เขียนโดย: @13300RPM, Four Pillars

เรียบเรียงโดย: AididiaoJP, Foresight News

ประเด็นสำคัญ

การบีบอัดไฟล์ CPN, Arc และ Publisher Premium

โมเดลธุรกิจของ Circle อธิบายได้ง่ายๆ คือ ออกเหรียญ USDC เก็บเงินสำรอง รับดอกเบี้ย และเติบโตไปพร้อมกับการขยายขนาด โมเดลนี้ประสบความสำเร็จมาเป็นเวลานานจนแทบไม่มีใครตั้งคำถาม มันช่วยให้ Circle เติบโตอย่างรวดเร็ว สร้างชื่อเสียงในฐานะผู้ออกเหรียญ Stablecoin รายใหญ่ และในที่สุดก็เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุดแห่งหนึ่งของโลก แม้กระทั่งทุกวันนี้ ตัวเลขรายได้ของ Circle ก็ยังแสดงให้เห็นถึงการเติบโตที่แข็งแกร่ง

อย่างไรก็ตาม ภายใต้ภาพลักษณ์ที่ดูดีนั้น ข้อจำกัดของโมเดลนี้เริ่มปรากฏชัดเจนมากขึ้นเรื่อยๆ แม้ว่ารายได้จะยังคงขยายตัว แต่การเติบโตกำลังเข้าใกล้จุดสูงสุด และอัตรากำไรกำลังเผชิญกับแรงกดดันอย่างต่อเนื่อง หากปล่อยไว้เช่นเดิม โครงสร้างปัจจุบันอาจจำกัดผลตอบแทนในระยะยาวได้

เมื่อเหรียญ Stablecoin ขยายตัวจากการซื้อขายไปสู่การชำระเงิน การบริหารจัดการเงินทุน และกระบวนการทำงานทางการเงินแบบฝังตัว มูลค่าจึงไหลไปยังแพลตฟอร์มที่ควบคุมการใช้งานและผู้ใช้ปลายทาง การผลักดันล่าสุดของ Circle ในด้านโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินและการชำระบัญชีควรได้รับการตีความในบริบทนี้ บริษัทกำลังเผชิญกับตลาดที่เบี้ยประกันภัยของผู้ออกเหรียญอยู่ภายใต้แรงกดดัน และการควบคุมการหมุนเวียนและการกระจายเหรียญมีบทบาทสำคัญมากขึ้นในการกำหนดผลตอบแทน

บทความนี้จะกล่าวถึงพัฒนาการนี้โดยสรุป และอธิบายว่าเหตุใด Circle จึงเลือก CPN และ Arc เป็นขั้นตอนต่อไปในการดำเนินธุรกิจของตน

เมื่อการจัดจำหน่ายดึงดูดการใช้งานและผลกำไรมากขึ้น อำนาจต่อรองของผู้จัดพิมพ์ก็ลดลง

ตั้งแต่ไตรมาสที่ 4 ปี 2024 ถึงไตรมาสที่ 3 ปี 2025 รายได้รวมและดอกเบี้ยสำรองของ Circle เพิ่มขึ้นจาก 435 ล้านดอลลาร์เป็น 740 ล้านดอลลาร์ ในช่วงเวลาเดียวกัน ค่าใช้จ่ายในการหมุนเวียน การจัดจำหน่าย การทำธุรกรรม และค่าใช้จ่ายอื่นๆ เพิ่มขึ้นจาก 305 ล้านดอลลาร์เป็น 448 ล้านดอลลาร์ รายได้เติบโตอย่างรวดเร็ว แต่ค่าใช้จ่ายในการหมุนเวียนก็เติบโตอย่างรวดเร็วเช่นกัน บางไตรมาสเติบโตเร็วกว่าด้วยซ้ำ

