ในอุตสาหกรรมคริปโต ตลาดกระทิงทุกครั้งจะก่อให้เกิด "โครงการเด่น" มากมายนับไม่ถ้วน โครงการเหล่านี้เป็นที่ต้องการอย่างมากจากนักลงทุน VC ชั้นนำ จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์หลัก และดึงดูดนักลงทุนรายย่อยจำนวนมาก อย่างไรก็ตาม เวลาคือบททดสอบที่เฉียบคมที่สุด บางโครงการมีราคาลดลงถึง 90% หรือมากกว่า 99% จากจุดสูงสุด และความนิยมก็ลดลงทุกปี

บทความนี้จะทบทวนแปดโครงการที่ VC ชั้นนำลงทุนและได้รับการคาดหวังสูงในช่วงตลาดกระทิง ตั้งแต่ ICP ไปจนถึง DYM เราจะมุ่งเน้นไปที่การวิเคราะห์ภูมิหลังทางการเงิน การเปลี่ยนแปลงของมูลค่าตลาด และสาเหตุเบื้องหลังที่ทำให้ราคาลดลงอย่างรวดเร็ว เช่น รูปแบบธุรกิจไม่ยั่งยืนหรือไม่ ระบบนิเวศน์เริ่มต้นช้าเกินไป หรือคู่แข่งแข็งแกร่งเกินไปและความต้องการของตลาดไม่เพียงพอ

อินเทอร์เน็ตคอมพิวเตอร์ (ICP) ซึ่งเปิดตัวโดยมูลนิธิ Dfinity Foundation ถูกวางตำแหน่งให้เป็น "อินเทอร์เน็ตคอมพิวเตอร์" แบบกระจายศูนย์ที่มุ่งหวังให้สัญญาอัจฉริยะสามารถรันบริการอินเทอร์เน็ตต่างๆ ได้อย่างอัตโนมัติ โครงการนี้เริ่มต้นการพัฒนาในปี 2018 และเริ่มเปิดให้ซื้อขายในเดือนพฤษภาคม 2021 ในช่วงที่ตลาดกระทิงกำลังอยู่ในช่วงขาขึ้น โดยพุ่งขึ้นสู่อันดับ 5 ของสกุลเงินดิจิทัลที่มีมูลค่าตลาดสูงสุดในวันแรกทันที และดึงดูดความสนใจจากตลาดอย่างมาก

ICP ได้รับการสนับสนุนจากบริษัทเงินร่วมลงทุนชั้นนำในซิลิคอนแวลลีย์ ได้แก่ a16z, Polychain Capital, Multicoin และ CoinFund โดยระดมทุนได้ทั้งหมด 187 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ราคาเริ่มต้นของ ICP อยู่ที่หลายร้อยดอลลาร์สหรัฐฯ พุ่งสูงสุดเกือบ 700 ดอลลาร์สหรัฐฯ แต่ราคาก็ลดลงอย่างรวดเร็วหลังจากเปิดตัว โดยลดลงต่ำกว่า 20 ดอลลาร์สหรัฐฯ ภายในสองเดือน ณ ปี 2568 ราคา ICP อยู่ที่ประมาณ 3 ดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งลดลงกว่า 99% จากจุดสูงสุด

สาเหตุหลักของความล้มเหลวของโครงการ ได้แก่ ภาวะฟองสบู่ด้านการประเมินมูลค่า การเปิดตัวที่เร่งรีบ สภาพคล่องเริ่มต้นที่ไม่เพียงพอ และข้อสงสัยจากภายนอกเกี่ยวกับการกำกับดูแลและการรวมศูนย์โครงการ นอกจากนี้ การพัฒนาระบบนิเวศที่ล่าช้าและความล้มเหลวในการบรรลุตามคำมั่นสัญญาในช่วงแรกในการ "ปรับเปลี่ยนรูปแบบอินเทอร์เน็ต" ก็เป็นปัจจัยหนึ่งที่ทำให้โครงการล้มเหลวเช่นกัน

Fuel Network เป็นโซลูชันเลเยอร์ 2 สำหรับการปรับขนาด Ethereum วัตถุประสงค์หลักคือการแยกเลเยอร์การดำเนินการออกจากเลเยอร์ฉันทามติและความพร้อมใช้งานของข้อมูล ซึ่งจะช่วยเพิ่มปริมาณงานและลดต้นทุน

โครงการนี้ได้รับการสนับสนุนจากสถาบันต่างๆ รวมถึง Blockchain Capital, The Spartan Group และ CoinFund โดยมีรายงานว่าการระดมทุนเชิงกลยุทธ์สูงถึงอย่างน้อย 80 ล้านดอลลาร์

