เมื่อเดือนมิถุนายนปีที่แล้ว ตอนที่การมองโลกในแง่ดีซื้อขายกับ FDV มากกว่า 5 พันล้าน FDV ฉันพูดตรงไปตรงมาบน Twitter เกี่ยวกับการมองโลกในแง่ดีของฉันว่าเหรียญสีแดงนั้นถูกประเมินค่าต่ำเกินไปอย่างรุนแรง

การมองโลกในแง่ดีสร้างค่าธรรมเนียมรายปีมากกว่า 40 ล้านเหรียญสหรัฐ และเพิ่งประกาศวิสัยทัศน์สำหรับ Superchain ซึ่งเป็นระบบนิเวศที่เครือข่ายที่เลือกใช้จะจ่ายค่าธรรมเนียมการคัดแยกหรือผลกำไรของ Optimism กล่าวอีกนัยหนึ่ง ฉันจะจ่ายเงินประมาณ 5 พันล้านดอลลาร์สำหรับระบบนิเวศลูกโซ่ที่มีเมนเน็ต Base และ OP

ขณะที่การอัพเกรด EIP-4844 ใกล้เข้ามา ซึ่งคาดว่าจะเกิดขึ้นในวันที่ 13 มีนาคม พ.ศ. 2567 มูลค่าของ Optimism ซึ่งเป็นผู้รับผลประโยชน์โดยตรงได้เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ โดยปัจจุบัน FDV มีมูลค่าเกินกว่า 15 พันล้านดอลลาร์ ดังนั้นผมคิดว่าตอนนี้เป็นเวลาที่จะทบทวนวิทยานิพนธ์การลงทุนเดิมเนื่องจากตัวเร่งสำคัญกำลังเล่นอยู่

ยิ่งฉันสงสัยมากขึ้นเท่าไรเมื่อคิดถึงผลกำไรที่เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ การมองโลกในแง่ดีจะได้รับ อย่าเข้าใจฉันผิด ฉันคิดว่าการมองโลกในแง่ดีพร้อมกับ OP Stack และระบบนิเวศ Superchain ที่กว้างขึ้นได้กลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่สำคัญในระบบนิเวศ Ethereum โทเค็น $OP อาจยังทำงานได้ดีในรอบนี้ แต่ฉันยังคงมีคำถามสำคัญบางประการเกี่ยวกับเลเยอร์ 2 โดยรวม:

มี "เพดานกระจก" ตามทฤษฎีในการประเมินค่าชั้นที่ 2

เพื่ออธิบายความสัมพันธ์ระหว่าง Ethereum L1 และ L2 อย่างง่ายๆ Ethereum L1 รับประกันความปลอดภัยของกิจกรรมบน L2 ตามนี้ มูลค่าโดยรวมของ L2 ในทางทฤษฎีไม่ควรเกิน Ethereum L1 เนื่องจากกลไกฉันทามติของ Ethereum ให้การตรวจสอบความถูกต้องสำหรับกิจกรรมที่เกิดขึ้นใน L2 วิธีการนี้ไม่สมเหตุสมผลหากใช้ห่วงโซ่ที่มีต้นทุนต่ำกว่าเพื่อปกป้องกิจกรรมที่เกิดขึ้นในห่วงโซ่ที่มีต้นทุนสูงกว่า มิฉะนั้น ทำไม L2 ถึงตกลงบนเลเยอร์ฐานนี้

ตามทฤษฎีแล้ว L2 หรือแม้แต่ L3 สามารถเลือกที่จะชำระบนบล็อคเชนใดก็ได้ โดยท้ายที่สุดแล้วขึ้นอยู่กับฟีเจอร์ที่บล็อคเชนเหล่านั้นต้องการสืบทอด สำหรับเลเยอร์ที่สองที่เลือกชำระบน Ethereum L1 บล็อกเชนนี้เลือกความปลอดภัยที่ผู้ตรวจสอบความถูกต้องของ Ethereum มอบให้ผ่านกลไกที่เป็นเอกฉันท์ นอกจากนี้ยังเลือกสภาพคล่องที่ Ethereum สะสมไว้ และสภาพคล่องที่มอบให้โดย Ethereum สิ่งอำนวยความสะดวกของสะพานที่ได้รับการคุ้มครองโดย กลไกฉันทามติของ Ethereum