ดังนั้น อัตรากำไร "รายได้หักต้นทุนการจัดจำหน่าย" ของ Circle จึงไม่ได้ดีขึ้นตามขนาดธุรกิจ โดยลดลงจาก 42% ในไตรมาสที่ 3 ปี 2024 เหลือ 30% ในไตรมาสที่ 4 ปี 2024 จากนั้นฟื้นตัวขึ้นเป็น 40% ในไตรมาสที่ 1 ปี 2025 และอยู่ที่ 39% ในไตรมาสที่ 3 ปี 2025 ผลลัพธ์ของอัตรากำไรได้รับผลกระทบหลักจากองค์ประกอบของการจัดจำหน่าย มากกว่าจำนวนหน่วยที่ออกจำหน่าย

ดังนั้น อัตรากำไร "รายได้หักต้นทุนการจัดจำหน่าย" ของ Circle จึงไม่ได้ดีขึ้นตามขนาดธุรกิจ โดยลดลงจาก 42% ในไตรมาสที่ 3 ปี 2024 เหลือ 30% ในไตรมาสที่ 4 ปี 2024 จากนั้นฟื้นตัวขึ้นเป็น 40% ในไตรมาสที่ 1 ปี 2025 และอยู่ที่ 39% ในไตรมาสที่ 3 ปี 2025 ผลลัพธ์ของอัตรากำไรได้รับผลกระทบหลักจากองค์ประกอบของการจัดจำหน่าย มากกว่าจำนวนหน่วยที่ออกจำหน่าย

ต้นทุนการจัดจำหน่ายหมายถึงค่าธรรมเนียมที่จ่ายให้กับแพลตฟอร์มที่ควบคุมสถานที่จัดเก็บและวิธีการใช้งาน USDC Coinbase เป็นตัวอย่างที่ชัดเจน ในปี 2021 และ 2022 สเตเบิลคอยน์ถูกมองว่าเป็นเพียงโครงสร้างพื้นฐานและไม่ได้เปิดเผยว่าเป็นแหล่งรายได้หลัก แต่ในปี 2023 Coinbase เริ่มยอมรับอย่างชัดเจนว่ากิจกรรมที่เกี่ยวข้องกับสเตเบิลคอยน์และ USDC เป็นส่วนสำคัญที่สร้างรายได้จากการสมัครสมาชิกและค่าบริการ โดยได้รับแรงขับเคลื่อนจากโปรแกรมสะสมแต้ม การใช้งานเพื่อการชำระเงิน และการรักษายอดคงเหลือ

การสร้างรายได้จาก Stablecoin เร่งตัวขึ้นในปี 2025 รายได้จาก Stablecoin เพิ่มขึ้นจาก 297.5 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่ 1 ปี 2025 เป็น 332.5 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่ 2 และ 354.7 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่ 3 ปี 2025 รวมเป็น 984.7 ล้านดอลลาร์สำหรับสามไตรมาสแรกของปี การเติบโตต่อเนื่องยังคงเป็นบวกตลอดช่วงเวลาดังกล่าว สะท้อนให้เห็นถึงการใช้งานที่เพิ่มขึ้นในผลิตภัณฑ์รางวัล การชำระเงิน และผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับคลัง ส่วนแบ่งของผู้ออกเหรียญของ Circle ที่คงไว้ภายใต้ข้อตกลงการกระจายการหมุนเวียนยังคงวัดเป็นจุดพื้นฐานในช่วงเวลาเดียวกัน

โครงสร้างอุตสาหกรรมกำลังมุ่งไปในทิศทางเดียวกัน การออกเหรียญทำได้ง่ายขึ้นและมีความยืดหยุ่นมากขึ้น ในขณะที่ความแตกต่างจะเน้นไปที่ระดับการกำกับดูแลและการใช้งาน ผู้ให้บริการ "Stablecoin-as-a-Service" เช่น Paxos, Brale, Stably และ Agora นำเสนอบริการออกเหรียญแบบนามธรรมให้กับธุรกิจต่างๆ แพลตฟอร์มการชำระเงินและ API เช่น Stripe, Shopify และ MoneyGram ผสานรวม Stablecoin เข้ากับกระบวนการทางธุรกิจที่มีอยู่โดยตรง เลเยอร์การจัดการ เช่น Bridge, BVNK และ ZeroHash จัดการการกำหนดเส้นทางการชำระเงิน การจัดการการปฏิบัติตามกฎระเบียบ และเชื่อมต่อ Stablecoin กับธนาคารและกระเป๋าเงินดิจิทัล

