บทความนี้จะแนะนำ Surf Protocol ซึ่งมีจุดมุ่งหมายเพื่อให้สินทรัพย์ที่สามารถซื้อขายได้ไม่จำกัดจำนวน ค่าธรรมเนียมต่ำ และการชำระบัญชีที่โปร่งใส ช่วยให้สามารถซื้อขายอนุพันธ์โดยไม่ได้รับอนุญาตสำหรับสินทรัพย์เกือบทุกชนิด

2. อนุพันธ์แบบกระจายอำนาจจะมี “ช่วงเวลา Uniswap” เมื่อใด?

2.1 คำถาม

ศักยภาพของอนุพันธ์แบบกระจายอำนาจยังคงไม่ได้ใช้ จากข้อมูลของ Coinmarketcap ณ เดือนธันวาคม 2023 มีสกุลเงินดิจิทัลที่ออกแล้วมากกว่า 2 ล้านสกุลเงิน ในจำนวนนั้น Binance ซึ่งเป็นสกุลเงินที่ใหญ่ที่สุดได้เปิดคู่การซื้อขายทั้งหมด 1,477 คู่ด้วยโทเค็น 394 รายการ ในขณะที่ Uniswap ซึ่งเป็นการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจที่ใหญ่ที่สุดให้บริการที่ คู่การซื้อขายที่ใช้งานอยู่อย่างน้อย 2,198 คู่ (v2+v3)

อย่างไรก็ตาม ในด้านอนุพันธ์ยังคงมีช่องว่างขนาดใหญ่ระหว่างความสมบูรณ์ของตลาดแบบกระจายอำนาจและตลาดแบบรวมศูนย์ ปัจจุบัน Binance มีคู่การซื้อขายอนุพันธ์ 301 คู่ ในขณะที่ dYdX และ GMX มีคู่การซื้อขายเพียง 37 และ 7 คู่ตามลำดับ

นับตั้งแต่เหตุการณ์ FTX ตลาดได้ให้ความสนใจเป็นพิเศษกับการกระจายอำนาจของการดูแลสินทรัพย์ในตลาดซื้อขายอนุพันธ์ ทั้ง CEX และ DEX กำลังสำรวจโซลูชันการกระจายอำนาจสินทรัพย์ที่เป็นไปได้ต่างๆ แต่เช่นเดียวกับเวลาที่ผู้คนพูดถึง Uniswap มันง่ายที่จะนึกถึง [Decentralization] และเพิกเฉยต่อ [Permissionless] [Permissionless] ยังถูกประเมินต่ำไปในด้านอนุพันธ์อีกด้วย "ช่วงเวลา Uniswap" ของอนุพันธ์แบบกระจายอำนาจจะต้องไม่ได้รับอนุญาต

2.2 วิธีแก้ปัญหา

ปัญหาเกี่ยวกับความล้าหลังของตลาดอนุพันธ์ โดยเฉพาะสินทรัพย์หางยาว NFT และสินทรัพย์เกิดใหม่ ไม่ใช่ว่ามีอุปสงค์ในการซื้อ/ขายไม่เพียงพอในตลาด แต่มีผู้ให้บริการสภาพคล่องไม่เพียงพอและอุปสงค์และอุปทานที่มีประสิทธิภาพ กลไกการจับคู่

Surf Protocol ช่วยให้มีการซื้อขายอนุพันธ์โดยไม่ได้รับอนุญาตผ่านการจัดเตรียมสภาพคล่องโดยสมัครใจและโครงสร้างค่าธรรมเนียมที่ปรับตามความเสี่ยง กล่าวง่ายๆ ก็คือ ผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LP) จัดหาสภาพคล่องโดยสมัครใจและรับผลกำไรหรือขาดทุนจากเทรดเดอร์รายอื่นในสถานะสินทรัพย์เฉพาะใดๆ ราคาของสัญญาถูกกำหนดโดยการผสมผสานระหว่างราคาของ Oracle และ TWAP โครงสร้างความเสี่ยงของสกุลเงินที่มีสภาพคล่อง มูลค่าตลาด และความผันผวนที่แตกต่างกันก็แตกต่างกันเช่นกัน ดังนั้น LP จึงสามารถเลือกโครงสร้างค่าธรรมเนียมของตนเองได้ เมื่อมีผู้ให้บริการ LP เพียงพอ การแข่งขันในตลาดจะนำไปสู่การจัดสรรที่เหมาะสมที่สุดในที่สุด

