ผู้แต่ง: การตีความรายงานทางการเงินของ Techub

เขียนโดย Yangz, Techub News

เมื่อวันที่ 1 เมษายน Circle ได้ยื่น แบบฟอร์ม S-1 ต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) โดยวางแผนเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก (IPO) โดยใช้รหัสหุ้น CRCL และตั้งใจที่จะจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก ในหนังสือชี้ชวนการเสนอขายหุ้น IPO ที่ยื่นไป Circle ยังประกาศข้อมูลการดำเนินงานทางการเงินในช่วง 3 ปีที่ผ่านมา โดยส่วนใหญ่รวมถึงรายรับและรายจ่าย กระแสเงินสดของสินทรัพย์ และสถานะการออกและการสำรองของ USDC ไม่ใช่เรื่องยากที่จะเห็นจากข้อมูลสาธารณะว่าถึงแม้รายได้ของ Circle จะเพิ่มขึ้น 15.6% เป็น 1.68 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2024 แต่กำไรสุทธิกลับลดลง 41.8% เหลือ 156 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งแสดงให้เห็นถึงข้อเสียของรูปแบบธุรกิจ เช่น การพึ่งพาเงินสำรองที่อ่อนไหวต่อดอกเบี้ยมากเกินไป

รายงานระบุว่ารายได้รวมของ Circle ในปี 2024 จะอยู่ที่ประมาณ 1.676 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นประมาณ 226 ล้านดอลลาร์สหรัฐจาก 1.450 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2023 คิดเป็นอัตราการเติบโต 15.6% นอกจากนี้ รายได้รวมของ Circle ในปี 2023 จะเพิ่มขึ้นประมาณ 678 ล้านเหรียญสหรัฐ จาก 772 ล้านเหรียญสหรัฐในปี 2022 เพิ่มขึ้น 87.9%

จากข้อมูลข้างต้น รายได้สุทธิของ Circle ในปี 2024 จะอยู่ที่ 156 ล้านเหรียญสหรัฐเท่านั้น ซึ่งลดลงประมาณ 112 ล้านเหรียญสหรัฐจาก 268 ล้านเหรียญสหรัฐในปี 2023 หรือลดลงประมาณ 41.8% เมื่อเทียบเป็นรายปี จากข้อมูลข้างต้น จะเห็นได้ไม่ยากว่าผลการดำเนินงานทางการเงินของ Circle ในปี 2024 นำเสนอสถานการณ์ที่ขัดแย้งกันคือรายได้เพิ่มขึ้นแต่กำไรลดลง จากมุมมองของโครงสร้างรายได้ ธุรกิจของ Circle ในปัจจุบันขึ้นอยู่กับรายได้สำรองมากเกินไป โครงสร้างรายได้เพียงรายการเดียวนี้จะเผยให้เห็นถึงความเสี่ยงทางการตลาดที่มหาศาล เมื่ออัตราดอกเบี้ยลดลงหรือความต้องการ USDC ของผู้ใช้ลดลง รายได้จะได้รับผลกระทบโดยตรง นอกจากนี้ ปัญหาด้านการใช้จ่ายก็มีความโดดเด่นไม่แพ้กัน อัตราการเติบโตของการจัดจำหน่ายและต้นทุนธุรกรรมนั้นสูงเกินกว่าการเติบโตของรายได้ และส่วนต้นทุนนี้ส่วนใหญ่จะจ่ายให้กับพันธมิตร เช่น Coinbase ซึ่งสะท้อนให้เห็นว่ารูปแบบธุรกิจของ Circle ขึ้นอยู่กับความสัมพันธ์ของสถาบันเป็นอย่างมาก ที่น่าสังเกตคือค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานของ Circle ในปี 2024 รวมถึงค่าธรรมเนียมที่ปรึกษาทางกฎหมายที่เพิ่มขึ้นอย่างมากถึง 37% ซึ่งเน้นย้ำถึงความท้าทายที่บริษัทต้องเผชิญในการปฏิบัติตามกฎระเบียบในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา โดยทั่วไปผลการดำเนินงานทางการเงินของ Circle แสดงให้เห็นถึงลักษณะของ "รายได้เพิ่มขึ้นแต่กำไรไม่เพิ่มขึ้น" ปัญหาหลักอยู่ที่รูปแบบธุรกิจเดียว (รายได้ที่ขับเคลื่อนโดยอัตราดอกเบี้ย) และต้นทุนช่องทางที่อยู่นอกเหนือการควบคุม (พันธมิตรในการจัดจำหน่ายเป็นผู้รับกำไรส่วนใหญ่) หากไม่สามารถแก้ไขปัญหาข้างต้นได้ ผลกำไรของ Circle อาจลดลงไปอีกในระหว่างรอบการปรับลดอัตราดอกเบี้ย

