ที่มา: CoinRank

ชื่อเรื่องเดิม: วิทยานิพนธ์คริปโตของ Messari ปี 2026 : เหตุใดการเก็งกำไรจึงไม่เพียงพออีกต่อไป (ตอนที่ 1)

ในแต่ละปี มีบทวิเคราะห์และการคาดการณ์มากมายเกิดขึ้นในตลาดสกุลเงินดิจิทัล ซึ่งส่วนใหญ่ก็เปลี่ยนแปลงไปอย่างรวดเร็ว แต่มีรายงานเพียงไม่กี่ฉบับเท่านั้นที่สามารถชี้นำทิศทางของเงินทุน บุคลากร และความสนใจได้อย่างแท้จริง และ รายงาน "Crypto Themes" ประจำปีของ Messari ก็เป็นหนึ่งในนั้น

สำหรับสถาบันหลายแห่ง รายงานฉบับนี้เหนือกว่าการคาดการณ์ทั่วไปและคล้ายกับบันทึกกลยุทธ์ของอุตสาหกรรม มันไม่เพียงแต่พยายามสรุปทิศทางของตลาดเท่านั้น แต่ยังกำหนดเรื่องราวหลักของวัฏจักรต่อไปโดยปริยายอีกด้วย ในอดีตที่ผ่านมา ภาคส่วนที่กล่าวถึงในรายงานนี้มักจะกลายเป็นจุดสนใจของการเป็นผู้ประกอบการและการลงทุนในปีถัดไป

รายงานฉบับปี 2026 นำเสนอประเด็นหลักที่ชัดเจนคือ โลกของคริปโตเคอร์เรนซีเปลี่ยนจากการเก็งกำไรล้วนๆ ไปสู่การบูรณาการเชิงระบบและการสร้างมูลค่า ในบทความตอนแรกจากทั้งหมดสามตอน ผมจะสรุปประเด็นสำคัญของรายงานและนำเสนอข้อสังเกตและข้อสงสัยจากแนวหน้าของตลาด โดยจะก้าวข้ามขอบเขตของการวิจัยเพื่อพยายามจำลองมุมมองและทางเลือกของผู้เข้าร่วมในตลาดจริงๆ

กับดักการประเมินมูลค่าของบล็อกเชน L1

ระหว่างปี 2024 ถึง 2025 โครงการบล็อกเชน Layer 1 ที่ได้รับการสนับสนุนจากบริษัทร่วมทุนจำนวนมากได้ผุดขึ้นมา โดยมักมีมูลค่าหลายหมื่นล้านดอลลาร์หลังจากหักส่วนแบ่งทั้งหมดแล้ว โครงการต่างๆ เช่น Monad, Berachain และ Sei ปรากฏขึ้นพร้อมกับคำมั่นสัญญาที่คุ้นเคย ได้แก่ TPS ที่สูงขึ้น ทีมที่แข็งแกร่งขึ้น และสภาพแวดล้อมการทำงานที่เหนือกว่า ข้อสันนิษฐานโดยนัยคือ บล็อกเชน L1 ใหม่แต่ละตัวมีศักยภาพที่จะกลายเป็น "Ethereum ตัวต่อไป"

เมสซารีเชื่อว่าข้อสันนิษฐานนี้ถูกหักล้างด้วยข้อมูลจริงแล้ว

หลักการประเมินมูลค่าในระยะแรกมองว่าโทเค็น L1 มีศักยภาพที่จะเป็นสกุลเงินได้ หากเครือข่ายบล็อกเชนสามารถกลายเป็นเลเยอร์การชำระเงินที่มีกิจกรรมมากพอ มูลค่าพรีเมียมของสกุลเงินที่สูงมากก็ดูสมเหตุสมผล อย่างไรก็ตาม ในทางปฏิบัติ เครือข่ายส่วนใหญ่กลับกลายเป็นระบบที่มีมูลค่าสูงเกินจริงโดยมีรายได้น้อยมาก การออกโทเค็นมีจำนวนมากกว่ารายได้จากค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมบนบล็อกเชน ส่งผลให้โทเค็น L1 จำนวนมากประสบกับความสูญเสียเชิงโครงสร้าง

ในขณะเดียวกัน สภาพแวดล้อมทางการตลาดก็เปลี่ยนแปลงไป ระบบนิเวศ Layer 2 ของ Ethereum เติบโตเต็มที่แล้ว ในขณะที่ Solana ก็ได้สร้างความแข็งแกร่งในตลาดสกุลเงินดิจิทัลสำหรับผู้บริโภคที่มีประสิทธิภาพสูง ในบริบทนี้ เป็นเรื่องยากสำหรับเครือข่ายใหม่ๆ ที่จะดึงดูดผู้ถือโทเค็นที่ภักดีในระยะยาว แต่กลับดึงดูดนักล่าแอร์ดรอปและนักท่องเที่ยวสภาพคล่องระยะสั้นแทน

