เขียนโดย: ไวดิก แมนดลอย

รวบรวมโดย: บล็อกยูนิคอร์น

คำนำ

เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก (NYSE) ประกาศแผนการสร้างแพลตฟอร์มการซื้อขายหลักทรัพย์แบบโทเคไนซ์บนบล็อกเชนตลอด 24 ชั่วโมง มองเผินๆ แล้วนี่ดูเหมือนจะเป็นเพียงข่าวพาดหัวอีกเรื่องหนึ่งเกี่ยวกับ "การเงินแบบดั้งเดิมที่นำบล็อกเชนมาใช้" สำหรับผู้ที่ติดตามวงการคริปโตเคอร์เรนซีในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา หุ้นแบบโทเคไนซ์ การชำระเงินบนบล็อกเชน และการระดมทุนด้วยสเตเบิลคอยน์ ล้วนเป็นแนวคิดที่คุ้นเคยกันดีอยู่แล้ว

อย่างไรก็ตาม การประกาศนี้ไม่ได้มีจุดประสงค์เพื่อทดสอบเทคโนโลยีใหม่ แต่เป็นการท้าทายภาคส่วนตลาดที่แทบไม่มีการเปลี่ยนแปลงเลย

ตลาดหุ้นยังคงใช้เวลาทำการซื้อขายที่กำหนดไว้ตายตัวและกลไกการชำระบัญชีแบบล่าช้าเป็นหลัก เนื่องจากระบบนี้สามารถบริหารความเสี่ยงได้อย่างมีประสิทธิภาพมานานหลายทศวรรษ การซื้อขายจะดำเนินการภายในช่วงเวลาสั้นๆ โดยการหักบัญชีและการชำระเงินจะเกิดขึ้นในภายหลัง เงินทุนจำนวนมากจะยังคงอยู่เฉยๆ ระหว่างการซื้อขายและการชำระบัญชีเพื่อรองรับความเสี่ยงของคู่สัญญา แม้ว่าระบบนี้จะมีความเสถียร แต่ก็มีข้อเสียคือ ช้า ต้นทุนสูง และขาดการเชื่อมต่อกับกระแสเงินทุนทั่วโลกมากขึ้น

ข้อเสนอของตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กท้าทายโครงสร้างนี้โดยตรง และปรับเปลี่ยนวิธีการที่ตลาดประมวลผลเวลา สถานที่ซื้อขายที่ไม่เคยปิดทำการ เวลาชำระบัญชีใกล้เคียงกับเวลาดำเนินการมากขึ้น ช่วงเวลาที่ราคาหยุดอัปเดตน้อยลง แต่ความเสี่ยงยังคงอยู่ ทั้งหมดนี้ชี้ไปในทิศทางเดียวกัน

แตกต่างจากตลาดสกุลเงินดิจิทัลซึ่งถูกสร้างขึ้นภายใต้ข้อจำกัดที่หลากหลาย ตลาดหุ้นแบบดั้งเดิมสามารถระงับการซื้อขายหรือเลื่อนการชำระเงินได้ ในทางตรงกันข้าม ตลาดสกุลเงินดิจิทัลดำเนินการอย่างต่อเนื่อง การกำหนดราคา การดำเนินการ และการชำระเงินเกิดขึ้นแบบเรียลไทม์ สะท้อนความเสี่ยงได้ทันทีโดยไม่ล่าช้า แม้ว่าการออกแบบนี้จะมีข้อจำกัดอยู่บ้าง แต่ก็ช่วยขจัดความไม่มีประสิทธิภาพของระบบตามเวลาที่ตลาดแบบดั้งเดิมยังคงพึ่งพาอยู่

ปัจจุบัน ตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กกำลังพยายามบูรณาการองค์ประกอบของรูปแบบการซื้อขายต่อเนื่องเข้ากับสภาพแวดล้อมที่มีการกำกับดูแล ในขณะเดียวกันก็ยังคงรักษากลไกการป้องกันเพื่อรักษาเสถียรภาพของตลาดหุ้น บทความนี้จะเจาะลึกถึงรูปแบบการดำเนินงานจริงของตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก และเหตุผลว่าทำไมมันจึงไม่ใช่แค่เรื่องราวที่ดึงดูดความสนใจจากสื่อเท่านั้น

ทำไมเรื่องนี้ถึงไม่ใช่แค่ "การประกาศเรื่องการใช้โทเค็นอีกเรื่องหนึ่ง" ล่ะ?

