ผู้เขียน: Biteye Core Contributor @viee@7227

หลังจากฟองสบู่แตกแล้ว อะไรจะเป็นปัจจัยสำคัญต่อการอยู่รอดของโครงการคริปโตเคอร์เรนซี?

ในยุคที่ทุกสิ่งสามารถนำมาเล่าเป็นเรื่องราวได้ และทุกสิ่งสามารถถูกตีราคาเกินจริงได้ กระแสเงินสดจึงดูเหมือนไม่ใช่สิ่งจำเป็น แต่ปัจจุบันสถานการณ์แตกต่างออกไปแล้ว

นักลงทุนร่วมทุนกำลังถอนตัว และสภาพคล่องกำลังตึงตัว ในสภาพแวดล้อมทางการตลาดเช่นนี้ ความสามารถในการทำกำไรและสร้างกระแสเงินสดที่เป็นบวกจึงกลายเป็นด่านแรกในการทดสอบพื้นฐานของโครงการ

ในทางตรงกันข้าม โครงการอื่นๆ ต้องอาศัยรายได้ที่มั่นคงเพื่อรับมือกับวัฏจักรเศรษฐกิจ จากข้อมูลของ DeFiLlama ในเดือนตุลาคม 2025 โครงการคริปโตที่ทำรายได้สูงสุด 3 อันดับแรก ทำรายได้ 688 ล้านดอลลาร์ (Tether), 237 ล้านดอลลาร์ (Circle) และ 102 ล้านดอลลาร์ (Hyperliquid) ตามลำดับ ในเดือนเดียว

ในบทความนี้ เราจะพูดถึงโครงการที่มีกระแสเงินสดจริง โครงการเหล่านี้ส่วนใหญ่เกี่ยวข้องกับสองสิ่งหลักๆ คือ การทำธุรกรรมและการดึงดูดความสนใจ แหล่งที่มาของมูลค่าพื้นฐานสองประการนี้ในโลกธุรกิจก็ไม่มีข้อยกเว้นในโลกของสกุลเงินดิจิทัล

ในโลกของสกุลเงินดิจิทัล เป็นที่รู้กันดีว่า "ตลาดแลกเปลี่ยนเป็นแหล่งทำกำไรที่ดีที่สุด"

โดยหลักแล้ว ตลาดแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลสร้างรายได้จากค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมและค่าธรรมเนียมการลงรายการสกุลเงิน ตัวอย่างเช่น Binance มีปริมาณการซื้อขายแบบสปอตและฟิวเจอร์สคิดเป็น 30-40% ของตลาดโดยรวมในแต่ละวันอย่างสม่ำเสมอ แม้ในตลาดที่ซบเซาในปี 2022 รายได้ต่อปีก็ยังสูงถึง 12 พันล้านดอลลาร์ และในช่วงตลาดขาขึ้นนี้ รายได้ก็จะสูงขึ้นไปอีก (ข้อมูลจาก CryptoQuant)

กล่าวโดยสรุป: ตราบใดที่มีการทำธุรกรรม ตลาดหลักทรัพย์ก็สามารถสร้างรายได้ได้

อีกตัวอย่างหนึ่งคือ Coinbase ซึ่งเป็นบริษัทมหาชนที่มีการเปิดเผยข้อมูลที่ชัดเจนกว่า ในไตรมาสที่สามของปี 2025 Coinbase มีรายได้ 1.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และมีกำไรสุทธิ 433 ล้านดอลลาร์สหรัฐ รายได้จากการทำธุรกรรมเป็นแหล่งรายได้หลัก คิดเป็นมากกว่าครึ่งหนึ่ง ส่วนที่เหลือมาจากค่าสมาชิกและบริการต่างๆ แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนชั้นนำอื่นๆ เช่น Kraken และ OKX ก็ทำกำไรได้อย่างต่อเนื่องเช่นกัน โดยมีรายงานว่า Kraken มีรายได้ประมาณ 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2024

