หมายเหตุบรรณาธิการ: ความเข้าใจผิดที่พบบ่อยคือบุคคลจำนวนไม่มากที่เป็นเจ้าของ Bitcoin จำนวนมาก อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ใช่กรณี ข้อมูลจากหลายแหล่ง รวมถึง Glassnode, Arkham Intelligence, Bitinfocharts และ Bitcoin Treasuries แสดงให้เห็นว่าอุปทานของ Bitcoin มีการกระจายอย่างกว้างขวางในหมู่บุคคล กลุ่ม และองค์กรต่างๆ ทั่วโลก

การวิเคราะห์ระดับสีเทาจะเปรียบเทียบกลุ่มเจ้าของ Bitcoin ที่แตกต่างกัน โดยเฉพาะอย่างยิ่งกลุ่มที่มีความไม่ยืดหยุ่นของราคาสูง และแสดงให้เห็นถึงผลกระทบต่อตลาด Bitcoin บทความชี้ให้เห็นว่าระดับอุปทานสำหรับผู้ถือครองที่มีสภาพคล่องต่ำและผู้ถือครองระยะยาวแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ในขณะที่อุปทานระยะสั้นลดลงสู่ระดับต่ำสุด แนวโน้มนี้อาจทำให้การเปลี่ยนแปลงการเป็นเจ้าของ Bitcoin มีความละเอียดอ่อนมากขึ้น ซึ่งอาจเพิ่มผลกระทบจากเหตุการณ์มหภาคระดับโลกและตลาด crypto ที่รุนแรงขึ้น

เมื่อเราเข้าใกล้สิ้นปี 2023 มีเหตุการณ์สำคัญสองเหตุการณ์ที่ดึงดูดความสนใจอย่างกว้างขวาง: Bitcoin (“BTC”) ลดลงครึ่งหนึ่งในปี 2024 และความเป็นไปได้ในการเปิดตัว Spot Bitcoin ETF ในสหรัฐอเมริกา ทั้งสองเหตุการณ์มีศักยภาพในการขยายขอบเขตและความกว้างของนักลงทุนที่มองหาการลงทุน Bitcoin ความเข้าใจผิดที่พบบ่อยคือมีคนจำนวนไม่มากที่เป็นเจ้าของ Bitcoin จำนวนมาก อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ใช่กรณี เนื่องจากความโปร่งใสของบล็อคเชน Bitcoin บุคคลใดก็ตามสามารถตรวจสอบข้อมูล Bitcoin แบบเรียลไทม์ รวมถึงโครงสร้างการเป็นเจ้าของด้วย ข้อมูลจากหลายแหล่ง รวมถึง Glassnode, Arkham Intelligence, Bitinfocharts และ Bitcoin Treasuries แสดงให้เห็นว่าอุปทานของ Bitcoin มีการกระจายอย่างกว้างขวางทั่วโลกในหมู่บุคคล กลุ่ม และองค์กรต่างๆ

ในบทความนี้ Grayscale Research พยายามที่จะชี้แจงคำถามที่พบบ่อยเกี่ยวกับการเป็นเจ้าของ Bitcoin และเจาะลึกผลกระทบของกลุ่มเจ้าของต่างๆ นอกจากนี้เรายังหารือเกี่ยวกับ “ความเหนียวแน่น” ของอุปทานของ Bitcoin และเหตุใดจึงมีความสำคัญเป็นพิเศษในขณะนี้ และสิ่งนี้อาจส่งผลกระทบต่อสินทรัพย์ในอนาคตอย่างไร

อุปทานเหนียวหมายถึงอุปทานที่ค่อนข้างไม่ยืดหยุ่นของราคาหรือไม่น่าจะขายได้ในระยะสั้น

