ที่มา: วอลล์สตรีทเจอร์นัล

การถกเถียงอย่างดุเดือดเกี่ยวกับกลยุทธ์ขององค์กร มูลค่าสินทรัพย์ และนวัตกรรมทางการเงินกำลังเกิดขึ้นบนวอลล์สตรีท หัวใจสำคัญของการถกเถียงคือ MicroStrategy (MSTR) ซึ่งนำโดย Michael Saylor และกลยุทธ์เชิงรุกในการกักตุน Bitcoin จำนวนมากโดยใช้เลเวอเรจสูง

ฝ่ายหนึ่งของการต่อสู้นั้นก็คือ จิม ชาโนส นักขายชอร์ตในตำนานที่โด่งดังจากการขายชอร์ตหุ้น Enron โดยเขามองว่าการเคลื่อนไหวดังกล่าวเป็นเพียง "เรื่องไร้สาระทางการเงิน" ส่วนอีกฝ่ายก็คือ เซย์เลอร์ ซึ่งปรับโครงสร้างบริษัทให้กลายเป็นยักษ์ใหญ่ด้านคริปโต และมองว่าเป็นการปฏิวัติที่ใช้เงินทุนของผู้อื่นเพื่อสร้างผลตอบแทนเป็นพันเท่า

Chanos กล่าวในพอดแคสต์ทางสื่อเมื่อไม่นานนี้ว่ารูปแบบธุรกิจของ MicroStrategy "ไม่สมเหตุสมผล" เขาย้ำประเด็นหลักของเขาซ้ำแล้วซ้ำเล่า: ในฐานะบริษัทที่ถือ Bitcoin ราคาหุ้นของบริษัทไม่ควรมีมูลค่าเพิ่มมากกว่ามูลค่าของสินทรัพย์ มุมมองนี้ท้าทายความคลั่งไคล้ของตลาดโดยตรง ซึ่งผลักดันให้ราคาหุ้นของ MicroStrategy พุ่งสูงขึ้น 210% ในปีที่ผ่านมา

ในการตอบสนองต่อเรื่องนี้ Saylor ตอบโต้ด้วยการโต้กลับอย่างหนัก เขาเชื่อว่าสำหรับนักลงทุนหลายๆ คน การซื้อหุ้น MicroStrategy เป็นวิธีที่สะดวกและเป็นไปตามกฎเกณฑ์มากกว่าการซื้อ Bitcoin หรือ ETF ที่เกี่ยวข้องโดยตรง ที่สำคัญกว่านั้น เขายังวางโครงร่างสำหรับตลาดเพื่อขยายผลตอบแทนผ่านเลเวอเรจ:

“หากคุณต้องการสร้างรายได้ 10 เท่า คุณต้องซื้อ Bitcoin หากคุณต้องการสร้างรายได้ 100 เท่า คุณต้องใช้เงินของคนอื่นเพื่อซื้อ Bitcoin หากคุณต้องการสร้างรายได้ 1,000 เท่า คุณต้องใช้เงินของคนอื่นเพื่อซื้อ Bitcoin จากนั้นจึงใช้ Bitcoin เป็นตัวค้ำประกัน”

ดูเหมือนว่าผลงานของตลาดจนถึงตอนนี้จะเข้าข้าง Saylor ราคาหุ้นของ MicroStrategy เพิ่มขึ้นมากกว่าการเพิ่มขึ้น 80% ของ Bitcoin และการเพิ่มขึ้น 13% ของ S&P 500 ในช่วงเวลาเดียวกัน ในช่วงเดือนที่ผ่านมาเพียงเดือนเดียว นักลงทุนที่ขายชอร์ต MicroStrategy สูญเสียเงินมากถึง 3.6 พันล้านดอลลาร์ ตามข้อมูลของผู้ให้บริการข้อมูล S3 Partners อย่างไรก็ตาม การดีเบตนี้ไม่ได้เป็นเพียงเรื่องของมุมมองของคนสองคนเท่านั้น แต่ยังเผยให้เห็นแนวโน้มใหม่ที่กำลังแพร่กระจายไปในโลกขององค์กรและความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นอีกด้วย