ข้อได้เปรียบที่สำคัญที่สุดของตลาดซื้อขายแบบรวมศูนย์ (CEX) เหล่านี้คือ การซื้อขายสร้างรายได้โดยธรรมชาติ เมื่อเทียบกับโครงการจำนวนมากที่ยังคงดิ้นรนเพื่อให้โมเดลธุรกิจของตนมีความยั่งยืน พวกเขาสามารถเรียกเก็บค่าบริการได้อย่างแท้จริงแล้ว

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ในช่วงเวลาที่การเล่าเรื่องราวเริ่มยากขึ้นเรื่อยๆ และเงินทุนหมุนเวียนเริ่มหายากขึ้นเรื่อยๆ CEXs คือหนึ่งในผู้เล่นไม่กี่รายที่สามารถอยู่รอดได้ด้วยตนเองโดยไม่ต้องระดมทุน

จากข้อมูลของ DefiLlama ณ วันที่ 1 ธันวาคม 2025 โปรโตคอลบนบล็อกเชน 10 อันดับแรกที่มีรายได้สูงสุดในช่วง 30 วันที่ผ่านมาแสดงอยู่ในรูปภาพ

ข้อมูลนี้แสดงให้เห็นว่า Tether และ Circle ยังคงครองตำแหน่งสูงสุดอย่างมั่นคง โดยใช้ประโยชน์จากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ กับ USDT และ USDC ผู้ออกเหรียญ Stablecoin ทั้งสองรายนี้ทำกำไรได้เกือบ 1 พันล้านดอลลาร์ในเดือนเดียว Hyperliquid ตามมาติดๆ โดยครองตำแหน่ง "โปรโตคอลอนุพันธ์บนบล็อกเชนที่ทำกำไรได้มากที่สุด" นอกจากนี้ การเติบโตอย่างรวดเร็วของแพลตฟอร์มอย่าง Pumpfun ยังยืนยันตรรกะเก่าๆ ที่ว่า "การขายเหรียญแย่กว่าการซื้อขาย และการขายเครื่องมือแย่กว่าการขายพลั่ว" ยังคงเป็นจริงในอุตสาหกรรมคริปโต

เป็นที่น่าสังเกตว่า โครงการที่ไม่เป็นที่รู้จักบางโครงการ เช่น Axiom Pro และ Lighter Protocols ได้แสดงให้เห็นถึงกระแสเงินสดที่เป็นบวกแล้ว แม้ว่ารายได้โดยรวมจะไม่มากนักก็ตาม

ในปีนี้ ผลิตภัณฑ์ PerpDex ที่ทำผลงานได้ดีที่สุดคือ Hyperliquid

Hyperliquid เป็นแพลตฟอร์มสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่จำกัดระยะเวลาแบบกระจายอำนาจ ที่มีบล็อกเชนอิสระของตัวเองและกลไกการจับคู่ในตัว การเติบโตอย่างรวดเร็วของมันเกิดขึ้นอย่างฉับพลัน ในเดือนสิงหาคม 2025 เพียงเดือนเดียว มีการทำธุรกรรมมูลค่า 383 พันล้านดอลลาร์ และสร้างรายได้ 106 ล้านดอลลาร์ นอกจากนี้ โครงการยังใช้รายได้ 32% ในการซื้อคืนและเผาโทเค็นของแพลตฟอร์ม ตามรายงานเมื่อวานนี้จาก @wublockchain12 ทีมงาน Hyperliquid ได้ปลดล็อกโทเค็น HYPE จำนวน 1.75 ล้านโทเค็น (จากทั้งหมด 60.4 ล้านโทเค็น) โดยไม่มีเงินทุนภายนอกหรือแรงกดดันในการขาย โดยใช้รายได้จากโปรโตคอลในการซื้อคืนโทเค็น

