เขียนโดย: @Yuki นักวิเคราะห์การซื้อขาย PSE

ตั้งแต่ Ethereum เปลี่ยนมาใช้ PoS LSDFi ก็เกิดขึ้นและกลายเป็นเส้นทางใหม่ที่สะดุดตา เหตุผลที่ LSDFi กลายเป็นจุดสนใจของตลาดก็คือได้มีการสร้างสรรค์นวัตกรรมใหม่โดยอิงตามคุณลักษณะ Yield Bearing ของโทเค็นคำมั่นสัญญาที่มีสภาพคล่อง อย่างไรก็ตาม เนื่องจากอัตราการจำนำ ETH ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และผลตอบแทนจากการจำนำยังคงลดลง พื้นที่ตลาดก็ถูกบีบอย่างต่อเนื่อง และการพัฒนา LSDFi ก็หยุดนิ่ง

เมื่อมองย้อนกลับไป เราได้ผ่านการพัฒนาเส้นทาง LSDFi มาแล้วสามขั้นตอน จากการแข่งขันของโปรโตคอลการปักหลักสภาพคล่อง ไปจนถึง LST กลายเป็นสินทรัพย์หมุนเวียนใหม่ที่เป็นเอกฉันท์ใน DeFi ไปจนถึงการใช้งาน LST ที่หลากหลายและขนาดใหญ่ ตอนนี้เราอยู่ในช่วงของความยากลำบากในการพัฒนาอย่างเห็นได้ชัด บทความนี้พยายามชี้แจงสถานการณ์ปัจจุบันของแทร็ก LSDFi โดยอิงตามข้อมูล และสำรวจว่า LSDFi จะไปในทิศทางใดในอนาคตผ่านการวิเคราะห์โครงการเฉพาะ

1. ดูสถานะปัจจุบันของแทร็ก LSDFi จากข้อมูล

1.1 ระยะเวลาโบนัสการเติบโตหมดอายุแล้ว การพัฒนาของแทร็กหยุดนิ่ง และผลตอบแทนที่ลดลงได้นำไปสู่การหนีของเงินทุนจากแทร็ก

ตาม ข้อมูล ของ Dune จำนวน ETH ที่จำนำสุทธิโดยทั่วไปจะคงที่ และจำนวนผู้ตรวจสอบที่รอเข้าแถวเพื่อป้อนก็ลดลงเช่นกัน และระยะเวลาของการเติบโตของคำมั่นสัญญาที่รุนแรงได้ผ่านไปแล้ว ในทำนองเดียวกัน TVL ทั้งหมดของแทร็ก LSDFi (TVL ทั้งหมดในปัจจุบันคือ 839M) อยู่ในสถานะที่การเติบโตชะลอตัวลงอย่างมากนับตั้งแต่วันที่ 26 กันยายนปีนี้ และยังมีการเติบโตติดลบอีกด้วย คาดว่าหากไม่มีนวัตกรรมกระบวนทัศน์ เส้นทาง LSDFi โดยรวมจะไม่เติบโตอย่างมีนัยสำคัญในอนาคต

อาจมีสาเหตุสองประการสำหรับสถานการณ์นี้ ในแง่หนึ่ง เนื่องจากขาดการเติบโตในการวางเดิมพันภายในระบบนิเวศ Ethereum การเพิ่มขึ้นของอัตราการปักหลักของ Ethereum ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนในการวางเดิมพันลดลง (ดังแสดงในรูปด้านล่าง อัตราผลตอบแทนพื้นฐานเพียง 3%+) และโปรโตคอล LSDFi ตกอยู่ในคอขวดของผลตอบแทน ติดตามทั้งหมด ความน่าดึงดูดของกองทุนลดลงส่งผลให้เงินทุนไหลออก ในทางกลับกัน เกิดจากผลกระทบของสภาพแวดล้อมภายนอกซึ่งร้ายแรงที่สุดคือ อัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นของพันธบัตรสหรัฐฯ ภายใต้สภาพแวดล้อมที่มีอัตราดอกเบี้ยสูงในสหรัฐอเมริกา ซึ่งมีผลกระทบต่อการระดมทุนในอุตสาหกรรม crypto กองทุน LSDFi หนีไปสู่หนี้ของสหรัฐฯ และอนุพันธ์ของหนี้ DeFi U.S. ด้วยผลตอบแทนขั้นพื้นฐานที่สูงขึ้น

