ตลาดโลหะมีค่าปรับตัวลงต่อเนื่องมาจากวันศุกร์ในวันจันทร์ โดยราคาสปอตเงินร่วงลง 7% และราคาสปอตทองคำลดลง 4.7% และลดลงต่ำกว่าระดับ 4,500 ดอลลาร์สหรัฐฯ ชั่วขณะหนึ่ง

สถานการณ์ปัจจุบันชัดเจนมาก: มีการทำกำไรและมีการบังคับขายสินทรัพย์ที่มีเงินกู้ยืมสูง สถาบันวิจัยหลายแห่งเชื่อว่า แม้เกมภูมิรัฐศาสตร์ระยะยาวและตรรกะเรื่องหนี้สินจะยังคงไม่เปลี่ยนแปลง แต่ในระยะสั้น ไม่ควรพยายามฉวยโอกาสจาก "การล่มสลาย" การลดลงครั้งนี้เป็นการทดสอบจุดยืนของตลาดต่อขีดจำกัดของประธานธนาคารกลางสหรัฐคนใหม่ และเป็นการปรับตัวอย่างรุนแรงต่อความรู้สึกเก็งกำไรที่บ้าคลั่งก่อนหน้านี้

ราคาทองคำและเงินที่ร่วงลงอย่างรวดเร็ว ไม่ใช่แค่ปรากฏการณ์ของวอลช์เท่านั้น แต่เป็นปฏิกิริยาลูกโซ่ของการลดหนี้สิน

การลดลงอย่างรวดเร็วนี้ไม่ได้เกิดจากปัจจัยเดียว แต่เกิดจากหลายปัจจัยรวมกัน ได้แก่ ความคาดหวังด้านนโยบาย ความแออัดของการซื้อขาย และการแทรกแซงของตลาดหลักทรัพย์

1. ตัวกระตุ้น: การเสนอชื่อวอร์ชกระตุ้นความคาดหวังในแนวทางนโยบายแข็งกร้าว ทั้งบริษัทหลักทรัพย์ Huatai Securities และ Tianfeng Securities ชี้ให้เห็นว่า การที่ทรัมป์เสนอชื่อเควิน วอร์ช เป็นประธานธนาคารกลางสหรัฐคนใหม่ เป็นตัวกระตุ้นโดยตรง วอร์ชถือเป็น "เหยี่ยว" และข้อเสนอหลักของเขารวมถึง "การลดอัตราดอกเบี้ย + การลดขนาดงบดุล" Tianfeng Securities เสริมว่า วอร์ชเป็นที่รู้จักในฐานะ "เหยี่ยวเงินเฟ้อ" ในช่วงที่ดำรงตำแหน่งระหว่างปี 2006 ถึง 2011 ความกังวลของตลาดเกี่ยวกับการผ่อนคลายความเป็นอิสระของธนาคารกลางสหรัฐหลังจากการแต่งตั้งของเขา นำไปสู่การฟื้นตัวของดอลลาร์ และความคาดหวังเกี่ยวกับสภาพคล่องที่ตึงตัวขึ้นทำให้ราคาสินค้าโลหะมีค่าลดลง

2. การเทขายเชิงกลไก: ตลาดหลักทรัพย์ผนึกกำลังเพื่อ "ลดความร้อนแรง" บริษัทหลักทรัพย์ Huatai และบริษัทหลักทรัพย์ Caitong เน้นย้ำถึงผลกระทบของการแทรกแซงของตลาดหลักทรัพย์ ตลาดหลักทรัพย์ CME (Chicago Mercantile Exchange) และตลาดซื้อขายล่วงหน้าเซี่ยงไฮ้ (SHFE) ปรับเพิ่มอัตราส่วนมาร์จินเกือบพร้อมกัน CME ปรับเพิ่มอัตราส่วนมาร์จินสำหรับทองคำและเงินสองครั้งในช่วงปลายเดือนมกราคม โดยเงินเพิ่มขึ้นจาก 11% เป็น 15% และ SHFE ก็ปรับเพิ่มตามเช่นกัน