สำหรับโครงการบนบล็อกเชนแล้ว นี่ถือว่ามีประสิทธิภาพด้านรายได้ใกล้เคียงกับตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ ที่สำคัญกว่านั้น Hyperliquid สามารถสร้างรายได้แล้วนำกลับมาใช้ใหม่ในระบบเศรษฐกิจโทเค็น ทำให้เกิดการเชื่อมโยงโดยตรงระหว่างรายได้ของโปรโตคอลและมูลค่าของโทเค็น

มาพูดคุยเกี่ยวกับ Uniswap กันเถอะ

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา Uniswap ถูกวิพากษ์วิจารณ์เรื่องการรับโทเค็นไปโดยไม่คิดค่าใช้จ่าย ตัวอย่างเช่น คิดค่าธรรมเนียม 0.3% ในแต่ละธุรกรรม แต่ให้ทั้งหมดแก่ผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LP) ในขณะที่ผู้ถือ UNI ไม่ได้รับรายได้ใดๆ เลย

จนถึงเดือนพฤศจิกายน 2025 Uniswap ประกาศแผนการที่จะใช้กลไกการแบ่งปันค่าธรรมเนียมโปรโตคอลและใช้ส่วนหนึ่งของรายได้ในอดีตเพื่อซื้อคืนและเผาโทเค็น UNI การคำนวณชี้ให้เห็นว่าหากกลไกนี้ถูกนำมาใช้เร็วกว่านี้ เงินทุนที่มีอยู่สำหรับการเผาในสิบเดือนแรกของปีนี้เพียงอย่างเดียวจะสูงถึง 150 ล้านดอลลาร์ หลังจากการประกาศ ราคา UNI พุ่งขึ้น 40% ในวันนั้น แม้ว่าส่วนแบ่งการตลาดของ Uniswap จะลดลงจากจุดสูงสุดที่ 60% เหลือ 15% แต่ข้อเสนอนี้ยังคงสามารถเปลี่ยนแปลงพื้นฐานของ UNI ได้ อย่างไรก็ตาม หลังจากที่ข้อเสนอนี้ถูกเผยแพร่ @EmberCN ตรวจพบว่าสถาบันการลงทุน (อาจเป็น Variant Fund) โอน UNI หลายล้านดอลลาร์ (27.08 ล้านดอลลาร์) ไปยัง Coinbase Prime ซึ่งบ่งชี้ถึงความเป็นไปได้ของแผนการปั่นราคาและเทขาย

โดยรวมแล้ว โมเดล DEX แบบเก่าที่อาศัยการแจกเหรียญฟรีเพื่อปั่นราคาเริ่มไม่ยั่งยืนมากขึ้นเรื่อยๆ มีเพียงโครงการที่สร้างรายได้ที่มั่นคงและดำเนินธุรกิจครบวงจรเท่านั้นที่จะสามารถรักษาผู้ใช้งานไว้ได้

นอกเหนือจากโครงการที่เกี่ยวข้องกับการทำธุรกรรมแล้ว โครงการด้านโครงสร้างพื้นฐานจำนวนมากยังดึงดูดการลงทุนอีกด้วย ตัวอย่างที่เห็นได้ชัดที่สุดคือ ผู้ออกเหรียญ Stablecoin และบล็อกเชนสาธารณะที่ใช้งานกันอย่างแพร่หลาย

Tether บริษัทที่อยู่เบื้องหลัง USDT มีโมเดลกำไรที่เรียบง่ายมาก: เมื่อใดก็ตามที่มีคนฝากเงิน 1 ดอลลาร์เพื่อแลกกับ USDT Tether จะนำเงินนั้นไปซื้อสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงต่ำ เช่น พันธบัตรรัฐบาลและตราสารหนี้ระยะสั้น เพื่อรับดอกเบี้ย ซึ่ง Tether จะเก็บไว้เอง เมื่ออัตราดอกเบี้ยทั่วโลกสูงขึ้น กำไรของ Tether ก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน กำไรสุทธิของ Tether แตะระดับ 13.4 พันล้านดอลลาร์ในปี 2024 และคาดว่าจะเกิน 15 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025 ใกล้เคียงกับยักษ์ใหญ่ทางการเงินแบบดั้งเดิมอย่าง Goldman Sachs @Phyrex_Ni เพิ่งโพสต์ว่าถึงแม้จะมีการลดอันดับเครดิต แต่ Tether ยังคงเป็นแหล่งรายได้หลัก โดยมีหลักประกันจากพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ มากกว่า 130 พันล้านดอลลาร์

