โดย Alice Atkins และ Liz Capo McCormick, Bloomberg
โดยทั่วไปนักลงทุนจะแห่กันเข้ามาที่พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐเพื่อหลีกเลี่ยงความวุ่นวายในตลาดการเงิน พันธบัตรสหรัฐฯ ฟื้นตัวในช่วงวิกฤตการณ์ทางการเงินโลก เหตุการณ์ 9/11 และแม้กระทั่งตอนที่เรตติ้งเครดิตของสหรัฐฯ เองถูกปรับลด
อย่างไรก็ตาม ในช่วงต้นเดือนเมษายน ท่ามกลางความโกลาหลที่เกิดจากการที่ประธานาธิบดีทรัมป์กำหนดภาษี "ซึ่งกันและกัน" มีสิ่งผิดปกติเกิดขึ้น ในขณะที่สินทรัพย์เสี่ยง เช่น หุ้นและสกุลเงินดิจิทัลร่วงลง ราคาของพันธบัตรสหรัฐฯ กลับลดลงแทนที่จะเพิ่มขึ้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ รายงานการเติบโตรายสัปดาห์สูงสุดในรอบกว่า 2 ทศวรรษ
พันธบัตรของสหรัฐฯ ซึ่งมีขนาดตลาด 29 ล้านล้านดอลลาร์ ถูกมองว่าเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยในช่วงเวลาที่ตลาดผันผวนมายาวนาน ซึ่งนับเป็นข้อได้เปรียบเฉพาะตัวของเศรษฐกิจที่ใหญ่ที่สุดในโลกมาโดยตลอด ช่วยควบคุมต้นทุนการกู้ยืมของสหรัฐฯ มานานหลายทศวรรษ แต่ในระยะหลังนี้ พันธบัตรรัฐบาลกลับมีการซื้อขายเหมือนสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงมากขึ้น อดีตรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังลอว์เรนซ์ ซัมเมอร์ส ถึงกับกล่าวว่า พันธบัตรของสหรัฐฯ มีพฤติกรรมเหมือนหนี้ของตลาดเกิดใหม่
เรื่องนี้มีผลกระทบกว้างไกลต่อระบบการเงินโลก เนื่องจากเป็นสินทรัพย์ "ปราศจากความเสี่ยง" ของโลก พันธบัตรรัฐบาลของสหรัฐฯ จึงถูกใช้เป็นเกณฑ์มาตรฐานในการกำหนดราคาทุกอย่างตั้งแต่หุ้นไปจนถึงพันธบัตรรัฐบาลและอัตราจำนอง นอกจากนี้ยังทำหน้าที่เป็นหลักประกันสำหรับเงินกู้มูลค่านับล้านล้านดอลลาร์ทุกวันอีกด้วย
ต่อไปนี้คือข้อโต้แย้งบางส่วนที่นักลงทุนและนักพยากรณ์ตลาดใช้เพื่ออธิบายความผันผวนที่ผิดปกติของพันธบัตรสหรัฐฯ ในเดือนเมษายน รวมถึงทางเลือกอื่นที่อาจเป็นแหล่ง “ปลอดภัย”
อัตราเงินเฟ้อที่ขับเคลื่อนโดยภาษีศุลกากร
แม้ว่าทรัมป์จะระงับภาษี "ตอบแทน" ส่วนใหญ่เป็นเวลา 90 วัน แต่ภาษีที่เรียกเก็บจากจีนก็ยังสูงกว่าที่คาดไว้ก่อนหน้านี้มาก นอกจากนี้ ยังมีการเรียกเก็บภาษีนำเข้าต่อรถยนต์ เหล็ก อลูมิเนียม และสินค้าโภคภัณฑ์ต่างๆ จากแคนาดาและเม็กซิโกอีกด้วย และทรัมป์ยังขู่ด้วยว่าอาจมีการเรียกเก็บภาษีนำเข้าเพิ่มเติมในอนาคตอีกด้วย