ที่มา: Motive Ventures, "โครงสร้างธุรกิจ Stablecoin ที่กำลังเกิดขึ้น: ดอลลาร์ดิจิทัลกำลังเปลี่ยนแปลงบริการทางการเงินอย่างไร"

Circle ยังคงเป็นศูนย์กลางของระบบนิเวศ Stablecoin เนื่องจากขนาด ชื่อเสียง และสถานะด้านกฎระเบียบ อย่างไรก็ตาม ข้อมูลทางการเงินแสดงให้เห็นว่าการออกโทเค็นใหม่เพียงอย่างเดียวไม่ได้รับประกันการขยายอัตรากำไรอีกต่อไป การควบคุมการใช้งานกำลังเป็นตัวกำหนดมากขึ้นว่าใครจะเป็นผู้ได้รับผลประโยชน์

2. CPN คือความพยายามของ Circle ในการก้าวขึ้นสู่ระดับที่สูงขึ้นในแวดวงธุรกิจ

หากอำนาจต่อรองของผู้เผยแพร่ลดลง ทางออกที่ชัดเจนที่สุดคือการเข้าใกล้ผู้ใช้งานมากขึ้น

คำตอบของ Circle คือ เครือข่ายการชำระเงิน Circle Payments Network (CPN) CPN เป็นเครือข่ายพันธมิตรระดับโลก ซึ่งประกอบด้วยธนาคาร ผู้ให้บริการชำระเงิน ผู้ให้บริการสินทรัพย์เสมือน และองค์กรต่างๆ ที่ช่วยให้การชำระเงินแบบเรียลไทม์ตลอด 24 ชั่วโมงสำหรับผู้บริโภค ธุรกิจ และสถาบันต่างๆ โดยใช้เหรียญ Stablecoin เช่น USDC และ EURC เป็นไปได้

ที่มา: เอกสารไวท์เปเปอร์ของ Circle Payment Network

ดังนั้น CPN จึงไม่ใช่แอปพลิเคชันการชำระเงินสำหรับผู้บริโภค และไม่ใช่สิ่งที่จะมาทดแทนธนาคาร CPN ไม่ได้เก็บรักษาเงินทุนหรือแทรกแซงการไหลเวียนของเงินทุน แต่ทำหน้าที่ประสานงานวิธีการส่งต่อ การชำระเงิน และการกระทบยอดการชำระเงินด้วย Stablecoin ระหว่างสถาบันการเงินต่างๆ

ในทางปฏิบัติ CPN สามารถมอบสิ่งที่ไม่สามารถหาได้จากการจัดจำหน่ายเพียงอย่างเดียว 3 ประการ ได้แก่:

ที่มา: เอกสารไวท์เปเปอร์ของ Circle Payment Network

สิ่งที่ใกล้เคียงที่สุดคือ SWIFT สำหรับการประสานงาน และ CLS สำหรับตรรกะการชำระเงินแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ Circle อธิบาย CPN อย่างสม่ำเสมอว่าเป็นแพลตฟอร์มที่ยกระดับการชำระเงิน โดยเน้นที่การดึงพันธมิตรเข้าร่วม การขยายช่องทาง และการยอมรับจากสถาบัน คุณค่าของมันอยู่ที่การกำหนดรูปแบบการใช้ Stablecoin ในการชำระเงิน การเงินของภาครัฐ และกระบวนการทำงานขององค์กร มากกว่าการสร้างค่าธรรมเนียมจำนวนมากในระยะสั้น

ภายในกลางปี ​​2025 CPN ได้เปิดตัวช่องทางการชำระเงินแบบเรียลไทม์หลายช่องทาง และรายงานว่ามีพันธมิตรอีกกว่า 100 รายที่อยู่ระหว่างการเจรจา ช่องทางเฉพาะเหล่านั้นมีความสำคัญน้อยกว่าทิศทางโดยรวม Circle กำลังผสานตัวเองเข้ากับกระบวนการทำงานด้านการชำระเงิน แทนที่จะคงอยู่เป็นเพียงผู้ให้บริการงบดุลในขั้นตอนต้นน้ำ