เจ้าของ Bitcoin กระจายตัวกันอย่างกว้างขวาง

ผู้ถือ Bitcoin ส่วนใหญ่เป็นนักลงทุนรายย่อย และ ณ วันที่ 6 พฤศจิกายน 2023 ที่อยู่ Bitcoin ประมาณ 74% ถือครองน้อยกว่า 0.01 BTC มูลค่าประมาณ 350 ดอลลาร์ใน Bitcoin ดังแสดงในรูปที่ 1 ด้านล่าง ตรงกันข้ามกับสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงและให้ผลตอบแทนสูงในอดีต เช่น หุ้นเอกชนและเงินร่วมลงทุน ซึ่งเปิดให้เฉพาะนักลงทุนที่ได้รับการรับรองเท่านั้น Bitcoin มีให้บริการสำหรับผู้ค้าปลีกทั่วโลก (พร้อมอินเทอร์เน็ต) ด้วยเหตุนี้ โครงสร้างการเป็นเจ้าของ Bitcoin จึงสะท้อนถึงลักษณะการกระจายอำนาจและเป็นโอเพ่นซอร์สของเทคโนโลยี Bitcoin ในความเป็นจริง มีผู้ถือ Bitcoin เพียง 2.3% เท่านั้นที่เป็นเจ้าของ 1 BTC ขึ้นไป (แต่ละ Bitcoin มีมูลค่าประมาณ 35,000 ดอลลาร์ ณ วันที่ 6 พฤศจิกายน 2023)

รูปที่ 1: การกระจายที่อยู่ Bitcoin

หมายเหตุ: มีการปัดเศษจำนวนเงิน USD เพื่อให้อ่านง่าย โดย 1 Bitcoin มีมูลค่า 35,000 ดอลลาร์

รูปที่ 1: การกระจายที่อยู่ Bitcoin

หมายเหตุ: มีการปัดเศษจำนวนเงิน USD เพื่อให้อ่านง่าย โดย 1 Bitcoin มีมูลค่า 35,000 ดอลลาร์

ยกเว้น Bitcoin ที่กระจัดกระจายเป็นส่วนใหญ่ในหมู่ผู้ถือรายย่อยจำนวนมาก ผู้ถือครองรายใหญ่ที่สุดของ Bitcoin ส่วนใหญ่เป็นตัวแทนของ “คนจำนวนมาก” แทนที่จะเป็นเพียงไม่กี่คน ณ วันที่ 6 พฤศจิกายน 2023 ที่อยู่กระเป๋าสตางค์ห้าอันดับแรกโดยการถือครอง Bitcoin คือแพลตฟอร์มการซื้อขาย crypto หรือหน่วยงานภาครัฐ ดังแสดงในแผนภูมิด้านล่าง

รูปที่ 2: ที่อยู่กระเป๋าสตางค์ Bitcoin โดยรวม 5 อันดับแรก จัดอันดับตามยอดคงเหลือ

หมายเหตุ: โดยทั่วไปการแลกเปลี่ยนจะเก็บกระเป๋าเงิน/ที่อยู่ไว้หลายใบ ซึ่งเป็นสาเหตุที่ Binance ปรากฏหลายครั้งที่นี่ ที่มา: Bitinfocharts, Grayscale Investments ข้อมูลและตำแหน่ง ณ วันที่ 14 พฤศจิกายน 2023 อยู่ในสกุลเงิน USD ราคาของ Bitcoin ในแผนภูมินี้คือ $36,891

เป็นที่น่าสังเกตว่าที่อยู่แพลตฟอร์มการซื้อขาย เช่น Binance และ Robinhood เป็นตัวแทนของผู้คนนับล้าน ตัวอย่างเช่น Robinhood มีผู้ใช้งาน 11 ล้านคนต่อเดือนที่ถือและซื้อขาย Bitcoin บนแพลตฟอร์ม ในขณะที่ Binance ซึ่งเป็นหนึ่งในแพลตฟอร์มการซื้อขาย crypto ที่ใหญ่ที่สุดในโลก มีผู้ใช้งานเกือบ 90 ล้านคนต่อเดือน นอกจากนี้ ที่อยู่ของรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ระบุไว้ข้างต้นแสดงถึงความเป็นเจ้าของของสถาบันมากกว่าส่วนบุคคล

ผู้ถือ Bitcoin มีตั้งแต่แพลตฟอร์มการซื้อขายไปจนถึงบริษัทมหาชนไปจนถึงรัฐบาลหลัก ๆ แม้ว่าสมาชิกบางคนของกลุ่มเหล่านี้อาจซ้อนทับกับกลุ่มอื่น ๆ (เช่น อุปทานที่ไม่ได้ใช้งานและนักขุด หรือบริษัทมหาชนและนักขุด) ประมาณ 40% ของอุปทาน Bitcoin ทั้งหมดสามารถนำมาประกอบกับกลุ่มความเป็นเจ้าของที่ระบุตัวตนได้ เช่น แพลตฟอร์มการซื้อขาย หน่วยงานรัฐบาล สาธารณะและ บริษัทเอกชน (เช่น Tesla และ Block Inc.) บริษัทเหมืองแร่ที่ดูแลเครือข่าย Bitcoin, ETF และกองทุนที่มีการซื้อขายสาธารณะอื่นๆ, Wrapped BTC, แพลตฟอร์มการซื้อขายผู้บริโภค (เช่น Robinhood) และที่อยู่ที่ไม่ได้ใช้งาน รูปด้านล่างแสดงให้เห็นแต่ละกลุ่ม

