เขียนโดย: แซม แอนดรูว์

คอมไพล์: MarsBit, MK

Ethereum มีคุณลักษณะของสินทรัพย์ที่มีประสิทธิผล มันสร้างผลกำไร กำไรเหล่านี้ตกเป็นของผู้ถือโทเค็น แต่มันถูกมองว่าเป็นสินทรัพย์ที่มีประสิทธิผลเหมือนหุ้นหรือไม่? การประเมินมูลค่าของ Ethereum หลายเท่าจะส่งผลต่อราคาของ ETH หรือไม่?

การประเมินมูลค่าแบบทวีคูณเป็นการเรียนรู้พฤติกรรมสำหรับการประมาณมูลค่าของสินทรัพย์ Google ซื้อขายที่ 30 เท่าของรายได้ Nvidia ซื้อขายที่ 230 เท่าของรายได้ หากรายได้ปัจจุบันของ Google ยังคงไม่เปลี่ยนแปลงไปอีก 30 ปีข้างหน้า จะต้องใช้เวลา 30 ปีในการคืนการลงทุนใน Google หากรายได้ของ Google เติบโตขึ้น ก็จะต้องใช้เวลาน้อยลง เมื่อเทียบกับ Nvidia แล้ว Google ค่อนข้าง "ถูก" ในแง่ของการประเมินมูลค่า การประเมินมูลค่าเบื้องต้น เช่น 30x เทียบกับ 230x ไม่ได้เป็นเพียงตัวขับเคลื่อนผลตอบแทนจากการลงทุนเท่านั้น แต่ยังเป็นสิ่งสำคัญอีกด้วย สินทรัพย์ราคาแพง เช่น Nvidia มีความคาดหวังการเติบโตสูงอยู่แล้วจากการประเมินมูลค่าปัจจุบัน หากไม่สามารถตอบสนองความคาดหวังอันสูงส่งเหล่านี้ ราคาก็จะดิ่งลง

การประเมินค่าทวีคูณที่คล้ายกันยังสามารถนำไปใช้กับพื้นที่ crypto ได้ มูลค่าตลาดหารด้วยค่าธรรมเนียมทั้งหมดคือมูลค่าของ crypto หลายเท่า มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดแสดงถึงการรับรู้ของตลาดในปัจจุบันเกี่ยวกับมูลค่าของสินทรัพย์ ค่าธรรมเนียมคือรายได้รวมที่สร้างโดยโปรโตคอล รายได้ของบล็อคเชนนั้นคล้ายคลึงกับกำไรที่กระจายไปทั่วเครือข่าย ดังนั้นรายรับและรายรับทวีคูณของบล็อคเชนจึงเท่ากัน

การประเมินค่าทวีคูณสำหรับธุรกรรม Ethereum คืออะไร?

ผลคูณของค่าธรรมเนียมรายปีเจ็ดวันสำหรับธุรกรรมปัจจุบันของ Ethereum คือ 100 เท่า ตั้งแต่ฤดูร้อนปี 2022 ค่าธรรมเนียมของ Ethereum หลายตัวมีความผันผวนระหว่าง 25x ถึง 235x (ดูแผนภูมิด้านล่าง: ระดับต่ำสุดตั้งแต่ปี 2022: ราคา ETH และมูลค่าตลาด/ค่าธรรมเนียม)

ที่มา: CoinMetrics, artemiz.xyz

ความสัมพันธ์ที่ไม่คาดคิด

แผนภูมิด้านบนแสดงความสัมพันธ์แบบผกผันระหว่างราคา ETH และมูลค่าทวีคูณ เวลาที่ดีที่สุดในการซื้อ ETH คือช่วงสิ้นปี 2022 ซึ่งราคาของ ETH อยู่ที่ประมาณ 1,200 ดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม ในเวลานั้น ETH มีมูลค่าสูงกว่ามาก โดยมีค่าธรรมเนียมประมาณ 200 เท่า ภายในฤดูใบไม้ผลิปี 2023 ราคาของ ETH ใกล้ถึง 2,000 ดอลลาร์ แต่ค่าธรรมเนียมลดลงหลายเท่าเป็น 50-100 เท่า