ในขณะเดียวกัน CPN ก็มีข้อจำกัดที่สำคัญอย่างหนึ่ง คือ การชำระเงินยังคงต้องอาศัย "ช่องทางของผู้อื่น" ปัจจุบัน การชำระเงินขั้นสุดท้ายเกิดขึ้นบนบล็อกเชนสาธารณะและดำเนินการผ่านโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินที่มีอยู่ ซึ่งหมายความว่า Circle ไม่สามารถควบคุมความสมบูรณ์ ความล่าช้า หรือพฤติกรรมค่าธรรมเนียมที่โหนดซึ่งมีการโอนมูลค่าจริงได้ คุณสมบัติเหล่านี้สืบทอดมาจากบล็อกเชนและระบบพื้นฐาน

ช่องว่างนี้อธิบายได้ว่าทำไม CPN เพียงอย่างเดียวจึงไม่เพียงพอที่จะแก้ไขปัญหาอำนาจต่อรองที่ลดลงของผู้เผยแพร่ และยังบ่งบอกถึงบทบาทของ Arc ในกลยุทธ์ที่กว้างขึ้นด้วย

3. ส่วนโค้ง (Arc) มีอยู่เพื่อให้วงกลม (Circle) สามารถควบคุมการตั้งถิ่นฐานของ CPN ได้

จากมุมมองการแข่งขันในวงการบล็อกเชน การตัดสินใจของ Circle ในการสร้าง Arc ดูเหมือนจะไม่จำเป็น บล็อกเชนระดับ L1 อย่าง Ethereum, Solana, Tron และ Plasma รวมถึงบล็อกเชนระดับ L2 อื่นๆ ต่างก็รองรับเหรียญ Stablecoin ขนาดใหญ่ได้อยู่แล้ว พวกมันมีระบบการชำระเงินที่รวดเร็ว สภาพคล่องสูง และเครื่องมือสำหรับสถาบันที่พัฒนาอย่างต่อเนื่อง จากมุมมองนี้ การเพิ่มบล็อกเชนอีกอันจึงดูเหมือนซ้ำซ้อน

ปัญหาไม่ได้อยู่ที่การขาดแคลนโครงสร้างพื้นฐานสำหรับการชำระเงิน ปัญหาอยู่ที่การขาดการควบคุมเงื่อนไขการชำระเงินในธุรกิจที่อำนาจต่อรองค่อยๆ ลดลงจากผู้ออกเหรียญ เมื่อการใช้งาน USDC ขยายไปสู่การชำระเงิน การบริหารเงินทุน และกระบวนการทำงานขององค์กร ความสมบูรณ์ของธุรกรรม ความสามารถในการคาดการณ์ค่าธรรมเนียม ความแน่นอนของเวลา และความรับผิดชอบ กลายเป็นประเด็นทางเทคนิคที่สำคัญ เนื่องจากสิ่งเหล่านี้จะเป็นตัวกำหนดว่าเหรียญ Stablecoin จะสามารถเข้ามาแทนที่ช่องทางการเงินที่มีอยู่เดิมในสภาพแวดล้อมที่มีการกำกับดูแลได้หรือไม่

CPN อนุญาตให้ Circle มีอิทธิพลต่อวิธีการประสานงานการไหลเวียนของ Stablecoin ระหว่างสถาบันต่างๆ ปัจจุบัน การชำระเงินจะสืบทอดคุณสมบัติของเชนหรือช่องทางพื้นฐาน พฤติกรรมค่าธรรมเนียม ความแออัด ความเสี่ยงในการปรับโครงสร้าง และการตัดสินใจด้านการกำกับดูแล ล้วนอยู่นอกเหนือการควบคุมของ Circle สำหรับการใช้งานหลายๆ กรณี การแลกเปลี่ยนนี้เป็นที่ยอมรับได้ อย่างไรก็ตาม สำหรับการใช้งานอื่นๆ โดยเฉพาะอย่างยิ่งการชำระเงินจำนวนมากและการไหลเวียนของเงินทุนจากสถาบัน มันจะนำมาซึ่งความไม่แน่นอนที่ระบบการเงินแบบดั้งเดิมได้รับการออกแบบมาเพื่อหลีกเลี่ยงโดยเฉพาะ