แถลงการณ์ของตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กไม่ได้มุ่งเน้นไปที่การแปลงหุ้นเป็นโทเค็นโดยตรง การแปลงหุ้นเป็นโทเค็นมีอยู่แล้วในรูปแบบต่างๆ มานานหลายปี แต่ส่วนใหญ่ก็ล้มเหลว สิ่งที่ทำให้แถลงการณ์นี้แตกต่างออกไปคือใครเป็นผู้ริเริ่มการแปลงหุ้นเป็นโทเค็น และเป้าหมายที่พวกเขามุ่งไปนั้นอยู่ที่ระดับใด

ความพยายามในอดีตในการสร้างหุ้นในรูปแบบโทเค็นมีเป้าหมายเพื่อจำลองหุ้นที่อยู่นอกตลาดหลัก เช่น หุ้นในรูปแบบโทเค็นของ FTX ผลิตภัณฑ์หุ้นในรูปแบบโทเค็นของ Securitize และผลิตภัณฑ์หุ้นสังเคราะห์ที่สร้างขึ้นบนโปรโตคอลอย่าง Mirror และ Synthetix ผลิตภัณฑ์เหล่านี้ซื้อขายในตลาดที่แตกต่างกันและในเวลาที่แตกต่างกัน และอาศัยข้อมูลราคาจากตลาดที่มักปิดทำการ ส่งผลให้ผลิตภัณฑ์เหล่านี้ประสบปัญหาในการรักษาสภาพคล่องอย่างยั่งยืน และส่วนใหญ่ถูกใช้เป็นผลิตภัณฑ์เฉพาะกลุ่มมากกว่าเป็นเครื่องมือในตลาดหลัก

ความพยายามในช่วงแรกเหล่านี้เกิดขึ้นนอกตลาดหุ้นหลักทั้งหมด พวกเขาไม่ได้เปลี่ยนแปลงวิธีการออกหุ้น วิธีการซื้อขายและชำระบัญชี หรือวิธีการบริหารความเสี่ยงภายในระบบการกำหนดราคาจริงแต่อย่างใด

อย่างไรก็ตาม ตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กกำลังแก้ไขปัญหานี้ภายในองค์กร แทนที่จะนำเสนอผลิตภัณฑ์คู่ขนาน พวกเขากำลังปรับวิธีการซื้อขายและการชำระบัญชีภายในตลาดหลักทรัพย์ที่มีการกำกับดูแล หลักทรัพย์ต่างๆ ยังคงเหมือนเดิม แต่วิธีการซื้อขายและการชำระบัญชีจะเปลี่ยนแปลงไปตามกาลเวลา

อย่างไรก็ตาม ตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กกำลังแก้ไขปัญหานี้ภายในองค์กร แทนที่จะนำเสนอผลิตภัณฑ์คู่ขนาน พวกเขากำลังปรับวิธีการซื้อขายและการชำระบัญชีภายในตลาดหลักทรัพย์ที่มีการกำกับดูแล หลักทรัพย์ต่างๆ ยังคงเหมือนเดิม แต่วิธีการซื้อขายและการชำระบัญชีจะเปลี่ยนแปลงไปตามกาลเวลา

ส่วนที่สำคัญที่สุดของการประกาศนี้คือการตัดสินใจที่จะรวมการซื้อขายอย่างต่อเนื่องเข้ากับการชำระเงินบนบล็อกเชน การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้สามารถดำเนินการแยกกันได้ ตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก (NYSE) สามารถขยายเวลาทำการซื้อขายโดยไม่ต้องนำบล็อกเชนมาใช้ หรือแม้กระทั่งทดลองออกโทเค็นโดยไม่กระทบต่อเวลาทำการซื้อขาย อย่างไรก็ตาม NYSE เลือกที่จะรวมทั้งสองอย่างเข้าด้วยกันในที่สุด นี่แสดงให้เห็นว่าจุดสนใจของ NYSE ไม่ได้อยู่ที่ความสะดวกสบายในการซื้อขายหรือประสบการณ์ของผู้ใช้ แต่เน้นไปที่วิธีการทำงานของความเสี่ยงและเงินทุนเมื่อตลาดทำงานอย่างต่อเนื่อง

