สัปดาห์ที่แล้ว หัวใจของฉันหนักอึ้งเมื่อฉันอ่านว่า JPMorgan Chase กำลังพิจารณาการให้กู้ยืมโดยใช้สกุลเงินดิจิทัลของลูกค้าเป็นหลักประกัน แม้ว่าเราทุกคนรู้ดีว่าวันหนึ่งสกุลเงินดิจิทัลจะเข้าสู่ระบบเศรษฐกิจที่แท้จริงก็ตาม

บิตคอยน์ หนึ่งในสินทรัพย์ดิจิทัลที่ธนาคารอาจใช้เป็นหลักประกัน มีความผันผวนมากกว่าดัชนีหลักๆ เกือบสี่เท่านับตั้งแต่ปี 2020 นอกจากนี้ยังเชื่อมโยงกับการสนับสนุนทางการเงินแก่ผู้ก่อการร้าย และผมยังไม่ได้อ่านอะไรที่ทำให้ผมคิดว่ามันเป็นมากกว่าเครื่องมือสำหรับนักเก็งกำไรและอาชญากร แต่นั่นก็แทบจะไม่สำคัญเลยเมื่อเงินทุนทางการเมืองที่ใหญ่ที่สุดอยู่เบื้องหลังมัน

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา คณะกรรมการคุ้มครองผู้บริโภค (PAC) ด้านคริปโต (crypto PAC) ได้ใช้เงินหลายสิบล้านดอลลาร์ บริจาคไม่เพียงแต่ให้กับนักการเมืองพรรครีพับลิกันเท่านั้น แต่ยังรวมถึงพรรคเดโมแครตอีกด้วย ความพยายามนี้สิ้นสุดลงเมื่อไม่กี่สัปดาห์ก่อนด้วยการผ่านร่างพระราชบัญญัติ Genius Act คาดว่าจะมีการออกกฎหมายที่ครอบคลุมสินทรัพย์คริปโตอื่นๆ ในปลายปีนี้ ผมคาดการณ์ว่าสิ่งนี้จะไม่เพียงแต่นำไปสู่วิกฤตการณ์ทางการเงินครั้งต่อไปเท่านั้น แต่ยังจะยิ่งกระตุ้นให้เกิดกระแสประชานิยมและความไม่สงบทางการเมืองในสหรัฐอเมริกามากขึ้นอีกด้วย

ทั้งหมดนี้ชวนให้นึกถึงปี 2000 เมื่อผู้สนับสนุนตราสารอนุพันธ์ OTC แห่กันมายังกรุงวอชิงตันเพื่อเรียกร้องให้มี "กฎระเบียบ" ที่เหมาะสม เพื่อที่จะนำ "นวัตกรรม" ทางการเงินมาสู่โลก ในทางกลับกัน ตลาดสวอปผิดนัดชำระหนี้กลับเติบโตขึ้นถึงเจ็ดเท่าเมื่อเผชิญกับกฎระเบียบที่ไม่เพียงพอ ซึ่งท้ายที่สุดนำไปสู่วิกฤตการณ์ทางการเงินปี 2008

ลองพิจารณาดูว่า รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ Scott Bessant คาดการณ์ว่าตลาด Stablecoin จะเติบโตขึ้นสิบเท่าในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า จากอุตสาหกรรมมูลค่าเกือบ 200,000 ล้านดอลลาร์ไปเป็นอุตสาหกรรมมูลค่า 2 ล้านล้านดอลลาร์ โดยแทรกซึมเข้าไปในทุกอย่างตั้งแต่การค้ำประกันสินเชื่อไปจนถึงตลาดกระทรวงการคลัง

ดังที่เอลิซาเบธ วาร์เรน สมาชิกพรรคเดโมแครตและสมาชิกอาวุโสของคณะกรรมาธิการธนาคารของวุฒิสภา บอกกับฉันเมื่อสัปดาห์ที่แล้วว่า "เราเคยดูหนังเรื่องนี้มาก่อน" โดยที่กลุ่มผู้มีอิทธิพล "พูดว่า 'โปรดควบคุมพวกเรา' เพราะพวกเขาต้องการตราประทับทองคำจากรัฐบาลเพื่อยืนยันว่าพวกเขาเป็นการลงทุนที่ 'ปลอดภัย'" ในขณะที่นักการเมืองก็สร้างการสนับสนุนการยกเลิกกฎระเบียบจากทั้งสองพรรค