CPN อนุญาตให้ Circle มีอิทธิพลต่อวิธีการประสานงานการไหลเวียนของ Stablecoin ระหว่างสถาบันต่างๆ ปัจจุบัน การชำระเงินจะสืบทอดคุณสมบัติของเชนหรือช่องทางพื้นฐาน พฤติกรรมค่าธรรมเนียม ความแออัด ความเสี่ยงในการปรับโครงสร้าง และการตัดสินใจด้านการกำกับดูแล ล้วนอยู่นอกเหนือการควบคุมของ Circle สำหรับการใช้งานหลายๆ กรณี การแลกเปลี่ยนนี้เป็นที่ยอมรับได้ อย่างไรก็ตาม สำหรับการใช้งานอื่นๆ โดยเฉพาะอย่างยิ่งการชำระเงินจำนวนมากและการไหลเวียนของเงินทุนจากสถาบัน มันจะนำมาซึ่งความไม่แน่นอนที่ระบบการเงินแบบดั้งเดิมได้รับการออกแบบมาเพื่อหลีกเลี่ยงโดยเฉพาะ

Arc คือโซลูชันที่ Circle พยายามแก้ไขอย่างแท้จริง Arc มีเป้าหมายที่จะสร้างสภาพแวดล้อมการชำระเงินที่มีการควบคุมสำหรับกระแสเงินสดที่ต้องการความแน่นอนและความรับผิดชอบ ความแน่นอนในการดำเนินการขั้นสุดท้ายช่วยขจัดความคลุมเครือเกี่ยวกับการเสร็จสิ้นการชำระเงิน ค่าธรรมเนียมที่คงที่และกำหนดเป็นสกุลเงินดอลลาร์ช่วยลดความไม่แน่นอนในการดำเนินงานสำหรับธุรกิจต่างๆ ชุดโหนดผู้ตรวจสอบที่มีสิทธิ์อนุญาตจะนำเสนอผู้ดำเนินการและการกำกับดูแลที่ระบุตัวตนได้ แทนที่จะเปิดเผยอย่างเต็มที่ ความเป็นส่วนตัวถูกนำมาใช้เป็นคุณลักษณะด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ

ที่มา: เอกสารไวท์เปเปอร์ Arc Simple

คุณสมบัติเหล่านี้ หากพิจารณาแยกกันแล้ว อาจไม่ได้มีความพิเศษเฉพาะตัว คุณสมบัติที่คล้ายคลึงกันมีอยู่แล้วในที่อื่น สิ่งที่ทำให้ Arc โดดเด่นคือ การรวมคุณสมบัติเหล่านี้ไว้ในสภาพแวดล้อมการชำระเงินที่ดำเนินการโดยหน่วยงานเดียวกันกับที่ออก USDC บริหารจัดการเงินสำรอง และประสานงานการไหลเวียนของการชำระเงินผ่าน CPN การบูรณาการนี้มีความสำคัญอย่างยิ่ง เพราะช่วยให้ Circle สามารถให้การรับประกันที่สอดคล้องกันแก่สถาบันต่างๆ ในด้านการออก การส่งต่อ และการชำระเงิน

Arc สามารถบรรลุวัตถุประสงค์ได้โดยไม่ต้องจัดการปริมาณธุรกรรม USDC ส่วนใหญ่ กิจกรรมค้าปลีกและกิจกรรมที่เกี่ยวข้องกับคริปโตเคอร์เรนซีส่วนใหญ่ยังคงสามารถดำเนินการชำระบัญชีบนบล็อกเชนที่มีอยู่ได้