ข้อสรุปของ Messari นั้นตรงไปตรงมา: นอกเหนือจาก BTC และระบบนิเวศที่น่าสนใจอย่างแท้จริงเพียงไม่กี่แห่ง (Solana และ Base เป็นตัวอย่างที่ถูกยกมาบ่อยที่สุด) การประเมินมูลค่า L1 ส่วนใหญ่ได้เบี่ยงเบนไปจากปัจจัยพื้นฐานอย่างสิ้นเชิง

เมื่อมองไปข้างหน้าถึงปี 2026 รายงานคาดการณ์ว่าตลาดจะกำจัดสิ่งที่เรียกว่า "ส่วนต่างราคา" ของโทเค็น L1 ออกไปอย่างจริงจัง การกล่าวอ้างเพียงแค่ปริมาณการประมวลผลสูงนั้นไม่เพียงพอที่จะพิสูจน์มูลค่าสุดท้าย (FDV) หลายพันล้านดอลลาร์ อย่างน้อยที่สุด รายได้จากค่าธรรมเนียมแก๊สรายวันของบล็อกเชนควรมากกว่าจำนวนเงินที่แจกจ่ายผ่านรางวัลเงินเฟ้อ มิเช่นนั้น ผลที่ตามมาจะร้ายแรง

ในกรณีที่รุนแรงที่สุด เครือข่าย EVM คู่ขนานที่เพิ่งเปิดตัวบางแห่งมีราคาซื้อขายสูงถึง 5 พันล้านถึง 10 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่รายได้จากค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมรายวันต่ำกว่า 10,000 ดอลลาร์ ด้วยอัตรานี้ จะต้องใช้เวลาหลายพันปีจึงจะชดเชยต้นทุนการออกโทเค็นได้ นี่ไม่ใช่ความไม่สมดุลชั่วคราว แต่เป็นปัญหาเชิงโครงสร้าง

ในกรณีที่รุนแรงที่สุด เครือข่าย EVM คู่ขนานที่เพิ่งเปิดตัวบางแห่งมีราคาซื้อขายสูงถึง 5 พันล้านถึง 10 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่รายได้จากค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมรายวันต่ำกว่า 10,000 ดอลลาร์ ด้วยอัตรานี้ จะต้องใช้เวลาหลายพันปีจึงจะชดเชยต้นทุนการออกโทเค็นได้ นี่ไม่ใช่ความไม่สมดุลชั่วคราว แต่เป็นปัญหาเชิงโครงสร้าง

แม้ว่าการมองโลกในแง่ดีของ Messari เกี่ยวกับ Solana อาจได้รับอิทธิพลจากหุ้นที่บริษัทถือครองอยู่ แต่รายงานฉบับนี้เผยให้เห็นข้อเท็จจริงที่สำคัญกว่านั้น นั่นคือ เครือข่ายบล็อกเชนสาธารณะ L1 ที่ประสบความสำเร็จจะต้องสร้าง "ความดึงดูดใจในระบบนิเวศ" อย่างแท้จริง หรือสร้างความได้เปรียบในการผูกขาดอย่างมีนัยสำคัญในระดับแอปพลิเคชันหลัก ในการแข่งขันยุคใหม่นี้ ความเร็วเพียงอย่างเดียวไม่ใช่ปัจจัยชี้ขาดอีกต่อไป

การสร้างนามธรรมแบบลูกโซ่ในฐานะกลยุทธ์การเอาตัวรอด

ประเด็นหนึ่งที่ถูกเน้นในรายงานซึ่งผมคิดว่าสมควรได้รับการศึกษาอย่างละเอียดมากขึ้นคือ การสร้างนามธรรมแบบลูกโซ่ (chain abstraction)

เป้าหมายของการสร้างระบบนามธรรมบนบล็อกเชนนั้นในทางทฤษฎีแล้วเรียบง่าย แต่ผลกระทบในทางปฏิบัติกลับกว้างไกล ผู้ใช้ไม่จำเป็นต้องรู้ว่ากำลังใช้บล็อกเชนใด เพียงแค่มีกระเป๋าเงินและยอดเงินคงเหลือในสกุลเงินสเตเบิลคอยน์ ผู้ใช้ก็สามารถเริ่มต้นการทำธุรกรรมได้ และระบบจะจัดการทุกด้านโดยอัตโนมัติในเบื้องหลัง รวมถึงการเชื่อมต่อ การแปลงค่าแก๊ส การกำหนดเส้นทาง และการลงนาม

