เขียนโดย Duo Nine⚡YCC

รวบรวมโดย Saoirse, Foresight News

เมื่อหมีกลับมา Ethena และ Fluid จะส่งผลกระทบอย่างรุนแรงต่อตลาดสกุลเงินดิจิทัล

เรื่องนี้เป็นเรื่องแน่นอน และฉันจะอธิบายให้ฟังว่าจะเกิดขึ้นได้อย่างไรด้านล่าง

กลไกที่กำลังผลักดันให้มูลค่าตลาด USDe ของ Ethena พุ่งสูงขึ้นในปัจจุบัน จะกลายมาเป็นสาเหตุที่ทำให้ราคาเหรียญดังกล่าวล่มสลายในอนาคต

เราเคยเห็นสิ่งนี้มาก่อนที่ไหน?

ณ เวลาที่เขียนบทความนี้ มูลค่าตลาดของ Ethena USDe stablecoin มีมูลค่าเกือบ 1 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ทำให้เป็น stablecoin ที่ใหญ่เป็นอันดับสาม เรื่องนี้ไม่น่าจะทำให้คุณตื่นเต้น แต่น่าจะทำให้คุณกังวลมากกว่า การเติบโตส่วนใหญ่ไม่ได้ขึ้นอยู่กับรากฐานที่มั่นคง แต่เกิดจากคำสัญญาที่ว่างเปล่า

โดยสรุป: วงจรการกู้ยืมกำลังกระตุ้นให้ฟองสบู่แห่งนี้เกิดขึ้น!

การก่อตัวของโฟม

ด้วยเงินเพียง 100,000 ดอลลาร์ คุณสามารถสร้างสถานะที่มีมูลค่า 1.7 ล้านดอลลาร์ผ่านกระบวนการนี้ และในโปรโตคอล Fluid คุณสามารถทำได้เพียงแค่คลิกปุ่ม "เลเวอเรจ" นี่คือวิธีที่พวกเขาเพิ่มมูลค่ารวมที่ล็อกไว้ (TVL)

(หมายเหตุ: ขนาดสินทรัพย์สมมติที่กล่าวถึงที่นี่คือ 1.7 ล้านเหรียญสหรัฐ ไม่ใช่เงินทุนสุทธิจริง ซึ่งหมายถึงผลรวมของหลักประกันทั้งหมดที่จัดหาไว้ในตารางด้านล่าง ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วจะเป็นการขยายขนาดของหนี้สินและหลักประกันผ่านวงจรการกู้ยืม ไม่ใช่การ "สร้าง" มูลค่า 1.7 ล้านเหรียญสหรัฐจริง ๆ)

คุณถอนเงิน 100,000 ดอลลาร์สหรัฐออกมาแล้วแลกเปลี่ยนเป็น USDDe และฝากไว้เป็นหลักประกันในพูล stablecoin ของ Fluid (เช่น พูล USDT-USDC) จากนั้นคุณยืมเงิน 90,000 USDT แล้วแลกเปลี่ยนเป็น USDDe 90,000 ดอลลาร์สหรัฐ

ฝากเงิน USDDe จำนวน 90,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ นี้อีกครั้งเป็นหลักประกัน ยืมเงิน USDT จำนวน 81,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ แล้วแปลงกลับเป็น USDDe ทำซ้ำขั้นตอนการแลกเปลี่ยนและกู้ยืมนี้ 20 ครั้ง หลังจาก 20 รอบ วงเงินกู้คงเหลือของคุณคือ 10,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ยินดีด้วย! คุณได้สร้าง "เงินอินเทอร์เน็ตมหัศจรรย์" ขึ้นมาแล้ว

รูปที่ 1

ด้วยโปรโตคอลอย่าง Fluid เรื่องนี้จึงกลายเป็นเรื่องง่ายอย่างเหลือเชื่อ เมื่อดูที่พูล stablecoin ของ Fluid คุณจะพบว่าเกือบทั้งหมดนั้นเกือบเต็มแล้ว

ตัวอย่างเช่น อัตราส่วนการให้กู้ยืมของกองทุน USDe-USDT/USDC-USDT สูงถึง 89.2% ขณะที่อัตราการค้ำประกันสูงสุดถูกจำกัดไว้ที่ 90% เมื่อถึง 92% จะมีการชำระบัญชี

จะเกิดอะไรขึ้นหาก USDDe ลงจาก USDT/USDC 2%? ส่วนต่อไปนี้จะอธิบายรายละเอียด

ทำไมผู้คนถึงรีบซื้อ USDe?

