โดย จูลี โกลเดนเบิร์ก, ฟอร์บส์

ปัจจุบันบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์จำนวนมากเป็นประวัติการณ์กำลังนำคริปโตเคอร์เรนซีเข้าในงบดุล โดยที่บริษัทเหล่านี้ดำเนินการเช่นนี้เพื่อกระจายพอร์ตการลงทุน ป้องกันความเสี่ยงจากเงินเฟ้อ และดึงดูดนักลงทุนรายใหม่ เหตุผลที่ไม่เปิดเผยแน่ชัดคือความต้องการของฝ่ายบริหารที่ต้องการกระตุ้นราคาหุ้น ในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา เพียงแค่ประกาศกลยุทธ์ที่เรียกว่า "คลังคริปโต" ก็เพียงพอที่จะทำให้ราคาหุ้นของบริษัทสูงขึ้นได้

อย่างไรก็ตาม ความมั่งคั่งที่แท้จริงกำลังไหลไปสู่ ​​"ผู้ขายเครื่องมือ" ใน "การตื่นทอง" ล่าสุดนี้ ได้แก่ ผู้ดูแล นายหน้า ผู้จัดการสินทรัพย์ และธนาคารเพื่อการลงทุน ซึ่งเรียกเก็บค่าธรรมเนียมจากธุรกิจการค้า การโอน และการจัดเก็บทุกประเภท

นาธาน แมคคอลีย์ ผู้ร่วมก่อตั้งและซีอีโอของ Anchorage Digital ในซานฟรานซิสโก กล่าวว่ากระแสนี้ “พุ่งสูงขึ้นถึงขีดสุด” และ “ส่งผลกระทบอย่างรุนแรง” ในช่วงหกเดือนที่ผ่านมา ธนาคารคริปโตแห่งนี้ได้บรรลุข้อตกลงหลายรายการแล้ว ได้แก่ สิทธิ์ในการครอบครองคลัง Bitcoin มูลค่า 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐของ Trump Media Group และสินทรัพย์มูลค่า 760 ล้านดอลลาร์สหรัฐสำหรับ Nakamoto Holdings ซึ่งเป็นบริษัทที่มุ่งเน้น Bitcoin และเพิ่งประกาศการควบรวมกิจการกับ KindlyMD ผ่านบริษัทเพื่อการเข้าซื้อกิจการเฉพาะกิจ (SPAC) KindlyMD บริษัทด้านการดูแลสุขภาพขนาดเล็กในซอลต์เลกซิตีที่ขาดทุน เคยซื้อขายต่ำกว่า 2 ดอลลาร์สหรัฐมาเป็นเวลานานก่อนที่จะมีการประกาศการควบรวมกิจการในเดือนพฤษภาคม ปัจจุบัน Nakamoto Holdings ซึ่งเป็นการยกย่องผู้สร้าง Bitcoin ที่ไม่เปิดเผยตัวตนอย่าง Satoshi Nakamoto ได้จดทะเบียนใน Nasdaq (สัญลักษณ์: NAKA) ด้วยราคาหุ้น 15 ดอลลาร์สหรัฐและมูลค่าตลาด 114 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

ข้อมูลจาก BitcoinTreasuries.net ระบุว่า เมื่อปีที่แล้ว ผู้ซื้อจากบริษัทจำนวนหนึ่งถือครองบิตคอยน์รวมกันกว่า 416,000 หน่วย ปัจจุบันมีบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์อย่างน้อย 152 แห่งที่ถือครองบิตคอยน์รวมกันกว่า 950,000 หน่วย คิดเป็นมูลค่ากว่า 1.1 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ "วาฬ" ตัวจริงเสียงจริงรายนี้ยังคงเป็น Strategy Inc. ซึ่งมหาเศรษฐีไมเคิล เซย์เลอร์เป็นเจ้าของ บริษัทนี้เป็นผู้บุกเบิกรูปแบบการบริหารเงินคริปโตเคอร์เรนซีขององค์กร โดยใช้ประโยชน์จากวิธีการจัดหาเงินทุนที่เป็นนวัตกรรม เช่น หุ้นกู้แปลงสภาพและหุ้นบุริมสิทธิ์แบบอัตราดอกเบี้ยลอยตัว Strategy Inc. ซึ่งเดิมชื่อ MicroStrategy บริษัทซอฟต์แวร์ขนาดเล็กที่ตั้งอยู่ที่ไทสันส์คอร์เนอร์ รัฐเวอร์จิเนีย ปัจจุบันถือครองบิตคอยน์มูลค่า 7.3 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ แม้ว่าจะมีมูลค่าตลาดอยู่ที่ 9.5 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสูงกว่ามูลค่าสินทรัพย์คริปโตที่ถือครองอยู่ถึง 25%