โครงสร้างพื้นฐานของตลาดในปัจจุบันส่วนใหญ่ถูกสร้างขึ้นเพื่อแก้ไขปัญหาที่เรียกว่า "ความล่าช้าของเวลา" เมื่อตลาดปิด การซื้อขายจะหยุดลง แต่สถานะการลงทุนยังคงเปิดอยู่ แม้ว่าราคาจะหยุดเคลื่อนไหวแล้ว ความเสี่ยงและการเปิดเผยข้อมูลก็ยังคงอยู่ เพื่อจัดการกับความล่าช้าของเวลาเหล่านี้ โบรกเกอร์และสำนักหักบัญชีจำเป็นต้องมีหลักประกันและเงินสำรองเพื่อความปลอดภัยที่ยังคงถูกล็อกไว้จนกว่าการชำระบัญชีจะเสร็จสมบูรณ์ แม้ว่ากระบวนการนี้จะมีความเสถียร แต่ประสิทธิภาพจะลดลงเมื่อความเร็วในการซื้อขายในตลาดเพิ่มขึ้น การมีส่วนร่วมจากทั่วโลกขยายตัว และกิจกรรมการซื้อขายเกิดขึ้นนอกเวลาทำการซื้อขายในท้องถิ่นมากขึ้น

กิจกรรมในตลาดที่ต่อเนื่องและการชำระธุรกรรมที่รวดเร็วขึ้นสามารถช่วยลดช่องว่างนี้ได้ ความเสี่ยงจะได้รับการจัดการเมื่อเกิดขึ้น แทนที่จะเก็บไว้ข้ามคืนหรือหลายวัน วิธีนี้ไม่ได้ขจัดความเสี่ยงทั้งหมด แต่ช่วยลดระยะเวลาที่เงินทุนไม่ได้ใช้งานเพียงเพื่อชดเชยความไม่แน่นอนด้านเวลา ซึ่งเป็นปัญหาที่ตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กกำลังพยายามแก้ไขอยู่เช่นกัน

นี่จึงเป็นเหตุผลว่าทำไมวิธีการระดมทุนโดยใช้ Stablecoin จึงถูกนำมาใช้ในโมเดลนี้

ปัจจุบัน เงินสดและหลักทรัพย์หมุนเวียนผ่านระบบที่แตกต่างกัน และมักมีระยะเวลาดำเนินการที่ต่างกัน ทำให้เกิดความล่าช้าและงานประสานงานเพิ่มเติม การใช้เงินสดบนบล็อกเชนช่วยให้ทั้งสองฝ่ายสามารถทำธุรกรรมได้พร้อมกัน โดยไม่ต้องรอระบบการชำระเงินภายนอก เมื่อรวมกับการซื้อขายอย่างต่อเนื่อง นี่จึงเป็นสิ่งสำคัญสำหรับตลาดโลกที่ข้อมูลและนักลงทุนมีความเคลื่อนไหวตลอด 24 ชั่วโมง ราคาอาจปรับเปลี่ยนได้แบบเรียลไทม์เมื่อมีการเผยแพร่ข่าวสาร แทนที่จะต้องรอหลายชั่วโมงเมื่อตลาดเปิดทำการอีกครั้งเหมือนในอดีต อย่างไรก็ตาม ยังคงต้องรอดูว่าสิ่งนี้จะช่วยปรับปรุงประสิทธิภาพของตลาดภายใต้ภาวะตึงเครียดได้หรือไม่ ซึ่งเป็นจุดสำคัญที่แท้จริงของการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้

