โดย แจ็ค อินาบิเน็ต

Strategy และ BitMine ต่างก็เป็นแนวหน้าของเกมการรักษาความปลอดภัยสินทรัพย์ดิจิทัลสำหรับสินทรัพย์ของตน อย่างไรก็ตาม ในขณะที่บริษัทของ Michael Saylor เป็นผู้บุกเบิกเส้นทางของ Wall Street ในการเปลี่ยน Bitcoin (BTC) ให้กลายเป็นกลไกลของงบดุล คำมั่นสัญญาอันกล้าหาญและทรงพลังของ Tom Lee ในการสะสม Ethereum (ETH) ผ่านการซื้อขายมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ภายในระยะเวลาอันสั้นก็โดดเด่นไม่แพ้กัน

กลยุทธ์คือการสะสม Bitcoin ผ่านวิศวกรรมทางการเงินที่ซับซ้อน ขณะที่ BitMine กำลังก้าวไปข้างหน้าด้วยรูปแบบที่คล่องตัวกว่าและยังมีสิ่งที่ต้องพิสูจน์อีกมากมาย ทั้งสองบริษัทกำลังเล่นเกมเดียวกัน แต่ใช้กลยุทธ์ที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิง

วันนี้เราจะเปรียบเทียบกลยุทธ์กับ BitMine Immersion Technologies และวิเคราะห์ความแตกต่างระหว่างยักษ์ใหญ่ด้านคริปโตวอลต์สองราย ได้แก่ Bitcoin และ Ethereum

กลยุทธ์ใหม่

กาลครั้งหนึ่ง MicroStrategy เคยนิยามตัวเองว่าเป็นบริษัทด้านปัญญาประดิษฐ์ (BIS) ที่จำหน่ายซอฟต์แวร์วิเคราะห์ให้กับองค์กรและสถาบันต่างๆ ปัจจุบัน “Strategy” ที่เกิดใหม่เป็นบริษัทโฮลดิ้ง Bitcoin ขนาดใหญ่ ซึ่งมีมูลค่าตลาดทะลุจุดสูงสุดของฟองสบู่เทคโนโลยีในช่วงปี 2000 ซ้ำแล้วซ้ำเล่า และผลิตภัณฑ์ที่ได้รับความนิยมมากที่สุดของบริษัทคือวิศวกรรมการเงิน

วิธีการหลักเริ่มแรกของ Strategy ในการจัดหาเงินทุนสำหรับการซื้อ Bitcoin คือการขายหุ้นแบบ "at-the-market (ATM)" และตั๋วเงินแปลงสภาพ แต่ระหว่างช่วงขาขึ้นนี้ Strategy ได้เปลี่ยนมาใช้การผสมผสานระหว่างตราสารหนี้ที่แปลกใหม่และการออกหุ้นบุริมสิทธิ์

ในปี 2568 บริษัท Strategy ได้ขยายสายผลิตภัณฑ์ให้ครอบคลุมถึง STRK (หุ้นบุริมสิทธิ์แปลงสภาพที่มีอัตราเงินปันผล 8%), STRF (ผลิตภัณฑ์ตราสารหนี้ระยะยาวอาวุโสที่มีอัตราเงินปันผล 10%), STRD (ผลิตภัณฑ์ตราสารหนี้ระยะยาวจูเนียร์ที่มีอัตราเงินปันผล 10% ตามทางเลือก) และ STRC (หุ้นบุริมสิทธิ์ระยะยาวอัตราผันแปรที่มีอัตราเงินปันผลเริ่มต้น 9%)

แม้ว่าความแตกต่างมากมายระหว่างผลิตภัณฑ์กลยุทธ์ยุคใหม่เหล่านี้จะสร้างความเวียนหัวอย่างไม่ต้องสงสัย แต่เพื่อจุดประสงค์ของบทความนี้ เราอาจละเลยรายละเอียดไปได้ สิ่งที่สำคัญกว่าก็คือ เครื่องมือแต่ละอย่างทำงานร่วมกันเพื่อระดมทุนจากนักลงทุนที่มีความเสี่ยงและผลตอบแทนที่ต้องการแตกต่างกัน

ตัวอย่างเช่น นักลงทุนที่ต้องการผลตอบแทน 10% เหนือตลาดอย่างมากพร้อมสิทธิเรียกร้องระดับอาวุโสถัดจากผู้ถือตราสารหนี้แปลงสภาพสามารถซื้อ STRF ได้ ในขณะเดียวกัน ผู้ที่ต้องการผลตอบแทนที่ต่ำกว่าเล็กน้อยที่ 8% พร้อมความเสี่ยงด้านขาขึ้นจากหุ้น MSTR ก็สามารถซื้อ STRK ได้

ตลาดสำหรับหุ้นบุริมสิทธิ์ถาวรที่แปลกใหม่เหล่านี้มีขนาดเล็กกว่าหุ้น MSTR เอง แต่ Strategy ประสบความสำเร็จผ่านหุ้นเหล่านี้ โดยระดมทุนได้มากกว่า 5.5 พันล้านเหรียญสหรัฐจากชุดหุ้นที่เสนอขายนี้ตั้งแต่ต้นปี