บริษัทที่เดินตามแนวทางของ Strategy ไม่ได้มุ่งเป้าไปที่ Bitcoin เท่านั้น แต่ยังลงทุนในสินทรัพย์คริปโตหลากหลายประเภท รวมถึง Ethereum และ Solana ข้อมูลจาก Architect Partners บริษัทที่ปรึกษาด้านคริปโตในเมืองพาโลอัลโต ระบุว่า บริษัทต่างๆ ได้ระดมทุนมากกว่า 9.8 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐสำหรับการลงทุนดังกล่าวในปีนี้เพียงปีเดียว และตั้งแต่เดือนมิถุนายน มีบริษัทอีก 139 แห่งที่ให้คำมั่นสัญญา 5.9 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ตัวอย่างล่าสุดคือ World Liberty Financial บริษัทคริปโตที่ควบคุมโดยตระกูลทรัมป์ เพิ่งประกาศคลังมูลค่า 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งมุ่งเน้นไปที่โทเค็น WLFI ของตนเอง ซึ่งยังไม่รวมคลัง Bitcoin มูลค่า 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐที่ Trump Media Group ถือครองอยู่

บริษัทต่างๆ ที่ได้รับผลกำไรจากการเพิ่มขึ้นของคลังสกุลเงินดิจิทัลขององค์กร

Elliot Chun จาก Architect Partners กล่าวว่าแม้ว่าผลกระทบโดยรวมของแนวโน้มนี้จะยากที่จะประเมินปริมาณได้เนื่องจากยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น แต่การเติบโตดังกล่าวก็ได้ "สร้างรายได้จากค่าธรรมเนียมที่สำคัญในทุกๆ ด้าน" ไปแล้ว

สำหรับธนาคารเพื่อการลงทุนแบบดั้งเดิมและนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์หลายแห่ง รวมถึง Morgan Stanley, Barclays Capital, Moelis & Company และ TD Securities ค่าคอมมิชชันการรับประกันและค่าธรรมเนียมอื่นๆ จากการออกหุ้นบุริมสิทธิ์และพันธบัตรแปลงสภาพได้กลายมาเป็นธุรกิจที่ทำกำไรได้

สำหรับธนาคารเพื่อการลงทุนแบบดั้งเดิมและนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์หลายแห่ง รวมถึง Morgan Stanley, Barclays Capital, Moelis & Company และ TD Securities ค่าคอมมิชชันการรับประกันและค่าธรรมเนียมอื่นๆ จากการออกหุ้นบุริมสิทธิ์และพันธบัตรแปลงสภาพได้กลายมาเป็นธุรกิจที่ทำกำไรได้

ยกตัวอย่างเช่น Strategy ได้ออกหุ้นบุริมสิทธิ์จำนวน 8.5 ล้านหุ้น มูลค่า 722 ล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนมีนาคม Morgan Stanley ร่วมกับสถาบันอื่น ๆ อีกประมาณ 12 แห่ง ทำหน้าที่เป็นผู้รับประกันการจัดจำหน่ายหลักทรัพย์และได้รับค่าธรรมเนียมประมาณ 10 ล้านดอลลาร์สหรัฐ MARA Holdings บริษัทขุดคริปโทเคอร์เรนซีที่ตั้งอยู่ในฟอร์ตลอเดอร์เดล รัฐฟลอริดา ได้ออกหุ้นกู้แปลงสภาพมูลค่า 950 ล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนกรกฎาคม ซึ่ง Morgan Stanley และสถาบันอื่น ๆ น่าจะได้กำไร 10 ล้านดอลลาร์สหรัฐจากธุรกรรมนี้

กลุ่มผู้ได้รับประโยชน์อีกกลุ่มหนึ่งจากการเติบโตของตลาดคริปโทเคอร์เรนซี คือ “ผู้ดูแลสินทรัพย์ที่มีคุณสมบัติเหมาะสม” ซึ่งก็คือผู้ที่ถือครองสินทรัพย์ดิจิทัลไว้กับลูกค้า ยกตัวอย่างเช่น BitGo บริษัทเก่าแก่ที่ตั้งอยู่ในเมืองพาโลอัลโต พบว่าสินทรัพย์ภายใต้การดูแลของบริษัทพุ่งสูงเกิน 1 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงครึ่งแรกของปี 2568 ซึ่งได้รับแรงหนุนจากการเติบโตของตลาดคริปโทเคอร์เรนซีและการขยายตัวของคลังสินทรัพย์ของบริษัท