อย่างไรก็ตาม Fuel Network ยังไม่สามารถตอบสนองความคาดหวังในด้านประสิทธิภาพของโทเค็นและการนำระบบนิเวศไปใช้งานจริงได้ ปัจจุบันราคา FUEL อยู่ที่ประมาณ 0.003 ดอลลาร์สหรัฐ โดยมีมูลค่าตลาดเพียงสิบล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งลดลงกว่า 94% จากจุดสูงสุด ด้วยการขยายขนาดของ Ethereum โซลูชัน L2 และโมดูลาร์เชนที่หลากหลายจึงเกิดขึ้นอย่างต่อเนื่อง จึงยังคงเป็นที่น่าสงสัยว่าข้อได้เปรียบที่แตกต่างของ Fuel จะสามารถรักษาไว้ได้ในระยะยาวหรือไม่

Dymension เป็นโครงการที่มุ่งเน้นโครงสร้างพื้นฐาน "บล็อกเชนแบบโมดูลาร์" ซึ่งประกอบด้วยเครือข่าย L1 ที่ช่วยให้นักพัฒนาสามารถใช้งานบล็อกเฉพาะแอปพลิเคชัน ("RollApps") ได้อย่างรวดเร็ว การออกแบบของ Dymension จะแยกชั้นฉันทามติและชั้นการชำระบัญชีออกจากกัน และเพิ่มประสิทธิภาพในการปรับขยายและปรับแต่งการใช้งานโดยการสร้าง RollApps ภายในระบบนิเวศ

โครงการนี้เปิดตัวในปี 2565 และเปิดตัวโทเค็น DYM ในต้นปี 2567 แม้จะมีการวางตำแหน่งทางเทคโนโลยีที่ชัดเจนและได้รับการสนับสนุนจากสถาบันการลงทุนหลายแห่ง รวมถึง Big Brain Holdings, Stratos และ Cogitent Ventures แต่ราคาปัจจุบันของ DYM กลับลดลงมากกว่า 97% จากจุดสูงสุด ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าราคาสูงสุดในอดีตอยู่ที่ประมาณ 8.50 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในขณะที่ราคาปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 0.10 ดอลลาร์สหรัฐฯ แม้ว่าโครงการจะยังคงดำเนินอยู่ แต่การพัฒนาระบบนิเวศยังคงล่าช้า และการมีส่วนร่วมของชุมชนและผู้ใช้ยังไม่เป็นไปตามที่คาดหวัง

Flow คือบล็อกเชนสาธารณะประสิทธิภาพสูงที่เปิดตัวโดย Dapper Labs โดยมุ่งเน้นไปที่ NFT และแอปพลิเคชันเกม ในเดือนตุลาคม 2020 โทเค็น FLOW ได้รับการเสนอขายต่อสาธารณะบน CoinList และระบบนิเวศของ FLOW เคยมีความเคลื่อนไหวอยู่บ้างเนื่องจากกระแส NFT ที่เฟื่องฟูในปี 2021

ด้วยแหล่งเงินทุนที่แข็งแกร่ง Dapper Labs ได้รับเงินลงทุนหลายรอบจากสถาบันต่างๆ เช่น a16z, DCG และ Coatue ระหว่างปี 2018 ถึง 2021 ระดมทุนรวมกว่า 18.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ราคาของ FLOW พุ่งสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ประมาณ 42 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในเดือนเมษายน 2021 ก่อนที่จะลดลงอย่างต่อเนื่องตามภาวะตลาด จนกระทั่งถึงปี 2025 ราคาได้ลดลงเหลือ 0.28 ดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งลดลงกว่า 96% จากจุดสูงสุด และมูลค่าตลาดก็ลดลงอย่างมากเช่นกัน

การลดลงของ Flow เกี่ยวข้องอย่างใกล้ชิดกับภาวะถดถอยของตลาด NFT ระบบนิเวศของ Flow พึ่งพาแอปพลิเคชันยอดนิยมเพียงตัวเดียว ขาดการเติบโตอย่างยั่งยืน และในระยะยาว Flow ขาดการรักษาฐานผู้ใช้และการสนับสนุนจากความต้องการที่แท้จริง

การลดลงของ Flow เกี่ยวข้องอย่างใกล้ชิดกับภาวะถดถอยของตลาด NFT ระบบนิเวศของ Flow พึ่งพาแอปพลิเคชันยอดนิยมเพียงตัวเดียว ขาดการเติบโตอย่างยั่งยืน และในระยะยาว Flow ขาดการรักษาฐานผู้ใช้และการสนับสนุนจากความต้องการที่แท้จริง