ข้อโต้แย้งหลักของหมี: ปริศนาของเบี้ยประกันของ MSTR

แก่นของการตั้งคำถามของ Jim Chanos เกี่ยวกับ MicroStrategy อยู่ที่มูลค่าที่สูงกว่ามูลค่าที่แท้จริง ในฐานะนักลงทุนที่รู้จักในการค้นหาและขายชอร์ตบริษัทที่มีมูลค่าไม่ตรงกัน Chanos เชื่อว่าแทนที่จะซื้อหุ้นของบริษัทที่ถือ Bitcoin ในราคาที่สูงเกินจริง นักลงทุนควรซื้อ Bitcoin โดยตรง

ข้อมูลแสดงให้เห็นว่า ณ วันที่ 30 มิถุนายน MicroStrategy ได้สะสมบิตคอยน์ไว้ 597,325 บิตคอยน์ในงบดุล มูลค่าประมาณ 64,000 ล้านดอลลาร์ โดยผ่านการออกหุ้นและพันธบัตรแปลงสภาพ ทำให้ MicroStrategy กลายเป็นผู้ถือบิตคอยน์รายใหญ่ที่สุดของโลก อย่างไรก็ตาม ประสิทธิภาพของราคาหุ้นนั้นสูงกว่าการเติบโตของสินทรัพย์อ้างอิงอย่างมาก ปรากฏการณ์นี้เป็นจุดสนใจของผู้ที่ไม่เชื่อในตลาด เช่น Chanos ซึ่งเชื่อว่าพรีเมียมนี้ขาดการสนับสนุนทางตรรกะที่มั่นคง

การโต้กลับของ Saylor: การใช้ประโยชน์จากการปฏิวัติ Crypto

เพื่อตอบสนองต่อข้อสงสัย ไมเคิล เซย์เลอร์และผู้สนับสนุนของเขาได้เสนอข้อโต้แย้งหลักสองประการ

การโต้กลับของ Saylor: การใช้ประโยชน์จากการปฏิวัติ Crypto

เพื่อตอบสนองต่อข้อสงสัย ไมเคิล เซย์เลอร์และผู้สนับสนุนของเขาได้เสนอข้อโต้แย้งหลักสองประการ

ประการแรก การปฏิบัติตามข้อกำหนดและความสะดวกสบาย พวกเขาเชื่อว่าหุ้นของ MicroStrategy มอบช่องทางที่เป็นไปตามข้อกำหนดสำหรับนักลงทุนที่อยู่ภายใต้ข้อจำกัดด้านกฎระเบียบเพื่อลงทุนใน Bitcoin ประการที่สอง ผู้สนับสนุนเชื่อว่าเนื่องจากอุปทานของ Bitcoin ถูกจำกัดไว้ที่ 21 ล้านเหรียญ การดูดซับอย่างต่อเนื่องของ MicroStrategy จะทำให้สามารถครอบครองส่วนแบ่งที่ใหญ่ขึ้นของสินทรัพย์หายากนี้ จึงสนับสนุนเบี้ยประกันราคาหุ้นของบริษัท

ตัวเซย์เลอร์เองก็พูดตรงไปตรงมาเกี่ยวกับกลยุทธ์การกู้ยืมเงิน ต่อหน้าสาธารณชน เขาเมินเฉยต่อคำวิจารณ์ของชาโนส โดยกล่าวว่า "ผมไม่คิดว่าเขาเข้าใจรูปแบบธุรกิจของเรา" และคาดการณ์ว่า "ถ้าหุ้นของเราขึ้น เขาจะถูกขายกิจการและขายกิจการ"

ในทางกลับกัน ชาโนสได้ให้คำจำกัดความของคำพูดของเซย์เลอร์ว่าเป็น "เรื่องไร้สาระทางการเงิน" โดยกล่าวว่าเขาเป็น "นักขายที่ยอดเยี่ยม แต่ก็ไม่มีอะไรมากกว่านั้น" การเผชิญหน้าครั้งนี้ ซึ่งเกิดขึ้นโดยผ่านสื่อ ได้กลายมาเป็นหัวข้อร้อนแรงบนวอลล์สตรีท

