ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ เจอโรม พาวเวลล์ จะกล่าวสุนทรพจน์ในงานสัมมนาประจำปีที่แจ็คสันโฮลในวันศุกร์นี้ โดยตลาดคาดการณ์กันอย่างกว้างขวางว่าเขาจะส่งสัญญาณลดอัตราดอกเบี้ย แต่ข้อมูลเศรษฐกิจที่ขัดแย้งกันอาจกระตุ้นให้เขาใช้ท่าทีที่ระมัดระวัง แม้ว่าสุนทรพจน์ที่รัฐไวโอมิงอาจเป็นจุดเปลี่ยนทางนโยบาย แต่ตัวชี้วัดทางเศรษฐกิจที่ผันผวนกลับทำให้พาวเวลล์ตกอยู่ในภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออก

แม้ว่าข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรกรรมเดือนกรกฎาคมที่อ่อนแอจะเป็นเหตุผลเพียงพอสำหรับการปรับลดอัตราดอกเบี้ย แต่อัตราเงินเฟ้อ PPI ที่เพิ่มขึ้นมากที่สุดในรอบสามปีกลับจุดชนวนความกังวลเกี่ยวกับแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่เกิดจากภาษีศุลกากรอีกครั้ง ความขัดแย้งนี้ทำให้แนวโน้มการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน ซึ่งดูเหมือนจะแน่นอน กลับไม่ชัดเจน

ท่ามกลางแรงกดดันอย่างหนักจากประธานาธิบดีทรัมป์ให้ลดอัตราดอกเบี้ย สุนทรพจน์ในวันศุกร์ได้กลายเป็นประเด็นสำคัญสำหรับตลาด ซึ่งจะติดตามอย่างใกล้ชิดถึงการปรับเปลี่ยนใดๆ ที่พาวเวลล์อาจทำกับมุมมองต่อตลาดแรงงานและจุดยืนด้านนโยบาย อย่างไรก็ตาม ด้วยความพร้อมของข้อมูลเศรษฐกิจเพิ่มเติมก่อนการประชุมในเดือนกันยายน พาวเวลล์อาจเลือกที่จะคงความคลุมเครือเชิงกลยุทธ์เอาไว้

พาวเวลล์จะเล่นกับตลาดอย่างไร?

ตลาดพันธบัตรแสดงความเชื่อมั่นอย่างแรงกล้าต่อการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนแล้ว อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุสองปีลดลงอย่างรวดเร็วในเดือนนี้ โดยนักลงทุนคาดการณ์การลดอัตราดอกเบี้ยลงเกือบเต็มร้อย ความคาดหวังพุ่งสูงขึ้นหลังจากรายงานการจ้างงานที่อ่อนแออย่างไม่คาดคิดเมื่อเดือนที่แล้ว แม้ว่าตัวเลขเงินเฟ้อ PPI ที่ไม่น่าพอใจในสัปดาห์ที่แล้วจะช่วยบรรเทาความคาดหวังเหล่านั้นลงเล็กน้อย

“แม้ว่าผมคาดว่าเขาจะชี้ให้เห็นอย่างกว้างๆ ถึงการลดอัตราดอกเบี้ยในการประชุมครั้งหน้า แต่ผมคิดว่าเขาจะอ้างอิงข้อมูลที่ขึ้นอยู่กับข้อมูลเป็นหลัก” โจนาธาน พิงเกิล หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์สหรัฐฯ ของ UBS Securities กล่าว “ผมไม่คิดว่าเขาจะตัดสินใจเรื่องนี้เด็ดขาด”

นักลงทุนกำลังรอคอยที่จะดูว่าพาวเวลล์จะยืนยันการกำหนดราคาตลาดดังกล่าวหรือไม่ หรือจะเตือนว่าข้อมูลใหม่ก่อนการประชุมนโยบายครั้งต่อไปอาจเปลี่ยนแปลงสถานการณ์ได้ นอกจากนี้ ตลาดยังมองหาเบาะแสเกี่ยวกับแนวโน้มระยะยาวของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดในปีหน้าอีกด้วย

Ed Al-Hussainy นักยุทธศาสตร์อัตราดอกเบี้ยจาก Columbia Threadneedle Investment กล่าวว่า "ส่วนหนึ่งของการอภิปรายเชิงกลยุทธ์คือ ควรจะเริ่มต้นเร็วและดำเนินการอย่างช้าๆ หรือจะเริ่มช้ากว่าและดำเนินการอย่างเข้มข้นมากขึ้น"

การประเมินกรอบนโยบายและสีคำปราศรัยอำลา

นักวิเคราะห์บางคนตั้งข้อสังเกตว่าสุนทรพจน์ในวันศุกร์นี้จะเป็นสุนทรพจน์สุดท้ายของพาวเวลล์ที่การประชุมสัมมนาแจ็คสันโฮลก่อนที่เขาจะหมดวาระในเดือนพฤษภาคม ซึ่งถือเป็นธรรมเนียมปฏิบัติของอดีตประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ ซึ่งอาจให้สุนทรพจน์นี้เปรียบเสมือนการกล่าวอำลา การโจมตีของทรัมป์ต่อความเป็นผู้นำของพาวเวลล์และความพยายามแทรกแซงความเป็นอิสระของเฟด ทำให้เกิดบริบทที่เป็นเอกลักษณ์เฉพาะตัวในการกล่าวสุนทรพจน์ครั้งนี้

“อดีตประธานาธิบดีมีเหตุผลทุกประการที่จะใช้สุนทรพจน์สุดท้ายที่แจ็คสันโฮลเพื่อสะท้อนถึงวาระการดำรงตำแหน่งของตน” พิงเกิลกล่าว “นี่คือโอกาสของพวกเขาที่จะบันทึกประวัติศาสตร์ของตนเอง”