บริษัทหลักทรัพย์ Caitong ได้เพิ่มปัจจัยเรื่องการบีบตัวของราคาขาย (short squeeze) และการบีบตัวของแกมมาในออปชั่น (options gamma squeeze) เข้ามาด้วย ณ วันที่ 29 มกราคม อัตราส่วนปริมาณการซื้อขายคงค้าง (open interest ratio) ของสัญญาซื้อขายเงินหลักในเซี่ยงไฮ้พุ่งสูงถึง 8.75 ซึ่งสูงกว่าช่วงเวลาเดียวกันในประวัติศาสตร์อย่างมีนัยสำคัญ ในขณะเดียวกัน นักลงทุนรายย่อยจำนวนมากได้ซื้อออปชั่นซื้อ (call options) ทำให้ผู้ดูแลสภาพคล่องต้องซื้อสัญญาซื้อขายล่วงหน้าเพื่อป้องกันความเสี่ยง ส่งผลให้ราคาสูงขึ้น เมื่อตลาดหลักทรัพย์เพิ่มการแทรกแซง (เช่น CME เพิ่มอัตราส่วนมาร์จินสำหรับทองคำและเงินถึง 6 ครั้ง) เงินทุนก็ไหลออก และวงจรป้อนกลับเชิงบวกนี้ก็กลับกลายเป็นการล่มสลายในทันที นอกจากนี้ การลดลงอย่างรวดเร็วของการถือครอง ETF เงินยังเป็นสัญญาณสำคัญของการปรับตัวอีกด้วย

3. สาเหตุหลัก: ตำแหน่งเก็งกำไรที่แออัดมาก และการขายทำกำไร บริษัทหลักทรัพย์ Huatai ชี้ให้เห็นว่าก่อนที่ราคาจะตกต่ำ โลหะที่ไม่ใช่เหล็ก (โดยเฉพาะเงิน) เป็นสินค้าโภคภัณฑ์ที่มีตำแหน่งซื้อ (long position) แออัดที่สุดทั่วโลก ข้อมูลจากบริษัทหลักทรัพย์ Tianfeng แสดงให้เห็นว่า ดัชนี RSI 14 วันของทองคำทะลุ 90 ในวันที่ 28 มกราคม ซึ่งเป็นครั้งแรกในศตวรรษนี้ บ่งชี้ถึงสภาวะ "ซื้อมากเกินไป" อย่างรุนแรง

บริษัท Founder Securities รายงานว่า ดัชนีความผันผวนของเงินเพิ่มขึ้นสู่ระดับ 111 ในวันที่ 29 มกราคม ซึ่งเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ บริษัท Caitong Securities เชื่อว่า การเพิ่มขึ้นของราคาอย่างรวดเร็วก่อนหน้านี้ เกิดจากแรงกดดันจากการขายชอร์ต (short squeeze) และผลกระทบจากแรงกดดันของออปชั่น (gamma-ray squeeze effect) เมื่อความเชื่อมั่นเปลี่ยนแปลงไป กระบวนการลดภาระหนี้ (deleveraging) จะรุนแรงเป็นพิเศษ

4. ความปั่นป่วนทางเศรษฐกิจมหภาค: ความกังวลเกี่ยวกับผลกำไรของหุ้นเทคโนโลยี AI บริษัทหลักทรัพย์ Huatai ยังกล่าวอีกว่า รายงานผลประกอบการจากบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยี เช่น Microsoft และ Tesla ได้ก่อให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับผลตอบแทนจากการลงทุนใน AI ซึ่งนำไปสู่ความรู้สึกหลีกเลี่ยงความเสี่ยงในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้น กองทุนบางแห่งจึงขายโลหะมีค่าเพื่อแก้ไขปัญหาการขาดสภาพคล่องในตลาด

ภาพรวมตลาด: หลักการในระยะยาวนั้นยังคงไม่เปลี่ยนแปลง แต่ความผันผวนในระยะสั้นเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้

แม้จะเผชิญกับอุปสรรคอย่างรุนแรงในระยะสั้น แต่สถาบันส่วนใหญ่เชื่อว่าตรรกะของตลาดกระทิงในระยะยาวสำหรับโลหะมีค่าไม่ได้เปลี่ยนแปลงไปโดยพื้นฐาน