1.2 ความสม่ำเสมอของโครงการเป็นเรื่องจริงจัง มีส่วนร่วม แต่มีนวัตกรรมไม่เพียงพอ

นับตั้งแต่การพัฒนา DeFi มีสองส่วนสำคัญที่ยังคงส่องแสงเป็นเสาหลักที่โดยทั่วไปจะรักษาการทำงานของระบบ DeFi ทั้งหมด: การให้กู้ยืมและเหรียญที่มีเสถียรภาพ ในบรรดากฎการดำเนินงานของ LST การให้ยืมและเหรียญคงที่เป็นวิธีการดำเนินงานขั้นพื้นฐานและเป็นไปได้ที่สุด ตามคุณลักษณะที่ก่อให้เกิดความสนใจของ LST ทิศทางโครงการของแทร็ก LSDFi สามารถแบ่งคร่าวๆ ได้เป็นสองประเภทต่อไปนี้:

จากข้อมูลของ Dune จะเห็นได้ว่าในบรรดาโครงการ TVL 12 อันดับแรกบนเส้นทาง LSDFi ในปัจจุบัน มี 5 โครงการที่เป็นโปรโตคอลสกุลเงินที่เสถียรซึ่งอิงจาก LST กลไกพื้นฐานเกือบจะเหมือนกัน: ผู้ใช้ใช้ LST เป็นหลักประกัน สร้างหรือให้ยืมเหรียญ stablecoin และเมื่อราคาของหลักประกันลดลง หลักประกันก็จะถูกชำระบัญชี ความแตกต่างเล็กน้อยคือ Stablecoin ที่แตกต่างกัน LTV ที่แตกต่างกัน และหลักประกันที่รองรับที่แตกต่างกัน

หลังจากที่ Terra พังทลายลงและ BUSD ถูกบังคับให้ถูกเพิกถอนเนื่องจากความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ ก็มีช่องว่างมากมายในตลาด Stablecoin ที่จำเป็นต้องได้รับการเติมเต็ม การเกิดขึ้นของ LST ซึ่งมีคุณสมบัติในการสร้างความสนใจสามารถนำไปสู่โครงการตลาดสกุลเงินที่มั่นคงซึ่งสอดคล้องกับความต้องการในการกระจายอำนาจมากขึ้น เป็นเพียงว่าหลังจากเกิดคลื่น นวัตกรรมโดยรวมของเส้นทางยังอ่อนแอ และพวกเขากำลังรบกวน LTV ประเภทหลักประกัน และผลตอบแทนของ Stablecoin (ผลตอบแทนส่วนใหญ่ขึ้นอยู่กับการอุดหนุนโทเค็นของโครงการ ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วเป็นเพียงทางอากาศ) หากผู้ที่มาสายไม่มีจุดแตกต่างที่จะท้าทายผู้ที่มาสาย การออนไลน์หมายถึงการสิ้นสุดโครงการ

Pendle มีเอกลักษณ์เฉพาะตัวในแทร็ก LSDFi ทั้งหมด ผลิตภัณฑ์ที่มีอัตราดอกเบี้ยคงที่นั้นเหมาะอย่างยิ่งสำหรับ LST ที่มีคุณสมบัติที่มีดอกเบี้ย (โดยยกตัวอย่าง stETH ซึ่งสามารถแบ่งออกเป็น ETH และส่วนรายได้จำนำ) ซึ่งเป็นสาเหตุที่ Pendle กลับมาสู่ศูนย์กลางของตลาดหลังจากที่ Ethereum เปลี่ยนมาใช้ จุด PoS ปัจจุบัน Pendle ยังคงครองส่วนแบ่งการตลาดอย่างมั่นคงด้วยการทำซ้ำผลิตภัณฑ์ และไม่มีคู่แข่งที่แข็งแกร่งประเภทเดียวกันในตลาด

1.3 โครงการทั่วไปในปัจจุบันไม่มีอำนาจในการกำหนดราคาและไม่รับประกันการเติบโตในระยะยาว

สำหรับ DeFi เราสามารถพูดได้ว่า Aave เป็นผู้นำในด้านโปรโตคอลการให้ยืม Curve เป็นผู้นำในด้าน Stablecoin DEX และ Lido เป็นผู้นำในผู้ให้บริการการเดิมพันสภาพคล่องของ Ethereum โครงการเหล่านี้ได้รับอำนาจการกำหนดราคาในสาขาของตน อำนาจการกำหนดราคาที่ฉันกำลังพูดถึงในที่นี้หมายถึงผลกระทบของอุปสรรคที่เกิดขึ้นจาก "การผูกขาด + ความต้องการที่เข้มงวด" ซึ่งสร้างผลกระทบจากการผูกขาดและผลกระทบต่อแบรนด์ (ส่วนแบ่งการตลาดชั้นนำมาก) ในธุรกิจที่มีความต้องการที่เข้มงวดของตลาด