ความสัมพันธ์แบบผกผันระหว่างราคาและมูลค่าทวีคูณเป็นสิ่งที่ไม่คาดคิด โดยทั่วไป การซื้อสินทรัพย์จะมีกำไรมากกว่าเมื่อมูลค่าประเมินต่ำกว่า ทวีคูณมักจะต่ำกว่าก่อนที่สินทรัพย์จะถึงจุดเปลี่ยน ตลาดตระหนักดีว่าสินทรัพย์มีราคาต่ำเกินไป เมื่อราคาเพิ่มขึ้น การประเมินมูลค่าก็ทวีคูณเช่นกัน

แผนภูมิด้านล่าง (ตลาดกระทิงปี 2010: S&P 500 และ P/E Ratio) แสดงให้เห็นความสัมพันธ์ทั่วไประหว่างราคาและรายการทวีคูณ เป็นแผนภูมิทิศทางของตลาดกระทิงในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ในช่วงปี 2010 จนกระทั่งเกิดการระบาดของโควิด S&P 500 ซื้อขายที่ประมาณ 15 เท่าของกำไรในช่วงต้นทศวรรษ โดยมีค่าเฉลี่ย 18 เท่านับตั้งแต่ปี 1928 และ 26 เท่านับตั้งแต่ปี 2000 จุดเปลี่ยนเกิดขึ้นในปี 2554 เมื่อสหรัฐฯ หลุดพ้นจากวิกฤตการเงินโลก และอัตราดอกเบี้ยก็ใกล้จะต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ ตั้งแต่นั้นเป็นต้นมา ราคาและสินค้าหลายรายการก็เริ่มเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง

ที่มา: แนวโน้มมาโคร

แล้วเราจะอนุมานอะไรได้บ้างจากทวีคูณของ Ethereum?

ผลคูณของ Ethereum บ่งชี้ว่า ETH นั้น "ถูก" หรือ "แพง" หรือไม่?

"ถูก" หรือ "แพง" สะท้อนให้เห็นในประสิทธิภาพราคาของ ETH อย่างไร นี่เป็นข้อบ่งชี้ถึงโอกาสในการซื้อที่ดีเช่นตลาดหุ้นหรือไม่?

การวิเคราะห์ข้อมูลในอดีตสามารถตอบคำถามเหล่านี้ได้

ภายในห้าปี ราคาของ ETH เพิ่มขึ้นจาก $10 เป็นมากกว่า $4,000 การเคลื่อนไหวของราคา 400 เท่าทำให้ยากต่อการสังเกตความสัมพันธ์ในแผนภูมิเดียว แต่จะเน้นช่วงเวลาต่างๆ เพื่อแสดงแนวโน้มแทน

ตลาดกระทิงปี 2017 เน้นย้ำถึงความสัมพันธ์แบบผกผันระหว่างรายการทวีคูณและราคา ในช่วงต้นปี 2017 ค่าธรรมเนียมของ ETH พุ่งสูงถึง 7,700 เท่า (ดูแผนภูมิด้านล่าง: Bull Run ปี 2017: ราคา ETH และมูลค่าตลาด/ค่าธรรมเนียม) อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาจากการเคลื่อนไหวของราคา นั่นเป็นช่วงเวลาที่ดีในการซื้อ ETH ที่ประมาณ 10 ดอลลาร์ ต่อมาราคาของ ETH เพิ่มขึ้น 10 เท่า และตัวคูณลดลงเหลือ 100 เท่า

ที่มา: CoinMetrics, artemis.xyz

ตลาดกระทิงปี 2021 กำลังแสดงแนวโน้มเดียวกัน เมื่อต้นปี 2020 ราคาของ ETH อยู่ที่ประมาณ 200 ดอลลาร์ โดยมีค่าธรรมเนียมทวีคูณที่ 650x (ดูแผนภูมิด้านล่าง: Bull Run ปี 2021: ราคา ETH และมูลค่าตลาด/ค่าธรรมเนียม) ราคาของ ETH เพิ่มขึ้น 24 เท่า ในขณะที่หลายรายการถูกบีบอัดเป็น 22 เท่า

