เขียนโดย: imToken

เช้าวันนี้ตามเวลาปักกิ่ง สภาผู้แทนราษฎรสหรัฐฯ ได้ผ่านกฎหมายที่เกี่ยวข้องกับการเข้ารหัส 3 ฉบับ ได้แก่ พระราชบัญญัติ CLARITY พระราชบัญญัติ GENIUS และพระราชบัญญัติ Anti-CBDC Surveillance State Act คาดว่าร่างกฎหมาย GENIUS จะได้รับการลงนามโดยทรัมป์ในวันศุกร์ตามเวลาท้องถิ่น

ที่มา: Twitter

นี่ไม่เพียงแต่เป็นครั้งแรกที่สหรัฐอเมริกาได้กำหนดกรอบการกำกับดูแลระดับชาติสำหรับ stablecoin เท่านั้น แต่ยังส่งสัญญาณที่ชัดเจนว่า stablecoin กำลังก้าวออกจากพื้นที่สีเทาและเข้าสู่ขอบเขตของระบบการเงินหลัก ขณะเดียวกัน ศูนย์กลางทางการเงินที่สำคัญอย่างฮ่องกง จีน และสหภาพยุโรป ก็กำลังเร่งดำเนินการเช่นกัน และภูมิทัศน์ของ stablecoin ทั่วโลกกำลังนำไปสู่การเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่

เมื่อมองย้อนกลับไปในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา เราจะเห็นได้ว่า stablecoin ได้เปลี่ยนจากตัวแปรทางการเงินที่ถูกตรวจสอบโดยหน่วยงานกำกับดูแล ไปเป็นโครงสร้างพื้นฐานใหม่ที่รัฐบาลให้การยอมรับแทบจะในชั่วข้ามคืน เกิดอะไรขึ้นเบื้องหลัง? ใครกันที่กำลังผลักดันให้ stablecoin กลายเป็นตัวเอกคนใหม่บนเวทีการเงินโลก? เราควรทำความเข้าใจกระแสความนิยมรอบนี้อย่างมีเหตุผลอย่างไร?

01 จากการเล่าเรื่องของ Web3 สู่กลยุทธ์ระดับชาติ ใครเป็นผู้ขับเคลื่อน?

นับตั้งแต่ต้นปีเป็นต้นมา Stablecoin ได้กลายเป็นจุดสนใจของนโยบายและเรื่องราวทางการเงินระดับโลกอย่างไม่ต้องสงสัย

แต่กระแสความนิยมนี้ไม่ได้เกิดขึ้นโดยบังเอิญ หรือเป็นผลมาจากวิวัฒนาการทางเทคโนโลยีตามธรรมชาติ หากแต่เป็นการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่ขับเคลื่อนโดยแรงผลักดันของนโยบาย โดยเฉพาะอย่างยิ่งการเปลี่ยนแปลงนโยบายในยุคทรัมป์ ซึ่งมีบทบาท "ปลาดุก" ที่สร้างผลกระทบอย่างน่าตื่นตะลึง

ในขณะเดียวกัน ทรัมป์ก็ต่อต้านสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง (CBDC) อย่างหนักมาโดยตลอด และแสดงการสนับสนุนอย่างชัดเจนต่อเส้นทางดอลลาร์ดิจิทัลที่ขับเคลื่อนโดยตลาด ในอีกแง่หนึ่ง ตั้งแต่การรับรอง USD1 ที่เปิดตัวโดยธุรกิจครอบครัวของเขา ไปจนถึงการส่งเสริมและลงนามใน GENIUS Act ทรัมป์ยังได้ทำตามสัญญาหาเสียงของเขาเองในการผ่อนปรนข้อจำกัดในตลาดคริปโตอีกด้วย

สัญญาณชุดนี้ยังบีบให้หน่วยงานกำกับดูแลระดับโลกต้องทบทวน Stablecoin อีกครั้ง ดังนั้น ในเวลาเพียงไม่กี่เดือน Stablecoin จึงได้ก้าวกระโดดจากประเด็นเล็กๆ น้อยๆ ในวงการคริปโต ไปสู่ประเด็นที่ถกเถียงกันในระดับยุทธศาสตร์ระดับชาติ นอกจากฮ่องกงและจีนที่ได้กำหนดกรอบการบังคับใช้ Stablecoin Ordinance เรียบร้อยแล้ว ประเทศเศรษฐกิจขนาดใหญ่ทั่วโลกก็ได้เริ่มพิจารณาอย่างจริงจังและเร่งสร้างกรอบการปฏิบัติตาม Stablecoin ที่ชัดเจน:

กฎระเบียบ MiCA ของสหภาพยุโรป (ตลาดในสินทรัพย์ดิจิทัล) ซึ่งมีผลบังคับใช้ในปี 2024 ครอบคลุมการกำกับดูแลการปฏิบัติตามกฎระเบียบของสินทรัพย์ดิจิทัลอย่างครบถ้วน และมีการจำแนกประเภทสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพอย่างละเอียด

พรรครัฐบาลของประธานาธิบดีคนใหม่ของเกาหลีใต้ นายอี แจมยอง ได้เสนอ "กฎหมายพื้นฐานว่าด้วยสินทรัพย์ดิจิทัล" ซึ่งระบุชัดเจนว่า ตราบใดที่บริษัทเกาหลีใต้มีทุนจดทะเบียนอย่างน้อย 500 ล้านวอน (ประมาณ 370,000 ดอลลาร์สหรัฐ) และรับรองว่าการคืนเงินได้รับการรับประกันผ่านเงินสำรอง บริษัทก็สามารถออก stablecoin ได้

หากพูดกันตามวัตถุประสงค์แล้ว การผ่านร่างกฎหมาย GENIUS ไม่เพียงแต่เป็นการคลายการควบคุมของสหรัฐอเมริกาที่มีต่อ stablecoin เท่านั้น แต่ยังเป็นการเลือกเส้นทางของเงินดิจิทัลดอลลาร์อย่างชัดเจนอีกด้วย โดยละทิ้งสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง (CBDC) และสนับสนุน stablecoin ของเงินดอลลาร์สหรัฐที่เป็นไปตามกฎหมายซึ่งออกโดยภาคเอกชน

คาดการณ์ได้ว่าคำแถลงนี้ของสหรัฐฯ จะกลายเป็นต้นแบบอ้างอิงสำหรับการออกแบบกฎระเบียบในประเทศอื่นๆ และจะส่งเสริมให้ Stablecoin เข้าไปอยู่ในกรอบการอภิปรายร่วมกันของนโยบายการเงินระดับโลก

02 เส้นทางของ stablecoins กำลังเปลี่ยนแปลง

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ตลาด stablecoin ถูกครอบงำโดย Tether (USDT) และ Circle (USDC) ซึ่งเป็นสองเส้นทางของ "ประสิทธิภาพการหมุนเวียน" และ "การปฏิบัติตามและความโปร่งใส" ตามลำดับ:

02 เส้นทางของ Stablecoins กำลังเปลี่ยนแปลง

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ตลาด stablecoin ถูกครอบงำโดย Tether (USDT) และ Circle (USDC) ซึ่งเป็นสองเส้นทางของ "ประสิทธิภาพการหมุนเวียน" และ "การปฏิบัติตามและความโปร่งใส" ตามลำดับ:

เมื่อพิจารณาจากขนาดโดยรวมแล้ว Stablecoins ยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่องนับตั้งแต่ปี 2025 โดยข้อมูลของ Coingecko ระบุว่า ณ วันที่ 18 กรกฎาคม มูลค่าตลาดรวมของ Stablecoins ทั่วทั้งเครือข่ายอยู่ที่ประมาณ 262 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเพิ่มขึ้นมากกว่า 20% จากต้นปี

ที่มา: CoinGecko

ซึ่งหมายความว่าในกระบวนการฟื้นตัวของตลาดคริปโตนั้น Stablecoin ยังคงเป็น "ช่องทางเข้าสู่สภาพคล่องหลัก" ซึ่งการผูกขาดแบบคู่ของ USDT และ USDC ยังคงแข็งแกร่ง โดยมูลค่าตลาดรวมของ USDT สูงเกิน 160 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นมากกว่า 60%; USDC ยังคงอยู่ที่ราวๆ 65 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นประมาณ 25% และส่วนแบ่งรวมของทั้งสองอยู่ที่เกือบ 90%