บทบาทของ Arc นั้นมีความเฉพาะเจาะจงมากกว่า โดยทำหน้าที่เป็นศูนย์กลางในการส่งต่อเงินทุนให้กับ Circle ซึ่งความแน่นอนในการชำระเงินเป็นสิ่งสำคัญ และด้วยการลดการพึ่งพาช่องทางของบุคคลที่สามโดยสิ้นเชิง ทำให้ Circle มีอำนาจต่อรองในการเจรจากับผู้จัดจำหน่ายและคู่สัญญามากขึ้น

ที่มา: รายงานผลประกอบการไตรมาส 3 ปี 2025 ของ Circle

ความเสี่ยงคือ การใช้งาน Arc อาจมีจำกัด เนื่องจากสถาบันต่างๆ อาจมองว่าโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินที่มีอยู่แล้วนั้นเพียงพอ ในสถานการณ์เช่นนี้ Arc จะยังคงเป็นส่วนประกอบที่ใช้งานน้อยในระบบธุรกิจของ Circle ต่อไป

แต่ความเสี่ยงที่สำคัญกว่านั้นอยู่ที่ความเป็นไปได้อีกประการหนึ่ง หากไม่มีกลไกการชำระเงินที่ควบคุมได้ บทบาทของ Circle จะถูกจำกัดอยู่เพียงแค่การออกบัตรและการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ในตลาดที่มูลค่าทางเศรษฐกิจถูกกำหนดโดยการใช้งานและการจัดจำหน่ายมากขึ้นเรื่อยๆ นี่คือตำแหน่งที่มีศักยภาพในการต่อรองระยะยาวที่จำกัด

4. แล้วเรื่องนี้หมายความว่าอย่างไรสำหรับ CRCL?

สำหรับผู้ถือหุ้นของ CRCL คำถามสำคัญคือมาตรการเหล่านี้จะสามารถชะลอหรือพลิกกลับแนวโน้มการโยกย้ายมูลค่าจากผู้ออกหลักทรัพย์ไปยังผู้จัดจำหน่ายได้หรือไม่

สถานะทางการเงินล่าสุดของ Circle เป็นเกณฑ์มาตรฐานที่มีประโยชน์ ในช่วงไตรมาสที่ผ่านมา รายได้และดอกเบี้ยสำรองเติบโตขึ้นพร้อมกับการหมุนเวียนของ USDC แต่กำไรสะสมไม่ได้ขยายตัวในสัดส่วนที่เท่ากันดังที่แสดงไว้ในส่วนที่ 1

ต้นทุนการจัดจำหน่ายและการทำธุรกรรมกำลังดูดซับผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจโดยรวมมากขึ้นเรื่อยๆ และอัตรากำไร "รายได้หักต้นทุนการจัดจำหน่าย" นั้นผันผวนตามองค์ประกอบของแพลตฟอร์มมากกว่าที่จะดีขึ้นตามขนาด สิ่งนี้ทำให้ Circle มีความอ่อนไหวต่อพฤติกรรมของผู้จัดจำหน่ายและพันธมิตรรายใหญ่มากขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งผู้ที่ควบคุมยอดคงเหลือของผู้ใช้ปลายทางและอินเทอร์เฟซการชำระเงิน

ในบริบทนี้ CPN และ Arc ควรถูกมองว่าเป็นเครื่องมือในการปรับเปลี่ยนอำนาจต่อรองของ Circle มากกว่าที่จะเป็นศูนย์สร้างผลกำไรอิสระ CPN ช่วยให้ Circle มีบทบาทในการประสานงานการใช้งาน Stablecoin โดยการเข้าใกล้การกำหนดเส้นทางการชำระเงิน การค้นหาคู่สัญญา และขั้นตอนการปฏิบัติตามกฎระเบียบ Circle จึงเพิ่มความสำคัญของตนเองมากกว่าแค่การออกและแลกเปลี่ยน Stablecoin เพียงอย่างเดียว แม้ว่าค่าธรรมเนียมของ CPN จะยังคงต่ำ แต่เครือข่ายนี้สร้างอินเทอร์เฟซที่ช่วยให้ Circle สามารถมีอิทธิพลต่อมาตรฐานและลดการพึ่งพาข้อตกลงทวิภาคีกับผู้จัดจำหน่ายรายใหญ่ได้

