เช่นเดียวกับสินค้าโภคภัณฑ์ที่จับต้องได้อื่นๆ ราคาของ Bitcoin ไม่ได้เป็นไปตามรูปแบบ "การเดินสุ่ม" อย่างเคร่งครัด การเคลื่อนไหวของราคา Bitcoin จะแสดงลักษณะของโมเมนตัมทางสถิติแทน: กำไรมักจะตามมาด้วยกำไร และการขาดทุนมักจะตามมาด้วยการลดลง แม้ว่า Bitcoin จะเพิ่มขึ้นหรือลดลงในระยะสั้น แต่ในระยะยาว ราคาของมันแสดงให้เห็นแนวโน้มวงจรขาขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ (รูปที่ 1)

รูปที่ 1: ราคาของ Bitcoin ผันผวนซ้ำแล้วซ้ำอีก แต่แนวโน้มโดยรวมกลับสูงขึ้น

แต่ละรอบราคาที่ผ่านมามีตัวขับเคลื่อนเฉพาะของตัวเอง และการเคลื่อนไหวของราคาในอนาคตจะไม่เป็นไปตามประสบการณ์ในอดีตอย่างแน่นอน นอกจากนี้ เมื่อ Bitcoin เติบโตและได้รับการยอมรับจากนักลงทุนแบบดั้งเดิมในวงกว้าง และเมื่อผลกระทบของเหตุการณ์การลดครึ่งหนึ่งในช่วงสี่ปีต่ออุปทานลดลง ลักษณะของวัฏจักรของราคา Bitcoin อาจมีการเปลี่ยนแปลงหรือหายไปโดยสิ้นเชิง อย่างไรก็ตาม การศึกษารอบที่ผ่านมาสามารถให้คำแนะนำแก่นักลงทุนเกี่ยวกับพฤติกรรมทางสถิติโดยทั่วไปของ Bitcoin ซึ่งสามารถนำไปใช้ในการตัดสินใจในการจัดการความเสี่ยงได้

การสังเกตวงจรประวัติศาสตร์ Bitcoin

รูปที่ 2 แสดงประสิทธิภาพราคาของ Bitcoin ในช่วงขาขึ้นของแต่ละรอบก่อนหน้า ดัชนีราคาที่ 100 ที่รอบต่ำ (จุดเริ่มต้นของระยะขาขึ้นของวงจร) และติดตามไปจนถึงจุดสูงสุด (จุดสิ้นสุดของระยะขาขึ้น) รูปที่ 3 แสดงข้อมูลเดียวกันกับรูปที่ 2 ในรูปแบบตาราง

วงจรราคาแรกในประวัติศาสตร์ของ Bitcoin ค่อนข้างสั้นและมีความผันผวน โดยรอบแรกกินเวลาน้อยกว่าหนึ่งปี และรอบที่สองกินเวลาประมาณสองปี ในทั้งสองรอบ ราคา Bitcoin เพิ่มขึ้นมากกว่า 500 เท่าจากระดับต่ำสุด สองรอบต่อมากินเวลาครั้งละไม่ถึงสามปี ในรอบตั้งแต่เดือนมกราคม 2558 ถึงธันวาคม 2560 ราคาของ Bitcoin เพิ่มขึ้นมากกว่า 100 เท่า และในรอบตั้งแต่เดือนธันวาคม 2561 ถึงพฤศจิกายน 2564 ราคาของ Bitcoin เพิ่มขึ้นประมาณ 20 เท่า