อันที่จริง คุณสามารถย้อนรอยเส้นทางย้อนกลับไปได้อย่างชัดเจนถึงการยกเลิกกฎระเบียบตราสารอนุพันธ์ในปี 2000 และการยกเลิกกฎระเบียบในวงกว้างในยุคคลินตันที่ทำให้อุปสรรคระหว่างการซื้อขายและการให้กู้ยืมอ่อนแอลง ไปจนถึงการผ่อนปรนกฎระเบียบดอดด์-แฟรงก์สำหรับธนาคารระดับภูมิภาคในปี 2018 (ซึ่งนำไปสู่วิกฤตการณ์ธนาคารในปี 2023) และปัจจุบันคือพระราชบัญญัติอัจฉริยะ (Genius Act) ทั้งหมดนี้ล้วนเป็นแรงผลักดันจากทั้งสองพรรค

วาร์เรน ซึ่งได้รับการเลือกตั้งโดยผู้มีสิทธิเลือกตั้งที่รู้สึกว่าถูกนักการเมืองกระแสหลักทรยศ พยายามโน้มน้าวพรรคเดโมแครตไม่ให้สนับสนุนพระราชบัญญัติอัจฉริยะ แต่ล้มเหลว

แต่เงินทองพูดได้ และกลุ่มล็อบบี้คริปโทเคอร์เรนซีก็แสดงอิทธิพลอย่างมากด้วยการใช้เงิน 40 ล้านดอลลาร์เพื่อเอาชนะเสียงวิพากษ์วิจารณ์อย่างอดีตประธานคณะกรรมาธิการการธนาคารวุฒิสภา เชอร์รอด บราวน์ จากรัฐโอไฮโอ แม้ว่าสมาชิกวุฒิสภาพรรคเดโมแครตเกือบสองในสามจะลงมติคัดค้านพระราชบัญญัติอัจฉริยะ แต่ผู้สนับสนุน ซึ่งรวมถึงสมาชิกวุฒิสภาผู้ทรงอิทธิพลจากพรรคเดโมแครตอย่าง มาร์ค วอร์เนอร์ จากรัฐเวอร์จิเนีย และ เคิร์สเตน กิลลิแบรนด์ จากรัฐนิวยอร์ก ก็เพียงพอที่จะผลักดันให้ร่างกฎหมายนี้ผ่าน

ทำให้ฉันกังวลอยู่สี่ประการ

ประการแรก พระราชบัญญัติ Genius Act (เช่นเดียวกับพระราชบัญญัติ Commodity Futures Modernization Act ปี 2000) ได้รับการส่งเสริมให้เป็นวิธีทำให้สกุลเงินดิจิทัลมีความปลอดภัยมากขึ้น โดยมี Stablecoin ที่ได้รับการหนุนหลังด้วยเงินดอลลาร์สหรัฐฯ บนพื้นฐานหนึ่งต่อหนึ่ง

แต่นั่นไม่ได้ทำให้สินทรัพย์ประเภทที่มีความผันผวนโดยรวมมีความผันผวนน้อยลงเลย อันที่จริง มันอาจทำให้ตลาดโดยรวมมีความผันผวนมากขึ้นด้วยซ้ำ ผู้สนับสนุนพูดถึงคริปโทเคอร์เรนซีอย่าง Bitcoin ว่าเป็นการป้องกันความเสี่ยงจากตลาดแบบดั้งเดิม แต่ความจริงก็คือ Bitcoin เป็นการลงทุนที่มี “เบต้าสูง” ซึ่งหมายความว่ามันมีความสัมพันธ์อย่างมากกับตลาดหุ้น นั่นหมายความว่าทั้งกำไรและขาดทุนเมื่อเทียบกับดัชนี S&P จะเพิ่มมากขึ้น ค่าเบต้าใดๆ ที่สูงกว่าหนึ่งบ่งชี้ว่ามีความผันผวนสูงกว่าตลาด รายงานล่าสุดจาก Fidelity พบว่าค่าเบต้าแบบต่อเนื่องสามปีของ Bitcoin อยู่ที่ 2.6