สมมติฐานนี้ควรได้รับการพิจารณาให้ถูกต้อง เว้นแต่ว่า "Settlement Layer as a Service" จะกลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์มากขึ้นในระหว่างรอบนี้ เช่นเดียวกับ Dymension หรือเลเยอร์ 1 สำหรับวัตถุประสงค์ทั่วไปอื่นๆ สามารถให้ฟังก์ชันการทำงานแบบเดียวกับที่ Ethereum L1 จัดเตรียม Set ไว้ในปัจจุบันตามที่อธิบายไว้ก่อนหน้านี้

ข้อโต้แย้งของปัญหา "เพดานกระจก" นี้คือ หากเลเยอร์ 2 ใด ๆ สามารถขยายออกไปในวงกว้างในลักษณะที่จะดึงดูดผู้ใช้นับล้านคนถัดไป มันก็จะกลายเป็นความจริง มูลค่าเพิ่มอาจไหลลงมายังชั้นฐาน Ethereum ในที่สุด ซึ่งช่วยยกระดับ “เพดานกระจก” ที่กล่าวมาข้างต้นได้อย่างมีประสิทธิภาพ ข้อสงสัยเดียวของฉันเกี่ยวกับมุมมองนี้คือ:

· เมื่อพิจารณามูลค่าการซื้อขายปัจจุบันของ Ethereum (330 พันล้าน FDV) ฉันรู้สึกว่าเป็นการยากที่จะผลักดัน Ethereum ไปสู่ระดับหนึ่งด้วยสกุลเงินท้องถิ่นที่เข้ารหัสลับเพียงอย่างเดียว Ethereum จะต้องมีการไหลเข้าภายนอกที่สำคัญ (หวังว่าจะมาจาก ETH ETF เป็นต้น) เพื่อให้อยู่เหนือเป้าหมายการประเมินมูลค่าบางส่วนที่เราตั้งไว้ในวงจรนี้

· ในแวดวงนักลงทุนสกุลเงินดิจิทัลขั้นพื้นฐาน "ความต้องการด้านความปลอดภัย" หรือ "ความต้องการสกุลเงิน" ยังคงเป็นแนวคิดที่ค่อนข้างใหม่ เมื่อพูดถึงการลงทุนด้านโครงสร้างพื้นฐาน ต้องใช้แนวคิดนี้จึงจะกลายเป็นกรอบการทำงานที่ครอบคลุม

· การสะสมมูลค่าจากเลเยอร์ 2 กลับไปยังเลเยอร์ 1 มักจะถูกตัดมากกว่าลำดับความสำคัญ ปัญหานี้รุนแรงมากขึ้นหลังจากการใช้งานการอัพเกรด EIP-4844 เนื่องจากต้นทุนในการส่งข้อมูลกลับไปยัง Ethereum จะลดลงจริง ๆ มากกว่า 10 เท่า - ไม่ต้องพูดถึงว่าเลเยอร์ 2 จะแบทช์หลายธุรกรรม ดังนั้นเพื่อที่จะเพิ่มปริมาณการประมวลผลบน Ethereum เป็น 10 เท่า ค่าธรรมเนียมที่คุณต้องจ่ายจะมากกว่า 10 เท่า

สงครามชั้น 2 ถือเป็นสงครามกินคนโดยพื้นฐานแล้ว

ตามตรรกะข้างต้น TVL แบบรวมบนเลเยอร์ 2 จะเป็นส่วนย่อยของ TVL ทั้งหมดบน Ethereum เสมอ เนื่องจากเหตุผลส่วนหนึ่งที่ Layer 2 เลือกที่จะชำระบน Ethereum นั้นคือสภาพคล่องที่ลึกซึ้ง เมื่อเรามีอคติแบบกระทิงในโทเค็นเลเยอร์ 2 เดียว โดยพื้นฐานแล้วเรากำลังสร้างสมมติฐานต่อไปนี้:

ตามตรรกะข้างต้น TVL แบบรวมบนเลเยอร์ 2 จะเป็นส่วนย่อยของ TVL ทั้งหมดบน Ethereum เสมอ เนื่องจากเหตุผลส่วนหนึ่งที่ Layer 2 เลือกที่จะชำระบน Ethereum คือสภาพคล่องที่ลึกซึ้ง เมื่อเรามีอคติแบบกระทิงในโทเค็นเลเยอร์ 2 เดียว โดยพื้นฐานแล้วเรากำลังสร้างสมมติฐานต่อไปนี้:

· ETH TVL จะยังคงเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าหรือสามเท่าจากที่เป็นอยู่ในขณะนี้ และในสถานการณ์ที่มองโลกในแง่ดีมากขึ้น เราถือว่าจะเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าจากระดับปัจจุบัน

ปัจจุบัน ETH TVL เกินกว่า 4 หมื่นล้าน โดยจุดสูงสุดที่มากกว่า 100 พันล้านในรอบสุดท้าย และ ETH TVL ของเลเยอร์ 2 แต่ละอันจะต้องเป็นสามหรือสี่เท่าของจุดสูงสุดก่อนหน้าเพื่อให้มี TVL เพียงพอ และทำธุรกรรมนับหมื่นล้านดอลลาร์ จัดให้ มีข้อดีเพียงพอที่จะทำให้การลงทุนน่าสนใจ

· TVL เลเยอร์ 2 ซึ่งเป็นส่วนย่อยของ ETH TVL จะยังคงเติบโตต่อไป

พิจารณาเลเยอร์หลัก 2 รวมถึง Optimism, Arbitrum, Polygon และเลเยอร์ที่สร้างขึ้นใหม่ เช่น Manta และ Blast ปัจจุบันเลเยอร์ 2 คิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 20% ของ TVL ทั้งหมด โดยการลงทุนในเลเยอร์ 2 เราถือว่าเปอร์เซ็นต์นี้สามารถเข้าถึงอย่างน้อยหลายเท่าของเปอร์เซ็นต์นั้น

ย้อนกลับไปในเดือนมกราคม 2023 เมื่อมี "การโรลอัป" เพียง 3 รายการในตลาด เปอร์เซ็นต์นี้อยู่ที่ประมาณ 10% ข้างหน้าอย่างรวดเร็วไปจนถึงมกราคม 2024 มีการอัปเดตสากลมากกว่าหนึ่งโหลในตลาด แต่เปอร์เซ็นต์นี้เพิ่มขึ้นเพียงสองเท่า ซึ่ง หมายความว่า TVL เฉลี่ยต่อผลรวมลดลง

· ส่วนต่อขยายของสิ่งนี้ - เลเยอร์ 2 ที่คุณชื่นชอบ (เช่น การมองในแง่ดีหรือ Arbitrum) จัดการเพื่อให้ได้ TVL มากกว่าฟาร์มขนาดใหญ่ใหม่และแวววาวเหล่านั้น (เช่น Blast หรือแม้แต่ Manta)

ด้วยเหตุผลเชิงโครงสร้างสองประการที่กล่าวมาข้างต้น ฉันจึงไม่ค่อยมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับเลเยอร์ 2 ในฐานะอุตสาหกรรม ฉันคิดว่าเลเยอร์ 2 แต่ละตัวอาจยังคงทำงานได้ดี - แต่นั่นเป็นเพราะเหตุผลที่แปลกประหลาดมากกว่าการเติบโตโดยทั่วไปทั่วทั้งอุตสาหกรรมซึ่งในที่สุดจะสรุปกับเทคโนโลยีเลเยอร์ 2 ทั้งหมด สองตัวอย่างที่ฉันนึกได้ ได้แก่:

การมองโลกในแง่ดี - $OP ยังคงทำหน้าที่เป็นเดิมพันพร็อกซีสำหรับระบบนิเวศไฮเปอร์เชนทั้งหมด โดยนักลงทุนเดิมพันว่า Base จะดึงดูดนักลงทุนรายย่อยชุดถัดไปหลายล้านรายในที่สุดเนื่องจากอยู่ใกล้กับ Coinbase หรือ Farcaster จัดการเพื่อเอาชนะ Twitter และกลายเป็น แอพโซเชียลเข้ารหัสลับโดยพฤตินัย;