1. ตรรกะระยะยาวยังคงไม่เปลี่ยนแปลง แต่คาดว่าจะเกิดความผันผวนในระยะสั้น บริษัทหลักทรัพย์เทียนเฟิงเชื่อว่าทองคำจะเข้าสู่ช่วงที่มีความผันผวนสูงในระยะสั้น โดยความเชื่อมั่นในการซื้อจะเอนเอียงไปทางความระมัดระวัง อย่างไรก็ตาม ในช่วงเวลาที่สำคัญของสภาพการแข่งขันระดับโลก ความต้องการทองคำในระยะยาวจากธนาคารกลางทั่วโลกจะยังคงเป็นปัจจัยสนับสนุนราคาที่สำคัญ และ "เรื่องราวของทองคำ" ยังไม่จบลง บริษัทหลักทรัพย์ไฉ่ตงก็ระบุเช่นกันว่าตรรกะระยะยาวไม่ได้เปลี่ยนแปลง ความกังวลของตลาดระหว่างประเทศเกี่ยวกับความยั่งยืนของหนี้สหรัฐฯ และความเป็นอิสระของธนาคารกลางสหรัฐฯ จะยังคงผลักดันให้ธนาคารกลางและภาคเอกชนเพิ่มปริมาณทองคำสำรองต่อไป

2. ความไม่แน่นอนด้านนโยบายยังคงมีอยู่ บริษัทหลักทรัพย์หัวไท่ยังคงมุมมองเชิงบวกในระยะยาว โดยเชื่อว่าโลหะที่ไม่ใช่เหล็กยังคงเป็นภาคส่วนที่ได้รับผลกระทบมากที่สุดจากวงจรการผลิตทั่วโลก การปรับโครงสร้างทางภูมิรัฐศาสตร์ และเทคโนโลยีปัญญาประดิษฐ์ (AI)

นักวิเคราะห์จากบริษัทหลักทรัพย์ฟางเจิ้งเชื่อว่า แนวโน้มตลาดในอนาคตขึ้นอยู่กับปัจจัยหลายประการ ปัจจัยสำคัญได้แก่: ประการแรก ลักษณะระยะยาวของการแข่งขันระหว่างมหาอำนาจและโอกาสในการผ่อนคลายนโยบายในระยะสั้นที่เป็นไปได้ ประการที่สอง ความก้าวหน้าที่แท้จริงของเทคโนโลยี AI ในการผลักดันให้เกิดการก้าวกระโดดในผลิตภาพโดยรวม และประการที่สาม ว่าประธานธนาคารกลางสหรัฐคนใหม่ วอร์ช จะสามารถรักษาจุดยืนด้านนโยบายของเขา (เช่น ความเป็นอิสระและการลดขนาดงบดุล) ได้หรือไม่ แม้จะมีการต่อต้านทางการเมืองภายใน (เช่น การคัดค้านการเสนอชื่อ ความแตกแยกภายใน และแรงกดดันจากรัฐบาลชุดก่อน)

หลังจากการวิเคราะห์อย่างครอบคลุม Founder Securities เชื่อว่า การที่กลไกตลาดกระทิงในโลหะมีค่าจะพลิกกลับอย่างสมบูรณ์นั้น จะต้องมีเงื่อนไขที่เข้มงวดหลายประการเกิดขึ้นพร้อมกัน (เช่น การปฏิวัติผลิตภาพทั่วโลกอย่างรวดเร็ว การดำเนินมาตรการรัดเข็มขัดอย่างเข้มแข็งของวอลช์โดยไม่กระทบต่อตลาด และความต้องการซื้อทองคำของธนาคารกลางลดลง) ซึ่งเป็นสถานการณ์ที่มีโอกาสเกิดขึ้นต่ำมาก ดังนั้น หลังจากปรับตัวและลดความเสี่ยงลงอย่างเพียงพอแล้ว มูลค่าการลงทุนระยะยาวของโลหะมีค่ายังคงโดดเด่น ขอแนะนำให้เน้นไปที่บริษัทหลักที่มีผลการดำเนินงานที่มั่นคง พื้นฐานที่ยอดเยี่ยม ศักยภาพการเติบโตที่ชัดเจน และการประเมินมูลค่าที่สมเหตุสมผล