การเปลี่ยนแปลงที่เกิดขึ้นภายในตลาด

ผลลัพธ์ที่เรียบง่ายแต่สำคัญอย่างหนึ่งของแนวทางแก้ไขที่เสนอโดยตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กนั้นอยู่ที่วิธีการจัดการการหักบัญชีและการชำระเงินเบื้องหลัง ตลาดหุ้นในปัจจุบันพึ่งพาการชำระบัญชีสุทธิเป็นอย่างมาก การซื้อขายหลายล้านรายการจะถูกหักล้างกันก่อนการชำระเงิน ซึ่งช่วยลดเงินสดและหลักประกันที่จำเป็นสำหรับการทำธุรกรรม วิธีการนี้ใช้ได้ผลดีในระบบที่ใช้เวลาซื้อขายคงที่และการชำระเงินล่าช้า แต่ก็ขึ้นอยู่กับความแตกต่างของเวลาด้วยเพื่อให้การดำเนินงานมีประสิทธิภาพ

การซื้อขายอย่างต่อเนื่องและความเร็วในการชำระบัญชีที่เร็วขึ้นได้เปลี่ยนวิธีการเคลียร์ธุรกรรมการซื้อขายไป ด้วยการชำระบัญชีที่เร็วขึ้น โอกาสในการชดเชยปริมาณการซื้อขายจำนวนมากผ่านการหักล้าง ณ สิ้นวันจึงลดลง ซึ่งหมายความว่าประสิทธิภาพที่ได้จากการซื้อขายจำนวนมากจะลดลง ดังนั้น โบรกเกอร์ สมาชิกผู้ชำระบัญชี และผู้ให้บริการสภาพคล่องจึงจำเป็นต้องบริหารจัดการเงินทุนและความเสี่ยงของตนตลอดทั้งวันทำการซื้อขาย แทนที่จะพึ่งพากระบวนการชำระบัญชีข้ามคืนเพื่อดูดซับและกระจายความเสี่ยง

ผู้ดูแลสภาพคล่องในตลาดและตัวกลางรายใหญ่จะเป็นกลุ่มแรกที่ปรับตัวเข้ากับการเปลี่ยนแปลงนี้ ภายใต้รูปแบบปัจจุบัน พวกเขาสามารถถือครองสินค้าคงคลังและปรับสถานะตามรอบการชำระบัญชีที่คาดการณ์ได้ แต่ด้วยการชำระบัญชีที่รวดเร็วขึ้นและการซื้อขายอย่างต่อเนื่อง การหมุนเวียนของสถานะจะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ทำให้จำเป็นต้องมีเงินทุนพร้อมใช้งานเร็วขึ้น บริษัทที่ได้นำระบบอัตโนมัติ การตรวจสอบความเสี่ยงแบบเรียลไทม์ และสภาพคล่องที่ยืดหยุ่นมาใช้แล้ว จะสามารถรับมือได้ง่ายกว่า ในขณะที่บริษัทอื่นๆ จะเผชิญกับข้อจำกัดที่เข้มงวดมากขึ้น เนื่องจากมีเวลาในการปรับสมดุลสถานะน้อยลง หรือต้องพึ่งพาการชำระบัญชีข้ามคืน

การขายชอร์ตและการให้ยืมหลักทรัพย์เผชิญกับแรงกดดันที่คล้ายคลึงกัน ในปัจจุบัน การยืมหุ้น การค้นหาหลักทรัพย์ และการแก้ไขปัญหาการชำระบัญชีมักเกี่ยวข้องกับหลายขั้นตอนและช่วงเวลาที่กำหนด เมื่อกำหนดเวลาการชำระบัญชีสั้นลง ขั้นตอนเหล่านี้ก็จะถูกบีบอัด ทำให้การเลื่อนปัญหาการชำระบัญชีทำได้ยากขึ้น และต้นทุนและความพร้อมในการยืมจะปรับตัวตามการเปลี่ยนแปลงของตลาดได้เร็วขึ้น