รูปที่ 2: Bitcoin มีการเคลื่อนไหวในทิศทางเดียวกันในช่วงสองรอบตลาดที่ผ่านมา

หลังจากจุดสูงสุดในเดือนพฤศจิกายน 2021 ราคาของ Bitcoin ตกลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบประมาณ 16,000 ดอลลาร์ในเดือนพฤศจิกายน 2022 การเพิ่มขึ้นของราคาในปัจจุบันเริ่มขึ้นแล้วและกินเวลานานกว่าสองปี ดังที่แสดงในรูปที่ 2 ราคาที่เพิ่มขึ้นล่าสุดค่อนข้างใกล้เคียงกับรอบ Bitcoin สองรอบที่ผ่านมา ซึ่งทั้งสองรอบกินเวลาประมาณสามปีก่อนที่ราคาจะถึงจุดสูงสุด จากมุมมองกลับหัว ปัจจุบัน Bitcoin เพิ่มขึ้นประมาณ 6 เท่าของรอบนี้ และแม้ว่าผลตอบแทนจะมีมาก แต่ก็ต่ำกว่าผลตอบแทนที่ได้รับในช่วงสี่รอบที่ผ่านมาอย่างมาก โดยรวมแล้ว แม้ว่าเราไม่สามารถแน่ใจได้ว่าผลตอบแทนของราคาในอนาคตจะคล้ายกับรอบที่ผ่านมา แต่ประวัติศาสตร์ของ Bitcoin บอกเราว่าตลาดกระทิงล่าสุดมีความยั่งยืนทั้งในแง่ของระยะเวลาและขนาด

รูปที่ 3: สี่รอบที่แตกต่างกันในประวัติศาสตร์ราคา Bitcoin

ตัวชี้วัดออนไลน์

นอกเหนือจากการสังเกตประสิทธิภาพราคาของรอบที่ผ่านมาแล้ว นักลงทุนยังสามารถใช้ตัวบ่งชี้บนบล็อกเชนต่างๆ เพื่อวัดความสมบูรณ์ของตลาดขาขึ้นของ Bitcoin ตัวอย่างเช่น ตัวชี้วัดทั่วไป ได้แก่: ความสามารถในการทำกำไรของผู้ซื้อ Bitcoin, การไหลเข้าของเงินใหม่ Bitcoin และระดับราคาที่สัมพันธ์กับรายได้ของนักขุด Bitcoin

ตัวชี้วัดที่ได้รับความนิยมเป็นพิเศษอย่างหนึ่งคือการคำนวณอัตราส่วนของมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของ Bitcoin (MV) (จำนวน Bitcoins ในการหมุนเวียน * ราคาตลาดปัจจุบัน) ต่อมูลค่าที่รับรู้ (RV) (ผลรวมของราคาของ Bitcoin แต่ละตัวเมื่อมีการโอนครั้งล่าสุด -โซ่). ตัวชี้วัดนี้เรียกว่าอัตราส่วน MVRV และถือได้ว่าเป็นขอบเขตที่มูลค่าตลาดของ Bitcoin เกินกว่าฐานต้นทุนรวมของตลาด ในช่วงสี่รอบที่ผ่านมา อัตราส่วน MVRV อยู่ในระดับสูงเป็นอย่างน้อย (รูปที่ 4) อัตราส่วน MVRV ปัจจุบันคือ 2.6 ซึ่งบ่งชี้ว่ารอบล่าสุดอาจนานกว่านั้น อย่างไรก็ตาม อัตราส่วน MVRV ลดลงจากจุดสูงสุดในรอบที่ผ่านมา ดังนั้นตัวบ่งชี้อาจไม่ถึงระดับ 4 ในรอบนี้