Yield Protocol คือโปรโตคอลการให้กู้ยืมบน Ethereum ที่มุ่งเน้นการให้กู้ยืมแบบกำหนดระยะเวลาและอัตราดอกเบี้ยคงที่ โดยใช้ fyToken เพื่อสร้างผลิตภัณฑ์การให้กู้ยืมที่คล้ายกับพันธบัตร โครงการนี้เปิดตัวในปี 2019 และเคยเป็นหนึ่งในผู้บุกเบิกในภาคธุรกิจตราสารหนี้ DeFi

ในเดือนมิถุนายน พ.ศ. 2564 Yield ได้เสร็จสิ้นการระดมทุนรอบ Series A มูลค่า 10 ล้านเหรียญสหรัฐ ซึ่งนำโดย Paradigm และมีสถาบันที่มีชื่อเสียง เช่น Framework Ventures และ CMS Holdings เข้าร่วมด้วย

อย่างไรก็ตาม ในเดือนตุลาคม พ.ศ. 2566 Yield Protocol ได้ประกาศปิดโปรโตคอลอย่างเป็นทางการ และเว็บไซต์อย่างเป็นทางการก็ถูกปิดออฟไลน์ในเวลาต่อมา

สาเหตุหลักของความล้มเหลวของโครงการนี้คือความต้องการสินเชื่ออัตราดอกเบี้ยคงที่ที่ไม่เพียงพอ ทำให้ยากต่อการรักษาตลาดให้มีประสิทธิภาพ นอกจากนี้ ด้วยภาวะตลาด DeFi ที่ซบเซาโดยทั่วไปและแรงกดดันด้านกฎระเบียบที่เพิ่มขึ้น Yield จึงไม่สามารถพัฒนารูปแบบผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืนได้ และท้ายที่สุดก็ตัดสินใจยุติการดำเนินงานโดยสมัครใจ กลายเป็นหนึ่งในโครงการที่ได้รับการสนับสนุนจาก VC เพียงไม่กี่โครงการที่ถูกปิดตัวลงอย่างเป็นทางการในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา

Notional Finance เป็นโปรโตคอลการกู้ยืมอัตราคงที่ที่ติดตั้งบน Ethereum ช่วยให้ผู้ใช้ยืมและให้ยืมสินทรัพย์เช่น USDC, DAI, ETH และ WBTC ในเงื่อนไขคงที่ โดยพยายามที่จะเติมช่องว่างในตลาด DeFi สำหรับผลิตภัณฑ์ "ผลตอบแทนคงที่"

ในเดือนพฤษภาคม 2021 Notional ได้เสร็จสิ้นรอบการระดมทุน Series A ซึ่งนำโดย Coinbase Ventures และมีสถาบันชั้นนำ เช่น Polychain Capital และ Pantera Capital เข้าร่วม ส่งผลให้ระดมทุนได้รวมกว่า 11 ล้านเหรียญสหรัฐ

ภายในปี 2568 โทเค็น NOTE มีมูลค่าตลาดเพียงประมาณ 1.66 ล้านดอลลาร์ ซึ่งลดลงมากกว่า 99% จากจุดสูงสุด โดยมีปริมาณการซื้อขายรายวันน้อยกว่า 1,000 ดอลลาร์ และมีกิจกรรมชุมชนและความถี่ในการอัปเดตโปรโตคอลต่ำ

Notional เผชิญกับปัญหาหลักที่คล้ายคลึงกันกับ Yield Protocol นั่นคือ ผลิตภัณฑ์อัตราคงที่มักได้รับการยอมรับจากผู้ใช้ในตลาด DeFi ในระดับจำกัด ขาดการสนับสนุนสภาพคล่องที่เพียงพอ นอกจากนี้ การออกแบบของ Notional ยังแตกต่างอย่างมากจากโปรโตคอลการให้กู้ยืมแบบกระแสหลัก ส่งผลให้ผู้ใช้มีความเต็มใจที่จะย้ายข้อมูลน้อย และท้ายที่สุดนำไปสู่การถูกทำให้เป็นส่วนน้อยในตลาด

DerivaDAO เป็นโครงการแลกเปลี่ยนสัญญาแบบกระจายศูนย์ถาวร ซึ่งเสนอครั้งแรกในปี 2020 โดยวางตำแหน่งเป็นแพลตฟอร์มอนุพันธ์ที่ผสานประสบการณ์การดำเนินงานของตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEX) เข้ากับความปลอดภัยของตลาดแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ (DEX) โครงการนี้เน้นการกำกับดูแลชุมชนและพยายามแทนที่การดำเนินงานแบบรวมศูนย์ด้วยรูปแบบ DAO