มีความกังวลว่าธุรกิจต่างๆ จะส่งต่อต้นทุนของภาษีเหล่านี้ไปยังผู้บริโภคในรูปแบบของราคาที่สูงขึ้น ภาวะเงินเฟ้อส่งผลกระทบต่อความต้องการพันธบัตรกระทรวงการคลัง เนื่องจากทำให้มูลค่าการชำระเงินรายได้คงที่ในอนาคตลดลง
หากราคาที่พุ่งสูงขึ้นมาพร้อมกับการเติบโตที่ลดลงหรือไม่มีการเติบโตเลยของผลผลิตทางเศรษฐกิจ (หรือที่เรียกว่าภาวะเศรษฐกิจตกต่ำพร้อมภาวะเงินเฟ้อ) นโยบายการเงินจะเข้าสู่ยุคแห่งความไม่แน่นอนอีกครั้ง และเฟดจะถูกบังคับให้เลือกระหว่างการสนับสนุนการเติบโตทางเศรษฐกิจและการควบคุมเงินเฟ้อ
การไล่ล่าเงินสด
นักลงทุนบางรายอาจขายพันธบัตรสหรัฐฯ และสินทรัพย์อื่นๆ ของสหรัฐฯ และหันไปหาแหล่งปลอดภัยสูงสุด นั่นคือ เงินสด ในขณะที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังไม่ตัดสินใจลดอัตราดอกเบี้ย สินทรัพย์ในกองทุนตลาดเงินของสหรัฐฯ ยังคงพุ่งสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในสัปดาห์ที่สิ้นสุดวันที่ 2 เมษายน กองทุนตลาดเงินมักถูกมองว่ามีลักษณะคล้ายเงินสด โดยมีข้อดีเพิ่มเติมในการสร้างรายได้ในช่วงเวลาหนึ่ง
ความไม่แน่นอนของนโยบาย
นักลงทุนจะเรียกร้องผลตอบแทนที่สูงขึ้นเมื่อลงทุนในประเทศที่มีความไม่สงบทางการเมืองและไม่มั่นคงทางเศรษฐกิจ นั่นเป็นเหตุผลหนึ่งที่พันธบัตรรัฐบาลอาร์เจนตินาให้ผลตอบแทนมากถึง 13% ในช่วงกลางเดือนเมษายน
กลยุทธ์ทางการเมืองที่คาดไม่ถึงและนโยบายภาษีศุลกากรที่ก้าวร้าวของทรัมป์ทำให้ยากที่จะคาดเดาว่าสภาพแวดล้อมการลงทุนในสหรัฐฯ จะเป็นมิตรเพียงใดในอีกหนึ่งปีข้างหน้า
นักลงทุนจะเรียกร้องผลตอบแทนที่สูงขึ้นเมื่อลงทุนในประเทศที่มีความไม่สงบทางการเมืองและไม่มั่นคงทางเศรษฐกิจ นั่นเป็นเหตุผลหนึ่งที่พันธบัตรรัฐบาลอาร์เจนตินาให้ผลตอบแทนมากถึง 13% ในช่วงกลางเดือนเมษายน
กลยุทธ์ทางการเมืองที่คาดไม่ถึงและนโยบายภาษีศุลกากรที่ก้าวร้าวของทรัมป์ทำให้ยากที่จะคาดเดาว่าสภาพแวดล้อมการลงทุนในสหรัฐฯ จะเป็นมิตรเพียงใดในอีกหนึ่งปีข้างหน้า
ปัจจัยอีกประการหนึ่งที่ผลักดันให้เงินทุนไหลเข้าสู่สหรัฐฯ คือความแข็งแกร่งที่เห็นได้ชัดของระบบตุลาการของสหรัฐฯ และสถาบันของรัฐอื่นๆ ที่สามารถจำกัดรัฐบาลสหรัฐฯ และรับรองความต่อเนื่องของนโยบายในระดับหนึ่ง ความเต็มใจของทรัมป์ที่จะท้าทายทนายความที่ขัดขวางเขา และการกดดันธนาคารกลางสหรัฐฯ และหน่วยงานอิสระอื่นๆ ให้เป็นไปตามความต้องการของเขา อาจทำลายความเชื่อมั่นของคนบางกลุ่มที่มีต่อกลไกตรวจสอบและถ่วงดุลที่ช่วยทำให้สหรัฐฯ กลายเป็นจุดหมายปลายทางที่ใหญ่ที่สุดในโลกสำหรับการลงทุนจากต่างชาติ
แรงกดดันทางการเงิน