และการมีอำนาจในการกำหนดราคาหมายความว่าอย่างไร? ฉันคิดว่ามันหมายถึงข้อดีอย่างน้อยสองประการ ประการหนึ่งคือรูปแบบธุรกิจที่ยอดเยี่ยม และอีกประการหนึ่งรับประกันการเติบโตในระยะยาว สรุปง่ายๆ อุปสรรคด้านอำนาจการกำหนดราคาคืออุปสรรคที่แท้จริง

แต่เมื่อมองย้อนกลับไปที่โครงการต่างๆ ในเส้นทาง LSDFi แม้แต่ Lybra Finance ซึ่งเป็นโครงการชั้นนำที่มีส่วนแบ่งการตลาดที่ใหญ่ที่สุด ก็ไม่ได้สร้างอุปสรรคด้านราคาของตัวเอง ในระยะ V1 Lybra โดดเด่นอย่างรวดเร็วจากกลุ่มโปรโตคอล Stablecoin LSD ด้วยอัตราผลตอบแทน (8%+) ซึ่งเกินกว่าผลตอบแทนพื้นฐานของ Ethereum Stake อย่างมาก และดึงดูด TVL จำนวนมาก อย่างไรก็ตาม การอัพเกรด V2 ไม่ได้ นำผลประโยชน์ที่มีประสิทธิภาพมาสู่ Lybra ในทางกลับกัน การเติบโตกำลังถูกบีบออกจากส่วนแบ่งตลาดโดย Prisma และ Eigenlayer ซึ่งออนไลน์ในภายหลัง

โครงการชั้นนำในเส้นทางไม่สามารถมีอำนาจในการกำหนดราคาของตนเองได้ เหตุผลพื้นฐานสำหรับสถานการณ์ที่น่าอับอายนี้คือ ประการแรก เนื่องจากชั้นโปรโตคอล ความยากทางเทคนิคของโครงการเองก็ไม่ได้สูงนัก ไม่ต้องพูดถึงว่าโปรโตคอล Stablecoin ของ LSD จำนวนมากนั้นโดยตรง forked Liquity " "เกณฑ์ทางเทคนิคต่ำ" หมายความว่าการแข่งขันจะรุนแรงอย่างแน่นอน ประการที่สอง โครงการ LSDFi ไม่ใช่ผู้ออก LST และอาศัยอำนาจการกำหนดราคาของ ETH (รายได้จำนำ) เป็นหลักเพื่อจัดสรรสภาพคล่องใหม่ ในที่สุดความแตกต่าง ระหว่างโครงการต่างๆ มีน้อยมาก ส่วนแบ่งการตลาดมักจะได้รับผลกระทบจากอัตราผลตอบแทนของโปรโตคอล และโครงการชั้นนำไม่ได้สร้างระบบนิเวศของตนเองและสร้างอำนาจการกำหนดราคาที่แน่นอนภายในระบบนิเวศ

การขาดอำนาจในการกำหนดราคาหมายถึงความเจริญรุ่งเรืองในปัจจุบันอาจเป็นเพียงชั่วคราว และไม่มีใครพบหลักประกันสำหรับการเติบโตในระยะยาว

1.4 อัตราผลตอบแทนการอุดหนุนโทเค็นไม่ยั่งยืนและสภาพคล่องของเหรียญมีเสถียรภาพซบเซา

ก่อนหน้านี้ LSDFi ดึงดูด TVL จำนวนมากในช่วงเวลาสั้นๆ ด้วยผลตอบแทนที่สูง แต่หากเราเจาะลึกลงไป เราจะพบว่าผลตอบแทนที่สูงเหล่านี้ได้รับการอุดหนุนจากโทเค็นของโครงการ และผลที่ตามมาคือการจัดการเงินเบิกเกินบัญชีก่อนกำหนด มูลค่าของ โทเค็นและผลตอบแทนสูงเป็นสิ่งที่ไม่ยั่งยืน

ดู Raft เป็นตัวอย่าง Raft เปิดตัว Savings Module ใน V2 ดึงดูดผู้ถือ R ให้ฝากเงินด้วย APR คงที่ 10% แต่แหล่งที่มาของดอกเบี้ย 10% ไม่มีการเปิดเผยโดยละเอียด (คำอธิบายอย่างเป็นทางการคือมีพื้นฐานมาจาก เกี่ยวกับรายได้โปรโตคอล (เงินอุดหนุน) เมื่อพิจารณาจาก DeFi ทั้งหมด มีเพียงไม่กี่โครงการที่สามารถให้อัตราดอกเบี้ยที่มีความเสี่ยงต่ำ 10% ได้ ดังนั้นสิ่งนี้ทำให้ผู้คนสงสัยว่าฝ่ายโครงการโยน \)R ออกจากอากาศไปหรือไม่ สร้างตำนาน APR ที่ดูเหมือนสวยงาม