ในเดือนกรกฎาคม 2020 DerivaDAO ได้รับเงินทุน 2.7 ล้านดอลลาร์สหรัฐจาก VC ชั้นนำอย่าง Polychain, Coinbase Ventures และ Dragonfly แม้จะมีขนาดค่อนข้างเล็ก แต่ทีมลงทุนก็ถือว่าประสบความสำเร็จอย่างสูง หลังจากเปิดตัวในปี 2021 ราคาอยู่ที่ประมาณ 15 ดอลลาร์สหรัฐในช่วงสั้นๆ แต่ก็ลดลงอย่างรวดเร็ว จนกระทั่งถึงปี 2025 ราคา DDX อยู่ระหว่าง 0.01 ถึง 0.04 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งลดลงกว่า 99% จากจุดสูงสุด ทำให้มูลค่าตลาดของโครงการลดลงจนเกือบเป็นศูนย์

เนื่องจากการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ล่าช้า ขาดฟีเจอร์การแข่งขัน และกลไกกระตุ้นการขุดที่เข้มข้นตั้งแต่เนิ่นๆ ส่งผลให้โทเค็นถูกปล่อยออกมาอย่างรวดเร็วโดยไม่มีความต้องการซื้อขายจริงที่สอดคล้องกัน DerivaDAO จึงประสบปัญหาในการเจาะตลาด นอกจากนี้ ยังต้องเผชิญกับการแข่งขันที่รุนแรงจากคู่แข่งอย่าง DYDX

Eclipse คือโซลูชันเลเยอร์ 2 ที่ผสานรวมความปลอดภัยของ Ethereum เข้ากับประสิทธิภาพสูงของ Solana โครงการนี้จะเปิดตัวเมนเน็ตในปี 2024 และโทเค็น ES ในเดือนกรกฎาคม 2025

โครงการนี้ได้รับการลงทุนจากบริษัทเงินร่วมลงทุนที่มีชื่อเสียงหลายแห่ง เช่น Placeholder, Hack VC และ Polychain Capital โดยมีเงินทุนรวมประมาณ 65 ล้านดอลลาร์

อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาจากผลประกอบการของตลาด มูลค่าของโทเค็น ES ได้ปรับตัวลดลงอย่างมากแล้ว ข้อมูลจาก CoinGecko ระบุว่า แม้ว่า ES จะยังคงซื้อขายอยู่ แต่ราคาได้ลดลงอย่างรวดเร็วประมาณ 64% จากจุดสูงสุด ระบบนิเวศของ Eclipse ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น โดยมีการแข่งขันที่รุนแรงระหว่างโซลูชันแบบโรลอัพหรือแบบโมดูลาร์เชน มีหลายโครงการที่แข่งขันกันเพื่อเส้นทาง L2 และเส้นทางสู่การนำไปใช้งานจริงในตลาดสำหรับโครงการเหล่านี้ยังไม่เกิดขึ้นอย่างสมบูรณ์

บทความนี้ไม่ได้มีจุดประสงค์ที่จะวิพากษ์วิจารณ์หรือปลุกปั่นอารมณ์ แต่เป็นการทบทวนอย่างใจเย็นเกี่ยวกับ "ตัวอย่างการตกต่ำ" จากการเฟื่องฟูครั้งก่อนก่อนที่จะเริ่มรอบใหม่

บทความนี้ไม่ได้มีจุดประสงค์ที่จะวิพากษ์วิจารณ์หรือปลุกปั่นอารมณ์ แต่เป็นการทบทวนอย่างใจเย็นเกี่ยวกับ "ตัวอย่างการพังทลาย" จากการเฟื่องฟูครั้งก่อนก่อนที่จะเริ่มรอบใหม่

ครั้งหนึ่งพวกเขาเคยมีทุน เรื่องราว และชุมชนที่งดงามที่สุด แต่พวกเขาก็ยังไม่อาจหลีกหนีจากวิถีแห่งการตกราง การล่มสลาย การชะลอตัว และการถูกกีดกันทางสังคมได้ ในตลาดที่เชื่อมโยงอย่างแน่นแฟ้นกับการเงินและเทคโนโลยี การระดมทุน ราคาโทเค็น และกระแสตอบรับเพียงอย่างเดียวนั้นยังไม่เพียงพอ รูปแบบธุรกิจนั้นสามารถดำเนินไปได้จริงหรือไม่? ผู้ใช้จะยังคงอยู่หรือไม่? ผลิตภัณฑ์ได้รับการพัฒนาอย่างต่อเนื่องหรือไม่? สิ่งเหล่านี้คือตัวแปรหลักที่กำหนดชะตากรรมของโครงการอย่างแท้จริง

เรื่องราวเหล่านี้ยังเตือนเราว่าอย่ามองแค่การสนับสนุนจากเงินร่วมลงทุนหรือการเติบโตในระยะสั้นเท่านั้น แต่ให้เรียนรู้วิธีระบุว่าโครงสร้างในระยะยาวนั้นเป็นจริงหรือไม่

สิ่งที่เหลืออยู่หลังน้ำลงคือมูลค่าที่แท้จริง