เพราะให้ผลตอบแทนสูงที่สุด!

ปัจจุบัน สถานะทางการเงิน 1.7 ล้านดอลลาร์ของเรา ซึ่งสร้างขึ้นด้วยเงินทุนเริ่มต้น 100,000 ดอลลาร์ สร้างผลตอบแทนต่อปีได้ 30,000 ดอลลาร์ หลังจากหักต้นทุนการกู้ยืม (หลักประกัน 8% ต่อปี - หนี้ 5% ต่อปี ดูแผนภูมิที่ 1) ผลตอบแทนต่อปีที่แท้จริงยังคงอยู่ที่ 30%

(หมายเหตุ: อัตราผลตอบแทนต่อปี = (รายได้จากการเดิมพัน - ต้นทุนการกู้ยืม) / เงินทุนเริ่มต้น คำนวณจากยอดเดิมพันรวมและยอดกู้ยืมรวมที่เกิดขึ้นในรอบ 20 รอบในแผนภูมิที่ 1, APY = (890,581 × 8% - 790,581 × 5%) / 100,000 โดยประมาณเท่ากับ 31.717%)

หากผลตอบแทนจากการซื้อขายตามเกณฑ์ sUSDe ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ผลตอบแทนต่อปีของเงินต้นเดิมอาจสูงถึง 50% หรือ 100% ฟังดูฉลาดใช่มั้ยล่ะ?

แต่การออกไปก่อนดนตรีจบก็เป็นเรื่องฉลาดดี อย่างที่ประวัติศาสตร์ได้แสดงให้เห็นแล้วว่าไม่มีอะไรได้มาฟรีๆ หรอก ต้องมีใครสักคนจ่ายเงิน และคุณต้องแน่ใจว่าคุณไม่ใช่คนจ่ายเงิน

มิฉะนั้น เงินทุนทั้งหมดของคุณอาจสูญสลายไปในชั่วข้ามคืน โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากคุณนำกำไรกลับมาลงทุนใหม่อีกครั้งในวัฏจักร ขณะที่เขียนบทความนี้ AAVE ได้บรรลุขีดจำกัดมูลค่าสูงสุดที่ 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐบนเครือข่าย Ethereum แล้ว และผู้คนกำลังผลักดันการกู้ยืมนี้จนสุดโต่ง

จนกว่าฟองสบู่จะแตก มูลค่าตลาดของ USDe จะยังคงทำลายสถิติต่อไป เมื่อมูลค่าการเติบโตรายวันแตะระดับประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ จำเป็นต้องออกจากตลาดโดยสมบูรณ์ ใกล้ถึงจุดสูงสุดแล้ว และจะต้องมีใครสักคนต้องจ่ายเพื่อฉลองความสำเร็จนี้

ให้แน่ใจว่าคนนั้นไม่ใช่คุณ!

ความไม่อาจหลีกเลี่ยงของการล่มสลาย

สิ่งที่แน่นอนในตอนนี้คือ อุบัติเหตุจะเกิดขึ้น ทำไมจึงเป็นเช่นนั้น?

