ผู้แต่ง: Grayscale รวบรวม: Cointime.com QDD

ประเด็นหลัก

สกุลเงินดิจิทัลจะไม่ทำงานเป็นระบบนิเวศอิสระอีกต่อไป: Bitcoin และสินทรัพย์ดิจิทัลอื่น ๆ มีความสัมพันธ์กับตัวบ่งชี้ตลาดอื่น ๆ มากขึ้น

l ตั้งแต่เดือนมกราคม 2023 การแข็งค่าของ Bitcoin เกินกว่าที่สามารถอธิบายได้จากการเพิ่มขึ้นของหุ้นเทคโนโลยีและการลดลงของดอลลาร์สหรัฐ เราเชื่อว่าสิ่งนี้สะท้อนให้เห็นถึงแง่บวกที่แปลกประหลาด รวมถึงการมองโลกในแง่ดีสำหรับการอนุมัติสปอต bitcoin ETF ในท้ายที่สุด เช่นเดียวกับการเพิ่มขึ้นของ bitcoin ในเดือนมีนาคมเนื่องจากแรงกดดันต่อธนาคารในภูมิภาค

แม้ว่าสกุลเงินดิจิทัลจะฟื้นตัวอย่างรวดเร็วตั้งแต่ช่วงปลายปี 2022 แต่การประเมินมูลค่าในปัจจุบันมีความเชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดมากขึ้นกับแนวโน้มในระดับมหภาคที่กว้างขึ้น และการเข้มงวดมากขึ้นของเฟดอาจเป็นอุปสรรคต่อสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยง รวมถึงหุ้นและสกุลเงินดิจิทัล

Bitcoin เริ่มต้นปีที่ยอดเยี่ยม แต่ก็มีสินทรัพย์อื่น ๆ ด้วย ในอดีต cryptocurrencies ทำตัวเป็นระบบนิเวศที่แยกจากกันโดยมีความสัมพันธ์เพียงเล็กน้อยกับตลาดที่กว้างขึ้น แต่สิ่งนั้นได้เปลี่ยนไปเมื่อประเภทสินทรัพย์ครบกำหนด ตัวอย่างเช่น การพัฒนาในตลาดหุ้นและตลาดสกุลเงิน อธิบายถึงส่วนสำคัญของการเคลื่อนไหวของราคา bitcoin ในช่วงหนึ่งสัปดาห์ (ดูเอกสารแนบ 1) ราคาของ Bitcoin ที่เพิ่มขึ้นมากน้อยเพียงใดในปีนี้ เป็นผลมาจากแนวโน้มในระดับมหภาคที่กว้างขึ้น แทนที่จะเป็นปัจจัยบวกเฉพาะสำหรับสินทรัพย์ดิจิทัล จากวิธีการต่างๆ ค่าประมาณที่ดีที่สุดของเราคือประมาณ 50% กล่าวอีกนัยหนึ่ง เราเชื่อว่าประมาณครึ่งหนึ่งของการเพิ่มขึ้นของ Bitcoin ประมาณ 80% ตั้งแต่เดือนธันวาคมถึงกลางเดือนกรกฎาคมเกี่ยวข้องกับการพัฒนาในระดับมหภาค ในขณะที่อีกครึ่งหนึ่งอาจอธิบายได้จากผลบวกเฉพาะของ Bitcoin

เอกสารที่ 1: Cryptocurrency ไม่ใช่ระบบนิเวศที่โดดเดี่ยวอีกต่อไป

ความสัมพันธ์ของ Bitcoin กับตัวแปรตลาดอื่น ๆ เริ่มต้นด้วยการระบาดของ COVID-19 (ดูเอกสารแนบ 2) ก่อนหน้านี้ Bitcoin มีความสัมพันธ์ต่ำกับ S&P 500 และความสัมพันธ์นี้ไม่ได้เป็นบวกหรือลบเสมอไป ในช่วงสามปีที่ผ่านมา ความสัมพันธ์ระหว่าง Bitcoin และ S&P 500 เป็นไปในเชิงบวกอย่างมีนัยสำคัญ โดยมีค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์สูงสุดที่ 0.65 (หรือ 65%) และต่อเนื่องเป็นเวลาสองปีจนถึงเดือนตุลาคม 2022 Bitcoin มีความสัมพันธ์บางส่วนกับตลาดหุ้นบางแห่ง รวมถึงหุ้นเทคโนโลยี2 และหุ้นที่นักลงทุนรายย่อยชื่นชอบ3 (ดูเอกสารแนบ 3) สินทรัพย์อื่น ๆ ที่มีความสัมพันธ์กับราคา bitcoin ในระดับปานกลาง ได้แก่ ทองคำ ดัชนีสินค้าโภคภัณฑ์ในวงกว้าง และมาตรการของดอลลาร์เทียบกับ G10 และสกุลเงินในตลาดเกิดใหม่ อย่างไรก็ตาม โดยรวมแล้ว รูปแบบความสัมพันธ์เหล่านี้ค่อนข้างผันผวน และในมุมมองของเรา คาดว่าจะเปลี่ยนแปลงเมื่อตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลเติบโตอย่างต่อเนื่อง

แผนภูมิที่ 2: Bitcoin มีความสัมพันธ์มากขึ้นกับดัชนีหุ้นในวงกว้าง...