ตั้งแต่ปี 2024 เป็นต้นมา บริษัทการเงิน Web2 และกลุ่มทุนแบบดั้งเดิมจำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ ได้เริ่มเข้าสู่ตลาดและใช้ stablecoin เพื่อสร้างเครื่องมือการชำระเงินแบบ on-chain ยกตัวอย่างเช่น PYUSD และ USD1 ของ PayPal ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากกลุ่มทุนทางการเมืองใหม่ ถือเป็นสองสัญญาณที่เป็นตัวแทน:

PYUSD (PayPal USD) เปิดตัวโดย PayPal บริษัทผู้ให้บริการด้านการชำระเงินรายใหญ่ และมีสถานการณ์การชำระเงินข้ามพรมแดนและเครือข่ายผู้ค้าทั่วโลก ส่วน USD1 มีเป้าหมายที่จะเปิดใช้งานการฝากและถอนเงินที่เป็นไปตามข้อกำหนดและการทำธุรกิจข้ามพรมแดนบนเครือข่าย และได้รับการสนับสนุนจากแหล่งข้อมูลทางการเมืองและธุรกิจที่ได้รับการรับรองโดยทรัมป์ โดยเข้าสู่สถานการณ์การชำระเงินขององค์กร

กล่าวได้ว่า ด้วยการสนับสนุนจากสถาบันและหน่วยงานระดับชาติ โครงการ Stablecoin ที่กำลังเกิดขึ้นใหม่เหล่านี้กำลังผลักดันบทบาทของ Stablecoin จาก "เครื่องมือสภาพคล่อง Web3" ไปสู่สะพานแห่งคุณค่าที่เชื่อมโยง Web3 เข้ากับระบบเศรษฐกิจที่แท้จริง สถานการณ์การใช้งานของ Stablecoin กำลังค่อยๆ ขยายวงกว้างจากการแลกเปลี่ยนและกระเป๋าเงิน ไปสู่การเงินในห่วงโซ่อุปทาน การค้าข้ามพรมแดน การชำระเงินแบบฟรีแลนซ์ สถานการณ์ OTC และการใช้งานที่หลากหลายอื่นๆ

03 เบื้องหลังการพุ่งสูงนี้ ความท้าทายที่แท้จริงของ Stablecoins คืออะไร?

อย่างไรก็ตาม หากพิจารณาในเชิงวัตถุประสงค์แล้ว GENIUS Act ได้สร้างการยอมรับให้กับ stablecoin ในเชิงสถาบันอย่างแน่นอน แต่ในขณะเดียวกันก็ได้เพิ่มข้อกำหนดการปฏิบัติตามและกำหนดขอบเขตการกำกับดูแลที่ชัดเจนยิ่งขึ้นสำหรับการพัฒนา stablecoin ด้วยเช่นกัน

ตัวอย่างเช่น ผู้ออกหลักทรัพย์ต้องยอมรับการจัดการ KYC/AML เงินทุนต้องได้รับการดูแล แยกไว้ และตรวจสอบโดยบุคคลที่สาม และในกรณีร้ายแรง อาจกำหนดโควตาการออกหลักทรัพย์หรือข้อจำกัดการใช้งาน ซึ่งหมายความว่า stablecoin ได้รับสถานะทางกฎหมายแล้ว แต่ยังเข้าสู่ "บทบาทสกุลเงินที่ถูกควบคุม" อย่างเป็นทางการ

จากมุมมองนี้ ปัจจัยสำคัญที่ส่งผลต่อการที่ Stablecoin รุ่นใหม่จะสามารถฝ่าฟันข้อจำกัดการใช้งาน Label ของ Web3 ได้หรือไม่ ท้ายที่สุดแล้ว เมื่อพิจารณาให้ลึกลงไป ศักยภาพการเติบโตสูงสุดของ Stablecoin ไม่ได้อยู่ที่วงในของ Crypto แต่อยู่ที่ Web2 ที่กว้างขึ้นและเศรษฐกิจโลกที่แท้จริง