สำหรับ Stablecoin แบบกระจายอำนาจ สภาพคล่องจะเป็นปัจจัยที่ใหญ่ที่สุดที่ส่งผลต่อขนาดการพัฒนา เหตุผลที่ Liquity ล้มเหลวในการขยายขนาดและโดดเด่นในตลาดกระทิงครั้งล่าสุดก็เนื่องมาจากสภาพคล่องไม่สามารถตอบสนองความต้องการของผู้ใช้ได้ ปัจจุบัน DAI เป็นเหรียญเสถียรที่มีการกระจายอำนาจที่มีสภาพคล่องมากที่สุด ในทำนองเดียวกัน เหรียญ Stablecoin ของ LSD ในปัจจุบันส่วนใหญ่ประสบปัญหาสภาพคล่อง กล่าวคือ เหรียญ Stablecoin ที่พวกเขาเปิดตัวนั้นมีความลึกไม่เพียงพอ สถานการณ์การใช้งานไม่หลากหลายเพียงพอ และความต้องการของผู้ใช้จริงยังไม่เพียงพอ

สำหรับ Stablecoin แบบกระจายอำนาจ สภาพคล่องจะเป็นปัจจัยที่ใหญ่ที่สุดที่ส่งผลต่อขนาดการพัฒนา เหตุผลที่ Liquity ล้มเหลวในการขยายขนาดและโดดเด่นในตลาดกระทิงครั้งล่าสุดก็เนื่องมาจากสภาพคล่องไม่สามารถตอบสนองความต้องการของผู้ใช้ได้ ปัจจุบัน DAI เป็นเหรียญเสถียรที่มีการกระจายอำนาจที่มีสภาพคล่องมากที่สุด ในทำนองเดียวกัน เหรียญ Stablecoin ของ LSD ในปัจจุบันส่วนใหญ่ประสบปัญหาสภาพคล่อง กล่าวคือ เหรียญ Stablecoin ที่พวกเขาเปิดตัวนั้นมีความลึกไม่เพียงพอ สถานการณ์การใช้งานไม่หลากหลายเพียงพอ และความต้องการของผู้ใช้จริงยังไม่เพียงพอ

ยกตัวอย่าง eUSD ที่เปิดตัวโดย Lybra ขนาดปัจจุบันของ eUSD คือ 108M แต่กลุ่มสภาพคล่องที่ลึกที่สุดเป็นเพียงกลุ่ม peUSD บน Arbitrum chain (peUSD เป็นเวอร์ชันเต็มห่วงโซ่ของ eUSD) ความลึกของพูล eUSD-USDC บน Curve อยู่ที่ 207,000 เท่านั้น ซึ่งแสดงให้เห็นว่าการแลกเปลี่ยน eUSD และ Stablecoin แบบรวมศูนย์นั้นไม่สะดวกอย่างยิ่ง และจะส่งผลกระทบต่อการใช้งานของผู้ใช้ในระดับหนึ่ง

2. จากมุมมองของโครงการเฉพาะ ให้มองหาความก้าวหน้าในด้านความยากลำบากในการพัฒนาของ LSDFi

แม้ว่าเส้นทาง LSDFi โดยรวมจะตกอยู่ในช่วงคอขวดของการพัฒนา แต่ก็ยังมีบางโครงการที่มุ่งมั่นเพื่อการเปลี่ยนแปลง จากโครงการเหล่านี้ เราอาจจะได้แนวคิดและแรงบันดาลใจบางอย่างเพื่อฝ่าฟันความยากลำบากในการพัฒนา

2.1 พัฒนาระบบนิเวศ ชดเชยข้อบกพร่องของโมเดลเศรษฐกิจ และสร้างอำนาจการกำหนดราคา โดยยก Pendle และ Lybra V2 เป็นตัวอย่าง

ในขั้นตอนนี้ โปรเจ็กต์ LSDFi ทั้งหมดล้วนมีปัญหาที่ดูเหมือนจะแก้ไขไม่ได้ นั่นคือการใช้โทเค็นการกำกับดูแลเพื่ออุดหนุนรายได้ของผู้ใช้ ส่งผลให้มูลค่าของโทเค็นการกำกับดูแลถูกเจือจางอย่างต่อเนื่องและในที่สุดก็กลายเป็นเหรียญขุดที่ไร้ค่าในที่สุด