ที่มา: CoinMetrics, artemis.xyz

ตลาดหมีใน Ethereum ก็แสดงความสัมพันธ์แบบผกผันเช่นเดียวกัน ในช่วงต้นปี 2018 ค่าธรรมเนียมของ ETH หลายเท่าลดลงเหลือต่ำสุดที่ 200x ในขณะที่ราคาแตะจุดสูงสุดใกล้ 1,000 ดอลลาร์ (ดูแผนภูมิด้านล่าง: ตลาดหมีปี 2018: ราคา ETH และมูลค่าตลาด/ค่าธรรมเนียม) เมื่อไม่กี่เดือนที่ผ่านมา ค่าธรรมเนียมของ ETH สูงกว่า 3,000 เท่า (ดูแผนภูมิด้านบน: Bull Run ปี 2017: ราคา ETH และมูลค่าตลาด/ค่าธรรมเนียม)

ที่มา: CoinMetrics, artemis.xyz

ในทำนองเดียวกัน เวลาในการขายก็อยู่ในช่วงปลายปี 2021 เมื่อค่าธรรมเนียมของ ETH ลดลงเหลือ 25 เท่า ในขณะที่ราคาแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 4,000 ดอลลาร์ (ดูแผนภูมิด้านล่าง: ตลาดหมีปี 2022: ราคา ETH และมูลค่าตลาด/ค่าธรรมเนียม)

ที่มา: CoinMetrics, artemis.xyz

สรุปแล้ว

ราคาและผลคูณของ ETH มีความสัมพันธ์แบบผกผัน ประวัติศาสตร์ได้แสดงให้เห็นว่า วิธีที่ดีที่สุดคือซื้อ ETH เมื่อมูลค่าของมันอยู่ที่จุดสูงสุด และขายเมื่อมูลค่าของมันอยู่ที่จุดต่ำสุด นี่หมายถึงการซื้อ ETH เมื่อมูลค่าสูงสุดและขายเมื่อราคาต่ำสุด

นี่เป็นสิ่งที่ขัดกับสัญชาตญาณมาก

สิ่งนี้แตกต่างจากวิธีการซื้อขายสินทรัพย์ที่มีประสิทธิผล เช่น หุ้น

อะไรอธิบายความสัมพันธ์ที่แปลกประหลาดนี้?

ข้อสรุปที่ขัดแย้งกับสัญชาตญาณนี้สามารถอธิบายได้ด้วยวิธีต่อไปนี้:

1. ตลาดเป็นการมองไปข้างหน้า

ไม่ว่าจะเป็นหุ้น สินค้าโภคภัณฑ์ หรือสกุลเงินดิจิทัล ตลาดถือเป็นการมองไปข้างหน้า ราคาสะท้อนถึงความคาดหวังในอนาคต ไม่ใช่สิ่งที่เกิดขึ้นในอดีต สามารถเข้าใจได้ด้วยวิธีนี้: มูลค่าของบริษัทขึ้นอยู่กับกระแสเงินสดในอนาคต

มูลค่าตลาด/ค่าธรรมเนียมหลายรายการสะท้อนถึงค่าธรรมเนียมของ Ethereum ณ เวลาใดเวลาหนึ่ง ค่าธรรมเนียมที่ใช้ในการคำนวณผลคูณคือผลรวมของค่าธรรมเนียมในช่วงเจ็ดวันที่ผ่านมาคูณด้วย 52 สัปดาห์ ไม่ได้สะท้อนถึงศักยภาพค่าธรรมเนียมในอนาคตของ Ethereum ตัวเลขค่าธรรมเนียมไม่ใช่ตัวบ่งชี้ที่เป็นการคาดการณ์ล่วงหน้า

การวิเคราะห์ข้อมูลในอดีตเป็นการยืนยันลักษณะการคาดการณ์ในอนาคตของตลาด Ethereum ในช่วงขาขึ้นปี 2017 ค่าธรรมเนียม Ethereum เพิ่มขึ้นก่อนการปรับขึ้นใน Ethereum (ดูแผนภูมิด้านล่าง: ราคาและค่าธรรมเนียม ETH ปี 2017) โปรดทราบว่าราคาไม่ได้ลดลงเร็วเท่ากับค่าธรรมเนียมในต้นปี 2561