หากวิสัยทัศน์นี้กลายเป็นความจริง บล็อกเชนจะไม่ใช่สิ่งที่ผู้บริโภคต้องเผชิญโดยตรงอีกต่อไป แต่จะกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่ "มองไม่เห็น" ซึ่งคอยสนับสนุนระบบนิเวศดิจิทัลแทน

โครงการต่างๆ เช่น Near และ Berachain กำลังสำรวจความเป็นไปได้นี้จากมุมมองที่แตกต่างกัน Near วางตำแหน่งตัวเองเป็นแพลตฟอร์มการประมวลผลแบบกระจายศูนย์ที่เน้น AI ในขณะที่ Berachain เสริมสร้างความคงตัวของเงินทุนผ่านกลไก "ฉันทามติสภาพคล่อง" ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วเป็นการล็อกสภาพคล่องไว้ภายในระบบนิเวศของตน

จากมุมมองด้านการลงทุน นี่เป็นการกำหนดนิยามใหม่ของมิติการประเมินมูลค่าของบล็อกเชนเลเยอร์ 1 ความเร็วในการประมวลผลธุรกรรมที่เร็วขึ้นเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพออีกต่อไปที่จะสร้างอุปสรรคในการเข้าถึง บล็อกเชนที่มีอิทธิพลอย่างแท้จริงและยั่งยืนคือบล็อกเชนที่สามารถควบคุมการเข้าถึงของผู้ใช้ กำหนดทิศทางการไหลเวียนของสภาพคล่อง หรือควบคุมการกระจายแอปพลิเคชัน ในยุค "หลังนามธรรม" อำนาจไม่ได้มาจากประสิทธิภาพในการดำเนินการอีกต่อไป แต่มาจากความสามารถในการประสานงานและควบคุม

การเติบโตของเศรษฐกิจตัวแทน

บางทีข้อกล่าวอ้างที่ก่อให้เกิดข้อถกเถียงมากที่สุดในรายงานของ Messari ก็คือ ภายในปี 2026 กิจกรรมส่วนใหญ่บนบล็อกเชนจะไม่ถูกขับเคลื่อนโดยมนุษย์อีกต่อไป

ในทางกลับกัน ตัวแทน AI จะครองส่วนแบ่งปริมาณธุรกรรมเป็นส่วนใหญ่

หลักการนั้นง่ายมาก ระบบธนาคารแบบดั้งเดิมไม่สามารถเปิดบัญชีให้กับซอฟต์แวร์อัตโนมัติได้ แต่ระบบ AI ต้องการการเข้าถึงการชำระเงิน เครื่องมือป้องกันความเสี่ยง และคุณสมบัติการเพิ่มประสิทธิภาพผลตอบแทนอย่างต่อเนื่องตลอด 24 ชั่วโมง 7 วันต่อสัปดาห์ สินทรัพย์คริปโต โดยเฉพาะสเตเบิลคอยน์ เหมาะอย่างยิ่งสำหรับบทบาทนี้

หากตัวแทน AI บรรลุความเป็นอิสระทางเศรษฐกิจ พวกมันจะสามารถจ่ายเงินให้กัน ปรับสมดุลพอร์ตการลงทุน และแสวงหาเส้นทางการดำเนินการที่เหมาะสมที่สุดโดยไม่ต้องมีการแทรกแซงจากมนุษย์ Messari คาดการณ์ว่าในรอบต่อไป ธุรกรรมบนบล็อกเชนมากถึง 80% อาจถูกสร้างขึ้นโดยเครื่องจักร

การเปลี่ยนแปลงนี้ส่งผลกระทบอย่างลึกซึ้ง ความสำคัญของส่วนติดต่อผู้ใช้ แดชบอร์ด และการออกแบบที่เป็นมิตรกับธุรกิจค้าปลีกได้ลดลง API ความสามารถในการประกอบสัญญาอัจฉริยะ และข้อมูลทางการเงินที่เครื่องอ่านได้กลายเป็นสนามรบที่แท้จริง

โปรโตคอลเสมือน Virtuals และ Wayfinder เป็นความพยายามในช่วงแรกในการสร้างโครงสร้างพื้นฐานสำหรับโลกนี้ Virtuals วางตำแหน่งตัวเองเป็นแพลตฟอร์มที่ตัวแทน AI สามารถมีตัวตนที่เป็นอิสระและควบคุมเงินทุนของตนเองได้ ในขณะที่ Wayfinder มุ่งเน้นไปที่การจัดการการดำเนินการบนบล็อกเชนที่ซับซ้อนในนามของตัวแทน