Arc แก้ไขปัญหาอีกส่วนหนึ่ง การชำระบัญชีเป็นจุดที่อำนาจต่อรองทางเศรษฐกิจปรากฏให้เห็นอย่างชัดเจน ตราบใดที่ Circle ยังพึ่งพาช่องทางภายนอกทั้งหมดสำหรับการชำระบัญชีขั้นสุดท้าย บริษัทก็ยังคงมีความเสี่ยงต่อการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างค่าธรรมเนียม การตัดสินใจด้านการกำกับดูแล และข้อจำกัดทางเทคโนโลยีที่อยู่นอกเหนือการควบคุมของตน Arc จึงมอบทางเลือกในการชำระบัญชีภายในให้กับ Circle ซึ่งเหมาะสมสำหรับกระแสเงินสดที่ความแน่นอนและความรับผิดชอบมีความสำคัญมากกว่าความเป็นกลางหรือสภาพคล่อง

ตัวเลือกนี้มีคุณค่าแม้ว่าจะไม่ได้มีปริมาณธุรกรรมสูงก็ตาม การมีอยู่ของตัวเลือกนี้เพียงอย่างเดียวก็เปลี่ยนแปลงพลวัตการเจรจากับพันธมิตรที่ก่อนหน้านี้เชื่อว่า Circle ไม่มีทางเลือกอื่นแล้ว

จากมุมมองด้านมูลค่าหุ้น ศักยภาพในการเติบโตของกลยุทธ์นี้เป็นไปอย่างค่อยเป็นค่อยไป ไม่มีหนทางที่น่าเชื่อถือใดๆ ที่ Arc จะสามารถเข้ามาแทนที่เครือข่ายสาธารณะที่มีอยู่ได้อย่างมีนัยสำคัญ หรือที่ CPN จะกลายเป็นเครือข่ายการชำระเงินที่ทำกำไรได้สูงในระยะสั้น

ประโยชน์ที่จับต้องได้มากกว่าคือความเสถียร หาก Circle สามารถเพิ่มสัดส่วนการทำธุรกรรมผ่านโครงสร้างพื้นฐานที่ตนควบคุมได้เล็กน้อย ก็จะช่วยลดความผันผวนของอัตรากำไรและชะลอการลดลงของมูลค่าทางเศรษฐกิจของผู้ออกเหรียญเมื่อการใช้งาน USDC เติบโตขึ้น

5. มองไปสู่อนาคต

ควรทำความเข้าใจ CPN และ Arc ว่าเป็นสิ่งจำเป็นเชิงกลยุทธ์สำหรับการปรับตำแหน่งของ Circle ภายในธุรกิจ Stablecoin มากกว่าที่จะเป็นการลงทุนเพื่อการเติบโตแบบแยกส่วน เครื่องมือเหล่านี้ถูกออกแบบมาเพื่อป้องกันไม่ให้ Circle ตกอยู่ในตำแหน่งที่ด้อยกว่าในระบบเศรษฐกิจ Stablecoin

หากไม่มีความพยายามที่จะขยายบทบาทขึ้นไปในส่วนต้นน้ำของโครงสร้างธุรกิจ บทบาทของ Circle จะแคบลงเรื่อยๆ เมื่อเวลาผ่านไป การจัดจำหน่ายจะกลายเป็นฟังก์ชันที่มีผลกระทบต่ำ โดยมูลค่าจะกระจุกตัวอยู่ที่ชั้นการจัดจำหน่าย อัตรากำไรจะยังคงผันผวนเมื่อการใช้งานเพิ่มขึ้น

จากมุมมองนี้ CPN และ Arc จึงเน้นไปที่การรักษาอำนาจต่อรองในระยะยาว สะท้อนให้เห็นถึงการที่ Circle ตระหนักว่าการออกบัตรเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพออีกต่อไป และการควบคุมการใช้งานมีบทบาทสำคัญมากขึ้นในการกำหนดผลลัพธ์ทางเศรษฐกิจ