ประการที่สอง ฉันเชื่อว่าเมื่อมีความไม่แน่นอนมากมายเกี่ยวกับตลาด เศรษฐกิจ และนโยบายการเงิน เวลานี้จึงแทบจะเป็นไปไม่ได้เลยที่จะส่งเสริม "นวัตกรรม" ทางการเงิน

ลองนึกภาพว่าในอีกไม่กี่เดือนหรือไม่กี่ปีข้างหน้า ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรุนแรงเพราะภาวะเงินเฟ้อ ตลาดจะดิ่งลงอย่างหนัก เหมือนอย่างที่เคยเป็นเมื่ออัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น คริปโทเคอร์เรนซีจะร่วงลงอย่างรวดเร็วและรุนแรงยิ่งขึ้น สถาบันการเงินที่ถือครองคริปโทเคอร์เรนซี (รวมถึงธนาคารเงาหลายแห่ง) อาจประสบปัญหา ส่งผลให้ตลาดสินเชื่อหยุดชะงัก

ลองนึกภาพว่าในอีกไม่กี่เดือนหรือไม่กี่ปีข้างหน้า ธนาคารกลางสหรัฐฯ ถูกบังคับให้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วเนื่องจากภาวะเงินเฟ้อ ตลาดจะดิ่งลงอย่างหนัก เหมือนอย่างที่เคยเป็นเมื่ออัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น คริปโทเคอร์เรนซีจะร่วงลงอย่างรวดเร็วและรุนแรงยิ่งขึ้น สถาบันการเงินที่ถือครองคริปโทเคอร์เรนซี (รวมถึงธนาคารเงาหลายแห่ง) อาจตกอยู่ในกับดัก ส่งผลให้ตลาดสินเชื่อหยุดชะงัก

ทันใดนั้น เราก็เริ่มเห็นแสงวาบของยุคปี 2008 ขึ้นมา ซึ่งนำผมไปสู่ความกังวลประการที่สาม ผู้สนับสนุนพระราชบัญญัติอัจฉริยะ (Genius Act) อ้างว่าพระราชบัญญัตินี้จะสนับสนุนดอลลาร์และตลาดพันธบัตรรัฐบาล แต่เราสามารถจินตนาการได้ง่ายๆ ว่าบริษัทคริปโตอย่าง Tether (ซึ่งถือครองพันธบัตรรัฐบาลมากกว่าเยอรมนี) ถูกบังคับให้ขายพันธบัตรรัฐบาลในช่วงตลาดขาลงเพื่อชดเชยการขาดทุนจากการไถ่ถอนเพื่อหลีกเลี่ยงความเสี่ยง จากนั้นคุณจะเห็นพันธบัตรรัฐบาลถูกขายในราคาถูก ต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้น และสถานการณ์เลวร้ายอีกอย่างหนึ่งที่ประชาชนทั่วไปจะตกอยู่ภายใต้แรงกดดันให้ช่วยเหลือนักเก็งกำไร

แต่ครั้งนี้ มันเกิดขึ้นท่ามกลางกระแสความกังขาทางการเมืองที่เพิ่มมากขึ้นเมื่อกว่าสองทศวรรษก่อน เรื่องนี้ทำให้ผมต้องมาพูดถึงความกังวลสุดท้าย การยกเลิกกฎระเบียบทางการเงินที่รัฐบาลคลินตันดำเนินการในช่วงปลายทศวรรษ 1990 ได้วางรากฐานสำหรับวิกฤตการณ์ทางการเงินในปี 2008 และการสูญเสียการสนับสนุนจากพรรคเดโมแครตในหมู่คนทำงาน ซึ่งในทางกลับกันก็ได้ปูทางไปสู่การผงาดขึ้นสู่อำนาจของทรัมป์

ตอนนี้ทรัมป์กำลังปูทางไปสู่วิกฤตการณ์ทางการเงินครั้งต่อไปของเราด้วยการสนับสนุน (และแน่นอน การซื้อขาย) สกุลเงินดิจิทัล จะเกิดอะไรขึ้นเมื่อเราตกอยู่ในภาวะวิกฤตทางการเงิน ผู้มีสิทธิเลือกตั้งเริ่มมีความกังขาต่อการเมืองกระแสหลักมากขึ้น และความต้องการและความสามารถของรัฐบาลในการบรรเทาภาวะเศรษฐกิจตกต่ำกำลังลดลง? ไม่มีสกุลเงินดิจิทัลก็ไม่มีเสถียรภาพ