เอกสารแนบ 3: ...และส่วนต่าง ๆ ของตลาดหุ้น

เพื่อทำความเข้าใจว่ากำไรของสกุลเงินดิจิทัลที่ได้รับในแต่ละปีมีมากน้อยเพียงใด ซึ่งเป็นผลมาจากการเติบโตในวงกว้างของสินทรัพย์เสี่ยง อันดับแรกเราจะประเมิน "เบต้า" (เช่น ความสัมพันธ์ทางสถิติ) ระหว่าง Bitcoin และตัวบ่งชี้ตลาดต่างๆ4 เบต้าเป็นตัววัดว่ามูลค่าของ Bitcoin เปลี่ยนแปลงมากน้อยเพียงใดเมื่อตัวบ่งชี้ตลาดอื่น ๆ เปลี่ยนแปลง หลังจากคำนวณค่าเหล่านี้แล้ว เราจะคูณกำไรของดัชนีอื่นๆ จากปีจนถึงปัจจุบันด้วยเบต้าเพื่อประเมินการเติบโตที่คาดการณ์ไว้ของ Bitcoin ตัวอย่างเช่น S&P 500 เพิ่มขึ้น 17% ในปีนี้ (สัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 14 กรกฎาคม) ในขณะที่ Bitcoin มี S&P 500 เบต้าที่ 1.55 ในปี 2564-2565 ซึ่งหมายความว่าทุกๆ 1% ที่เพิ่มขึ้นใน S&P 500 Bitcoin จะเพิ่มขึ้น 1.5% ดังนั้น กำไรของ S&P 500 YTD จะคาดการณ์ว่า Bitcoin จะเพิ่มขึ้น 26% (17% คูณ 1.5) ส่วนจัดแสดงที่ 4 แสดงผลของตัวบ่งชี้ตลาดหลายตัว ในแต่ละกรณี การเพิ่มขึ้น 82% ของ Bitcoin นั้นมากกว่ากำไรที่เหลือของตลาด และประวัติเบต้าของ Bitcoin สามารถอธิบายได้ ค่ามัธยฐานคาดการณ์ว่าจะเพิ่มขึ้น 26% เพียงประมาณหนึ่งในสามของที่ Bitcoin ทำได้จริง การเพิ่มขึ้นของ Nasdaq อธิบายถึงครึ่งหนึ่งของการเพิ่มขึ้นของราคา Bitcoin

แผนภูมิที่ 4: คำอธิบาย "เบต้า" สำหรับกำไรของ Bitcoin ที่แซงหน้าตลาดอื่น ๆ

ในขณะที่วิธีการวิเคราะห์นี้กำลังส่องสว่าง มันไม่ได้คำนึงถึงผลกระทบโดยรวมของตัวแปรเหล่านี้ต่อราคาของ Bitcoin และไม่คำนึงถึงปัจจัยอื่น ๆ รวมถึงโมเมนตัมของราคาของ Bitcoin เพื่ออธิบายความสัมพันธ์ของ Bitcoin กับตลาดในวงกว้างมากขึ้น เราได้ประมาณการแบบจำลองการถดถอยแบบทวีคูณซึ่งรวมถึง S&P 500 มูลค่า USD และตัวแปรอื่นๆ อีกหลายตัว6 เราสามารถใช้แบบจำลองนี้เพื่อทำนายราคาของ Bitcoin ตามความสัมพันธ์กับตัวบ่งชี้ตลาดอื่นๆ ดังที่แสดงไว้ในเอกสารที่ 5 แบบจำลองทำนายราคาปัจจุบันที่ 21,000 ถึง 28,000 ดอลลาร์ (ขึ้นอยู่กับว่าค่าประมาณอยู่ในตัวอย่างหรือนอกตัวอย่าง) เมื่อพิจารณาจาก Nasdaq, ดอลลาร์สหรัฐ, ตัวแปรตลาดอื่นๆ และโมเมนตัมทั่วไปของราคา bitcoin เมื่อวัดเป็นเปอร์เซ็นต์ แบบจำลองทั้งสองแนะนำว่าแนวโน้มระดับมหภาคจะอธิบายถึง 25-75% ของการเพิ่มขึ้นของราคา Bitcoin ในแต่ละปี