รูปที่ 4: แนวโน้มในอดีตของอัตราส่วน MVRV ของ Bitcoin

ตัวชี้วัดออนไลน์หลายตัววัดขอบเขตที่เงินใหม่เข้าสู่ระบบนิเวศของ Bitcoin นักลงทุนสกุลเงินดิจิทัลที่มีประสบการณ์มักเรียกกรอบการทำงานนี้ว่า HODL Waves มีตัวชี้วัดดังกล่าวหลายตัวให้เลือก แต่ Grayscale Research ชอบที่จะใช้อัตราส่วนของจำนวนโทเค็นที่ย้ายแบบออนไลน์ในปีที่แล้ว โดยสัมพันธ์กับอุปทานลอยตัวอิสระทั้งหมดของ Bitcoin (แผนภูมิที่ 5) ตัวบ่งชี้นี้ถึงอย่างน้อย 60% ในแต่ละรอบสี่รอบที่ผ่านมา ซึ่งหมายความว่าในช่วงขาขึ้น อย่างน้อย 60% ของอุปทานลอยตัวอิสระมีการซื้อขายออนไลน์ตลอดระยะเวลาหนึ่งปี ปัจจุบันตัวเลขนี้อยู่ที่ประมาณ 54% ซึ่งบ่งบอกว่าเราอาจเห็น Bitcoin เปลี่ยนมือออนไลน์มากขึ้นก่อนที่ราคาจะถึงจุดสูงสุด

รูปที่ 5: อัตราส่วนของ Bitcoin ที่ใช้งานอยู่ต่ออุปทานหมุนเวียนในปีที่ผ่านมาน้อยกว่า 60%

ตัวชี้วัดวัฏจักรบางตัวมุ่งเน้นไปที่นักขุด Bitcoin ซึ่งเป็นผู้ให้บริการมืออาชีพที่รักษาความปลอดภัยเครือข่าย Bitcoin ตัวอย่างเช่น ตัวชี้วัดทั่วไปคือการคำนวณการถือครองของนักขุด (MC) (มูลค่าดอลลาร์ของ Bitcoin ทั้งหมดที่นักขุดถือ) เทียบกับที่เรียกว่า “เทอร์โมแคป” (TC) (จำนวน Bitcoins ที่ออกให้กับนักขุดผ่านบล็อกรางวัลและการทำธุรกรรม ค่าธรรมเนียม) มูลค่าสะสม) อัตราส่วน โดยทั่วไปแล้ว เมื่อมูลค่าของสินทรัพย์ของผู้ขุดถึงเกณฑ์ที่กำหนด พวกเขาอาจเริ่มทำกำไรได้ ในอดีต เมื่ออัตราส่วน MCTC เกิน 10 ราคาจะถึงจุดสูงสุดในเวลาต่อมาในระหว่างรอบนั้น (แผนภูมิ 6) ปัจจุบันอัตราส่วน MCTC อยู่ที่ประมาณ 6 แสดงว่าเรายังอยู่ในช่วงกลางของวงจรปัจจุบัน อย่างไรก็ตาม เช่นเดียวกับอัตราส่วน MVRV จุดสูงสุดของตัวบ่งชี้ได้ลดลงในรอบล่าสุด ดังนั้นจุดสูงสุดของราคาอาจมาก่อนอัตราส่วน MCTC ถึง 10

รูปที่ 6: วงจรสูงสุดของตัวบ่งชี้นักขุด Bitcoin MCTC ก็ลดลงเช่นกัน

มีตัววัดออนไลน์อื่นๆ อีกมากมายที่อาจแตกต่างจากแหล่งข้อมูลอื่นๆ เล็กน้อย นอกจากนี้ เครื่องมือเหล่านี้ยังให้แนวคิดคร่าวๆ ว่าราคา Bitcoin ในปัจจุบันพุ่งสูงขึ้นเมื่อเปรียบเทียบกับอดีตอย่างไร และไม่มีการรับประกันว่าความสัมพันธ์ระหว่างตัวชี้วัดเหล่านี้กับผลตอบแทนของราคาในอนาคตจะคล้ายกับที่เคยเป็นมาในอดีต ดังที่กล่าวไปแล้ว เมื่อนำมารวมกัน ตัวชี้วัดทั่วไปของวงจร Bitcoin ยังคงต่ำกว่าที่ราคาสูงสุดในอดีต สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่าตลาดกระทิงในปัจจุบันอาจดำเนินต่อไปได้หากปัจจัยพื้นฐานดี