Polygon - $MATIC หรือ $POL อาจกลายเป็นพาราโบลาได้หากความร่วมมือเกิดขึ้นกับ Astar หรือ Nomura/Brevan Howard ของญี่ปุ่นในด้านการเงินแบบดั้งเดิม หรือกระดาษ Polygon ที่ขับเคลื่อนด้วยความรู้เป็นศูนย์นั้นมีความเป็นเลิศและใช้การทำงานร่วมกันของ zkEVMs Atomic ทั้งหมดระหว่าง;

Polygon - $MATIC หรือ $POL อาจกลายเป็นพาราโบลาได้หากความร่วมมือเกิดขึ้นกับ Astar หรือ Nomura/Brevan Howard ของญี่ปุ่นในด้านการเงินแบบดั้งเดิม หรือกระดาษ Polygon ที่ขับเคลื่อนด้วยความรู้เป็นศูนย์นั้นมีความเป็นเลิศและใช้การทำงานร่วมกันของ zkEVMs Atomic ทั้งหมดระหว่าง;

มันยากสำหรับฉันที่จะจินตนาการถึงจักรวาลที่เลเยอร์ 2 เดียวสามารถเอาชนะคู่แข่งทั้งหมดได้ และท้ายที่สุดก็ดึงดูดพันธมิตรที่เน้นการเข้ารหัสลับแนวหน้า เช่น การเล่นเกมและโปรโตคอล DeFi เพียงแค่พัฒนาธุรกิจได้ดีมาก หากไม่เป็นเช่นนั้น เราจะมองโลกในแง่ดีและลงทุนในเลเยอร์ 2 ได้อย่างไร

แผนการไถ่ถอนโทเค็นเชิงรุก

ปัจจัยสำคัญอีกประการหนึ่งที่ต้องจำไว้คือกำหนดการเผยแพร่เชิงรุกสำหรับเลเยอร์ 2 ใหม่เหล่านี้ในรอบถัดไป นี่เป็นเหตุผลว่าทำไมฉันถึงมีอคติแบบกระทิงกับเหรียญรุ่นเก่า เช่น Optimism และ Polygon ในสถานการณ์นี้ เนื่องจากเหรียญเหล่านั้นได้ผ่านส่วนที่ชันที่สุดของกำหนดการวางจำหน่ายแล้ว แน่นอนว่า เมื่อมองย้อนกลับไป สิ่งนี้สะท้อนให้เห็นบางส่วนในการประเมินมูลค่าที่ค่อนข้างถูกบีบอัด

การปลดล็อคโทเค็น $OP รายเดือนเชิงรุกนั้นเป็นจุดอ่อนของราคาโทเค็น แต่อย่างที่ฉันพูดไป แรงกดดันในการขายที่เพิ่มขึ้นจะค่อยๆลดลงเมื่อเทียบกับมูลค่าตลาดหมุนเวียนในอนาคต

โทเค็น MATIC เกือบจะเสร็จสิ้นการมอบสิทธิแล้ว และเมื่อย้ายไปยังโทเค็น POL อัตราเงินเฟ้อต่อปีในอนาคตจะอยู่ที่เพียง 2% เท่านั้น ซึ่งถือว่าสมเหตุสมผลเมื่อเทียบกับเครือข่าย PoS อื่น ๆ

ในทางกลับกัน โทเค็นเลเยอร์ 2 ที่ค่อนข้างใหม่จะเริ่มถูกปลดล็อคในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า เมื่อพิจารณาถึงขนาดการระดมทุนของเครือข่ายเหล่านี้และการประเมินมูลค่าของรอบ Seed และไพรเวทอิควิตี้ครั้งก่อน ไม่ใช่เรื่องยากที่จะจินตนาการว่านักลงทุนจะไม่ลังเลที่จะขายในตลาด

ขณะนี้มีโทเค็น ARB เพียง 12.75% เท่านั้นที่มีการหมุนเวียน การปลดล็อกหน้าผาขนาดใหญ่กว่า 1 พันล้านโทเค็นจะเกิดขึ้นในวันที่ 15 มีนาคม 2024 ต่อจากนั้น โทเค็นมากกว่า 90 ล้านโทเค็นจะถูกปลดล็อคทุกเดือนภายในปี 2570