จังหวะที่เหมาะสมในการซื้อเมื่อราคาต่ำสุด: อย่ารีบร้อนที่จะคว้าโอกาสซื้อในขณะที่ราคากำลังร่วงลงอย่างรวดเร็ว ให้รอจนกว่าความผันผวนจะกลับสู่ระดับปกติก่อน

สำหรับคำถามที่นักลงทุนกังวลมากที่สุดคือ "ควรเข้าสู่ตลาดเมื่อใด" สถาบันการเงินส่วนใหญ่มักแนะนำให้ใจเย็นและรอให้ความผันผวนกลับสู่ระดับปกติ

1. ให้ความสนใจกับการลดลงของความผันผวน บริษัทหลักทรัพย์ Huatai เตือนอย่างชัดเจนว่า การ "จับจังหวะราคาตก" ในระยะสั้นนั้นต้องใช้ความระมัดระวัง เนื่องจากความผันผวนของตลาดที่สูงอย่างต่อเนื่อง การลดหนี้และการแตกของฟองสบู่จึงยังคงดำเนินต่อไป บริษัทหลักทรัพย์ Caitong ให้ตัวชี้วัดเชิงปริมาณที่เฉพาะเจาะจง โดยแนะนำให้รอจนกว่าความผันผวนโดยนัยจะลดลงต่ำกว่า 20% ซึ่งอาจเป็นช่วงเวลาที่ดีในการเข้าซื้อหุ้นอีกครั้ง

2. อ้างอิงถึงวงจรการปรับฐานในอดีต บริษัทหลักทรัพย์ Caitong ได้ตรวจสอบข้อมูลในอดีตและชี้ให้เห็นว่า หลังจากราคาทองคำพุ่งสูงสุดในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ระยะเวลาการปรับฐานโดยเฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 18 วัน โดยมีขนาดการปรับฐานประมาณ 8% ซึ่งเป็นช่วงเวลาอ้างอิงสำหรับนักลงทุน บริษัทหลักทรัพย์ Huatai แนะนำให้รอให้ความผันผวนของตลาดลดลงอย่างมีนัยสำคัญจากระดับสูงสุด (เช่น ค่า IV ของทองคำ > 35%) และสังเกตสัญญาณการทรงตัวที่ระดับแนวรับสำคัญ (เช่น ทองคำที่ 4700 ดอลลาร์ต่อออนซ์) เพื่อหลีกเลี่ยงการซื้อในช่วงที่ตลาดกำลังตกต่ำอย่างรุนแรง

3. ระวังความเสี่ยงจากความคลาดเคลื่อนของราคาระหว่างราคาสปอตและราคาฟิวเจอร์ส บริษัทหลักทรัพย์หัวไท่ขอเตือนนักลงทุนในประเทศโดยเฉพาะว่า ราคาฟิวเจอร์สเงินเซี่ยงไฮ้ยังมีโอกาสลดลงอีก ในช่วงที่ราคาลดลงอย่างรวดเร็ว ราคาปิดของฟิวเจอร์สเงินเซี่ยงไฮ้เมื่อวันที่ 30 มกราคมอยู่ที่ 111 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ในขณะที่ราคาเงินลอนดอนลดลงไปอยู่ที่ 85 ดอลลาร์ต่อออนซ์แล้ว ซึ่งหมายความว่า ฟิวเจอร์สเงินเซี่ยงไฮ้ยังมีส่วนต่างราคาสูงกว่าตลาดต่างประเทศประมาณ 30% และนักลงทุนควรระวังความเสี่ยงที่ราคาฟิวเจอร์สเงินเซี่ยงไฮ้จะลดลงอีก

4. ให้ความสนใจกับความเสี่ยงของการบีบชอร์ต (short squeeze) ในเดือนส่งมอบ บริษัทหลักทรัพย์ Huatai Securities กล่าวว่าเดือนมีนาคมเป็นเดือนส่งมอบหลักของเงิน ปัจจุบันปริมาณสัญญาซื้อขายล่วงหน้า (open interest) ใน CME สูงกว่าปริมาณสัญญาที่ส่งมอบได้มาก จึงจำเป็นต้องให้ความสนใจว่าการบีบชอร์ตจะเกิดขึ้นในเดือนส่งมอบหรือไม่ ซึ่งเป็นทั้งความเสี่ยงและโอกาสในการเก็งกำไร