ผู้แต่ง: Clara Medalie เรียบเรียง: Cointime.com 237

Stablecoins มีความสำคัญเชิงระบบในตลาดสกุลเงินดิจิทัล ดังนั้นแม้แต่การแยกส่วนเพียงเล็กน้อยก็สามารถกระตุ้นให้เกิดการแพร่ระบาดของตลาดขนาดใหญ่ได้ ดังนั้นจึงเป็นเรื่องที่น่ากังวลว่าเหรียญ Stablecoin นั้นมีความผันผวนเป็นพิเศษตั้งแต่ต้นปี 2023: TUSD ผันผวนเมื่อ Prime Trust ปิดตัวลง, USDT หยุดชะงักเนื่องจากกิจกรรมกดดันการขายอย่างลึกลับ, BUSD มีความผันผวนมากขึ้นตั้งแต่ Paxos หยุดการจัดจำหน่าย, USDC ล้มเหลวในช่วงวิกฤตการธนาคารในเดือนมีนาคม

แม้ว่า Stablecoin แต่ละสกุลจะผันผวนด้วยเหตุผลที่แตกต่างกัน แต่ความผันผวนนั้นเน้นย้ำถึงปัญหาที่ใหญ่กว่า: ตลาดคริปโตนั้นพึ่งพา Stablecoin แบบรวมศูนย์สูง ซึ่งมักจะขาดความโปร่งใสเกี่ยวกับเงินสำรอง ในขณะที่มาตรการกำกับดูแลที่จะเกิดขึ้นในภูมิภาคยุโรปกำลังกดดันให้ Stablecoins ต้องยกเครื่องการกำกับดูแลของพวกเขา แต่ก็ยังมีหนทางอีกยาวไกล การเจาะลึกในวันนี้จะสำรวจสถานะปัจจุบันของโครงสร้างตลาด Stablecoin เพื่อให้เข้าใจถึงความเสี่ยงในปัจจุบันอย่างลึกซึ้งยิ่งขึ้น

โครงสร้างตลาด Stablecoin

ปัจจุบันมีการใช้ Stablecoins ใน 74% ของธุรกรรม cryptocurrency ทั้งหมดในการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ เปอร์เซ็นต์นั้นเพิ่มขึ้น 10% ตั้งแต่ต้นปี 2020 แต่ต่ำกว่าระดับสูงสุดตลอดกาลในเดือนมีนาคม เมื่อ 87% ของธุรกรรม cryptocurrency เกี่ยวข้องกับ Stablecoins การเติบโตอย่างรวดเร็วของส่วนแบ่งการตลาดของ Stablecoin นั้นมาจากการส่งเสริมการซื้อขายแบบไม่มีค่าธรรมเนียมของ Binance เกือบทั้งหมด

หลังจากที่ Binance ยุติโครงการ เราสังเกตว่าส่วนแบ่งตลาดของ Stablecoin ลดลงแทบจะในทันที โดยรวมแล้ว ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าสกุลเงิน fiat มีบทบาทค่อนข้างน้อยในตลาด cryptocurrency ทั่วโลก โดยคิดเป็นสัดส่วนเพียง 23 เปอร์เซ็นต์ของตลาด

เพื่อให้ได้แนวคิดเกี่ยวกับขนาดที่แท้จริงของตลาดเหล่านี้ ให้ดูที่ปริมาณการซื้อขายของ Stablecoins ที่ใหญ่ที่สุด 5 อันดับ (Tether, USDC, Binance USD, TrueUSD และ DAI) ทั้งในการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์และแบบกระจายอำนาจ

เพื่อให้ได้แนวคิดเกี่ยวกับขนาดที่แท้จริงของตลาดเหล่านี้ ให้ดูที่ปริมาณการซื้อขายของ Stablecoins ที่ใหญ่ที่สุด 5 อันดับแรก (Tether, USDC, Binance USD, TrueUSD และ DAI) ทั้งในการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์และแบบกระจายอำนาจ

ตั้งแต่ช่วงต้นไตรมาสที่ 2 มีการซื้อขายเหรียญ Stablecoin ทั้ง 5 เหรียญประมาณ 10-15 พันล้านดอลลาร์ทุกวัน แม้ว่านั่นจะห่างไกลจากจุดสูงสุดตลอดกาลในช่วงตลาดกระทิงในปี 2021 แต่ก็ยังคงเป็นปริมาณที่เหมาะสม

จากมุมมองอื่น ปริมาณธุรกรรมสะสมของ Stablecoins ในปี 2023 จะเกิน 3 ล้านล้านดอลลาร์ โดยมี Tether เป็นผู้นำ

วันนี้ Tether มีส่วนแบ่งการตลาดสูงถึง 70% ในการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ BUSD ของ Binance เกือบจะกลายเป็นคู่แข่งอันดับต้น ๆ แต่ผู้ออก Paxos ถูกบังคับให้หยุดการจัดจำหน่ายเมื่อต้นปีนี้ ส่วนแบ่งการตลาดของ BUSD กำลังลดลงอย่างช้าๆ จากระดับสูงสุด 30% สู่ระดับปัจจุบันที่เพียง 6% ก่อนที่ปี 2024 จะสิ้นสุดลงอย่างเป็นทางการ