ที่น่าสังเกตคือ การเสนอขายเหล่านี้ดูเหมือนจะมาแทนที่ตราสารหนี้แปลงสภาพของ Strategy เนื่องจากบริษัทไม่ได้ออกตราสารหนี้ที่ไม่มีอัตราดอกเบี้ยใหม่ใดๆ เลยนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2568 นอกจากนี้ เงินทุนที่ระดมได้ส่วนใหญ่มาจากการเสนอขายหลักทรัพย์เหล่านี้ครั้งแรก โดยมีเพียง 14% เท่านั้นที่ได้มาจากการขายในตลาดสาธารณะในเวลาต่อมา

ในระหว่างการรายงานผลประกอบการไตรมาสที่สองเมื่อวันที่ 31 กรกฎาคม Strategy ได้กำหนดแนวปฏิบัติใหม่เกี่ยวกับการเจือจางหุ้นสามัญที่ห้ามการขายหุ้นแบบ "ตามตลาด" เมื่อ MSTR ซื้อขายต่ำกว่า 2.5 เท่าของสินทรัพย์ Bitcoin ที่ถืออยู่ ยกเว้นการจ่ายดอกเบี้ยหนี้และจ่ายเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิ์

ในสถานการณ์ตลาดขาลง กลยุทธ์อาจออกหุ้นบุริมสิทธิ์ใหม่เพื่อชำระหนี้ แต่หากช่องทางการระดมทุนปิดตัวลง การขาย MSTR แบบบังคับจะทำให้จำนวนบิตคอยน์ที่แสดงต่อหุ้นลดลงในที่สุด

บลูพริ้นท์ของ BitMine

ย้อนเวลากลับไปดูกลยุทธ์เมื่อเกือบห้าปีก่อน เปลี่ยน Bitcoin เป็น Ethereum แล้วคุณจะได้ BitMine Immersion Technologies (BMNR)! อดีตนักขุด Bitcoin คนนี้เริ่มซื้อคริปโตอย่างบ้าคลั่งหลังจากประกาศกลยุทธ์คลัง Ethereum ในช่วงปลายเดือนมิถุนายน ขณะที่เขียนบทความนี้อยู่ ถือ Ethereum อยู่ 1.15 ล้าน คิดเป็นมูลค่า 5.2 พันล้านดอลลาร์

ไม่เหมือนกับกลยุทธ์หลังปี 2025 ซึ่งขณะนี้พึ่งพาการผสมผสานหุ้นบุริมสิทธิ์ที่แปลกใหม่ที่ซับซ้อนเพื่อระดมเงินสด BitMine ยังคงอยู่ในยุค "คลาสสิก" โดยพึ่งพาการขายหุ้น "ในตลาด" และตราสารหนี้แปลงสภาพเป็นเครื่องมือทางการเงินหลัก

ทั้ง Strategy และ BitMine เป็นบริษัทมหาชนที่ผูกตัวเองไว้กับโทเค็นเดียว ความแตกต่างที่สำคัญเพียงอย่างเดียวคือ BitMine มุ่งเน้นไปที่สินทรัพย์ขนาดเล็กกว่า และอาจกล่าวได้ว่ามีโปรไฟล์สาธารณะที่โดดเด่นกว่า โดยประธานบริษัท ทอม ลี เป็นที่คุ้นเคยของผู้ชมโทรทัศน์ช่วงกลางวัน

ด้วยการทำให้บริษัทคลังคริปโตกลับมาเป็นปกติของ Strategy ทำให้ BitMine ประสบความสำเร็จอย่างมากในช่วงเริ่มต้นของการเติบโต โดยสะสมสินทรัพย์คริปโตได้มากกว่าที่ Strategy สะสมได้ในช่วงหกเดือนแรกในเดือนแรกของการดำเนินงาน

ด้วยการทำให้บริษัทคลังคริปโตกลับมาเป็นปกติของ Strategy ทำให้ BitMine ประสบความสำเร็จอย่างมากในช่วงเริ่มต้นของการเติบโต โดยสะสมสินทรัพย์คริปโตได้มากกว่าที่ Strategy สะสมได้ในช่วงหกเดือนแรกในเดือนแรกของการดำเนินงาน

สรุปแล้ว

ทั้ง Strategy และ BitMine โดดเด่นในฐานะตัวแทนที่มีค่าเบต้าสูงสำหรับสกุลเงินดิจิทัลที่เป็นตัวแทน ทั้งสองได้วางเดิมพันอย่างกล้าหาญในสินทรัพย์ดิจิทัลเพียงตัวเดียว โดย Strategy ทำหน้าที่เป็นผู้มากประสบการณ์ และ BitMine เป็นผู้ท้าชิงที่กำลังเติบโตอย่างรวดเร็ว

ความเป็นผู้นำอันยาวนานของ Strategy ในภาคคลังคริปโต ประกอบกับความสามารถในการเข้าถึงแหล่งเงินทุนที่หลากหลาย ทำให้มีทางเลือกมากขึ้นในการรับมือกับสภาวะตลาดที่ไม่เอื้ออำนวย ในทางกลับกัน ขนาดที่เล็กกว่าของ BitMine อาจช่วยเพิ่มโอกาสในการลงทุนได้มากขึ้น

แม้จะมีความแตกต่างกันในด้านการออกแบบ แต่ทั้ง Strategy และ BitMine จะเพิ่มขึ้นหรือลดลงในที่สุด ขึ้นอยู่กับความแข็งแกร่งของสินทรัพย์ที่เลือกใช้