ที่สำคัญที่สุดคือ ผลกระทบส่วนใหญ่เกิดขึ้นเบื้องหลัง นักลงทุนรายย่อยอาจไม่สังเกตเห็นการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในระดับส่วนต่อประสานผู้ใช้ แต่สถาบันที่ให้สภาพคล่องและเงินทุนต้องเผชิญกับข้อจำกัดด้านเวลาที่เข้มงวดมากขึ้น จุดที่ก่อให้เกิดความยุ่งยากบางจุดถูกกำจัดไปแล้ว ในขณะที่บางจุดกลับยากที่จะมองข้าม เวลาไม่สามารถชดเชยข้อผิดพลาดได้มากเท่าแต่ก่อน ระบบต้องทำงานประสานกันตลอดทั้งวันซื้อขาย แทนที่จะปรับเปลี่ยนหลังจากนั้น

ผลกระทบอันดับสองที่ตามมา

ผลกระทบอันดับสองที่ตามมา

เมื่อตลาดไม่พึ่งพาเวลาเป็นตัวกันชนอีกต่อไป ข้อจำกัดชุดใหม่ก็จะเริ่มมีผล สิ่งนี้เห็นได้ชัดเจนเป็นครั้งแรกในวิธีการนำเงินทุนกลับมาใช้ใหม่ภายในสถาบันขนาดใหญ่ ในปัจจุบัน งบดุลเดียวสามารถรองรับสถานะทางการเงินได้หลายรอบการชำระบัญชี เนื่องจากหนี้สินจะหักล้างกันเองในที่สุดเมื่อเวลาผ่านไป แต่เมื่อรอบการชำระบัญชีกระชับขึ้น การนำเงินทุนกลับมาใช้ใหม่ก็จะทำได้ยากขึ้น เงินทุนต้องพร้อมใช้งานเร็วขึ้นและแม่นยำยิ่งขึ้น ซึ่งจะเปลี่ยนแปลงการตัดสินใจจัดสรรเงินทุนภายในอย่างละเอียดอ่อน จำกัดการใช้ประโยชน์จากเงินกู้ และเปลี่ยนแปลงวิธีการกำหนดราคาสภาพคล่องในช่วงที่ตลาดผันผวน

ผลที่ตามมาอีกประการหนึ่งคือวิธีการกระจายตัวของความผันผวน ในตลาดแบบกลุ่ม ความเสี่ยงมักจะสะสมในช่วงที่ตลาดปิดทำการ แล้วจึงปล่อยออกมาในช่วงเวลาที่คาดการณ์ได้ เช่น ช่วงเปิดหรือปิดตลาด ผลกระทบจากการรวมกลุ่มนี้จะไม่เกิดขึ้นอีกต่อไปเมื่อการซื้อขายและการชำระบัญชีดำเนินอยู่ ความผันผวนของราคาจะกระจายไปทั่วกรอบเวลาทั้งหมด แทนที่จะกระจุกตัวอยู่ในช่วงเวลาใดเวลาหนึ่งโดยเฉพาะ นี่ไม่ได้หมายความว่าตลาดจะสงบลงเสมอไป แต่ทำให้ความผันผวนคาดเดาและจัดการได้ยากขึ้น และจัดการได้ยากขึ้นด้วยกลยุทธ์แบบเก่าที่อาศัยการหยุดชั่วคราว การรีเซ็ต หรือช่วงเวลาหยุดทำงาน

สิ่งนี้ส่งผลกระทบต่อการประสานงานระหว่างตลาดต่างๆ ด้วยเช่นกัน ปัจจุบัน การกำหนดราคาส่วนใหญ่ไม่ได้เกิดขึ้นผ่านตลาดหลักทรัพย์หลัก แต่เกิดขึ้นผ่านสัญญาซื้อขายล่วงหน้า ETF และเครื่องมือตัวแทนอื่นๆ เป็นหลัก เนื่องจากตลาดหลักทรัพย์หลักปิดทำการ เมื่อตลาดหลักทรัพย์หลักเปิดทำการและเร่งการชำระบัญชี ความสำคัญของวิธีการทางเลือกเหล่านี้ก็จะลดลง โอกาสในการเก็งกำไรจะไหลกลับไปยังตลาดหลัก เปลี่ยนแปลงรูปแบบสภาพคล่องของอนุพันธ์ และลดความจำเป็นในการป้องกันความเสี่ยงผ่านเครื่องมือทางอ้อม

