ณ ต้นสัปดาห์นี้ กองทุน ETF ที่ลงทุนใน Bitcoin และบริษัทจดทะเบียนถือครอง Bitcoin รวมกันประมาณ 2.57 ล้านเหรียญ ซึ่งมากกว่าจำนวน Bitcoin ที่ถือครองโดยตลาดซื้อขายแลกเปลี่ยนถึง 2.09 ล้านเหรียญ

ข้อมูลนี้แสดงให้เห็นว่าสินค้าคงคลังที่อ่อนไหวต่อราคาในระบบหมุนเวียนของ Bitcoin ได้เปลี่ยนจากตลาดซื้อขายไปสู่ระบบสถาบัน ซึ่งเปลี่ยนแปลงลักษณะสภาพคล่องและเส้นทางการส่งผ่านความเสี่ยงของตลาดไปอย่างสิ้นเชิง

ปัจจุบัน สภาพคล่องของ Bitcoin ได้ก่อตัวเป็น "พูล" ใหม่ 3 พูล โดยแต่ละพูลมีตรรกะการดำเนินงานที่แตกต่างกัน

กลุ่มการซื้อขายในตลาดแลกเปลี่ยนตอบสนองได้เร็วที่สุด โดยมี Bitcoin มากกว่า 2 ล้านเหรียญถูกซื้อขายบนแพลตฟอร์มอย่าง Coinbase ภายในไม่กี่นาที ทำให้เป็นแหล่งหลักของแรงกดดันในการขายระยะสั้น อย่างไรก็ตาม ขนาดของกลุ่มการซื้อขายเหล่านี้ลดลงเรื่อย ๆ ตั้งแต่ปี 2021

กองทุน ETF นี้ถือครอง Bitcoin ประมาณ 1.31 ล้านเหรียญ (โดย BlackRock IBIT ถือครองไว้ 777,000 เหรียญ) หุ้นเหล่านี้มีการซื้อขายในตลาดรองและต้องผ่านกระบวนการชำระเงินแบบ T+1/T+2 หุ้นเหล่านี้จะไหลเข้าสู่ตลาดสปอตก็ต่อเมื่อผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตทำการไถ่ถอนแล้วเท่านั้น แม้ว่าข้อจำกัดนี้อาจช่วยลดความผันผวนระหว่างวันได้ แต่ก็อาจสะสมความเสี่ยงจากคลื่นการไถ่ถอนได้เช่นกัน

กองทุนรวมเพื่อธุรกิจถือครองบิตคอยน์มากกว่า 1 ล้านเหรียญ (คิดเป็น 5.1% ของปริมาณบิตคอยน์หมุนเวียน) โดย Strategy เป็นผู้ถือครองหลัก กองทุนประเภทนี้ได้รับผลกระทบจากปัจจัยต่างๆ เช่น การลดลงของมูลค่าตลาดและการครบกำหนดชำระหนี้ ส่งผลให้มีความผูกพันกับสินทรัพย์น้อยกว่าผู้ถือครองระยะยาว แต่มีความอ่อนไหวต่อสภาพแวดล้อมด้านเงินทุนมากกว่า

การเติบโตของ ETF ยังได้เปลี่ยนแปลงตลาดอนุพันธ์ด้วย สถาบันต่างๆ กำลังทำการเก็งกำไรส่วนต่างราคาโดย "ซื้อ ETF และขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้า" ซึ่งส่งผลให้ปริมาณการซื้อขายล่วงหน้าในสัญญาซื้อขายล่วงหน้า Bitcoin ของ CME เพิ่มสูงขึ้น ส่วนต่างราคาจึงกลายเป็นสัญญาณการเก็งกำไรมากกว่าตัวบ่งชี้ทิศทาง

สถาบันวิจัยชี้ว่า การไหลออกของเงินทุนจำนวนมากจากกองทุน ETF ในช่วงกลางเดือนตุลาคมนั้น แท้จริงแล้วเกิดจากการปิดสถานะเพื่อเก็งกำไรส่วนต่างราคา (basis arbitrage liquidation) ไม่ใช่การถอนเงินจากสถาบันการเงิน การดำเนินการเชิงกลไกนี้ทำให้การตีความกระแสเงินทุนมีความซับซ้อนมากขึ้น

ในขณะเดียวกัน ความผันผวนของตลาดลดลงอย่างมาก โดยข้อมูลจาก Glassnode แสดงให้เห็นว่าความผันผวนที่แท้จริงในระยะยาวของ Bitcoin ลดลงจาก 80% เหลือ 40%

ปริมาณการซื้อขาย ETF รายวันมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ดึงดูดกองทุนที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบ และสถาบันต่างๆ กำลังปรับสมดุลกองทุนของตนตามแผนแทนที่จะขายทิ้งด้วยความตื่นตระหนก ประกอบกับการลดลงของส่วนต่างราคาซื้อขาย ทำให้สภาพคล่องในตลาดสปอตเพิ่มขึ้น

อย่างไรก็ตาม ความผันผวนที่ลดลงไม่ได้หมายความว่าความเสี่ยงจะหมดไป เนื่องจากหุ้นส่วนใหญ่กระจุกตัวอยู่ในกองทุน ETF และนิติบุคคล การไถ่ถอนหรือการชำระบัญชีครั้งใหญ่เพียงครั้งเดียวจึงส่งผลกระทบมากกว่าการซื้อขายรายย่อยมาก

อย่างไรก็ตาม โครงสร้างใหม่นี้ก็มีความเสี่ยงใหม่เช่นกัน บริษัทส่วนใหญ่จัดสรร BTC ผ่านการออกพันธบัตร หากราคาลดลงต่ำกว่าต้นทุนและสินเชื่อตึงตัว อาจกระตุ้นให้เกิดการเทขายอย่างรุนแรง แม้ว่า ETF จะไม่มีแรงกดดันในการรีไฟแนนซ์ แต่การไถ่ถอนอย่างต่อเนื่องจะนำ Bitcoin กลับไปยังตลาดแลกเปลี่ยน ซึ่งจะช่วยชะลอแรงกดดันในการขายเท่านั้น ไม่ได้ขจัดแรงกดดันนั้นไปโดยสิ้นเชิง

ปัจจุบัน ผู้ถือครอง Bitcoin รายใหญ่ที่สุดได้เปลี่ยนจากกลุ่มนักลงทุนรายใหญ่ (วาฬ) ไปเป็นบริษัทจดทะเบียนและกองทุนที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบ และแรงกดดันในการขายได้เปลี่ยนจากปฏิกิริยาของนักลงทุนรายย่อยไปสู่การเปลี่ยนแปลงที่เกิดจากเงินทุนของสถาบันการเงิน

การเปลี่ยนแปลงนี้ทำให้ความผันผวนรายวันลดลง แต่ก็สร้างความเสี่ยงด้านลบใหม่ๆ ขึ้นมาด้วย ซึ่งหมายความว่าตลาด Bitcoin ได้เข้าสู่ช่วงใหม่ที่ถูกครอบงำโดยสถาบันการเงินแล้ว ตรรกะในการซื้อขายจำเป็นต้องได้รับการปรับปรุงใหม่ทั้งหมด และเราจำเป็นต้องหันมาให้ความสำคัญกับข้อมูลบางอย่างอีกครั้ง