สิ่งที่น่าประหลาดใจที่สุดของปีอาจเป็นการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของ TUSD ซึ่งเห็นส่วนแบ่งการตลาดเพิ่มขึ้นจากน้อยกว่า 1% เป็น 19% ในเวลาเพียงสามเดือน TUSD ครั้งหนึ่งเคยเป็น Stablecoin ที่ไม่ค่อยมีใครรู้จักและแทบไม่มีปริมาณการซื้อขาย ก่อนที่ Binance จะได้รับเลือกให้เป็นผู้สืบทอดของ BUSD และเริ่มส่งเสริมคู่การซื้อขาย BTC-TUSD ที่ไม่มีค่าธรรมเนียม ปริมาณการซื้อขายส่วนใหญ่ของ TUSD มาจากคู่การซื้อขายนี้

ในการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ การกระจายส่วนแบ่งการตลาดจะแตกต่างกันมาก แนวโน้มที่ชัดเจนที่สุดคือการลดลงอย่างรวดเร็วของ DAI ซึ่งเป็นเหรียญ Stablecoin ชั้นนำที่กระจายอำนาจเพียงตัวเดียว ในอดีต DAI คิดเป็นกิจกรรมส่วนใหญ่ของ DeFi แต่ความโดดเด่นนั้นถูกแทนที่ด้วย USDC และ USDT อย่างรวดเร็ว

คำอธิบายประการหนึ่งสำหรับการเปลี่ยนแปลงนี้เกี่ยวข้องกับประสิทธิภาพเงินทุนสัมพัทธ์ของ Stablecoin แต่ละอัน: DAI ต้องการการค้ำประกันที่มากเกินไปเพื่อสร้าง DAI มูลค่า $1 ในขณะที่ USDC และ USDT ทำไม่ได้ ทำให้ Stablecoin แบบรวมศูนย์เหล่านี้สามารถดึงดูดผู้ใช้และเงินทุนจำนวนมากขึ้นได้อย่างรวดเร็ว วันนี้ USDC มีตำแหน่งที่เป็นระบบในโปรโตคอล DeFi โดยเฉพาะอย่างยิ่งในโปรโตคอลการให้ยืม ซึ่งคิดเป็นเปอร์เซ็นต์ที่สูงของหลักประกันทั้งหมด

โดยรวมแล้ว การทำธุรกรรมของ Stablecoin ส่วนใหญ่ในปัจจุบันเกิดขึ้นจากการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ มีเพียง 5% ของการซื้อขาย Stablecoin เท่านั้นที่ดำเนินการบนการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ แม้ว่าในช่วงสั้น ๆ จะเพิ่มขึ้นเป็น 45% ในช่วงวิกฤตการธนาคารในเดือนมีนาคม [ข้อมูล DEX ของ Kaiko รวมถึงโปรโตคอลที่มีสภาพคล่องมากที่สุดบน Ethereum mainnet ซึ่งปัจจุบันมีปริมาณธุรกรรมส่วนใหญ่ข้ามเชน]

อัตราส่วนปริมาณของ CEXs ต่อ DEXs แสดงให้เห็นว่าทุกวันนี้ Stablecoins ส่วนใหญ่ใช้เพื่อซื้อขายแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์

สรุปแล้ว

อัตราส่วนปริมาณของการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEX) ต่อการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ (DEX) แสดงให้เห็นว่าทุกวันนี้ Stablecoins ส่วนใหญ่จะใช้เพื่อซื้อขายในการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์

จากข้อมูลนี้ เราสามารถสรุปได้ดังต่อไปนี้เกี่ยวกับสถานะปัจจุบันของโครงสร้างตลาด Stablecoin:

1. กิจกรรม cryptocurrency ส่วนใหญ่เกี่ยวข้องกับ Stablecoin แบบรวมศูนย์ ไม่ใช่สกุลเงิน fiat

2. Tether เป็นบัญชีส่วนใหญ่ของธุรกรรมเหล่านี้ แม้ว่า TUSD จะได้รับส่วนแบ่งการตลาดอย่างรวดเร็ว

3. จุดประสงค์หลักของ Stablecoins คือการแลกเปลี่ยนการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์

ในสัปดาห์นี้ European Banking Authority ได้บอกกับผู้ออก Stablecoin ว่าพวกเขาต้องดำเนินการทันทีเพื่อปฏิบัติตามกฎระเบียบของ MiCA ที่กำลังจะมีขึ้น ทำให้ Stablecoin บางตัวอยู่ในสถานะที่ล่อแหลมเนื่องจากขาดความโปร่งใสและปัญหาด้านธรรมาภิบาล แม้ว่า Circle จะพยายามอย่างมากในการปรับปรุงความโปร่งใสของ USDC (และแม้แต่ Tether ก็ได้พยายามบางอย่างในปีที่ผ่านมา) แต่ปัจจุบัน TUSD ที่ยังไม่เป็นที่รู้จักค่อนข้างให้ข้อมูลน้อยที่สุดเกี่ยวกับเงินสำรองหรือโครงสร้างองค์กร ดังนั้นจึงทำให้เกิดความเสี่ยงมากที่สุด

ในขณะที่ TUSD ยังไม่ใช่ Stablecoin ที่มีความสำคัญเชิงระบบ แต่ Binance เป็นการแลกเปลี่ยนที่มีอิทธิพลสูง ดังนั้นกิจกรรมใด ๆ ที่ควรได้รับการพิจารณา อย่างไรก็ตาม ในอดีต ความโปร่งใสไม่เคยเป็นปัญหาสำคัญสำหรับผู้ใช้ Stablecoin และเว้นแต่ว่าจะมีการห้ามใช้งานทันทีหรือหน่วยงานกำกับดูแลประสานงานด้านกฎหมายในภูมิภาคหลัก เราอาจยังคงเห็นโครงสร้างตลาดที่คล้ายกันต่อไป