3.แผนการออกแบบ Surf Protocol

3.1 โครงสร้างธุรกรรม

ก่อนอื่นมาทบทวนการออกแบบ Spot DEX กันก่อน ไม่ว่าจะเป็น Uni V2, V3 หรือ Curve ทั้งหมดนี้ล้วนใช้งานผ่าน LP สาระสำคัญของ [การจัดหาสภาพคล่อง] คือการวางคำสั่งที่รอดำเนินการจำนวนหนึ่งในช่วงเวลาที่ต่างกัน การรวบรวมคำสั่งที่รอดำเนินการเหล่านี้จะสร้าง [สภาพคล่อง] ให้เทรดเดอร์นำไปใช้ LP เป็นธุรกรรมที่ไม่โต้ตอบ LP ให้บริการ "เป็นคู่สัญญาของเทรดเดอร์โดยไม่มีเงื่อนไข" และเรียกเก็บค่าธรรมเนียมบางอย่างเป็นค่าตอบแทน จากมุมมองของโครงสร้างความเสี่ยง การจัดหาสภาพคล่องเทียบเท่ากับความผันผวนที่ลดลง และการสูญเสียที่ไม่ถาวรคือการตระหนักถึงกำไรและขาดทุนจากความผันผวน ในการซื้อขายตามสัญญา LP ไม่จำเป็นต้องเทียบเท่ากับความผันผวนของ shorting เนื่องจากการมีอยู่ของเลเวอเรจ จึงง่ายกว่าสำหรับผู้ใช้ในการหยุดการขาดทุนและชำระบัญชีสถานะเมื่อมีความผันผวนสูง ดังนั้น LP อาจได้รับรายได้เพิ่มเติม อธิบายในอีกทางหนึ่ง LP จะ ไม่เพียงแต่ไม่ประสบกับความสูญเสียที่ไม่ถาวร แต่ยังจะได้รับ "กำไรที่ไม่ถาวร" ซึ่งตรงกันข้ามกับสิ่งที่เรียกกันทั่วไปว่า "ราคาไม่เปลี่ยนแปลง ตำแหน่งหายไป" จากจุดนี้ พฤติกรรม "เลเวอเรจที่เพิ่มขึ้น" ของ LP เป็นประโยชน์ต่อ LP จริงๆ เช่นเดียวกับนายธนาคารในคาสิโนที่ไม่เดิมพันกับเงินต้นที่ 1:1 แต่ดำเนินธุรกิจประเภทนี้โดยไม่มีเงินทุนและผลกำไรมหาศาล

จะเห็นได้ว่าหากเราหวังว่าจะตระหนักถึงตลาดการค้า สิ่งที่สำคัญที่สุดคือ "จ่ายค่าตอบแทนที่สมเหตุสมผลเพื่อให้ได้คู่สัญญาที่ไม่มีเงื่อนไข" การออกแบบ Surf Protocol สร้างขึ้นจากสิ่งนี้ บน Surf ผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LP) จะให้สภาพคล่องและเข้ารับตำแหน่งฝั่งตรงข้ามของเทรดเดอร์ในคู่การซื้อขายใดๆ แบบจำลองนี้ขึ้นอยู่กับสมมติฐานต่อไปนี้:

1 โดยไม่คำนึงถึงความขัดแย้งในการทำธุรกรรม เมื่อมีกิจกรรมการซื้อขายเพียงพอ ความคาดหวังทางคณิตศาสตร์โดยรวมของเทรดเดอร์จะเข้าใกล้ 0 ตัวเองมีแนวโน้มจะเป็นลบ แน่นอนว่า นี่เป็นความเห็นพ้องต้องกันโดยอิงจากตลาดหุ้นและตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ

2 เมื่อพิจารณาถึงการสึกหรอของธุรกรรม (ค่าธรรมเนียมการจัดการ การสึกหรอ การเลื่อนหลุด การชำระบัญชี) เมื่อมีกิจกรรมการซื้อขายเพียงพอ ขีดจำกัดของความคาดหวังทางคณิตศาสตร์กำไรโดยรวมของเทรดเดอร์คือ < 0

3.ขีดจำกัดของขีดจำกัดความคาดหวังกำไรทางคณิตศาสตร์โดยรวมของเทรดเดอร์ < 0 หมายความว่าขีดจำกัดของขีดจำกัดความคาดหวังกำไรทางคณิตศาสตร์ของคู่สัญญา > 0

สิ่งนี้ทำให้ได้ค่าคาดหวังที่เป็นบวกในระยะยาว กลุ่มจะแยกจากกันสำหรับสินทรัพย์แต่ละรายการ เนื่องจากเราเชื่อว่าสินทรัพย์แต่ละรายการมีความเสี่ยงพิเศษที่ไม่ควรติดต่อกับคู่การซื้อขายอื่นๆ โครงสร้างนี้ไม่เพียงแต่แยกความเสี่ยงระหว่างสินทรัพย์ที่แตกต่างกันและรับประกันความเป็นอิสระของสินทรัพย์ แต่ยังขยายโอกาสในการแนะนำสภาพคล่องสำหรับสินทรัพย์ที่ออกใหม่

3.2 ประสิทธิผลของสิ่งจูงใจทางเศรษฐกิจ

สาระสำคัญของการจัดหาสภาพคล่องคือการเป็นคู่สัญญากับเทรดเดอร์ ดังนั้นประเด็นสำคัญคือจะมั่นใจถึงประสิทธิผลของสิ่งจูงใจทางเศรษฐกิจได้อย่างไร บน Surf นั้น LP สามารถรับค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมอย่างน้อย 80%, อัตราการระดมทุน 100%, 90% ของยอดคงเหลือในการชำระบัญชี และ 100% ของกำไรและขาดทุนสุทธิของผู้ใช้ สิทธิประโยชน์เหล่านี้ช่วยให้แน่ใจว่า LP มีความคาดหวังทางคณิตศาสตร์เชิงบวกในระยะยาว ชดเชยความเสี่ยงที่คุณได้รับ ในเวลาเดียวกัน เนื่องจากประโยชน์มหาศาลของการดำเนินการ LP LP ของสินทรัพย์ใหม่แต่ละรายการจึงมีแรงจูงใจในการดึงดูดผู้ใช้ให้เข้าร่วมคู่การซื้อขายของกลุ่มที่พวกเขาสร้างขึ้นเพื่อเพิ่มผลประโยชน์สูงสุด

นอกจากนี้ Surf ยังมีการออกแบบเพิ่มเติมอีกสองแบบ:

(1) สิ่งจูงใจพิเศษ ผู้สร้างแต่ละพูลบน Surf สามารถรับค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมเพิ่มเติม 5% และ LP ที่ใหญ่ที่สุดของแต่ละพูลสามารถรับค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม 5% ได้เช่นกัน ปัญหาที่พบบ่อยในสาขา DeFi คือมีความต้องการในการทำธุรกรรมหรือสภาพคล่องก่อนหรือไม่ รางวัลเริ่มต้น 5% สามารถแก้ปัญหา "การเริ่มต้นครั้งแรก" ได้เป็นอย่างดี ในขณะที่รางวัล 5% สำหรับ LP ที่ใหญ่ที่สุดจะถูกแบ่งระหว่างสภาพคล่องและสภาพคล่อง ระยะการเติบโตของปริมาณธุรกรรมมีบทบาทมากขึ้น

(1) สิ่งจูงใจพิเศษ ผู้สร้างแต่ละพูลบน Surf สามารถรับค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมเพิ่มเติม 5% และ LP ที่ใหญ่ที่สุดของแต่ละพูลสามารถรับค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม 5% ได้เช่นกัน ปัญหาที่พบบ่อยในสาขา DeFi คือมีความต้องการในการทำธุรกรรมหรือสภาพคล่องก่อนหรือไม่ รางวัลเริ่มต้น 5% สามารถแก้ปัญหา "การเริ่มต้นครั้งแรก" ได้เป็นอย่างดี ในขณะที่รางวัล 5% สำหรับ LP ที่ใหญ่ที่สุดจะถูกแบ่งระหว่างสภาพคล่องและสภาพคล่อง ระยะการเติบโตของปริมาณธุรกรรมมีบทบาทมากขึ้น