แม้ว่า Circle ผู้ออก USDC จะมีปริมาณเหรียญหมุนเวียนและกำไรสุทธิที่น้อยกว่าเล็กน้อย แต่รายได้รวมในปี 2024 ก็ยังเกิน 1.6 พันล้านดอลลาร์ โดย 99% มาจากรายได้ดอกเบี้ย ที่น่าสังเกตคือ อัตรากำไรของ Circle ไม่สูงเท่ากับ Tether ส่วนหนึ่งเป็นเพราะความร่วมมือในการแบ่งรายได้กับ Coinbase กล่าวโดยสรุป ผู้ออก Stablecoin นั้นเปรียบเสมือนเครื่องพิมพ์เงิน พวกเขาไม่ได้ระดมทุนผ่านการเล่าเรื่อง แต่โดยการที่ผู้ใช้เต็มใจที่จะฝากเงินกับพวกเขา ในช่วงตลาดหมี โครงการที่เน้นการออมเหล่านี้กลับเติบโตได้ดี @BTCdayu ก็เชื่อว่า Stablecoin เป็นธุรกิจที่ดี สร้างเงินและเก็บดอกเบี้ยไปทั่วโลก และมองโลกในแง่ดีว่า Circle จะเป็นราชาแห่งรายได้แบบ Passive Income ในตลาด Stablecoin

เมื่อพิจารณาจากบล็อกเชนสาธารณะบนเมนเน็ต วิธีที่ตรงที่สุดในการสร้างรายได้คือผ่านค่าธรรมเนียมแก๊ส ข้อมูลในแผนภูมิต่อไปนี้มาจาก Nansen.ai:

การพิจารณารายได้ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมรวมจากบล็อกเชนสาธารณะตลอดปีที่ผ่านมา ทำให้เห็นภาพชัดเจนขึ้นว่าบล็อกเชนใดสร้างมูลค่าที่แท้จริงได้ รายได้ประจำปีของ Ethereum อยู่ที่ 739 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ยังคงเป็นแหล่งรายได้หลัก แต่ลดลง 71% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า เนื่องจากการอัปเกรด Dencun และการเบี่ยงเบนแคช L2 ในทางตรงกันข้าม รายได้ประจำปีของ Solana อยู่ที่ 719 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 26% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า โดยได้รับแรงหนุนจากความนิยมของมีมและเอเจนต์ AI ส่งผลให้กิจกรรมของผู้ใช้และความถี่ในการโต้ตอบเพิ่มขึ้นอย่างมาก รายได้ของ Tron อยู่ที่ 628 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 18% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า อย่างไรก็ตาม รายได้ประจำปีของ Bitcoin อยู่ที่เพียง 207 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งได้รับผลกระทบหลักจากการลดลงของกิจกรรมการซื้อขายการลงทะเบียน ส่งผลให้รายได้โดยรวมลดลงอย่างมาก