ความสงสัยที่เพิ่มมากขึ้นและอุปสรรคทางกฎหมาย

แม้ว่าผู้ขายชอร์ตจะประสบกับความสูญเสียอย่างหนัก แต่ Chanos ก็ไม่ได้เป็นเพียงผู้เดียว ในเดือนพฤษภาคมและมิถุนายนของปีนี้ ศาลรัฐบาลกลางในเวอร์จิเนียได้ยอมรับคดีความสองคดีที่ฟ้องร้อง MicroStrategy จากนักลงทุน ตามรายงานของสื่อ คดีความทั้งสองคดีกล่าวหาว่าบริษัทให้ข้อมูลเท็จแก่ผู้ลงทุนเกี่ยวกับผลกระทบที่ราคา Bitcoin ผันผวนอาจส่งผลต่อราคาหุ้นของบริษัท

นักวิเคราะห์บางคนยังแสดงความกังวล Gustavo Gala นักวิเคราะห์จาก Monness, Crespi, Hardt & Co. กล่าวในรายงานล่าสุดหลายฉบับที่ส่งถึงลูกค้าว่าเบี้ยประกันของ MicroStrategy อาจลดลง เนื่องจากนักลงทุนที่มีรายได้คงที่ให้ความสนใจในพันธบัตรแปลงสภาพและหุ้นบุริมสิทธิ์ที่ใช้ในการซื้อ Bitcoin ของบริษัทอย่างจำกัด เขาเขียนเมื่อต้นเดือนมิถุนายนว่าบริษัทมี "ระยะเวลาจำกัด" ในการดำเนินกลยุทธ์ปัจจุบันต่อไป

คลื่นผู้เลียนแบบและสนามรบใหม่

กลยุทธ์ของ MicroStrategy กำลังก่อให้เกิดการลอกเลียนแบบ บริษัทต่างๆ มากมาย ตั้งแต่บริษัทสื่อที่อยู่ภายใต้การควบคุมของตระกูลทรัมป์ ไปจนถึงหุ้นมีมยอดนิยมอย่าง GameStop ได้เริ่มเดินตามแนวทาง “Bitcoin vault” ของ Saylor Gala ได้เตือนในรายงานเมื่อวันอังคารว่า “บริษัทเหล่านี้ทั้งหมดกำลังแข่งขันกันเพื่อชิงกองทุนที่มีลักษณะคล้ายกันอย่างผิวเผิน” ซึ่งทำให้การแข่งขันทวีความรุนแรงมากขึ้น

ตามข้อมูลของผู้ให้บริการข้อมูล Bitcoin Treasuries ในช่วงครึ่งแรกของปี 2025 บริษัทจดทะเบียนได้เพิ่ม Bitcoin จำนวน 245,191 เหรียญในงบดุล ซึ่งมากกว่าการเพิ่มขึ้นสองเท่าของการถือครอง Bitcoin ETF ในช่วงเวลาเดียวกัน ผู้เข้าร่วมรายใหญ่รายล่าสุดคือผู้ก่อตั้ง Fundstrat นาย Tom Lee ซึ่งจะดำรงตำแหน่งประธานบริษัทขุด Bitcoin ชื่อ BitMine Emersion Technologies (BMNR) หลังจากช่วยให้บริษัทระดมทุน 250 ล้านเหรียญสหรัฐร่วมกับสถาบันอื่น ๆ อีกหลายแห่งเพื่อเปิดตัวกลยุทธ์การคลังที่เน้น Ethereum ราคาหุ้นของ BitMine พุ่งสูงขึ้นมากกว่า 30 เท่านับตั้งแต่มีการประกาศข่าวเมื่อวันที่ 30 มิถุนายน

ที่น่าสนใจคือ ผู้ขายชอร์ตประสบความสำเร็จในอีกเวทีหนึ่ง ข้อมูลของ S3 Partners แสดงให้เห็นว่าการขายชอร์ตบริษัทเลียนแบบ Saylor นั้นทำกำไรได้มากกว่าการขายชอร์ตบริษัทของ Saylor เองมาก ในเดือนมิถุนายนเพียงเดือนเดียว ผู้ขายชอร์ตทำรายได้ 549 ล้านดอลลาร์จากการขายชอร์ตบริษัทเลียนแบบ MicroStrategy ที่ใหญ่ที่สุด 4 แห่ง ซึ่งแสดงให้เห็นว่าแม้ว่าตลาดจะกระตือรือร้นกับผู้นำ แต่ตลาดก็ระมัดระวังและสงสัยผู้ติดตามมากกว่า