เมื่อพิจารณาจากวิธีที่พวกเขาออกแบบตารางการให้สิทธิ์โทเค็น ดูเหมือนว่าทีม Starknet แทบรอไม่ไหวที่จะทิ้ง $STRK สู่ตลาดให้กับผู้ใช้รายย่อย หลังจากสร้างมาหลายปี (จนแทบไม่เหลืออะไรเลย) และตัดสินจากวิธีที่พวกเขาออกแบบ กำหนดการมอบโทเค็น ดู - ฉันเป็นขอทานอิเล็กทรอนิกส์ด้วยตัวเอง

พิมพ์เงินเพื่อส่งเสริมธุรกิจ

ที่เลวร้ายไปกว่านั้น นอกเหนือจากกำหนดการปลดล็อคที่เข้มงวดแล้ว โปรเจ็กต์เลเยอร์ 2 จะต้องออกโทเค็นดั้งเดิมอย่างต่อเนื่องเพื่อสร้างแรงจูงใจและรักษาความปลอดภัยให้กับพันธมิตร ท้ายที่สุดแล้ว ความสำคัญของเทคโนโลยีพื้นฐานนั้นเห็นได้ชัดเจนในตัวเอง และการพัฒนาธุรกิจก็กลายเป็นปัจจัยสร้างความแตกต่างที่สำคัญในการแข่งขันครั้งนี้

เราได้เห็นแล้วว่า Polygon มอบเงินสนับสนุน $MATIC และสร้างความร่วมมือที่น่าประทับใจกับบริษัทต่างๆ เช่น Disney, Meta และ Starbucks ได้อย่างไร แต่สิ่งนี้นำไปสู่การเทขายโทเค็นจำนวนมาก และอธิบายว่าทำไม $MATIC ถึงซื้อขายในราคาถูกมากเมื่อเทียบกับบริษัทอื่น ๆ ที่เปิดตัวธุรกิจ Layer 2 ใหม่ซึ่งมีความพยายามในการพัฒนาที่อ่อนแอกว่า

ในเวลาเดียวกัน เรายังเริ่มเห็นสัญญาณเริ่มต้นของการมองโลกในแง่ดีและ Arbitrum การออกโทเค็นเพื่อรักษาผู้ใช้ เนื่องจากฟาร์มขนาดใหญ่เช่น Blast หรือ EigenLayer เสนอรางวัลความเสี่ยงที่ดีกว่าสำหรับการวางเดิมพันกองทุนในระบบนิเวศ

ในเวลาเดียวกัน เรายังเริ่มเห็นสัญญาณเริ่มต้นของการมองโลกในแง่ดีและ Arbitrum การออกโทเค็นเพื่อรักษาผู้ใช้ เนื่องจากฟาร์มขนาดใหญ่เช่น Blast หรือ EigenLayer เสนอรางวัลความเสี่ยงที่ดีกว่าสำหรับการวางเดิมพันกองทุนในระบบนิเวศ

การมองโลกในแง่ดีได้เสร็จสิ้นการจัดหาเงินทุนสำหรับผลิตภัณฑ์สาธารณะย้อนหลังไปแล้ว 3 รอบ และออกโทเค็น OP รวมมูลค่า 40 ล้านดอลลาร์ (เทียบเท่ากับ > 150 ล้าน) ให้กับโครงการที่สร้างและใช้ประโยชน์จากสแต็ก OP ภายในระบบนิเวศ นอกจากนี้ Arbitrum ยังได้จัดทำโปรแกรมสิ่งจูงใจระยะสั้นหลายรอบและออกโทเค็น ARB มากกว่า 71 ล้านดอลลาร์ให้กับโครงการต่างๆ และยังกำลังพิจารณาที่จะจัดตั้งกองทุนระบบนิเวศที่เน้นเกม 200 ล้านกองทุนและโปรแกรมสิ่งจูงใจระยะยาวเพื่อขับเคลื่อนกิจกรรมของผู้ใช้ต่อไป

มีเหตุผลที่จะสรุปได้ว่าแรงจูงใจเชิงรุกนี้จะดำเนินต่อไปในรอบนี้จนกว่าผู้ชนะที่ชัดเจนจะโผล่ออกมาจากการแข่งขันในเลเยอร์ 2 และก่อนหน้านั้น ฉันคิดว่าเลเยอร์ 2 ในฐานะหมวดหมู่จะล่าช้าโดยรวมในแง่ของประสิทธิภาพด้านราคา