แนวทางแก้ไขที่เป็นไปได้โดยมีความสำคัญในการอ้างอิงคือการพัฒนาระบบนิเวศของตนเอง ใช้พลังของโครงการทางนิเวศน์เพื่อปรับปรุงข้อบกพร่องของแบบจำลองทางเศรษฐกิจของตนเอง และสร้างอำนาจการกำหนดราคาที่แน่นอนภายในระบบนิเวศ

2.1.1 เพนเดิล

ปัจจุบัน Pendle เป็นตัวแทนที่ประสบความสำเร็จมากที่สุดของวิธีนี้ ทั้ง Penpie และ Equilibria เป็นโปรโตคอลเสริมที่เพิ่มรายได้ของ PENDLE LP ตามแบบจำลองทางเศรษฐกิจของ Pendle veToken LP ไม่จำเป็นต้องให้คำมั่นสัญญากับ Pendle เพื่อรับรายได้จากการเพิ่มการขุด Pendle โมเดลธุรกิจทั้งสองมีความแตกต่างกันไม่มากนัก หน้าที่หลักคือการดูดซับแรงกดดันในการขายโทเค็นการกำกับดูแลให้กับ Pendle ทำให้ Pendle มีสุขภาพที่ดีขึ้น

2.1.2 การเงินของไลบรา

หลังจากที่ Lybra ล้มเหลวในการเติบโตอย่างมีประสิทธิภาพหลังจากการเปิดตัว V2 มันก็เริ่มตั้งใจสร้างโครงการเชิงนิเวศน์ของตัวเองด้วย เมื่อวันที่ 13 ตุลาคม Lybra ได้ประกาศเปิดตัว Lybra War อย่างเป็นทางการ และถือเป็นจุดเริ่มต้นสำหรับขั้นต่อไป

Lybra เริ่มต้นสงคราม Lybra อย่างเปิดเผยเพราะตระหนักถึงปัญหามากมาย:

1) อัตราเงินเฟ้อที่สูงของโทเค็นการกำกับดูแล LBR เกิดจากการรักษา APR ที่สูง และกิจกรรมการขุด V2 ทำให้เกิดแรงกดดันในการขายระยะสั้นมากเกินไป

Lybra เริ่มต้นสงคราม Lybra อย่างเปิดเผยเพราะตระหนักถึงปัญหามากมาย:

1) อัตราเงินเฟ้อที่สูงของโทเค็นการกำกับดูแล LBR เกิดจากการรักษา APR ที่สูง และกิจกรรมการขุด V2 ทำให้เกิดแรงกดดันในการขายระยะสั้นมากเกินไป

2) การแข่งขันที่รุนแรงในเส้นทางเดียวกัน (เช่น Prisma, Gravita, Raft) ส่งผลให้การเติบโตช้าลง และไม่มีนักลงทุนรายใดที่อยู่เบื้องหลัง Lybra ที่จะพึ่งพา

3) สภาพคล่องของ eUSD ไม่เพียงพอ และการส่งเสริมและการใช้ peUSD ไม่เป็นไปตามที่คาดหวัง

4) ฉันทามติของชุมชนสั่นคลอน ในระหว่างกระบวนการย้ายจาก V1 ถึง V2 ชุมชนมีคำถามเกี่ยวกับการจัดการ "โทเค็นที่ย้ายได้สำเร็จทันเวลา" (sifu ตัดสินใจผลการลงคะแนนทั้งหมดด้วยคนคนเดียว)

หัวใจหลักของสงคราม Lybra อยู่ที่การสะสมของ dLP และการจับคู่แบบไดนามิกของ dLP และ eUSD เนื่องจากใน Lybra V2 ผู้ใช้จะต้องให้คำมั่นสัญญาอย่างน้อย 2.5% ของ LBR/ETH dLP ที่ถือครองมูลค่า eUSD เพื่อรับการปล่อย esLBR ดังนั้นโปรโตคอลชั้นที่สองของระบบนิเวศ Lybra จะต้องได้รับ esLBR มากขึ้นผ่านการเพิ่มผลผลิตของ esLBR และ dLP . นอกจากนี้ สิทธิ์ในการจำหน่าย Lybra War อยู่ที่การปล่อย esLBR ระหว่างกลุ่ม LSD ฝ่ายอุปสงค์ที่มีศักยภาพส่วนใหญ่เป็นผู้ออกสินทรัพย์ LST และบริษัทหลักด้านการผลิตเหรียญ eUSD ค่าเบี่ยงเบนความลึกพูล LSD ของ Lybra จะเหมาะสมกว่าสำหรับผู้ออก LST รายย่อยในการสะสม esLBR เพื่อเพิ่มอำนาจการลงคะแนนเสียง esLBR