อย่างไรก็ตาม โอกาสที่แท้จริงอาจอยู่ที่ระดับพื้นฐานกว่านั้น แทนที่จะไล่ตามเรื่องราวเชิงนามธรรมของ "โทเค็น AI" Messari กลับดึงความสนใจของเราไปที่ "วัสดุสิ้นเปลือง" ที่จำเป็นสำหรับการทำงานของ AI อย่างแท้จริง เช่น เลเยอร์การเพิ่มประสิทธิภาพก๊าซ ระบบการตรวจสอบสิทธิ์พร็อกซี และโครงสร้างพื้นฐานที่ตัวแทน AI ต้องพึ่งพา

การจ่ายเงินสำหรับฟีเจอร์เหล่านี้ไม่ใช่เรื่องของการตามกระแส แต่เป็นการจ่ายเงินเพื่อแลกกับคุณค่าของเครื่องมือเองมากกว่า

สัญญาหุ้นตลอดชีพ: พรมแดนใหม่ในโลกของอนุพันธ์

อีกหนึ่งแนวโน้มที่สำคัญคือการเพิ่มขึ้นของสัญญาซื้อขายล่วงหน้าหุ้นแบบไม่จำกัดระยะเวลา

สัญญาหุ้นตลอดชีพ: พรมแดนใหม่ในโลกของอนุพันธ์

อีกหนึ่งแนวโน้มที่สำคัญคือการเพิ่มขึ้นของสัญญาซื้อขายล่วงหน้าหุ้นแบบไม่จำกัดระยะเวลา

ด้วยความสำเร็จของโปรโตคอลอย่าง Hyperliquid ทำให้ DeFi ขยายตัวออกไปนอกเหนือจากสินทรัพย์คริปโตเคอร์เรนซี ไปสู่การเปิดรับความเสี่ยงด้านราคาหุ้นทั่วโลก สัญญาซื้อขายล่วงหน้าหุ้น (Equity perpetual contracts) เป็นอนุพันธ์สังเคราะห์ที่มีราคาผูกติดกับออราเคิลและอัตราการระดมทุน แทนที่จะเป็นการถือครองกรรมสิทธิ์จริง

ความแตกต่างนี้สำคัญมาก การซื้อขายออปชั่นหุ้น Nvidia ไม่เกี่ยวข้องกับเงินปันผลหรือส่วนของผู้ถือหุ้น มันเป็นเพียงการเดิมพันกับการเคลื่อนไหวของราคา ซึ่งเกิดขึ้นจริงผ่านกลไกอัตราดอกเบี้ยทางการเงิน หากราคาหุ้นอ้างอิงสูงขึ้น ผู้ขายชอร์ตจะได้รับกำไรจากสถานะซื้อ หากราคาหุ้นลดลง ผลลัพธ์ตรงกันข้ามก็จะเกิดขึ้น

เมสซารีเปรียบเทียบโมเดลนี้กับ หุ้นโทเค็น ในขณะที่หุ้นโทเค็นแสดงถึงความเป็นเจ้าของในทางทฤษฎี แต่ก็มีปัญหาต่างๆ เช่น สภาพคล่องไม่เพียงพอ การดูแลรักษาที่ไม่โปร่งใส และความเสี่ยงของแพลตฟอร์ม ในปัจจุบัน โมเดลการให้รางวัลด้วยหุ้นดูเหมือนจะมีศักยภาพในการขยายขนาดได้มากกว่า

Messari เชื่อว่าหากตลาด Hyperliquid ขยายตัวอย่างแท้จริงในปี 2026 ระบบนิเวศโดยรอบอาจเติบโตอย่างก้าวกระโดด แน่นอนว่ายังมีโมเดลการแข่งขันอื่นๆ อีก Aster ซึ่งมักถูกมองว่าบูรณาการอย่างใกล้ชิดกับระบบนิเวศของ Binance นั้น ใช้การรวมสภาพคล่องข้ามเครือข่ายแทนที่จะสร้างบริการ L1 ที่บูรณาการในแนวดิ่ง

Hyperliquid ด้วยการเป็นเจ้าของเทคโนโลยีบล็อกเชนทั้งหมด จึงให้ความสำคัญกับความโปร่งใสและประสิทธิภาพบนเครือข่าย ในขณะที่ Aster ให้ความสำคัญกับประสิทธิภาพและความสะดวกสบายในการใช้เงินทุน ทำให้ผู้ใช้สามารถใช้ประโยชน์จากเลเวอเรจข้ามเครือข่ายได้อย่างราบรื่น ในตลาดขาขึ้น ความน่าสนใจของ Aster นั้นชัดเจน แต่ความซับซ้อนทางสถาปัตยกรรมก็ก่อให้เกิดความเสี่ยงเชิงระบบที่สูงขึ้นด้วย