ตัวชี้วัดตลาดนอกเหนือจาก Bitcoin

ตลาดสกุลเงินดิจิตอลมีอะไรมากกว่า Bitcoin และสัญญาณจากพื้นที่อื่นๆ ของอุตสาหกรรมอาจให้คำแนะนำเกี่ยวกับสถานะของวงจรตลาดด้วย เราเชื่อว่าตัวชี้วัดเหล่านี้อาจมีความสำคัญเป็นพิเศษในปีหน้า เนื่องจากประสิทธิภาพที่สัมพันธ์กันของ Bitcoin และสินทรัพย์ดิจิทัลอื่น ๆ ในช่วงสองรอบตลาดที่ผ่านมา การครอบงำของ Bitcoin (ส่วนแบ่งของ Bitcoin ในมูลค่าตลาดสกุลเงินดิจิตอลทั้งหมด) พุ่งถึงจุดสูงสุดประมาณสองปีในตลาดกระทิง (รูปที่ 7) การครอบงำของ Bitcoin เพิ่งเริ่มลดลง ประมาณสองปีในวงจรตลาดนี้ หากยังคงดำเนินต่อไป นักลงทุนควรพิจารณามาตรการที่กว้างขึ้นเพื่อพิจารณาว่าการประเมินมูลค่าสกุลเงินดิจิทัลกำลังเข้าใกล้จุดสูงสุดของวัฏจักรหรือไม่

รูปที่ 7: การครอบงำของ Bitcoin มีแนวโน้มลดลงในปีที่สามของสองรอบที่ผ่านมา

ตัวอย่างเช่น นักลงทุนสามารถตรวจสอบอัตราการระดมทุน ซึ่งเป็นต้นทุนในการถือสถานะ Long ในสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่จำกัดระยะเวลา อัตราเงินทุนมีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นเมื่อมีความต้องการเลเวอเรจจากเทรดเดอร์ที่เก็งกำไรอยู่ในระดับสูง ดังนั้นระดับของอัตราการระดมทุนทั่วทั้งตลาดสามารถบ่งบอกถึงการถือครองโดยรวมของเทรดเดอร์ที่เก็งกำไร เอกสารแนบ 8 แสดงอัตราการระดมทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักสำหรับสินทรัพย์ดิจิทัลที่ใหญ่ที่สุด 10 อันดับรองจาก Bitcoin (เช่น “อัลท์คอยน์ที่ใหญ่ที่สุด”) ขณะนี้อัตราการระดมทุนเป็นบวกอย่างชัดเจน ซึ่งบ่งชี้ถึงความต้องการจากนักลงทุนที่ใช้เลเวอเรจสำหรับสถานะซื้อ แม้ว่าอัตราการระดมทุนจะลดลงอย่างมากในช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมาก็ตาม นอกจากนี้ แม้จะอยู่ในระดับสูงสุดในท้องถิ่นในปัจจุบัน อัตราการระดมทุนยังคงต่ำกว่าระดับที่เห็นเมื่อต้นปีนี้ และที่ระดับสูงสุดของรอบก่อนหน้า ดังนั้นเราจึงเชื่อว่าระดับอัตราการระดมทุนในปัจจุบันบ่งชี้ว่าลักษณะการเก็งกำไรของตลาดยังไม่ถึงจุดสูงสุด