สุดท้ายนี้ การเปลี่ยนแปลงนี้ส่งผลต่อบทบาทของตลาดหลักทรัพย์เอง ตลาดหลักทรัพย์ไม่ได้เป็นเพียงผู้กำหนดคำสั่งซื้อขายอีกต่อไป แต่มีส่วนร่วมในการประสานงานด้านความเสี่ยงมากขึ้น ซึ่งเป็นการเพิ่มความรับผิดชอบของตลาดหลักทรัพย์ในเหตุการณ์วิกฤต และเชื่อมช่องว่างระหว่างโครงสร้างพื้นฐานการซื้อขายและการบริหารความเสี่ยง

โดยสรุป ผลกระทบเหล่านี้อธิบายว่าเหตุใดการเปลี่ยนแปลงนี้จึงมีความสำคัญ แม้ว่าจะไม่ได้เปลี่ยนแปลงโฉมหน้าหรือบรรยากาศของตลาดในทันทีก็ตาม ผลกระทบจะค่อยๆ ปรากฏขึ้น โดยแสดงให้เห็นในวิธีการนำเงินทุนกลับมาใช้ใหม่ การกระจายตัวของความผันผวนเมื่อเวลาผ่านไป การย้ายกิจกรรมการเก็งกำไรไปยังสถานที่ซื้อขายหลัก และวิธีการจัดการงบดุลภายใต้ข้อจำกัดที่เข้มงวดมากขึ้น นี่ไม่ใช่การปรับปรุงระยะสั้นหรือการยกระดับผิวเผิน แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่ปรับเปลี่ยนกลไกแรงจูงใจภายในของระบบ เมื่อตลาดเริ่มดำเนินการในลักษณะนี้แล้ว การย้อนกลับการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้จะยากกว่าการยอมรับการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ตั้งแต่แรกมาก

ในโครงสร้างตลาดปัจจุบัน ความล่าช้าและตัวกลางหลายระดับทำหน้าที่เป็นเหมือนกันชนเมื่อเกิดปัญหา ทำให้ปัญหาปรากฏขึ้นในภายหลัง การสูญเสียค่อยๆ ถูกดูดซับ และความรับผิดชอบกระจายไปตามกาลเวลาและสถาบันต่างๆ อย่างไรก็ตาม เมื่อระยะเวลาสั้นลง ผลกระทบของการเป็นกันชนนี้ก็จะลดลง การตัดสินใจเรื่องการจัดหาเงินทุนและความเสี่ยงจะเกิดขึ้นใกล้กับขั้นตอนการดำเนินการมากขึ้น พื้นที่สำหรับการปกปิดข้อผิดพลาดหรือการเลื่อนผลที่ตามมาจะลดลง ดังนั้นความล้มเหลวจึงปรากฏให้เห็นเร็วขึ้นและตรวจสอบได้ง่ายขึ้น

ตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กกำลังทดสอบว่าตลาดขนาดใหญ่ที่มีการกำกับดูแลอย่างเข้มงวดสามารถทำงานได้อย่างเหมาะสมภายใต้เงื่อนไขเหล่านี้โดยไม่ต้องพึ่งพาการซื้อขายแบบหน่วงเวลาเพื่อบริหารความเสี่ยงหรือไม่ ระยะเวลาที่ลดลงระหว่างการซื้อขายและการชำระบัญชีหมายถึงพื้นที่น้อยลงสำหรับการปรับสถานะ การกระจายความเสี่ยง หรือการดำเนินการหลังการซื้อขาย การเปลี่ยนแปลงนี้บังคับให้ปัญหาปรากฏขึ้นในระหว่างการซื้อขายตามปกติ แทนที่จะเลื่อนไปยังกระบวนการในภายหลัง ซึ่งเป็นการเปิดเผยจุดอ่อนของตลาดอย่างชัดเจน