ผู้เล่นระดับลึกเพียงคนเดียวที่เข้าร่วมใน Lybra War ในปัจจุบันคือ Match Finance และแนวการแข่งขันที่มีประสิทธิภาพยังไม่เกิดขึ้น Match Finance แก้ปัญหาสองประการเป็นหลัก (กลไกของโครงการจะไม่อธิบายรายละเอียดที่นี่):

1) ปัญหาที่ผู้ใช้ไม่สามารถรับสิ่งจูงใจ esLBR ได้หากไม่มี dLP เมื่อทำการสร้าง eUSD

2) การเพิ่มผลผลิตของ esLBR และออกจากปัญหาสภาพคล่อง

เนื่องจากเป็นเลเยอร์โปรโตคอลของแทร็ก LSDFi ทั้ง Lybra และ Pendle จึงไม่ใช่ผู้ออก LST ดังนั้น แม้ว่าพวกเขาจะสะสม TVL จำนวนมากผ่าน APR ที่สูงในช่วงแรกๆ เพื่อให้บรรลุการพัฒนาที่ดีในอนาคต พวกเขาเลือกที่จะพัฒนาโครงการเชิงนิเวศและใช้โครงการเชิงนิเวศน์เพื่อจัดหาเลือดให้กับตัวเองอย่างต่อเนื่อง โครงการหลัก LSDFi ที่มีความทะเยอทะยานจะเริ่มดำเนินการตามเส้นทางการพัฒนานี้

2.2 นวัตกรรมระดับจุลภาคเพื่อปรับปรุงประสบการณ์ผู้ใช้ที่แตกต่าง

ในฐานะโปรเจ็กต์ที่ไม่ใช่หัวข้อข่าว วิธีปกป้องพื้นที่ขนาด 1 ใน 3 เอเคอร์ในเส้นทางที่มีการแข่งขันอันดุเดือดและค้นหาจุดยืนที่แตกต่างของตัวเองคือกุญแจสำคัญ แม้แต่นวัตกรรมระดับจุลภาคก็สามารถเข้าถึงผู้ใช้แนวตั้งบางรายได้ ตราบใดที่ผู้ใช้เหล่านี้เหนียวแน่นเพียงพอ โปรเจ็กต์ก็จะมีชิปเพื่อความอยู่รอด

2.2.1 ไม่มีการชำระบัญชี: ดู CruiseFi เป็นตัวอย่าง

แม้ว่าโครงการส่วนใหญ่ยังคงเกี่ยวข้องกับ LTV และประเภทหลักประกัน แต่บางโครงการได้เปิดตัว "กลไกการไม่ชำระบัญชี" โดยตรงเพื่อดึงดูดปริมาณการเข้าชม

2.2.1 ไม่มีการชำระบัญชี: ดู CruiseFi เป็นตัวอย่าง

แม้ว่าโครงการส่วนใหญ่ยังคงเกี่ยวข้องกับ LTV และประเภทหลักประกัน แต่บางโครงการได้เปิดตัว "กลไกการไม่ชำระบัญชี" โดยตรงเพื่อดึงดูดปริมาณการเข้าชม

ยกตัวอย่าง CruiseFi ผู้ใช้สามารถจำนอง stETH สร้างเหรียญ stablecoin USDx จากนั้นแลกเปลี่ยน USDx เป็น USDC ผ่านกลุ่ม USDC-USDx บน Curve ผู้ให้กู้ที่มอบ USDC ให้กับกลุ่มเหรียญ stablecoin ของ Curve สามารถรับดอกเบี้ยที่เกิดขึ้นระหว่างการจำนอง stETH ระยะเวลา.

