในอดีต

การต่อสู้เพื่อความชอบธรรม: สการ์และพันธมิตรไฮยีน่า

จักรวรรดิที่ยิ่งใหญ่ทั้งหมดล่มสลายไปเพราะการต่อสู้ภายใน และพันธมิตรผลประโยชน์ของ USDT ก็ไม่แข็งแกร่ง

Plasma และ Stablechain ใครคือผู้สืบทอดของ Tether? มองเผินๆ ดูเหมือนจะเป็น Plasma แต่ความสัมพันธ์ระหว่าง USDT และ USDT0 นั้นยังไม่ชัดเจน USDT0 ดูเหมือนจะเป็นสาขาย่อยที่ซ่อนอยู่ของ Tether นอก Plasma มากกว่า การต่อสู้เพื่อชิงตำแหน่งมกุฎราชกุมารจะน่าตื่นเต้นมากในอนาคต

แน่นอนว่านี่เป็นข้อพิพาทภายในระบบนิเวศ USDC กำลังเป็นผู้นำในการปฏิบัติตามกฎระเบียบภายนอก พระราชบัญญัติ GENIUS Act ได้ชี้แจงรายละเอียดเกี่ยวกับการปฏิบัติตามกฎระเบียบให้ชัดเจนยิ่งขึ้น ก่อนหน้านี้ Circle ได้สื่อสารผ่านเครือข่าย CCTP และยอมรับมาตรฐาน ISO 20022 เพื่อเข้าสู่เครือข่าย SWIFT ซึ่งทำให้เครือข่ายมีความสอดคล้องและครอบคลุมทั้งภายในและภายนอกเครือข่าย

หาก Circle คือ Scar แล้ว USDG ก็คือ Hyena Alliance โดยมี Paxos ซึ่งเป็นผู้ออกหลักทรัพย์ก่อนหน้า BUSD ส่วน Global Dollar Network (GDN) ก็เป็นคู่หูของ CPN, Stablechain, Plasma และเครือข่าย/เชนการหักบัญชีอื่นๆ พันธมิตรเชิงนิเวศของ GDN ประกอบด้วยตลาดแลกเปลี่ยนต่างๆ เช่น Kraken, Bullish (พัฒนามาจากบริษัทแม่ของ EOS ซึ่งถือครอง BTC 164,000 BTC), Galaxy ยักษ์ใหญ่ด้านระบบนิเวศ BTC และ Robinhood บริษัทโบรกเกอร์ที่ร้อนแรงที่สุด

คำบรรยายภาพ: สมาชิก GDN, แหล่งที่มาของภาพ: @global_dollar

โดยรวมแล้วพันธมิตร Stablecoin ในปัจจุบันประกอบด้วยสี่ทีม:

โดยพื้นฐานแล้ว ครอบคลุมทุกแง่มุมของการชำระเงิน การชำระหนี้ และการกำหนดราคา แต่สิ่งที่ทำให้ระบบนี้ยังคงดำเนินอยู่นั้นไม่ได้โดดเด่นอะไรนัก โดยเฉพาะอย่างยิ่งกลไก "การติดสินบน" Convex ซึ่งมีต้นกำเนิดมาจากสงครามโค้ง และ Penpie and Equilibria ซึ่งโดดเด่นในยุค Pendle War LST/LRT ล้วนจัดอยู่ในหมวดหมู่นี้

พวกเขาไม่ได้ล็อบบี้ผู้ถือผลประโยชน์โดยตรง แต่จะดึงดูดเงินทุนเพิ่มเติมเพื่อให้พวกเขาจัดการผ่านการออกแบบกลไก ได้รับข้อได้เปรียบด้านขนาดเหนือคู่แข่งรายอื่น และรับกำไรมากขึ้นจาก Curve หรือ Pendle เพื่อแจกจ่ายให้กับผู้ใช้ของตนเอง