รายงานระบุว่า ณ วันที่ 31 ธันวาคมของปีที่แล้ว มูลค่าการหมุนเวียนของ USDC ทั้งหมดอยู่ที่ประมาณ 43.857 พันล้าน ในปี 2024 Circle จะออก USDC ทั้งหมดประมาณ 141,342 พันล้าน ไถ่ถอนประมาณ 121,897 พันล้าน และมีการเพิ่มขึ้นสุทธิประมาณ 19,445 พันล้านในการหมุนเวียน ในปี 2023 Circle จะออก USDC ทั้งหมดประมาณ 95.833 พันล้าน ไถ่ถอนประมาณ 115.975 พันล้าน และมีการลดลงสุทธิประมาณ 20.142 พันล้านในการหมุนเวียน ในปี 2022 Circle จะออก USDC ทั้งหมดประมาณ 167,609 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ไถ่ถอนได้ประมาณ 165,471 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และมีการหมุนเวียนเพิ่มขึ้นสุทธิประมาณ 2,138 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

ในด้านเงินสำรอง เงินสำรองของ USDC ในปี 2024 จะอยู่ที่ประมาณ 43,921 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่ง 6,407 ล้านดอลลาร์สหรัฐจะถูกเก็บเป็นเงินสด (14.6%) และ 37,514 ล้านดอลลาร์สหรัฐจะถูกฝากไว้ในกองทุนสำรอง Circle (85.4%) สำรองเงินของ USDC ในปี 2566 จะอยู่ที่ประมาณ 24,472 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่ง 2,234 ล้านดอลลาร์สหรัฐจะถูกเก็บเป็นเงินสด (9.1%) และ 22,238 ล้านดอลลาร์สหรัฐจะถูกฝากไว้ในกองทุนสำรอง Circle (90.8%) สำรองเงินตราของ USDC ในปี 2565 จะอยู่ที่ประมาณ 44,714 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดย 10,518 ล้านดอลลาร์สหรัฐจะถูกเก็บเป็นเงินสด (23.5%) 23,664 ล้านดอลลาร์สหรัฐจะถูกฝากไว้ในกองทุน Circle Reserve Fund (52.9%) 1,783 ล้านดอลลาร์สหรัฐจะถูกเก็บเป็นเงินสดเทียบเท่า (4%) และ 8,749 ล้านดอลลาร์สหรัฐจะถูกเก็บไว้ในหลักทรัพย์หนี้ที่มีไว้ขาย (ประกอบด้วยพันธบัตรที่มีอายุครบกำหนด 91 ถึง 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐเท่านั้น) วัน) (19.6%) การเปลี่ยนแปลงที่ชัดเจนในโครงสร้างสำรองของ USDC ตั้งแต่ปี 2022 ถึงปี 2024 เผยให้เห็นการปรับเปลี่ยนเชิงกลยุทธ์ของ Circle ในการจัดการความเสี่ยง แนวโน้มที่น่าสังเกตมากที่สุดคือความผันผวนอย่างรวดเร็วในสัดส่วนของการถือเงินสด ซึ่งลดลงอย่างรวดเร็วจาก 23.5% ในปี 2022 เหลือ 9.1% ในปี 2023 จากนั้นจึงดีดตัวกลับเป็น 14.6% ในปี 2024 การแกว่งตัวครั้งนี้สะท้อนให้เห็นถึงทัศนคติที่ระมัดระวังของ Circle ต่อความเสี่ยงของระบบธนาคารหลังจากเหตุการณ์ Silicon Valley Bank และการปรับสมดุลใหม่ระหว่างผลตอบแทนและความปลอดภัยในเวลาต่อมา ในเวลาเดียวกัน สัดส่วนของกองทุนสำรองยังคงเพิ่มขึ้นจาก 52.9% ในปี 2022 มาเป็น 85.4% ในปี 2024 ซึ่งบ่งชี้ว่า Circle กำลังจัดสรรสินทรัพย์มากขึ้นให้กับกองทุนตลาดเงินที่มีการกำกับดูแล เพื่อให้ได้ผลตอบแทนที่มั่นคง