(2) ค่าธรรมเนียมการจัดการไล่ระดับ ปัจจุบัน Surf มีตัวเลือกค่าธรรมเนียมห้าตัวเลือก: 0.05%, 0.1%, 0.3%, 1% และ 3% กลุ่มสภาพคล่องถูกใช้เป็นคู่สัญญากับตำแหน่งเทรดเดอร์ทั้งหมด โดยดำเนินการคำสั่งซื้อตามลำดับจากระดับค่าธรรมเนียมต่ำสุดไปสูงสุด วัตถุประสงค์ของการออกแบบนี้คือ เพื่อให้เข้ากันได้กับสินทรัพย์ประเภทต่างๆ มากที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้ และส่งเสริมตลาดเพื่อสร้างการจัดสรรทรัพยากรที่มีประสิทธิภาพ หากค่าธรรมเนียมที่ LP เสนอในปัจจุบันสูงเกินไป LP อื่นๆ จะมีแรงจูงใจที่จะเสนอค่าธรรมเนียมที่ต่ำกว่าหากสามารถทำกำไรได้ และจะยังคงเรียกเก็บต่อไปจนกว่าจะถึงจุดสมดุลของตลาด LP เดียวกันยังสามารถจัดสรรเงินในระดับค่าธรรมเนียมที่แตกต่างกันได้

3.3 Oracle และการชำระบัญชี

ไม่มีวิธีแก้ปัญหาอนุพันธ์ใดที่สามารถหลีกเลี่ยงปัญหาของ oracles และการชำระบัญชี ซึ่งมีอยู่ใน Sur Protocl เช่นกัน ในแง่ของสินทรัพย์กระแสหลัก Surf ใช้การคำนวณถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักทั่วไปเพื่อให้แน่ใจว่าราคาค่อนข้างยุติธรรมและปลอดภัย สำหรับสินทรัพย์ Uniswap นั้น Surf เสนอแผนการเปรียบเทียบราคาอย่างสร้างสรรค์ของราคาเฉลี่ย TWMP 30 บล็อก + ราคาสปอตเพื่อให้แน่ใจว่าเครื่อง oracle เน้นไปที่สายฟ้า ภาษาทั่วไป เช่น การกู้ยืมและการโจมตีข้ามบล็อกและความเสถียรของการโจมตียังป้องกันความเสี่ยงในการเก็งกำไรต่อ LP ที่เกิดจากความล่าช้าของราคาที่เกิดจากการแนะนำราคาเฉลี่ย

นอกจากนี้ Surf Protocol ยังแนะนำแนวคิดของ [Leveraged LPs] ซึ่งหมายความว่า LP สามารถบรรลุประสิทธิภาพด้านเงินทุนได้หลายเท่า แต่ยังนำมาซึ่งการขยายความเสี่ยงที่สอดคล้องกันอีกด้วย คิดว่า LP และเทรดเดอร์เป็นการทำธุรกรรม 2 ด้าน กำไรของทั้งสองฝ่ายใกล้เคียงกับเงินต้นของอีกฝ่ายซึ่งหมายถึงอาจขาดตลาด ในกรณีนี้ ตำแหน่งซื้อและขายจะลดลงตามสัดส่วนจาก ADL (สัมพันธ์กับอัตราส่วนของตำแหน่ง LP ที่ชำระบัญชีแล้วต่อขนาดพูลรวม) โดยเริ่มจากเทรดเดอร์ที่มีตำแหน่งยาวและสั้นที่ใหญ่ที่สุด

4. สู่อนาคตของอนุพันธ์แบบกระจายอำนาจ

นอกจากโปรโตคอลแล้ว เรายังเห็นคำแนะนำที่น่าสนใจอีกด้วย:

4.1 ไม่มีการจัดการและไม่มีใบอนุญาต

4. สู่อนาคตของอนุพันธ์แบบกระจายอำนาจ

นอกจากโปรโตคอลแล้ว เรายังเห็นคำแนะนำที่น่าสนใจอีกด้วย:

4.1 ไม่มีการจัดการและไม่มีใบอนุญาต

เมื่อมองย้อนกลับไปในอดีตหลังจากที่ภูมิทัศน์การแข่งขันของการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ชั้นนำได้ถูกสร้างขึ้นโดยพื้นฐานแล้วเรายังคงเห็นการแลกเปลี่ยนขนาดกลางจำนวนมากเฟื่องฟูในช่วงปี 2561-2563 และหลังจากนั้นการแลกเปลี่ยนที่ไม่ได้รับอนุญาตเช่น Uniswap และ Curve ก็เกิดขึ้น ด้วยการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ รูปแบบนี้น่าจะเกิดซ้ำในวงจรอนุพันธ์ ตั้งแต่ปี 2023 NFT, Brc-20 และ Socialfi ได้นำเสนอสินทรัพย์ใหม่จำนวนมากแก่เรา และจำเป็นต้องตอบสนองความต้องการของสินทรัพย์ใหม่และสินทรัพย์หางยาวเหล่านี้อย่างเร่งด่วน

4.2 ธุรกรรม/การหักล้างคู่สัญญา

ค่าเริ่มต้นของโทเค็น LP สำหรับแต่ละพูลเฉพาะใน Surf คือ 1 กิจกรรมที่ตามมาและมูลค่าสะสมทั้งหมดจะถูกส่งกลับไปยังพูล และจะแสดงในราคาของโทเค็น ซึ่งรวมถึงค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม กำไรและขาดทุนสำหรับเทรดเดอร์ ค่าธรรมเนียมการกู้ยืม และค่าธรรมเนียมการชำระบัญชี คุณลักษณะนี้ทำให้เรามีแนวคิด - ไม่ว่าจะเป็นไปได้หรือไม่ที่จะสุทธิ/ออกโทเค็นทั้งสองด้านของคู่สัญญา หนึ่งในตัวอย่างที่ง่ายที่สุดคือ "การแปลงโทเค็น" การซื้อ "โทเค็นด้วยคำสั่งซื้อ" "เทียบเท่ากับการซื้อกองทุนที่ดำเนินการโดย พ่อค้า อีกตัวอย่างหนึ่งคือ LP ETF ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงจุดเดียวโดยการกระจายเงินทุนไปยังกลุ่ม LP ต่างๆ และมอบความเป็นไปได้สำหรับการจัดการสภาพคล่องที่เป็นมืออาชีพมากขึ้น

4.3 ตลาดที่มีการแข่งขันทำให้เกิดการจัดสรรที่เหมาะสมที่สุด

ตลาดอาจไม่จำเป็นต้องคิดค้น Binance หรือ GMX ขึ้นมาใหม่ แต่จำเป็นต้องมี "เวอร์ชัน Perp ของ Uniswap" ที่เข้ากันได้กับสินทรัพย์ใหม่ให้ได้มากที่สุด การจัดหาสภาพคล่องของอนุพันธ์สำหรับสินทรัพย์ที่แตกต่างกันนั้นมีระดับความเสี่ยงที่แตกต่างกัน ดังนั้น จึงต้องเรียกเก็บอัตราที่แตกต่างกันเพื่อตอบสนองความต้องการในการชดเชยความเสี่ยง ในกรณีเดียวกัน NFT เคยเรียกเก็บค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมสูง + ค่าลิขสิทธิ์สูง และโทเค็น MEME บางส่วนเรียกเก็บ 5%- ภาษีการทำธุรกรรม 10% แม้ว่าเราจะไม่สามารถระบุการจัดกลไกที่มีประสิทธิภาพสูงสุดได้ แต่ก็เป็นไปได้ที่ตลาดจะค่อยๆ เข้าใกล้ประสิทธิภาพสูงสุดผ่านการลองผิดลองถูกและการคัดเลือกอย่างต่อเนื่อง

ด้วยสินทรัพย์ใหม่และกระบวนทัศน์ใหม่ "ช่วงเวลา Uniswap" ของการซื้อขายอนุพันธ์โดยไม่ได้รับอนุญาตกำลังมาถึง