แผนภูมิที่ 5: ตัวแปรของตลาดมาโครสามารถอธิบายกำไรของ Bitcoin ได้บางส่วนเท่านั้น

Bitcoin มีประสิทธิภาพดีกว่าการคาดการณ์โดยอิงตามตัวชี้วัดของตลาดในวงกว้าง ซึ่งบ่งชี้ว่าปัจจัยบวกที่มีลักษณะแปลกประหลาดกำลังผลักดันราคาให้สูงขึ้นเช่นกัน เราเชื่อว่าปัจจัยเหล่านี้อาจรวมถึงการมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับการอนุมัติสปอต bitcoin ETF ในตลาดสหรัฐฯ เช่นเดียวกับการเพิ่มขึ้นของ bitcoin เนื่องจากแรงกดดันต่อธนาคารในภูมิภาคเมื่อเดือนมีนาคมที่ผ่านมา (ดูแผนภูมิที่ 6) Cryptocurrencies อาจมีแนวโน้มมากกว่าตลาดอื่น ๆ ที่จะกลับมาหลังจากที่ลดลงอย่างมากในปีที่แล้ว

แม้ว่าสกุลเงินดิจิทัลจะฟื้นตัวขึ้นอย่างมากตั้งแต่ช่วงปลายปี 2022 แต่การประเมินมูลค่าในปัจจุบันมีความสัมพันธ์อย่างใกล้ชิดมากขึ้นกับแนวโน้มในระดับมหภาคที่กว้างขึ้น ดังนั้น ข้อมูลเงินเฟ้อที่จะเกิดขึ้นและการตอบสนองของเฟดอาจส่งผลกระทบต่อ Bitcoin และสินทรัพย์ดิจิทัลอื่นๆ การเพิ่มขึ้นของ bitcoin และสินทรัพย์เสี่ยงอื่น ๆ อาจดำเนินต่อไปในปีนี้หากอัตราเงินเฟ้อชะลอตัวลงอีก ทำให้ธนาคารกลางสหรัฐไม่สามารถขึ้นอัตราดอกเบี้ยได้ อย่างไรก็ตาม หากสถานการณ์เงินเฟ้อรุนแรงกว่าที่คาดไว้ เฟดอาจขึ้นอัตราดอกเบี้ยมากขึ้น ซึ่งจะเป็นอุปสรรคต่อ Bitcoin และสินทรัพย์เสี่ยงอื่นๆ

แผนภูมิที่ 6: Bitcoin เพิ่มขึ้นท่ามกลางความเครียดของธนาคารในภูมิภาค

ตัวห้อย

1. R กำลังสอง หมายถึงสัดส่วนของการแปรผันของตัวแปรตามในการถดถอยที่อธิบายโดยตัวแปรอิสระ

2. หุ้นเทคโนโลยีในที่นี้หมายถึงดัชนี Nasdaq, การเสนอขายหุ้น IPO ล่าสุด และบริษัทเทคโนโลยีสาธารณะที่ขาดทุน การเสนอขายหุ้นครั้งล่าสุดขึ้นอยู่กับดัชนีการเสนอขายหุ้นของ Renaissance ซึ่งเป็นตัวแทนของกลุ่ม บริษัท จดทะเบียนในสหรัฐที่เพิ่งเปิดใหม่ บริษัทเทคโนโลยีที่ขาดทุนอ้างอิงจาก Goldman Sachs Loss-making Tech Index ซึ่งเป็นดัชนีของบริษัทมหาชนที่ขาดทุนในอุตสาหกรรมนวัตกรรม

3. อ้างอิงจาก Goldman Sachs Retail Investors Preference Index ซึ่งรวมถึงหุ้นสหรัฐที่มีปริมาณการซื้อขายสูงบนแพลตฟอร์มนายหน้าค้าปลีก

4. อิงตามผลตอบแทนรายสัปดาห์ตั้งแต่มกราคม 2564 ถึงธันวาคม 2565

5. เราเลือกระยะเวลาตัวอย่าง 2 ปีเพื่อประเมินเบต้าเพื่อให้ครอบคลุมช่วงหลังโควิด เมื่อ Bitcoin แสดงความสัมพันธ์ที่สูงขึ้น

6. ค่าประมาณอิงจากข้อมูลรายสัปดาห์ตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2020 ผลลัพธ์ในตัวอย่างรวมถึงข้อมูลจนถึงเดือนกรกฎาคม 2023 ผลลัพธ์จากตัวอย่างภายนอกรวมถึงข้อมูลจนถึงเดือนธันวาคม 2022 ตัวแปรอธิบาย ได้แก่ S&P 500, Nasdaq (อัตราส่วนเทียบกับ S&P 500), ดัชนี S&P/GSCI (อัตราส่วนเทียบกับ S&P 500), ผลตอบแทน Commodity Trading Advisor (CTA), มูลค่า USD เทียบกับสกุลเงิน G10, ราคาทองคำ (อัตราส่วนเทียบกับ GSCI) และอัตราดอกเบี้ยที่ปรับตามอัตราเงินเฟ้อ 10 ปี ผลตอบแทน CTA อ้างอิงจาก SG Trend Index ซึ่งคำนวณผลตอบแทนสุทธิรายวันของ CTA สิบรายการที่เลือกจากบริษัทจัดการ CTA สิบอันดับแรกที่เปิดรับการลงทุนใหม่