รายได้ประจำปีของ BNB Chain สูงถึง 264 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 38% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว ครองอันดับหนึ่งในบรรดาบล็อกเชนสาธารณะกระแสหลักในแง่ของอัตราการเติบโต แม้ว่าขนาดรายได้จะยังต่ำกว่า ETH, SOL และ TRX แต่การเติบโตของปริมาณธุรกรรมและจำนวนที่อยู่ใช้งานแสดงให้เห็นว่ากรณีการใช้งานบนบล็อกเชนกำลังขยายตัวและโครงสร้างผู้ใช้มีความหลากหลายมากขึ้น BNB Chain โดยรวมแล้วแสดงให้เห็นถึงการรักษาฐานผู้ใช้ที่แข็งแกร่งและความต้องการที่แท้จริง โครงสร้างการเติบโตของรายได้ที่มั่นคงนี้ยังให้การสนับสนุนที่ชัดเจนยิ่งขึ้นสำหรับการพัฒนาอย่างต่อเนื่องของระบบนิเวศอีกด้วย

บล็อกเชนสาธารณะเหล่านี้เปรียบเสมือน "ผู้ขายน้ำ" ใครก็ตามที่กำลังขุดหาทองคำในตลาดก็ย่อมต้องการน้ำ ไฟฟ้า และถนนอยู่เสมอ แม้ว่าโครงการโครงสร้างพื้นฐานเหล่านี้อาจไม่มีศักยภาพในการเติบโตอย่างรวดเร็วในระยะสั้น แต่จุดแข็งของมันอยู่ที่ความเสถียรและความยืดหยุ่นต่อวัฏจักรเศรษฐกิจ

หากการทำธุรกรรมและโครงสร้างพื้นฐานเป็นรูปแบบธุรกิจที่เห็นได้ชัดเจนแล้ว เศรษฐกิจแห่งความสนใจก็คือ "ธุรกิจที่ซ่อนเร้น" ในโลกของคริปโตเคอร์เรนซี เช่น KOL และเอเจนซี่ต่างๆ

ในปีนี้ เหล่า KOL ในวงการคริปโตกลายเป็นจุดสนใจและแหล่งการเข้าชมหลัก

หากการทำธุรกรรมและโครงสร้างพื้นฐานเป็นรูปแบบธุรกิจที่เห็นได้ชัดเจนแล้ว เศรษฐกิจแห่งความสนใจก็คือ "ธุรกิจที่ซ่อนเร้น" ในโลกของคริปโตเคอร์เรนซี เช่น KOL และเอเจนซี่ต่างๆ

ในปีนี้ เหล่า KOL ในวงการคริปโตกลายเป็นจุดสนใจและแหล่งการเข้าชมหลัก

บุคคลผู้ทรงอิทธิพลบนแพลตฟอร์มต่างๆ เช่น Twitter, Telegram และ YouTube ใช้ประโยชน์จากอิทธิพลส่วนตัวของตนเพื่อสร้างรายได้ที่หลากหลาย ตั้งแต่การโปรโมตแบบเสียค่าใช้จ่ายและการสมัครสมาชิกชุมชน ไปจนถึงการสร้างรายได้จากคอร์สเรียน ข่าวลือในวงการชี้ว่า KOL ระดับกลางขึ้นไปในวงการคริปโตสามารถสร้างรายได้สูงถึง 10,000 ดอลลาร์ต่อเดือนจากการโปรโมต ในขณะเดียวกัน ผู้ชมก็เรียกร้องเนื้อหาที่มีคุณภาพสูงขึ้น ดังนั้น KOL ที่สามารถฝ่าฟันอุปสรรคทางเศรษฐกิจได้ มักจะเป็นผู้ที่ได้รับความไว้วางใจจากผู้ใช้ผ่านความเป็นมืออาชีพ การตัดสินใจที่รอบคอบ หรือการมีส่วนร่วมอย่างลึกซึ้ง สิ่งนี้ยังได้ปรับเปลี่ยนระบบนิเวศของเนื้อหาอย่างละเอียดอ่อนในช่วงตลาดหมี โดยกำจัดผู้ที่มีวิสัยทัศน์สั้นและรักษาผู้ที่ให้ความสำคัญกับความมุ่งมั่นในระยะยาวไว้