Wrapped BTC หมายถึง Bitcoin ที่ถูกล็อคไว้ในสัญญาอัจฉริยะและถือเป็นอนุพันธ์ในบล็อกเชนอื่น เช่น Ethereum

รูปที่ 3: อุปทานที่ระบุตัวได้ของ Bitcoin

หมายเหตุ: การถือครองของ Grayscale จะแสดงอยู่ในหมวดหมู่ "ETFs และกองทุน" หมวดหมู่นี้รวมถึงผลิตภัณฑ์ฟิวเจอร์สและกองทุนอื่น ๆ ที่ถือ Bitcoin ที่มา: Bitcoin Treasures, Arkham Intelligence, Glassnode, Bitinfocharts หมายเหตุ: อาจมีการทับซ้อนกันระหว่างบางกลุ่ม (เช่น อุปทานที่ใช้งานล่าสุดในช่วง 10 ปีที่ผ่านมาและคนงานเหมือง) ข้อมูลทั้งหมดเป็นข้อมูล ณ วันที่ 13 พฤศจิกายน 2023 มีจุดประสงค์เพื่อเป็นภาพประกอบเท่านั้น และอาจมีการเปลี่ยนแปลงได้

เป็นสิ่งสำคัญสำหรับนักลงทุนในการทำความเข้าใจและวิเคราะห์ผู้ถือ Bitcoin รายใหญ่ที่สุด และผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นที่ผู้ถือเหล่านี้มีต่อการเปลี่ยนแปลงของอุปทาน Bitcoin

เป็นสิ่งสำคัญสำหรับนักลงทุนในการทำความเข้าใจและวิเคราะห์ผู้ถือ Bitcoin รายใหญ่ที่สุด และผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นที่ผู้ถือเหล่านี้มีต่อการเปลี่ยนแปลงของอุปทาน Bitcoin

ระดับความเป็นเจ้าของที่เฉพาะเจาะจงเหล่านี้บางประเภทสะท้อนถึงไดนามิกของอุปทานที่ "เหนียวแน่น" หรืออีกนัยหนึ่งคือ ผู้ถือเหล่านี้ดำรงตำแหน่งระยะยาวในสินทรัพย์เฉพาะ ตัวอย่างเช่น 14% ของอุปทาน Bitcoin ไม่ได้เคลื่อนไหวในรอบ 10 ปี เราเชื่อว่าอุปทานส่วนนี้สามารถนำมาประกอบกับ Bitcoins ดั้งเดิมที่ Satoshi Nakamoto เป็นเจ้าของ, Bitcoins หรือที่อยู่ที่สูญหาย และผู้ถือครองนานถึงสิบปี ดังที่แสดงในแผนภูมิด้านล่าง อุปทานที่ไม่ได้ใช้งานในช่วงสิบปีมีการเติบโตนับตั้งแต่ปี 2019 และปัจจุบันอยู่ในระดับสูงสุดตลอดกาล

เพื่อวัตถุประสงค์ในการอธิบายเท่านั้น

กลุ่มเจ้าของอื่นๆ ที่ดูเหมือนจะบ่งบอกถึงระดับอุปทานที่ค่อนข้าง "เหนียว" ได้แก่ นักขุดและแพลตฟอร์มการซื้อขาย ซึ่งคิดเป็น 20% ของอุปทานทั้งหมด (~ 9% และ ~ 11%) ตามลำดับ ดังที่แสดงด้านล่าง แม้ว่าราคา Bitcoin จะมีการเปลี่ยนแปลงอย่างมากเมื่อเวลาผ่านไป แต่กลุ่มเจ้าของทั้งสองกลุ่มนี้มีภูมิคุ้มกันต่อความยืดหยุ่นของราคาในอดีต อาจเป็นเพราะนักขุดสะสม Bitcoins เป็นรางวัลเมื่อเวลาผ่านไป และโดยทั่วไปจะขายเฉพาะ Bitcoins ที่ใช้เพื่อครอบคลุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเท่านั้น ในอดีต ช่วงเวลาของการไหลออกของนักขุดสุทธิ เช่น เดือนพฤศจิกายน 2022 มีผลกระทบค่อนข้างน้อยต่อยอดคงเหลือของนักขุด Bitcoin โดยรวม นี่แสดงให้เห็นว่ายอดคงเหลือ Bitcoin โดยรวมของผู้ขุดน่าจะรวมผู้ถือระยะยาวจำนวนมาก ระดับความไม่ยืดหยุ่นของราคาในระยะสั้นอาจขยายไปยังกลุ่มเจ้าของอื่นๆ เช่น Wrapped BTC (1.25% ของอุปทานทั้งหมด)