รายงานแสดงให้เห็นว่าสินทรัพย์ของ Circle ประกอบด้วยสินทรัพย์สภาพคล่อง สินทรัพย์ที่ไม่สภาพคล่อง หนี้สินสภาพคล่อง หนี้สินที่ไม่สภาพคล่อง และส่วนของผู้ถือหุ้นเป็นหลัก สินทรัพย์สภาพคล่องประกอบด้วยเงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสด หลักทรัพย์หนี้ที่มีไว้ขายซึ่งมีมูลค่าตามมูลค่าเหมาะสม บัญชีลูกหนี้สุทธิ เหรียญสเตเบิลคอยน์สุทธิที่ได้รับ ค่าใช้จ่ายจ่ายล่วงหน้า เป็นต้น สินทรัพย์ที่ไม่เป็นสภาพคล่อง ได้แก่ หลักทรัพย์หนี้ที่มีไว้ขายซึ่งมีมูลค่าตามมูลค่าเหมาะสม การลงทุน สินทรัพย์ถาวร สินทรัพย์ดิจิทัล และสินทรัพย์ภาษีรอชำระสุทธิ ฯลฯ หนี้สินสภาพคล่องรวมถึงบัญชีเจ้าหนี้และค่าใช้จ่ายคงค้าง เงินฝากจากผู้ถือ stablecoin เป็นต้น หนี้สินที่ไม่เป็นสภาพคล่อง ได้แก่ หนี้สินแปลงสภาพ (หักส่วนลดหนี้แล้ว) หนี้สินภาษีเลื่อนชำระสุทธิ เป็นต้น สินทรัพย์หมุนเวียนรวมของ Cirlce ในปี 2024 จะอยู่ที่ประมาณ 45,160 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นประมาณ 19,850 ล้านดอลลาร์สหรัฐจาก 25,310 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2023 เพิ่มขึ้นประมาณ 78.4% สินทรัพย์ไม่หมุนเวียนของ Circle ในปี 2024 จะอยู่ที่ประมาณ 165 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ลดลงประมาณ 17.208 ล้านเหรียญสหรัฐฯ จาก 182 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ในปี 2023 ลดลงประมาณ 9.3% หนี้สินหมุนเวียนของ Circle ในปี 2567 จะอยู่ที่ประมาณ 44,030 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นประมาณ 19,600 ล้านดอลลาร์สหรัฐ จาก 24,440 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2566 เพิ่มขึ้นประมาณ 80.2% หนี้สินไม่หมุนเวียนของ Circle ในปี 2567 จะอยู่ที่ประมาณ 91.557 ล้านเหรียญสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นประมาณ 4.885 ล้านเหรียญสหรัฐฯ จาก 86.672 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ในปี 2566 เพิ่มขึ้นประมาณ 5.6% มูลค่าสุทธิของผู้ถือหุ้นของ Circle ในปี 2567 จะอยู่ที่ประมาณ 570 ล้านเหรียญสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นประมาณ 230 ล้านเหรียญสหรัฐฯ จาก 340 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ในปี 2566 เพิ่มขึ้นประมาณ 68.1%

