เมื่อวันที่ 4 กุมภาพันธ์ 2569 ในงานถามตอบ (AMA) ที่จัดโดย Netra Media ไมเคิล ผู้ร่วมก่อตั้ง Shift RWA ได้แบ่งปันข้อมูลเชิงลึกอย่างเป็นระบบในหัวข้อหลักๆ รวมถึง "วิวัฒนาการเชิงโครงสร้างของ Stock RWA" "ความสมดุลระหว่างสิทธิทางกฎหมายและการไม่ต้องขออนุญาต" "ข้อจำกัดของแบบจำลองสภาพคล่อง AMM" "ความสำคัญในทางปฏิบัติของกลไก RFQ" และ "เส้นทางการปฏิบัติตามกฎระเบียบระดับโลกและโอกาสในการนำไปใช้โดยสถาบัน" โดยให้การวิเคราะห์เชิงลึกเกี่ยวกับขั้นตอนการพัฒนาปัจจุบันของ Stock RWA และความท้าทายที่สำคัญที่พวกเขาเผชิญ ประเด็นสำคัญได้แก่:

1. การจัดสรรสินทรัพย์เสี่ยงแบบอิงหุ้น (Equity-based RWA) ไม่ใช่การเปลี่ยนแปลงเพียงแค่แนวคิด แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในวงการการเงินคริปโต ไมเคิลชี้ให้เห็นว่า การเปลี่ยนจากพันธบัตรรัฐบาลและสินทรัพย์ที่มีรายได้คงที่ ไปสู่สินทรัพย์ประเภทหุ้น เช่น หุ้น ไม่ใช่เพียงแค่การเปลี่ยนแนวทาง แต่เป็นการที่ตลาดคริปโตเริ่มนำเอาหลักการจัดสรรสินทรัพย์ การถือครอง และการจัดการความเสี่ยงที่รอบคอบจากระบบการเงินแบบดั้งเดิมมาใช้ ซึ่งเป็นการวิวัฒนาการเชิงโครงสร้างในระยะยาว

2. มีความขัดแย้งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ระหว่างสิทธิของผู้ถือหุ้นอย่างเต็มที่และการออกแบบที่ไม่ต้องขออนุญาต ไมเคิลกล่าวว่าเมื่อเป้าหมายคือการให้สิทธิผู้ถือหุ้นอย่างเต็มที่ เช่น เงินปันผลและการออกเสียง ผลิตภัณฑ์นั้นจะตกอยู่ภายใต้ขอบเขตของกฎระเบียบด้านหลักทรัพย์อย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ซึ่งต้องมี KYC, AML และระบบที่ต้องขออนุญาต ซึ่งก่อให้เกิดความตึงเครียดโดยธรรมชาติกับความเปิดกว้างโดยเนื้อแท้ของ DeFi

3. ปัจจุบัน RWA ที่อิงตามส่วนของผู้ถือหุ้นยังอยู่ในขั้นตอน "ระยะเปลี่ยนผ่าน" เขายอมรับว่าในขั้นตอนนี้ ตลาดมุ่งเน้นไปที่การนำเสนอโซลูชันการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์จริงแบบ 1:1 ภายใต้ข้อจำกัดด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ มากกว่าที่จะเป็น "หุ้นบนบล็อกเชน" อย่างเต็มรูปแบบในความหมายทางกฎหมาย รูปแบบสุดท้ายยังคงขึ้นอยู่กับการพัฒนาเพิ่มเติมของกรอบการกำกับดูแล

4. โมเดล AMM ยากที่จะสนับสนุนสภาพคล่องที่ยั่งยืนของสินทรัพย์เสี่ยงถ่วงน้ำหนัก (RWA) ในส่วนของหุ้น ไมเคิลกล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า สินทรัพย์เสี่ยงถ่วงน้ำหนักในส่วนของหุ้นที่อิงตามโมเดล AMM มักประสบปัญหาต่างๆ เช่น สภาพคล่องกระจัดกระจาย สเปรดที่กว้างขึ้น และการขาดทุนที่ไม่ถาวรของผู้ลงทุน ทำให้ยากที่จะสร้างโมเดลทางเศรษฐกิจที่ยั่งยืนสำหรับผู้ออกหลักทรัพย์ ผู้ลงทุน และผู้ใช้งาน

5. รูปแบบ RFQ (Request for Quotation) สอดคล้องกับตรรกะการซื้อขายสินทรัพย์มูลค่าสูง เช่น หุ้น มากกว่า Shift นำกลไก RFQ มาใช้เพื่อให้ได้ราคาที่เสถียรด้วยความต้องการสภาพคล่องที่ต่ำลง ทำให้ LP สามารถดำเนินการสร้างตลาดต่อไปได้ด้วยความเสี่ยงต่ำ ในขณะเดียวกันก็มอบราคาที่ใกล้เคียงกับตลาดจริงให้กับผู้ใช้