การวิเคราะห์ข้อมูลในอดีตเป็นการยืนยันลักษณะการคาดการณ์ในอนาคตของตลาด Ethereum ในช่วงขาขึ้นปี 2017 ค่าธรรมเนียม Ethereum เพิ่มขึ้นก่อนการปรับขึ้นใน Ethereum (ดูแผนภูมิด้านล่าง: ราคาและค่าธรรมเนียม ETH ปี 2017) โปรดทราบว่าราคาไม่ได้ลดลงเร็วเท่ากับค่าธรรมเนียมในต้นปี 2561

ที่มา: CoinMetrics, artemis.xyz

แนวโน้มที่คล้ายกันแต่อ่อนแอกว่าเกิดขึ้นในตลาดกระทิงปี 2021 ณ เดือนพฤษภาคม 2021 ราคาได้เพิ่มขึ้นก่อนที่ค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวข้องจะเพิ่มขึ้น (ดูแผนภูมิด้านล่าง: Bull Run ปี 2021: ราคาและค่าธรรมเนียม ETH) อย่างไรก็ตามในช่วงฤดูร้อนปี 2020 ค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้นเกือบสามเท่าโดยไม่มีการเพิ่มราคา ETH ที่สอดคล้องกัน นอกจากนี้ในต้นปี 2021 ค่าธรรมเนียมที่เพิ่มขึ้นส่งผลให้ราคา ETH เพิ่มขึ้น จุดเปลี่ยนที่มาก่อนน่าจะเกิดจากโควิด ในฤดูร้อนปี 2020 ผู้คนจะถูกล็อคดาวน์ แอปพลิเคชั่น DeFi กำลังระเบิด ด้วยเหตุนี้ ผู้ใช้จึงเสียค่าธรรมเนียมใน Ethereum มากขึ้น อย่างไรก็ตาม ชุมชนการลงทุนไม่ได้ให้ความสนใจกับพื้นที่ crypto

ที่มา: CoinMetrics, artemis.xyz

หลักฐานของการเพิ่มขึ้นในช่วงต้นของราคา ETH เพื่อตอบสนองต่อค่าธรรมเนียม Ethereum ที่เพิ่มขึ้นนั้นชัดเจนที่สุดในตลาดกระทิง ในช่วงที่ราคา ETH ร่วงลงหรือเคลื่อนไปด้านข้าง ความสัมพันธ์นี้ไม่ได้รับการพิสูจน์หรือยืนยัน เพื่อความกระชับ เราละเว้นแผนภูมิราคาและค่าธรรมเนียม ETH ในตลาดหมีและตลาดไซด์เวย์

2. ETH ไม่ได้ถูกประเมินเป็นค่าธรรมเนียมทวีคูณ

ตลาดอาจไม่ให้ความสำคัญกับ Ethereum เป็นค่าธรรมเนียมหลายเท่า หากตลาดเป็นเช่นนั้น ราคาและค่าธรรมเนียมของ ETH ก็ควรจะเคลื่อนไหวค่อนข้างควบคู่กันไป ตรรกะควรอยู่ที่ว่าทวีคูณที่ต่ำกว่ามักจะหมายถึงราคาเข้าที่น่าดึงดูดมากกว่า ไม่ใช่ในทางกลับกัน

ค่าธรรมเนียมของ Ethereum มีความผันผวนอย่างมาก และมีแนวโน้มที่จะมีมูลค่าทวีคูณที่สูงขึ้น ตั้งแต่ปี 2016 มูลค่าทวีคูณของ Ethereum มีความผันผวนระหว่าง 10x ถึง 8800x ตั้งแต่ปี 2021 ช่วงนี้แคบลงเหลือ 20x ถึง 235x มูลค่าทวีคูณยังค่อนข้างสูง