ในช่วงกลางทศวรรษ 1970 เงินดอลลาร์สหรัฐได้เข้ามาแทนที่ทองคำในฐานะสินทรัพย์สำรองของโลก และธนาคารกลางทั่วโลกได้ซื้อพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐเพื่อจัดเก็บเงินสำรองดอลลาร์ของตน พันธบัตรกระทรวงการคลังของสหรัฐฯ ถือเป็นการลงทุนที่มั่นคง เนื่องจากรัฐบาลกลางไม่เคยผิดนัดชำระหนี้ตามสัญญาเลย
ขณะนี้หนี้สาธารณะของสหรัฐฯ อยู่ที่ร้อยละ 121 ของ GDP เมื่อทรัมป์เข้ารับตำแหน่ง เขาเดิมพันว่าจะลดการขาดดุลงบประมาณโดยการกระตุ้นการเติบโตทางเศรษฐกิจผ่านการลดภาษี และล่าสุดเขาเพิ่งบอกเป็นนัยว่ารายได้จากภาษีศุลกากรจะช่วยลดการขาดดุลงบประมาณได้เช่นกัน
แต่คนอื่นๆ กังวลว่านโยบายของเขาจะเพิ่มหนี้ของชาติเท่านั้น นอกเหนือจากการลดหย่อนภาษีเพิ่มเติมที่เขาวางแผนไว้แล้ว ทรัมป์กำลังพยายามทำให้การลดหย่อนภาษีที่ประกาศใช้ในช่วงดำรงตำแหน่งวาระแรกของเขาเป็นแบบถาวร หากภาษีศุลกากรผลักดันให้เศรษฐกิจเข้าสู่ภาวะถดถอย รัฐบาลอาจตกอยู่ภายใต้แรงกดดันให้ใช้จ่ายมากขึ้น
Mike Riddell ผู้จัดการการลงทุนตราสารหนี้ที่ Fidelity International กล่าวว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่พุ่งสูงขึ้นอาจเป็นสัญญาณของ “การเคลื่อนย้ายเงินทุน” เนื่องจากนักลงทุนต่างชาติเริ่มลังเลที่จะระดมทุนเพื่อชดเชยการขาดดุลของสหรัฐฯ มากขึ้น “กลุ่ม ‘กองกำลังพันธบัตร’ ทั่วโลกยังคงเคลื่อนไหวอยู่อย่างชัดเจน”
คาดว่าระดับหนี้ของสหรัฐฯ จะสูงขึ้น
กองทุนการเงินระหว่างประเทศคาดการณ์ว่าภายในปี 2029 หนี้ของสหรัฐฯ จะคิดเป็น 131.7% ของ GDP
การขายต่างประเทศ
แม้ว่าจะเป็นเรื่องยากที่จะพิสูจน์ในเวลาจริง แต่เมื่อราคาพันธบัตรสหรัฐฯ ลดลง ผู้คนมักคาดเดาว่าสาเหตุน่าจะมาจากการขายของต่างชาติ ครั้งนี้บางคนเชื่อว่าเป็นการตอบสนองต่อนโยบายภาษีของทรัมป์ จีนและญี่ปุ่นเป็นผู้ถือครองพันธบัตรสหรัฐฯ รายใหญ่ที่สุด ข้อมูลอย่างเป็นทางการแสดงให้เห็นว่าทั้งสองประเทศได้ลดการถือครองของตนมาระยะหนึ่งแล้ว
เนื่องจากกิจกรรมการค้าของจีนถือเป็นความลับอย่างเคร่งครัด จึงยากที่จะคาดเดาถึงบทบาทของรัฐบาลจีน แต่บรรดานักยุทธศาสตร์มักชี้ให้เห็นถึงการที่จีนถือครองพันธบัตรรัฐบาลเป็นปัจจัยที่อาจใช้กดดันสหรัฐฯ ได้ แม้ว่าการเทขายออกจำนวนมากอาจทำให้มูลค่าสำรองเงินตราต่างประเทศของจีนลดลงก็ตาม
การซื้อขายกองทุนป้องกันความเสี่ยง