รูปแบบการเล่นของ Lido นั้นเรียบง่ายและตรงไปตรงมามากกว่า หากไม่มีเกณฑ์ขั้นต่ำ นักลงทุนรายย่อยจำนวนมากจึงสามารถหลีกเลี่ยงการสร้างโหนดของตนเองได้ พวกเขาเพียงแค่ต้องจ่ายค่าธรรมเนียมการจัดการให้กับ Lido เท่านั้น ในแง่นี้ Lido จึงเป็นแพลตฟอร์มซื้อเสียงที่ใหญ่ที่สุดของ Ethereum

USDC ก็เช่นเดียวกัน การกระจายกำไร 60% ให้กับ Coinbase และ Binance ทำให้ประสบความสำเร็จในการครองตำแหน่งทางการตลาดเป็นรองเพียง USDT ไม่ว่าจะทำกำไรได้มากหรือน้อย ก็ยังถือว่าทำกำไรได้ อย่างไรก็ตาม ความสัมพันธ์ที่แน่นแฟ้นและผูกพันกันอย่างแน่นแฟ้นก็มีข้อดีเช่นกัน เมื่อธนาคาร Silicon Valley Bank (SVB) ล้มละลาย USDC ก็ไม่ได้ถูกตรึงไว้ที่ 0.87 และ Coinbase ก็ไม่ได้ละทิ้งมันไป

USDe ของ Ethena ก็จัดอยู่ในหมวดหมู่นี้เช่นกัน นักลงทุนของ USDe ประกอบด้วย CEX เกือบทั้งหมด รวมถึง Binance (YZi Labs), OKX, Bybit, Deribit, Bybit (Mirana), Gemini และ MEXC โดยพื้นฐานแล้วพวกเขายอมรับ CEX ทั้งหมด ซึ่งถือเป็นคุณสมบัติที่ละเอียดอ่อนที่สุดของ CEX เหล่านี้จะได้รับ ENA เพื่อแลกกับการป้องกันความเสี่ยงแบบอาร์บิทราจและเสถียรภาพของราคาเหรียญของ USDe

ขณะนี้มีรอยร้าวในพันธมิตร USDT แนวโน้มการชำระหนี้ของสถาบันไม่เพียงแต่ตามหลัง USDC เท่านั้น แต่ Ethena ยังได้ร่วมมือกับ BlackRock ในการออก USDtb และร่วมมือกับ Securitize ในการออก Converge ซึ่งเป็นเครือข่ายสถาบัน

ตามมาด้วย USDG ที่ให้คำมั่นสัญญาว่าผู้เข้าร่วมโครงการด้านนิเวศวิทยาจะได้รับรายได้จากการออกเหรียญถึง 97% และมุ่งมั่นที่จะคว้าอันดับสามรองจาก USDT/USDC แม้ว่าจะขาดทุนเพื่อประชาสัมพันธ์ก็ตาม ส่วนเหรียญ Red Yellow Blue กำลังต่อสู้กับ Mixue Bingcheng ใครจะเป็นผู้แพ้คนสุดท้ายในสงคราม Stablecoin?

บทสรุป

สงครามสกุลเงินเสถียร (stablecoin) อันยาวนานได้เข้าสู่ปีที่ 11 นับตั้งแต่การออก USDT ในปี 2014 ในบรรดาสกุลเงินเหล่านั้น สกุลเงินเสถียร RMB (offshore) เกิดขึ้นไม่นานหลังจาก USDT และขนาดการดำเนินงานของมันก็ใหญ่พอๆ กัน ยกตัวอย่างเช่น Huobi เคยสนับสนุนสกุลเงินหยวนโดยตรง เช่นเดียวกับที่ Kraken ในปัจจุบันใช้สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ

หวังว่าในครั้งนี้ ตลาดจะสามารถเปลี่ยนแปลงสถานการณ์ที่บริษัทหนึ่งครองตลาดได้ และป้องกันไม่ให้เกิดสถานการณ์ที่อำนาจในการกำหนดราคาของพลังการประมวลผล Bitcoin ถูกส่งต่อไปยังบริษัทอื่นอีก

ท้ายที่สุดแล้ว น้ำสามารถกลับคืนมาได้เมื่อมันไหลไป แต่เงินไม่สามารถกลับคืนมาได้เมื่อมันหายไป