นอกจากแนวทางอัตราดอกเบี้ยแล้ว คาดว่าพาวเวลล์จะแบ่งปันแนวคิดล่าสุดเกี่ยวกับการทบทวนกรอบนโยบายของเฟดอย่างต่อเนื่อง กรอบนโยบายปัจจุบันเริ่มต้นขึ้นในปี 2563 เมื่อเฟดได้ทำการเปลี่ยนแปลงสำคัญสองประการ ได้แก่ การอนุญาตให้อัตราเงินเฟ้อสูงกว่าเป้าหมาย 2% เป็นระยะเวลาหนึ่ง และการละทิ้งแนวคิดการขึ้นอัตราดอกเบี้ยโดยอัตโนมัติเพียงเพราะตลาดแรงงานกำลังร้อนแรงเกินไป

น่าเสียดายที่การปรับเปลี่ยนเหล่านี้มีผลบังคับใช้ก่อนที่การระบาดใหญ่จะก่อให้เกิดภาวะเงินเฟ้อที่เลวร้ายที่สุดในรอบสี่ทศวรรษ นักวิจารณ์โต้แย้งว่ากรอบนโยบายใหม่นี้ไม่เหมาะสมกับการแก้ไขปัญหาราคาที่พุ่งสูงขึ้นจากการระบาดใหญ่ และทำให้การตอบสนองของเฟดล่าช้าออกไป พาวเวลล์ระบุว่ากรอบนโยบายทั้งสองนี้อาจต้องได้รับการแก้ไข

ความแตกต่างของข้อมูลเศรษฐกิจและนโยบายมีความรุนแรงมากขึ้น

ในขณะนี้ พาวเวลล์และเพื่อนร่วมงานส่วนใหญ่ยังคงใช้แนวทางรอดูท่าทีในการดำเนินนโยบายการเงิน โดยกังวลว่าสหรัฐฯ อาจเผชิญกับภาวะเงินเฟ้อต่อเนื่อง เนื่องจากทรัมป์ขึ้นภาษีนำเข้าสู่ระดับสูงสุดในรอบศตวรรษ

แม้ว่าเรื่องนี้จะยังไม่ส่งผลให้ราคาผู้บริโภคเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ แต่อัตราเงินเฟ้อ PPI กลับเพิ่มขึ้นอย่างกะทันหันในเดือนกรกฎาคม และโดยทั่วไปแล้ว ธุรกิจต่างๆ มักจะโยนภาระต้นทุนเหล่านี้ให้กับผู้บริโภคในเวลาต่อมา

ในขณะเดียวกัน ความเห็นพ้องภายในธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) เกี่ยวกับนโยบายที่ผ่อนคลายกลับล้มเหลว ส่วนใหญ่เป็นผลมาจากตลาดแรงงานที่อ่อนแอลง คริสโตเฟอร์ วอลเลอร์ และมิเชลล์ โบว์แมน ผู้ได้รับการแต่งตั้งจากทรัมป์ สองคน ได้ลงมติลดอัตราดอกเบี้ยในการประชุมเดือนกรกฎาคม แต่ไม่เห็นด้วยกับการคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิม

ทรัมป์ใช้คะแนนเสียงที่ไม่เห็นด้วยเพื่อยกระดับการเรียกร้องให้ลดอัตราดอกเบี้ย โดยกล่าวว่าเฟดควรลดอัตราดอกเบี้ยอ้างอิงลงมากถึง 4 เปอร์เซ็นต์ จากช่วง 4.25 เปอร์เซ็นต์ เป็น 4.5 เปอร์เซ็นต์ ซึ่งเป็นระดับคงที่ตลอดทั้งปี

ทรัมป์ใช้คะแนนเสียงที่ไม่เห็นด้วยเพื่อยกระดับการเรียกร้องให้ลดอัตราดอกเบี้ย โดยกล่าวว่าเฟดควรลดอัตราดอกเบี้ยอ้างอิงลงมากถึง 4 เปอร์เซ็นต์ จากช่วง 4.25 เปอร์เซ็นต์ เป็น 4.5 เปอร์เซ็นต์ ซึ่งเป็นระดับคงที่ตลอดทั้งปี

รัฐมนตรีกระทรวงการคลังสก็อตต์ เบสเซนต์ ก็แสดงการสนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยลง 50 จุดพื้นฐานในเดือนกันยายนเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว อย่างไรก็ตาม แมรี เดลี ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาซานฟรานซิสโก แม้จะเสนอแนะว่าอาจมีการลดอัตราดอกเบี้ยสองครั้งในปีนี้ แต่กลับปฏิเสธความจำเป็นในการลดอัตราดอกเบี้ยครั้งใหญ่ในเดือนหน้า โดยระบุว่าจะทำให้เกิดความเร่งด่วนที่ไม่จำเป็น

“เศรษฐกิจหลังการระบาดใหญ่เป็นเครื่องเตือนใจอย่างชัดเจนว่าเราอาจเผชิญกับตลาดแรงงานที่ร้อนแรงเกินไปและอัตราเงินเฟ้อที่สูงเกินเป้าหมาย” ไมเคิล พูกลีเซ นักเศรษฐศาสตร์อาวุโสของเวลส์ ฟาร์โก กล่าวสรุป “ผมคิดว่าเฟดจะทำงานอย่างหนักเพื่อเชื่อมโยงบทเรียนเหล่านั้นเข้ากับสภาพแวดล้อมความเสี่ยงที่สมดุลอย่างสมมาตรในปัจจุบัน”