การซื้อขายตามฐานอาจเป็นสาเหตุหนึ่งที่ทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ พุ่งสูงขึ้นในช่วงต้นเดือนเมษายน นี่เป็นกลยุทธ์ของกองทุนป้องกันความเสี่ยงที่ได้รับความนิยมซึ่งทำกำไรจากส่วนต่างราคาระหว่างเงินสดในพันธบัตรรัฐบาลและสัญญาซื้อขายล่วงหน้า
สเปรดนี้มักจะแคบ ดังนั้นนักลงทุนจึงมักใช้เลเวอเรจจำนวนมากในการระดมทุนการซื้อขาย ซึ่งอาจก่อให้เกิดปัญหาได้เมื่อตลาดเกิดความปั่นป่วนและนักลงทุนรีบเร่งปิดสถานะของตนเพื่อชำระเงินกู้ ความเสี่ยงก็คือสิ่งนี้จะจุดชนวนปฏิกิริยาลูกโซ่ที่ส่งผลให้ผลตอบแทนพุ่งสูงขึ้น หรือแย่กว่านั้น อาจทำให้ตลาดพันธบัตรหยุดชะงัก เช่นเดียวกับที่เกิดขึ้นเมื่อการซื้อขายพื้นฐานคลี่คลายลงในปี 2020
คนอื่นๆ ชี้ให้เห็นถึงการพังทลายอย่างกะทันหันของการเดิมพันที่เคยได้รับความนิยมมาก่อนว่าพันธบัตรรัฐบาลจะทำผลงานได้ดีกว่าสวอปอัตราดอกเบี้ย ในความเป็นจริง การสวอปอัตราดอกเบี้ยมีประสิทธิภาพดีกว่า เนื่องจากธนาคารได้ชำระพันธบัตรเพื่อตอบสนองความต้องการสภาพคล่องของลูกค้า และจากนั้นจึงเพิ่มการสวอปเพื่อรักษาระดับการเปิดรับความเสี่ยงจากการพุ่งขึ้นที่อาจเกิดขึ้นในตลาดพันธบัตร
ถ้าไม่ใช่พันธบัตรสหรัฐฯ จะเป็นอะไร?
ปัจจุบัน ผู้จัดการกองทุนยุโรปและญี่ปุ่นพบทางเลือกที่น่าเชื่อถือในการซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ ซึ่งอาจจูงใจให้พวกเขาเปลี่ยนการจัดสรรไปยังตลาดที่แนวโน้มนโยบายดูมีเสถียรภาพมากกว่า พันธบัตรเยอรมันเป็นหนึ่งในผู้ได้รับผลประโยชน์หลักจากความวุ่นวายในวงกว้าง
ทองคำ ซึ่งเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยแบบดั้งเดิม พุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในเดือนเมษายน โดยทำผลงานดีกว่าประเภทสินทรัพย์หลักอื่นๆ เกือบทั้งหมด ธนาคารกลางต่างกักตุนโลหะมีค่ามาเป็นเวลานานเพื่อพยายามกระจายสินทรัพย์และลดการพึ่งพาสินทรัพย์ที่เป็นสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ อย่างไรก็ตาม การลงทุนในทองคำไม่ได้ให้รายได้ที่แน่นอนเหมือนกับพันธบัตร การลงทุนในทองคำจะคุ้มค่าก็ต่อเมื่อคุณขายมันเมื่อราคาเพิ่มขึ้น
ประเด็นสำคัญคือไม่มีการลงทุนใดที่จะสร้างสภาพคล่องและความลึกเท่ากับตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ และการถอนเงินออกจากตลาดจริงๆ ต้องใช้เวลาหลายปี ไม่ใช่หลายสัปดาห์ อย่างไรก็ตาม ผู้สังเกตการณ์ตลาดบางส่วนเชื่อว่าความเคลื่อนไหวของตลาดในเดือนเมษายนอาจเป็นสัญญาณของการเปลี่ยนแปลงในภูมิทัศน์โลก และการประเมินสินทรัพย์ใหม่ซึ่งมีความสำคัญต่ออิทธิพลทางเศรษฐกิจของสหรัฐฯ
ความคิดเห็นทั้งหมด