แล้วจะแน่ใจได้อย่างไรว่าผู้กู้จะไม่ถูกชำระบัญชี? เมื่อเกิดการชำระบัญชี:

1) ทีมงานโครงการจะล็อคส่วนหนึ่งของหลักประกัน (stETH) จากนั้นให้รายได้จำนำของส่วนที่ล็อคของ stETH แก่ผู้ยืม

2) ตำแหน่งที่เกินรายได้ stETH จะถูกระงับ เพื่อให้มั่นใจว่ารายได้จากการจำนำจะครอบคลุมดอกเบี้ยเงินกู้เสมอ ซึ่งหมายความว่าผู้ยืมจะไม่ถูกชำระบัญชี อย่างไรก็ตาม ข้อเสียของสิ่งนี้คือรายได้ของ stETH จะเพิ่มขึ้นตาม อัตราการจำนำโดยรวมของ ETH การขึ้นและลง;

3) เกี่ยวกับตำแหน่งที่ถูกระงับนั้น Price Recovery Token ที่เกี่ยวข้องจะถูกสร้างขึ้น PRT เหล่านี้สามารถแลกเปลี่ยนเป็น ETH ในอัตราส่วน 1: 1 (สามารถแลกเปลี่ยนได้เมื่อมากกว่าเส้นการชำระบัญชีเท่านั้น) PRT สามารถซื้อขายได้อย่างอิสระใน ตลาดรอง

ข้อดีของสิ่งนี้คือผู้ยืมสามารถขยายเวลาในการชำระบัญชีหรือหลีกเลี่ยงการชำระบัญชี ผู้ให้กู้สามารถรับรายได้จำนำ ETH และผู้ถือ PRT สามารถรับรายได้การเติบโตในอนาคตของ ETH "ไม่มีการชำระบัญชี" จะดึงดูดผู้ใช้บางรายที่มีความเสี่ยงสูงกว่าในตลาดกระทิง

2.2.2 อัตราผลตอบแทนพอร์ตโฟลิโอ: ยกตัวอย่าง Origin Ether

ในโลก DeFi อัตราผลตอบแทนเป็นเรื่องราวที่น่าสนใจที่สุดเสมอ และกฎเหล็กนี้ยังคงใช้กับ LSDFi

เปิดตัวในเดือนพฤษภาคม 2023 Origin Ether ใช้ ETH และ LST อื่นๆ เป็นหลักประกันที่ได้รับการสนับสนุน และมูลค่าของ 1OETH จะเท่ากับ 1ETH เสมอ

ความแตกต่างที่ใหญ่ที่สุดระหว่าง Origin Ether และ LSDFi อื่นๆ ก็คือแหล่งที่มาของรายได้คือตะกร้าสินทรัพย์ LST เช่น stETH, rETH และ sfrxETH นอกจากนี้ OETH ยังใช้กลยุทธ์ AMO บน Curve และ Convex ผ่านกลุ่มสภาพคล่อง OETH-ETH และสนับสนุนกลยุทธ์บน Balancer, Morpho และกลุ่ม Curve อื่น ๆ ที่เป็นสกุลเงิน ETH ด้วยการเพิ่มประสิทธิภาพของชุดกลยุทธ์สภาพคล่อง Origin Ether จึงสามารถให้ APY แก่ผู้ใช้ที่สูงกว่าค่าเฉลี่ยของตลาดได้ นี่คือเหตุผลว่าทำไม Origin Ether จึงสะสม TVL จำนวนมากอย่างรวดเร็วในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา (ปัจจุบัน OETH อยู่ในอันดับที่เจ็ดในส่วนแบ่งตลาด)

2.2.3 ดำเนินการต่อด้วยตุ๊กตา matryoshka: นำ LRTFi ตาม Eigenlayer เป็นตัวอย่าง

LSDFi ในฐานะตุ๊กตา matryoshka ของ LSD ได้พัฒนาจนถึงขั้นคอขวด แต่การเกิดขึ้นของ Eigenlayer จะนำไปสู่ระดับที่สูงขึ้นของตุ๊กตา matryoshka LRTFi ในอนาคต นี่ไม่เพียงแต่เพิ่มการงัดสำหรับแทร็ก LSDFi ทั้งหมดอีกครั้งเท่านั้น แต่ยัง ยังเป็นการกลับคืนสู่ศูนย์กลางตลาด โอกาสในการขยายออกไปสู่ภายนอก

แม้ว่า Eigenlayer จะยังอยู่ในช่วงเบต้าแบบปิดและยังไม่เปิดให้ผู้ใช้ทุกคนดู เมื่อพิจารณาจากคำมั่นสัญญาสองข้อก่อนหน้านี้ ความนิยมของตลาดก็สูงมาก

ในเวลาเดียวกัน มีหลายโครงการที่ใช้ LRT (Liquid Restake Token) เกิดขึ้น เช่น Astrid Finance , Inception เป็นต้น ไม่มีนวัตกรรมในตรรกะหลักของโครงการเหล่านี้ ยกเว้น LRT จะรวมอยู่ในขอบเขตของหลักประกันเมื่อเทียบกับโปรโตคอลของ LSDFi คาดว่าการแข่งขันประเภทนี้จะถึงขั้นรุนแรงหลังจาก Eigenlayer เปิดตัวอย่างเป็นทางการ และยังคงอยู่ ในระยะแรก