แล้วกลุ่มเจ้าของเหล่านี้มีความสำคัญอย่างไรที่บ่งบอกถึงความไม่ยืดหยุ่นของราคา?

ในระยะสั้น ความไม่ยืดหยุ่นของราคาในระดับสัมพัทธ์ในหมู่เจ้าของ Bitcoin อาจเพิ่มผลกระทบของกระแสลมที่เกี่ยวข้องกับอุปสงค์ ซึ่งสามารถเปรียบเทียบได้กับหุ้น "ลอยตัวต่ำ" ในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม เช่น หุ้นที่มีหุ้นของบริษัทในสัดส่วนที่น้อยกว่าพร้อมสำหรับการซื้อขายในตลาดเปิด ตัวอย่างเช่น การเปลี่ยนแปลงอย่างกะทันหันในอุปสงค์สำหรับหุ้นลอยตัวต่ำ ควบคู่ไปกับการลดลงของอุปทานที่มีการซื้อขายในตลาด อาจส่งผลให้เกิดผลกระทบต่อราคาในวงกว้าง ไดนามิกนี้อาจเกี่ยวข้องเป็นพิเศษกับ Bitcoin เนื่องจากกลุ่มเจ้าของ Bitcoin ที่ไม่ใช้งานหรือไม่ยืดหยุ่นด้านราคาต่างๆ

สรุปแล้ว

ความเป็นเจ้าของ Bitcoin นั้นกระจัดกระจายและหลากหลาย นอกจากนี้ Bitcoin ที่เป็นของสถาบันที่มีชื่อเสียงยังแสดงให้เห็นถึงความสมบูรณ์ของตลาด Bitcoin และการยอมรับจากสาธารณชนที่เพิ่มขึ้นและการนำไปใช้ในกระแสหลัก

นับจากนี้ไป การพัฒนาทางการเมืองและกฎระเบียบทั่วโลกมีแนวโน้มที่จะส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อการนำไปใช้และความต้องการอย่างต่อเนื่องของสินทรัพย์ ตัวอย่างเช่น: การเกิดขึ้นที่เป็นไปได้ของจุด Bitcoin ETF ในสหรัฐอเมริกาสามารถขจัดความขัดแย้งสำหรับบุคคลและสถาบันที่ต้องการจัดสรร Bitcoin ในขณะที่การเลือกตั้งประธานาธิบดีล่าสุดของอาร์เจนตินาอาจส่งสัญญาณถึงการเปลี่ยนแปลงวิธีที่ประเทศกำลังพัฒนามอง Bitcoin และสินทรัพย์ดิจิทัลอื่น ๆ ณ เดือนพฤศจิกายน 2023 มีเวลาน้อยกว่าหกเดือนก่อนที่ Bitcoin จะลดลงครึ่งหนึ่งในปี 2024

ในเวลาเดียวกัน ท่ามกลางกระแสลมที่เกี่ยวข้องกับอุปสงค์เหล่านี้ อุปทานของ Bitcoin ยังคงถูกจำกัดอย่างมีนัยสำคัญ อุปทานที่มีสภาพคล่องต่ำและอุปทานระยะยาวของผู้ถือได้เพิ่มขึ้นสู่ระดับที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน ในขณะที่อุปทานในระยะสั้นลดลงสู่ระดับที่น้อยที่สุด หากแนวโน้มเหล่านี้ดำเนินต่อไป ทีมวิจัย Grayscale คาดการณ์ว่าการเปลี่ยนแปลงของการเป็นเจ้าของ Bitcoin อาจรุนแรงขึ้นมากขึ้นโดยผลกระทบของเหตุการณ์มหภาค เช่น วิวัฒนาการของนโยบายและกฎระเบียบระดับโลก (เช่น การอนุมัติสปอต Bitcoin ETF ของสหรัฐอเมริกา) และ การพัฒนาตลาด crypto เช่น Bitcoin halving ในปี 2024