เนื่องจากยิ่งมูลค่าตลาดของ USDe มีขนาดใหญ่เท่าใด แรงกดดันให้ฟองสบู่แตกเมื่อ "เสียงดนตรีหยุด" ก็ยิ่งมีมากขึ้นเท่านั้น

โดยพื้นฐานแล้ว ยิ่งมูลค่าตลาดของ USDe สูงเท่าไหร่ การแยกตัวของ USDe ออกก็จะยิ่งเร็วขึ้นและรุนแรงขึ้นเท่านั้น เมื่อ Short กลับมา การแยกตัวเพียง 2% ก็เพียงพอที่จะกระตุ้นให้เกิดการชำระบัญชีครั้งใหญ่ของ Fluid ซึ่งจะทำให้วิกฤตรุนแรงขึ้น

⚠️ การแยกตัวของ USDe คือ “วาล์วความปลอดภัย” ของฟองสบู่ขนาดใหญ่แห่งนี้!

ณ จุดนั้น ผู้ใช้ทั้งหมดที่เกี่ยวข้องกับการดำเนินการแบบเลเวอเรจลูปบน Fluid และโปรโตคอลอื่นๆ จะต้องเผชิญกับการชำระบัญชี และ USDe มูลค่าหลายร้อยล้านดอลลาร์จะไหลเข้าสู่ตลาดเปิดเพื่อขายทันที

เมื่อปฏิกิริยาลูกโซ่ของการชำระบัญชีเริ่มต้นขึ้น USDe อาจอ่อนค่าลง 5% หรือมากกว่า ผู้คนจำนวนมากจะสูญเสียทุกสิ่งทุกอย่าง ซึ่งอาจก่อให้เกิดความเสี่ยงเชิงระบบและส่งผลกระทบต่อระบบนิเวศการเงินแบบกระจายอำนาจทั้งหมด สถานการณ์อาจพลิกผันไปในทางที่เลวร้ายลงอย่างรวดเร็ว

นอกจากนี้ การกระตุ้นให้เกิดการล่มสลายอาจเกิดจากอุปสงค์ของตลาดที่ลดลงด้วย เมื่อผลตอบแทนจากการซื้อขายตามสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐยังคงลดลง (หรืออาจติดลบ) จนกระทั่งการดำเนินการตามรอบการกู้ยืมสูญเสียผลกำไร นั่นคือ ต้นทุนการกู้ยืมสูงกว่ารายได้ วิกฤตจะเกิดขึ้น

สิ่งนี้จะทำให้ผู้ใช้ Fluid ที่ใช้เลเวอเรจได้รับการแจ้งเตือนการชำระบัญชีก่อน หากสิ่งนี้ก่อให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ กลไกการตรึง USDe จะล่มสลายโดยสิ้นเชิง ไม่มีใครสามารถคาดการณ์เวลาที่แน่นอนได้ แต่ด้วยอัตราการพัฒนาในปัจจุบัน วันนี้เป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้

มีเพียงผู้ใช้ที่ไม่มีจุดชำระบัญชีหรือมีเกณฑ์การชำระบัญชีต่ำมากเท่านั้นที่จะอยู่รอดได้ เมื่อเลเวอเรจถูกชำระบัญชีจนหมด USDe อาจสามารถคืนสถานะการตรึงราคาได้

สถานการณ์ที่เหมาะสมที่สุดในการบรรเทาวิกฤตคือฟองสบู่ USDe ควรยุบตัวลงอย่างช้าๆ และเป็นระเบียบ แต่แทบจะเป็นไปไม่ได้เลยในสภาพแวดล้อมตลาดปัจจุบัน โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับฟองสบู่ที่มีมูลค่าตลาดมากกว่า 1 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ การกลับตัวของตลาดมักรุนแรงอย่างยิ่ง

ประวัติศาสตร์ซ้ำรอยอีกครั้ง

นี่ไม่ใช่ข้อยกเว้น เหมือนกับทุกรอบที่ผมเคยเจอมา Ethena, Fluid และโปรโตคอลอื่นๆ อีกมากมาย กำลังสร้างเงื่อนไขที่ทำให้เกิดการขัดข้องนี้อยู่