2.3 ด้วยการสนับสนุนของอำนาจทุน รวบรวมโครงการที่เติบโตเต็มที่อื่นๆ และรับเงินปันผลทางนิเวศวิทยาอื่นๆ: ดู Prisma เป็นตัวอย่าง

หากโครงการในภายหลังต้องการตามคู่แข่งในเส้นทางที่เต็มไปด้วยตัวแปรแต่ไม่สามารถบรรลุนวัตกรรมกระบวนทัศน์ได้การค้นหาการสนับสนุนที่แข็งแกร่งและการใช้เงินปันผลจากโครงการอื่น ๆ เป็นหนังของตัวเองจะช่วยให้โครงการยืนหยัดได้วิธีที่มีประสิทธิภาพในการ ยึดมั่นต่อไปคือเราสามารถเรียกพฤติกรรมประเภทนี้ว่า "ทางลัด" หรือ "ตามหาพ่อ"

Prisma Finance คือเรื่องราวความสำเร็จที่ธรรมดาที่สุด เมื่อเปรียบเทียบกับโครงการระดับรากหญ้าอย่าง Lybra Finance (เริ่มต้นโดยชุมชนและไม่มีการจัดหาเงินทุนจากภาคเอกชน) Prisma สามารถกล่าวได้ว่าเป็นรุ่นที่สองที่ร่ำรวยซึ่งเกิดมาพร้อมกับช้อนทอง ก่อนเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใดๆ ของโครงการ ก็ได้ดึงดูดความสนใจของตลาดด้วยการประชาสัมพันธ์ที่งดงาม ข้อมูลที่มีค่าที่สุดที่เปิดเผยในบทความไม่ได้อยู่ที่กลไกของโครงการมีความแตกต่างกันอย่างไร แต่รายชื่อนักลงทุนประกอบด้วย DeFi OG เช่น Curve และ Convex รวมถึงสถาบันขนาดใหญ่ เช่น OKX และ The Block

เส้นทางการพัฒนาของ Prisma ก็เป็นไปตามที่โฆษณาไว้ โดยรวม Curve และ Convex เข้าด้วยกัน โดยได้รับการสนับสนุน โดยให้รางวัลเพิ่มเติมแก่ stablecoin mkUSD ดั้งเดิม (ในรูปแบบของ CRV, CVX) และรับรู้ผ่านโมเดล veToken (พารามิเตอร์โปรโตคอลที่ควบคุมได้) เอฟเฟกต์ Flywheel

เส้นทางการพัฒนาของ Prisma ก็เป็นไปตามที่โฆษณาไว้ โดยรวม Curve และ Convex เข้าด้วยกัน โดยได้รับการสนับสนุน โดยให้รางวัลเพิ่มเติมแก่ stablecoin mkUSD ดั้งเดิม (ในรูปแบบของ CRV, CVX) และรับรู้ผ่านโมเดล veToken (พารามิเตอร์โปรโตคอลที่ควบคุมได้) เอฟเฟกต์ Flywheel

ในเดือนที่สามหลังจากการเปิดตัวอย่างเป็นทางการ Prisma อาศัยการสนับสนุน wstETH มูลค่า 100 ล้านดอลลาร์ของ Justin Sun TVL ประสบความสำเร็จสูงสุดตลอดกาล และแซงหน้า Lybra เพื่อเป็นผู้นำคนใหม่

2.4 นวัตกรรมกระบวนทัศน์ที่แท้จริง

ไม่ว่าจะเป็นอุตสาหกรรมหรือเส้นทางการพัฒนามักจะตกอยู่ในคอขวดของการพัฒนาหลังจากประสบปัญหาการเติบโตอย่างป่าเถื่อน วิธีพื้นฐานในการแก้ปัญหาภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกประเภทนี้คือ "นวัตกรรมกระบวนทัศน์" อย่างไม่ต้องสงสัย แม้ว่าจะไม่มีนวัตกรรมที่เปลี่ยนแปลงเกมในการพัฒนา LSDFi แต่ฉันเชื่อมั่นว่าตราบใดที่มูลค่าของ Ethereum ยังคงมีอยู่เป็นเอกฉันท์ที่แข็งแกร่ง ในที่สุดก็จะมีนวัตกรรมกระบวนทัศน์ที่ทำลายเกมซึ่งจะจุดไฟที่ลุกลามของ LSDFi อีกครั้ง.