การเพิ่มขึ้นหลักของ USDT และ USDC ไม่ได้มาจากผู้ใช้ที่โต้ตอบกันบนเครือข่ายอีกต่อไป แต่มาจากวิสาหกิจขนาดกลางและขนาดย่อมและผู้ค้ารายบุคคลที่มีความต้องการสูงในการชำระเงินข้ามพรมแดน ตลาดเกิดใหม่และภูมิภาคที่ด้อยโอกาสทางการเงินที่ไม่สามารถเข้าถึงเครือข่าย SWIFT ผู้ที่อาศัยอยู่ในประเทศที่เงินเฟ้อที่ต้องการกำจัดความผันผวนของสกุลเงินของตนเอง ผู้สร้างเนื้อหาและฟรีแลนซ์ที่ไม่สามารถใช้ PayPal และ Stripe เป็นต้น

กล่าวอีกนัยหนึ่ง การเติบโตที่ยิ่งใหญ่ที่สุดในอนาคตจะไม่ใช่ใน Web3 แต่จะอยู่ใน Web2 ซึ่งแอปพลิเคชั่น Stablecoin ตัวจริงที่ทำลายสถิติไม่ใช่ "โปรโตคอล DeFi ตัวถัดไป" แต่เป็น "การแทนที่บัญชีเงินดอลลาร์สหรัฐแบบดั้งเดิม"

ซึ่งหมายความว่า เมื่อ Stablecoin กลายมาเป็นพาหะหลักของเงินดอลลาร์ดิจิทัลในโลกแล้ว ก็จะส่งผลกระทบต่อประเด็นละเอียดอ่อนต่างๆ เช่น อำนาจอธิปไตยทางการเงิน การคว่ำบาตรทางการเงิน และระเบียบภูมิรัฐศาสตร์อย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้

กล่าวอีกนัยหนึ่ง การเติบโตที่ยิ่งใหญ่ที่สุดในอนาคตจะไม่ใช่ใน Web3 แต่จะอยู่ใน Web2 ซึ่งแอปพลิเคชั่น Stablecoin ตัวจริงที่ทำลายสถิติไม่ใช่ "โปรโตคอล DeFi ตัวถัดไป" แต่เป็น "การแทนที่บัญชีเงินดอลลาร์สหรัฐแบบดั้งเดิม"

ซึ่งหมายความว่า เมื่อ Stablecoin กลายมาเป็นพาหะหลักของเงินดอลลาร์ดิจิทัลในโลกแล้ว ก็จะส่งผลกระทบต่อประเด็นอ่อนไหวต่างๆ เช่น อำนาจอธิปไตยทางการเงิน การคว่ำบาตรทางการเงิน และระเบียบภูมิรัฐศาสตร์อย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้

ดังนั้น ขั้นตอนต่อไปของการเติบโตของ stablecoins ย่อมมีความเกี่ยวข้องอย่างใกล้ชิดกับโลกาภิวัตน์ใหม่ของเงินดอลลาร์สหรัฐอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ และจะกลายเป็นสนามรบใหม่ระหว่างรัฐบาล สถาบันระหว่างประเทศ และยักษ์ใหญ่ทางการเงินอีกด้วย

04 บทสรุป

หัวใจสำคัญของการออกสกุลเงินคือการขยายอำนาจมาโดยตลอด ไม่เพียงแต่ขึ้นอยู่กับการสำรองสินทรัพย์และประสิทธิภาพในการชำระหนี้เท่านั้น แต่ยังขึ้นอยู่กับการรับรองเครดิตแห่งชาติ การอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแล และสถานะระหว่างประเทศอีกด้วย

สเตเบิลคอยน์ก็ไม่มีข้อยกเว้น หากต้องการเจาะลึกจากโลกคริปโตเข้าสู่ระบบเศรษฐกิจที่แท้จริง การพึ่งพากลไกตลาดหรือตรรกะทางธุรกิจเพียงอย่างเดียวนั้นไม่เพียงพอ ดังนั้น การสนับสนุนการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่เกิดจากการเปลี่ยนแปลงนโยบายระดับโลกในปี 2568 จะเป็นแรงผลักดันสำคัญที่ทำให้สเตเบิลคอยน์กลายเป็นกระแสหลัก แต่ก็หมายความว่าสเตเบิลคอยน์จะต้องอยู่รอดในเกมที่ซับซ้อนยิ่งขึ้น

นี่เป็นเกมระยะยาวและเราเพิ่งจะอยู่ในช่วงเริ่มต้นเท่านั้น