ไม่มีใครพูดถึงเรื่องนี้เพราะมันไม่ "เซ็กซี่" พอ

เอเธน่ายินดีที่เห็นสิ่งนี้เกิดขึ้น เพราะมูลค่าตลาดของ USDe ที่พุ่งสูงขึ้นหมายถึงรายได้ที่พุ่งสูงขึ้น ส่วนฟลูอิดก็ยินดีเช่นกัน เพราะมูลค่ารวมที่ล็อกไว้ที่เพิ่มขึ้นนำมาซึ่งผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้น แต่โปรดทราบว่า พวกเขาไม่ใช่ผู้จ่ายบิล พวกเขาคือเจ้าของร้านอาหาร

นี่คือสาเหตุหลักของความผันผวนเป็นวัฏจักรในตลาดสกุลเงินดิจิทัล!

ตลาดหมีเป็นวัฏจักรของการเคลียร์เลเวอเรจ ในขณะที่ตลาดกระทิงเป็นวัฏจักรของการกู้ยืมที่ก่อให้เกิดฟองสบู่

ไม่มีอะไรใหม่ภายใต้ดวงอาทิตย์

ความคิดเห็นส่วนตัว

ผมมีส่วนร่วมใน Ethena yield farming มาตั้งแต่เริ่มแรก และความสำเร็จของพวกเขาจนถึงปัจจุบันนั้นน่าประทับใจมาก อย่างไรก็ตาม ตอนนี้ผมไม่ได้ถือ USDe และไม่มีแผนจะถือในอนาคต ความเสี่ยงมันสูงเกินไป

มีโปรโตคอลที่ดีกว่าในตลาดที่ให้ผลตอบแทนต่อปีที่เทียบเท่าหรือสูงกว่าโดยมีความเสี่ยงต่ำกว่า เช่น USR/RLP ของ Resolv หรือ HLP vault ของ Hyperliquid อย่างไรก็ตาม HLP ไม่รองรับการหมุนเวียนแบบเลเวอเรจ ซึ่งถือเป็นข้อได้เปรียบอย่างยิ่ง

สำหรับ Fluid พวกเขาได้สร้างสรรค์นวัตกรรมด้วยการช่วยให้ผู้ใช้ได้รับผลตอบแทนที่สูงขึ้นจาก stablecoin และทำให้การซื้อขายแบบเลเวอเรจง่ายขึ้นสำหรับทุกคน เมื่อพิจารณาจากการเติบโตของพวกเขา โมเดลนี้จึงประสบความสำเร็จอย่างไม่ต้องสงสัย

อย่างไรก็ตาม โปรโตคอลทั้งสองนี้ และโครงการทั้งหมดที่สร้างขึ้นบน Ethena หรือ Fluid กำลังทำให้เกิดฟองสบู่ขนาดใหญ่ ผมขอเตือนไว้ก่อน เพราะผมเคยเห็นสถานการณ์แบบนี้เกิดขึ้นหลายครั้งแล้ว

ฉันไม่มีอคติต่อโปรโตคอลเหล่านี้เลย มันเป็นเพียงปัจจัยขับเคลื่อนที่ใหญ่ที่สุดของฟองสบู่ในปัจจุบัน และจำนวนผู้ติดตามก็เพิ่มมากขึ้นเรื่อยๆ

สุดท้ายนี้ ผมขอชี้ให้ทราบว่า Bitcoin เป็นแหล่งสภาพคล่องสุดท้ายในตลาดสกุลเงินดิจิทัล ซึ่งหมายความว่าเมื่อเกิดวิกฤต Bitcoin จะดูดซับผลกระทบ และราคาจะอยู่ภายใต้แรงกดดัน ทำหน้าที่เป็นกันชนป้องกันฟองสบู่ที่ผู้คนสร้างขึ้น นอกจากนี้ โปรดจับตาดู Saylor และฟองสบู่ MSTR ของเขาด้วย

มีผู้เล่นใหม่ในแต่ละรอบ แต่เนื้อเรื่องไม่เคยเปลี่ยนแปลง