การกระจายอำนาจและการเปลี่ยนผ่านไปสู่รายได้ที่แท้จริง

สุดท้ายนี้ เมสซารีชี้ให้เห็นว่า DePIN เป็นอุตสาหกรรมเดียวที่คาดว่าจะสร้างรายได้ที่ตรวจสอบได้หลายร้อยล้านดอลลาร์ภายในปี 2026

ข้อโต้แย้งนี้ไม่ใช่เรื่องที่ปราศจากข้อถกเถียง แนวคิดของ DePIN เคยได้รับความนิยม แต่ส่วนใหญ่ล้มเหลวเพราะการเติบโตของอุปทานฝ่ายเดียวขาดความต้องการที่แท้จริง โครงการในช่วงแรกหลายโครงการส่งเสริมการติดตั้งฮาร์ดแวร์ แต่ละเลยคำถามที่ว่าใครจะเป็นผู้จ่ายค่าบริการ

รายงานฉบับนี้ระบุว่า สถานการณ์กำลังเปลี่ยนแปลงไป โครงสร้างพื้นฐานพร้อมแล้ว สิ่งที่ตามมาคือความต้องการ ซึ่งส่วนใหญ่เกิดจากปัญหาการขาดแคลนกำลังการประมวลผลของปัญญาประดิษฐ์ (AI)

โครงการที่คล้ายกันอย่าง io.net เน้นการรวมข้อมูลจาก GPU มากกว่าการรวบรวมข้อมูลแบบคาดการณ์ล่วงหน้า ตัวชี้วัดสำคัญคือรายได้จากภายนอก: เงินทุนจากการซื้อโทเค็นคืนมาจากสัญญาทางธุรกิจที่แท้จริง หรือมาจากผู้เข้าร่วมรายใหม่ที่ซื้ออุปกรณ์เท่านั้น?

เมสซารีชี้ให้เห็นว่า เอธีร์เป็นตัวอย่างหนึ่ง

บริษัททำรายได้ประจำปีได้มากกว่า 160 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สาม โดยการเติบโตส่วนใหญ่มาจากผู้ใช้ที่ไม่สามารถซื้อฮาร์ดแวร์ระดับสูงได้ แต่มีความต้องการทรัพยากรการประมวลผล AI อย่างเร่งด่วน ยังคงต้องรอดูว่าโมเมนตัมนี้จะยั่งยืนได้หรือไม่ แต่โมเดลธุรกิจของบริษัทเริ่มชัดเจนขึ้นเรื่อยๆ

สำหรับ DePIN (เครือข่ายโครงสร้างพื้นฐานทางกายภาพแบบกระจายศูนย์) ความยั่งยืนในระยะยาวไม่ได้ขึ้นอยู่กับขนาดของเครือข่าย แต่ขึ้นอยู่กับคุณภาพและความยั่งยืนของรายได้

อีกสิ่งหนึ่งที่ควรทราบ

แม้ว่ารายงานของ Messari จะมีรายละเอียดมาก แต่โดยพื้นฐานแล้วมุมมองของรายงานนั้นอิงอยู่กับตลาดหลัก สำหรับนักลงทุนรายย่อยส่วนใหญ่ การวิเคราะห์ปัจจัยพื้นฐานมักไม่สามารถแปลงเป็นโมเมนตัมราคาได้โดยตรง สภาพคล่องและเรื่องราวของตลาดยังคงเป็นแรงผลักดันหลักที่ขับเคลื่อนผลตอบแทนระยะสั้น

การเติบโตของผู้ใช้งานไม่ได้หมายถึงผลตอบแทนโดยตรง กุญแจสำคัญที่แท้จริงอยู่ที่การไหลเวียนของเงินทุนส่วนเพิ่ม

ความตึงเครียดระหว่าง "สิ่งที่ควรมีความสำคัญ" กับ "กลไกการทำงานของตลาดในความเป็นจริง" จะเป็นตัวกำหนดทิศทางของวัฏจักรต่อไปอย่างแม่นยำ และคุณค่าที่ยิ่งใหญ่ที่สุดของรายงานอย่างเช่นของเมสซารี อาจไม่ได้อยู่ที่การให้คำตอบ แต่เป็นการนำเสนอแผนที่ความคิดที่ควรค่าแก่การสอบถาม ตรวจสอบ และแม้กระทั่งตั้งคำถาม

โปรดติดตามตอนต่อไป...