ในด้านกระแสเงินสดจะแบ่งออกเป็น 3 ส่วนหลักๆ คือ กิจกรรมดำเนินงาน กิจกรรมการลงทุน และกิจกรรมการเงิน ในปี 2024 กระแสเงินสดสุทธิจากกิจกรรมปฏิบัติการของ Circle อยู่ที่ 345 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นจาก 140 ล้านดอลลาร์ในปี 2023 สาเหตุหลักคือการเพิ่มขึ้นของยอดคงเหลือในบัญชี USDC รวมถึงการเพิ่มขึ้นของผลตอบแทนเฉลี่ยและเงินฝากสำรองเฉลี่ย ซึ่งส่งผลให้รายได้เงินสดในสำรองเพิ่มขึ้น 142.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งถูกชดเชยบางส่วนด้วยการเพิ่มขึ้นของต้นทุนการจัดจำหน่ายและธุรกรรม 32.3 ล้านดอลลาร์สหรัฐ นอกจากนี้ Circle ได้ใช้เงินสด 72.7 ล้านเหรียญสหรัฐในกิจกรรมการดำเนินงานในปี 2022 ในปี 2024 Circle มีเงินสดสุทธิจากกิจกรรมการลงทุน 186 ล้านเหรียญสหรัฐ ในช่วงปีที่ผ่านมา Circle ได้รับเงินสด 341.6 ล้านเหรียญสหรัฐฯ จากการขายและครบกำหนดชำระของหลักทรัพย์ที่ถือครองเพื่อการขาย แต่ต่อมาได้ใช้จ่าย 99.3 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ในการซื้อหลักทรัพย์ที่ถือครองเพื่อการขาย 39.1 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ในการพัฒนาซอฟต์แวร์ และ 18.1 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ในการซื้อสินทรัพย์ระยะยาว ในปี 2023 Circle มีเงินสดสุทธิจากกิจกรรมการลงทุนอยู่ที่ 8.51 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลมาจากการครบกำหนดของหลักทรัพย์กระทรวงการคลังของสหรัฐฯ และเงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสดที่เพิ่มขึ้น 8.7 พันล้านดอลลาร์ที่แยกไว้เพื่อประโยชน์ของผู้ถือสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ เมื่อเปรียบเทียบกันแล้ว Circle ใช้เงินสดประมาณ 8.5 พันล้านดอลลาร์ในการลงทุนในปี 2022 ในปี 2024 เงินสดสุทธิของ Circle ที่ได้รับจากกิจกรรมการเงินอยู่ที่ 19.45 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งปรับปรุงดีขึ้นจาก 20.33 พันล้านดอลลาร์ในปี 2023 ในปี 2024 เนื่องจากการหมุนเวียนของ USDC เพิ่มขึ้น เงินฝากของผู้ถือ stablecoin จึงเพิ่มขึ้น 19.4521 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่ในปี 2566 เนื่องจากการหมุนเวียนของ USDC ลดลง เงินฝากของผู้ถือ stablecoin จึงลดลง 20.3222 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ นอกจากนี้ Circle ยังจัดหาเงินสดสุทธิจำนวน 2.5782 พันล้านดอลลาร์จากกิจกรรมการจัดหาเงินทุนในปี 2022 เมื่อพิจารณาจากข้อมูลข้างต้น โครงสร้างสินทรัพย์ของ Circle มีสภาพคล่องสูง แต่รูปแบบกำไรเป็นแบบเดี่ยว ในปี 2024 สินทรัพย์สภาพคล่องของ Circle พุ่งขึ้น 78% เป็น 45,160 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่เกือบทั้งหมดมาจากการเติบโตของกองทุนสำรอง USDC ในขณะที่หนี้สินสภาพคล่องก็เพิ่มขึ้น 80% เป็น 44,030 ล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงเวลาเดียวกัน แม้ว่าการจับคู่สินทรัพย์และหนี้สินที่เข้มงวดนี้จะช่วยให้มีความสามารถในการชำระคืน แต่สัดส่วนของส่วนของผู้ถือหุ้นที่ต่ำบ่งชี้ว่าความต้านทานความเสี่ยงยังอ่อนแอ จากมุมมองของกระแสเงินสด ธุรกิจของ Circle แสดงให้เห็นถึงความเป็นวัฏจักรที่ชัดเจน กระแสเงินสดจากการดำเนินงานปรับปรุงดีขึ้นเป็น 345 ล้านดอลลาร์ในปี 2567 ส่วนใหญ่เกิดจากกำไรสำรองจากการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐ แต่อัตราการเติบโตของต้นทุนการจัดจำหน่ายได้สูงเกิน 50% ของการเติบโตของรายได้ และอัตรากำไรยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดัน สิ่งที่น่าสังเกตยิ่งกว่าก็คือกระแสเงินสดจากการเงินนั้นเชื่อมโยงอย่างสมบูรณ์กับการหมุนเวียนของ USDC การไหลเข้าสุทธิ 19.45 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2567 สะท้อนการฟื้นตัวของความต้องการ USDC โดยตรง การพึ่งพาเพียงอย่างเดียวนี้ทำให้ความมั่นคงของธุรกิจกลายเป็นเรื่องน่าสงสัย

ผลทางการเงินของ Circle เน้นย้ำถึงความขัดแย้งอย่างรุนแรงในรูปแบบธุรกิจของบริษัท แม้ว่า USDC จะครองตำแหน่งที่สำคัญในตลาด stablecoin แต่ปัญหาโครงสร้างของมันซึ่งพึ่งพารายได้ที่ไวต่อดอกเบี้ยมากเกินไปและต้นทุนช่องทางที่สูงทำให้ต้องเผชิญกับภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกของการประเมินมูลค่าของ "รายได้ที่เพิ่มขึ้นแต่ไม่ใช่กำไร" เมื่อมันถูกเร่งให้เข้า IPO IPO ครั้งนี้ไม่เพียงแต่เป็นการต่อสู้ครั้งสำคัญสำหรับ Circle ที่จะฝ่าอุปสรรคในการพัฒนาเท่านั้น แต่ยังจะกลายเป็นจุดทดสอบสำคัญเพื่อทดสอบการรับรู้ของตลาดต่อ "รูปแบบธุรกิจ stablecoin" อีกด้วย หากการจดทะเบียนดังกล่าวประสบความสำเร็จ Circle จะกลายเป็นบริษัทสกุลเงินดิจิทัลขนาดใหญ่อีกหนึ่งบริษัทที่เข้าสู่ตลาดหุ้นสหรัฐฯ หลังจาก Coinbase และยังจะเป็นบริษัทสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพแห่งแรกที่จดทะเบียนอีกด้วย