สิ่งที่น่าสังเกตเป็นพิเศษคือชั้นที่สามของการสร้างรายได้จากความสนใจ: การระดมทุนจาก KOL (Key Opinion Leader) ซึ่งทำให้ KOL เป็นผู้มีส่วนร่วมสำคัญในตลาดหลัก: การซื้อโทเค็นของโครงการในราคาลดพิเศษ การทำงานเพื่อสร้างการรับรู้แบรนด์ และการแลกเปลี่ยน "การใช้ประโยชน์ในระยะเริ่มต้นผ่านอิทธิพล" ซึ่งเป็นรูปแบบที่หลีกเลี่ยงการระดมทุนจากบริษัทร่วมทุน

ปัจจุบันมีบริการจับคู่มากมายเกิดขึ้นรอบๆ KOL (Key Opinion Leaders) เอเจนซี่ต่างๆ เริ่มทำหน้าที่เป็นตัวกลางในการจัดหาช่องทางการดึงดูดผู้เข้าชมเว็บไซต์ โดยจับคู่โครงการต่างๆ กับ KOL ที่เหมาะสม ทำให้กระบวนการทั้งหมดคล้ายคลึงกับระบบการวางโฆษณามากขึ้นเรื่อยๆ หากคุณสนใจในโมเดลธุรกิจของ KOL และเอเจนซี่ คุณสามารถอ่านบทความยาวก่อนหน้านี้ของเราเรื่อง "เปิดเผยวงจร KOL: การทดลองสร้างความมั่งคั่งที่ขับเคลื่อนด้วยปริมาณการเข้าชมเว็บไซต์" ( https://x.com/BiteyeCN/status/1986748741592711374 ) เพื่อทำความเข้าใจโครงสร้างผลกำไรที่แท้จริงเบื้องหลังโมเดลนี้ให้ลึกซึ้งยิ่งขึ้น

กล่าวโดยสรุป เศรษฐกิจแห่งความสนใจนั้นโดยพื้นฐานแล้วคือการสร้างรายได้จากความไว้วางใจ และความไว้วางใจนั้นยิ่งหายากขึ้นในตลาดหมี ทำให้เกณฑ์สำหรับการสร้างรายได้จากความไว้วางใจนั้นสูงขึ้นไปอีก

โครงการต่างๆ ที่สามารถรักษาเงินสดหมุนเวียนได้ในช่วงที่ตลาดคริปโตซบเซา ส่วนใหญ่แสดงให้เห็นถึงหลักการสำคัญสองประการ ได้แก่ "การทำธุรกรรม" และ "การให้ความสนใจ"

ในด้านหนึ่ง ไม่ว่าจะเป็นแบบรวมศูนย์หรือแบบกระจายอำนาจ แพลตฟอร์มการซื้อขายสามารถสร้างรายได้ต่อเนื่องผ่านค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม ตราบใดที่ยังมีกิจกรรมการซื้อขายของผู้ใช้ที่คงที่ รูปแบบธุรกิจโดยตรงนี้ช่วยให้พวกเขาสามารถพึ่งพาตนเองได้แม้ว่าจะมีเงินทุนไหลออกไป ในอีกด้านหนึ่ง KOLs (Key Opinion Leaders) ซึ่งมุ่งเน้นความสนใจของผู้ใช้ จะสร้างรายได้จากมูลค่าของผู้ใช้ผ่านการโฆษณาและบริการต่างๆ

ในอนาคต เราอาจได้เห็นโมเดลที่หลากหลายมากขึ้น แต่ไม่ว่าอย่างไรก็ตาม โครงการที่สร้างรายได้จริงในช่วงที่ตลาดไม่ดีจะมีโอกาสมากขึ้นที่จะนำไปสู่การพัฒนาใหม่ๆ ในทางกลับกัน บางโครงการที่พึ่งพาแต่การเล่าเรื่องและขาดความสามารถในการสร้างรายได้ อาจได้รับความนิยมในระยะสั้น แต่ในที่สุดก็อาจถูกลืมไป