6. สภาพคล่องของสินทรัพย์เสี่ยงถ่วงน้ำหนัก (RWA) ที่อิงกับหุ้นนั้น มาจากระบบการเงินแบบดั้งเดิมเป็นหลัก ไมเคิลเน้นย้ำว่าสินทรัพย์ต่างๆ เช่น หุ้น ETF และโลหะมีค่า เชื่อมโยงกับระบบธนาคารและหลักทรัพย์ และสภาพคล่องที่แท้จริงมาจากตลาดทุนโลก ไม่ใช่จากแหล่งรวมสินทรัพย์บนบล็อกเชนเพียงแห่งเดียว

7. การปฏิบัติตามกฎระเบียบไม่ใช่ส่วนเสริม แต่เป็นสิ่งจำเป็นเบื้องต้นสำหรับ RWA เขาชี้แจงว่า Shift ไม่ได้ใช้กลยุทธ์ "เปิดตัวก่อน แล้วค่อยหารือเรื่องกฎระเบียบ" อย่างรวดเร็ว แต่เลือกที่จะร่วมมือกับธนาคารและหน่วยงานกำกับดูแลเพื่อค่อยๆ ขยายธุรกิจในเขตอำนาจศาลที่เหมาะสม

8. ปัจจุบันตลาดสหรัฐฯ ไม่สามารถเข้าถึงได้อย่างชัดเจน ไมเคิลระบุอย่างชัดเจนว่า Shift ไม่สามารถออกหรือไถ่ถอน RWA ที่อิงกับหุ้นให้กับผู้ใช้ในสหรัฐฯ ได้โดยตรง แม้ว่าการซื้อขายโดยไม่ได้รับอนุญาตในตลาดรองจะป้องกันได้อย่างสมบูรณ์ในทางเทคนิค แต่ขอบเขตการปฏิบัติตามกฎระเบียบยังคงชัดเจน

9. การดำเนินงานทั่วโลกเป็นไปตามหลักการ "ครอบคลุมสูงสุดด้วยใบอนุญาตขั้นต่ำ" เนื่องจากมีทรัพยากรจำกัด Shift จึงเลือกที่จะดำเนินการให้เป็นไปตามข้อกำหนดในภูมิภาคส่วนใหญ่ทั่วโลกผ่านทางยุโรปและโครงสร้างนอกประเทศบางแห่ง แทนที่จะขอใบอนุญาตในแต่ละประเทศแยกกัน

10. สินทรัพย์เสี่ยงถ่วงน้ำหนักตามส่วนของผู้ถือหุ้น (Equity-based RWAs) จะเข้ามาเสริมสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม มากกว่าที่จะมาแทนที่ ไมเคิลเชื่อว่าธนาคารและบริษัทหลักทรัพย์จะไม่ถูกแทนที่อย่างรวดเร็ว แต่จะค่อยๆ ดูดซับเทคโนโลยีบนบล็อกเชน และยังคงมีบทบาทสำคัญในสถานการณ์ B2B ต่อไป

11. การขาดความไว้วางใจเป็นความเข้าใจผิดที่ใหญ่ที่สุดในตลาดเกี่ยวกับสินทรัพย์เสี่ยงถ่วงน้ำหนัก (RWA) เขาชี้ให้เห็นว่าหลังจากเกิดการผิดนัดชำระหนี้ในวงกว้างหลายครั้งในอุตสาหกรรม ผู้ใช้ยังคงสงสัยว่าสินทรัพย์เหล่านั้นมีอยู่จริงหรือไม่ และโครงสร้างการดูแลรักษาที่โปร่งใสและการเปิดเผยข้อมูลอย่างต่อเนื่องมีความสำคัญมากกว่าเรื่องเล่าต่างๆ

12. ยังคงต้องมีการสำรวจหาความลงตัวระหว่างผลิตภัณฑ์กับตลาดอย่างแท้จริง ไมเคิลเชื่อว่าการเลียนแบบหุ้นชั้นนำแบบดั้งเดิมนั้นไม่เพียงพอที่จะดึงดูดผู้ใช้คริปโตเคอร์เรนซี และ Stock RWA ยังคงต้องคิดค้นนวัตกรรมอย่างต่อเนื่องในด้านการออกแบบผลิตภัณฑ์และการเลือกสินทรัพย์

โดยรวมแล้ว Stock RWA ถูกมองว่าเป็นแนวทางระยะยาวที่กำลังเติบโต โดยความท้าทายหลักไม่ได้อยู่ที่การนำไปใช้ในเชิงเทคนิค แต่เป็นการพัฒนาที่ประสานกันระหว่างการปฏิบัติตามกฎระเบียบ โครงสร้างสภาพคล่อง และความไว้วางใจของผู้ใช้