รูปที่ 8: อัตราการระดมทุนบ่งชี้ถึงระดับการเก็งกำไรในอัลท์คอยน์ในระดับปานกลาง

ในการเปรียบเทียบ ความสนใจแบบเปิดในอนาคต (OI) ของ altcoins ได้ถึงระดับที่ค่อนข้างสูง ก่อนเหตุการณ์การชำระบัญชีครั้งใหญ่ในวันที่ 9 ธันวาคม ดอกเบี้ยแบบเปิดของ altcoin ในการแลกเปลี่ยนฟิวเจอร์สหลักสามรายการมีมูลค่าเกือบ 54 พันล้านดอลลาร์ (แผนภูมิ 9) สิ่งนี้บ่งชี้ถึงตำแหน่งเทรดเดอร์ที่มีการเก็งกำไรที่ค่อนข้างสูงในตลาดที่กว้างขึ้น ดอกเบี้ยแบบเปิดของ Altcoin ลดลงประมาณ 10 พันล้านดอลลาร์หลังจากการชำระบัญชีครั้งใหญ่ แต่ยังคงเพิ่มขึ้น ตำแหน่งซื้อที่สูงขึ้นในหมู่เทรดเดอร์ที่เก็งกำไรอาจสอดคล้องกับระยะหลังของวงจรตลาด ดังนั้นจึงอาจเป็นสิ่งสำคัญที่จะต้องติดตามตัวบ่งชี้นี้ต่อไป

รูปที่ 9: การถือครอง Altcoin อยู่ในระดับสูงก่อนการชำระบัญชีล่าสุด

ตลาดกระทิงจะดำเนินต่อไป

ตลาดสกุลเงินดิจิตอลมีการพัฒนาไปไกลนับตั้งแต่การถือกำเนิดของ Bitcoin ในปี 2009 และลักษณะเฉพาะหลายประการของตลาดกระทิงสกุลเงินดิจิตอลในปัจจุบันนั้นแตกต่างจากในอดีต ยิ่งไปกว่านั้น การอนุมัติสปอต Bitcoin และ Ethereum ETFs ในตลาดสหรัฐฯ ทำให้เกิดเงินทุนไหลเข้าสุทธิ 36.7 พันล้านดอลลาร์ และช่วยรวมสินทรัพย์ crypto เข้ากับพอร์ตการลงทุนแบบดั้งเดิมที่กว้างขึ้น นอกจากนี้ เราเชื่อว่าการเลือกตั้งของสหรัฐอเมริกาเมื่อเร็ว ๆ นี้อาจทำให้ตลาดมีความชัดเจนด้านกฎระเบียบมากขึ้น และช่วยให้มั่นใจได้ว่าสินทรัพย์ดิจิทัลจะมีตำแหน่งถาวรในเศรษฐกิจที่ใหญ่ที่สุดในโลก นี่เป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญจากอดีต โดยที่ผู้สังเกตการณ์ตั้งคำถามซ้ำแล้วซ้ำอีกเกี่ยวกับแนวโน้มระยะยาวของประเภทสินทรัพย์ดิจิทัล ด้วยเหตุผลเหล่านี้ การประเมินมูลค่าของ Bitcoin และสินทรัพย์ดิจิทัลอื่น ๆ อาจไม่เป็นไปตามรูปแบบในอดีตที่ผ่านมา

ในเวลาเดียวกัน Bitcoin และสินทรัพย์ดิจิทัลอื่น ๆ ถือได้ว่าเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัล และเช่นเดียวกับสินค้าโภคภัณฑ์อื่น ๆ อาจมีโมเมนตัมราคาในระดับหนึ่ง ดังนั้นการประเมินตัวชี้วัดออนไลน์และข้อมูล altcoin อาจเป็นประโยชน์สำหรับนักลงทุนในการตัดสินใจในการจัดการความเสี่ยง Grayscale Research เชื่อว่าชุดตัวบ่งชี้โดยรวมในปัจจุบันบ่งชี้ว่าตลาด crypto อยู่ในช่วงกลางของตลาดกระทิง: ตัวบ่งชี้ เช่น อัตราส่วน MVRV นั้นสูงกว่าระดับต่ำสุดของวงจร แต่ก็ยังไม่ถึงระดับที่ทำเครื่องหมายไว้ด้านบนสุดของตลาดก่อนหน้านี้ ตราบใดที่ปัจจัยพื้นฐาน (เช่น การนำแอปมาใช้และสภาวะตลาดระดับมหภาค) ยังดีอยู่ เราเชื่อว่าตลาดกระทิงของสกุลเงินดิจิทัลจะดำเนินต่อไปในปี 2025 และต่อ ๆ ไป