Ethereum มีคุณสมบัติด้านผลผลิต สินค้าโภคภัณฑ์ และการจัดเก็บมูลค่า การประเมินมูลค่าสินทรัพย์ที่มีประสิทธิผลขึ้นอยู่กับผลคูณของรายได้ นี่ไม่ใช่กรณีของสินค้าโภคภัณฑ์และสินทรัพย์ที่มีมูลค่าสะสม เป็นการยากที่จะพิสูจน์การประเมินมูลค่าของ ETH ด้วยค่าธรรมเนียมหลายเท่า ซึ่งอาจบ่งชี้ว่า ETH ถูกมองว่าเป็นแหล่งสะสมสินทรัพย์ที่มีมูลค่ามากกว่าสินทรัพย์ที่มีประสิทธิผล

อย่างไรก็ตาม เรื่องนี้มีภาวะแทรกซ้อน...

หาก ETH ไม่ได้ถูกประเมินเป็นสินทรัพย์ที่มีประสิทธิผล เหตุใดราคาจึงสะท้อนถึงค่าธรรมเนียมที่เพิ่มขึ้นล่วงหน้า

โดยพื้นฐานแล้วมันไม่ควร ท้ายที่สุดแล้ว หาก ETH เป็นสินทรัพย์ที่มีมูลค่าสูง ค่าธรรมเนียมที่เพิ่มขึ้นของ Ethereum จะไม่ส่งผลกระทบมากนักต่อการประเมินมูลค่า

แต่ค่าธรรมเนียมมีผลกระทบต่อราคา

ผลกระทบใหญ่แค่ไหน?

ยากที่จะพูด. ราคา ETH ได้รับผลกระทบจากตัวแปรหลายประการ รวมถึงปัจจัยมหภาค กฎระเบียบ และการแข่งขัน เป็นไปไม่ได้ที่จะแยกตัวแปรต่างๆ เพื่อพิจารณาว่าตัวแปรใดมีผลกระทบต่อราคามากที่สุด

...และฉันจะแก้ไขปัญหาเหล่านี้ได้อย่างไร

ในพื้นที่ crypto และโดยเฉพาะ Ethereum ปัจจัยพื้นฐาน เช่น ค่าธรรมเนียม มีความสำคัญสำหรับพื้นที่ crypto และโดยเฉพาะ Ethereum ปัจจัยพื้นฐานจะกำหนดความสมบูรณ์และโอกาสของเครือข่าย สำหรับบล็อกเชนเลเยอร์ 1 พื้นฐานสามารถทำได้ในแง่ของการประเมินมูลค่าเครือข่ายเท่านั้น

...และฉันจะแก้ไขปัญหาเหล่านี้ได้อย่างไร

ในพื้นที่ crypto และโดยเฉพาะ Ethereum ปัจจัยพื้นฐาน เช่น ค่าธรรมเนียม มีความสำคัญสำหรับพื้นที่ crypto และโดยเฉพาะ Ethereum ปัจจัยพื้นฐานจะกำหนดความสมบูรณ์และโอกาสของเครือข่าย สำหรับบล็อกเชนเลเยอร์ 1 พื้นฐานสามารถทำได้ในแง่ของการประเมินมูลค่าเครือข่ายเท่านั้น

มูลค่าส่วนใหญ่ของบล็อคเชนอยู่ที่ลักษณะทางการเงินของมัน ทำหน้าที่เป็นที่เก็บมูลค่าและความสามารถในการโอนมูลค่า ช่วยปกป้องความสามารถของเครือข่าย โปรโตคอลและแอปพลิเคชันที่สร้างขึ้นบนเลเยอร์บล็อกเชนอาศัยคุณสมบัติสินทรัพย์ที่มีประสิทธิผลมากกว่า ดังที่อธิบายไว้ใน "การสร้างมูลค่าโทเค็น: ช่องทางเป็นหนึ่งเดียว"

ดังนั้น คุณไม่สามารถอนุมานราคาของ ETH จากการซื้อขายหลายรายการได้ ทวีคูณ "ถูก" หรือ "แพง" ของ Ethereum ไม่ได้บอกอะไรมากนัก แต่ตัวชี้วัดของ ethereum โดยเฉพาะอย่างยิ่งค่าธรรมเนียม ผลักดันความผันผวนของราคา

อยากรู้อยากเห็น.