“[การบริหารเงินขององค์กร] เป็นส่วนสำคัญที่กำลังเติบโตในธุรกิจของเรา เมื่อหกเดือนที่แล้ว การบริหารเงินขององค์กรยังไม่มีความสำคัญมากนัก แต่ตอนนี้มันกลายเป็นส่วนสำคัญของลูกค้าใหม่ของเรา” อดัม สปอร์น หัวหน้าฝ่ายนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์และการขายหลักทรัพย์สถาบันในสหรัฐอเมริกาของ BitGo Prime กล่าว เขาประเมินว่าในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา บริษัทที่เกี่ยวข้องกับการบริหารเงินขององค์กรคริปโทเคอร์เรนซีประมาณสองโหลได้ประกาศความร่วมมือด้านการดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลกับ BitGo การเติบโตทางธุรกิจครั้งนี้ปูทางไปสู่การยื่น IPO อย่างลับๆ ของ BitGo ในเดือนกรกฎาคม

บริษัทคลัง Bitcoin ชั้นนำ 20 อันดับแรก

ผู้ให้บริการดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลรายใหญ่อย่าง BitGo และ Coinbase เรียกเก็บค่าธรรมเนียมเริ่มต้น ค่าธรรมเนียมรายปี และค่าธรรมเนียมเพิ่มเติมจากลูกค้าสถาบัน ค่าธรรมเนียมเหล่านี้เชื่อมโยงกับบริการที่มอบให้แก่สินทรัพย์ดิจิทัลที่อยู่ภายใต้การดูแล และช่วยให้ลูกค้าได้รับผลตอบแทน ราวี โดชิ หัวหน้าร่วมฝ่ายตลาดโลกของ FalconX กล่าวว่ารูปแบบค่าธรรมเนียมที่พบบ่อยที่สุดคือค่าธรรมเนียมรายปีที่คิดตามขนาดของสินทรัพย์ที่อยู่ภายใต้การดูแล ซึ่งโดยทั่วไปจะอยู่ระหว่าง 0.15% ถึง 0.30% แม้ว่าลูกค้ารายใหญ่สามารถเจรจาต่อรองเพื่อขอลดค่าธรรมเนียมลงเหลือ 0.10% ก็ได้

แม้ว่าค่าธรรมเนียมเหล่านี้จะคิดเป็นรายได้หลายร้อยล้านดอลลาร์สำหรับผู้ดูแลที่ดูแลบิตคอยน์หลายหมื่นล้านดอลลาร์ แต่อัตรากำไรจากธุรกรรมการดูแลมักจะค่อนข้างต่ำ แดน โดเลฟ นักวิเคราะห์อาวุโสด้านฟินเทคจาก Mizuho Securities ระบุว่าความต้องการคริปโตเคอร์เรนซีที่เกิดจาก "ตัวแทน" เหล่านี้ยังสร้างรายได้เพิ่มเติมให้กับตลาดแลกเปลี่ยนและโบรกเกอร์อย่าง Coinbase, FalconX และ Cumberland อีกด้วย การซื้อทำให้ราคาสูงขึ้น ดึงดูดนักลงทุนรายใหม่ ซึ่งในทางกลับกันก็ส่งเสริมการซื้อขายโทเคนมากขึ้น ก่อให้เกิดวัฏจักร

นอกจากการซื้อขายและการดูแลสินทรัพย์แล้ว บริการต่างๆ เช่น การสเตคกิ้ง การกู้ยืม และการวางซ้อนออปชัน (option overlay) ก็เป็นอีกบริการหนึ่งที่ทำกำไรได้ การสเตคกิ้งเกี่ยวข้องกับการที่ผู้ใช้ล็อกโทเค็นเพื่อช่วยตรวจสอบความถูกต้องของธุรกรรมบล็อกเชนและรับรางวัล กลยุทธ์ออปชันจะปรับโครงสร้างความเสี่ยงและผลตอบแทนของพอร์ตโฟลิโอผ่านอนุพันธ์ทางการเงิน โดยไม่เปลี่ยนแปลงการจัดสรรสินทรัพย์อ้างอิง

“เมื่อบริษัทเหล่านี้ระดมทุนและรวมไว้ในงบดุล พวกเขาจะต้องเผชิญกับคำถามที่ว่า ‘ต่อไปจะเป็นอย่างไร’ ในไม่ช้า” ชุนจาก Architect Partners กล่าว “สินทรัพย์คริปโตกว่า 6 หมื่นล้านดอลลาร์จำเป็นต้องสร้างผลตอบแทน และบริษัทจดทะเบียนเหล่านี้ไม่สามารถทำได้ด้วยตนเอง” ซิดนีย์ พาวเวลล์ ซีอีโอของ Maple Finance บริษัทสินเชื่อคริปโตในเมลเบิร์น ชี้ให้เห็นว่าปัจจุบัน บริษัทต่างๆ ยังคงพึ่งพาการเพิ่มมูลค่าของสินทรัพย์อ้างอิงเพื่อสร้างผลตอบแทน แต่แนวโน้มการคลังของสกุลเงินดิจิทัลที่แพร่กระจายอย่างรวดเร็วจะบังคับให้บริษัทต่างๆ ต้องสร้างความแตกต่างด้วยการแสวงหากลยุทธ์การทำกำไรหรือซื้อบิตคอยน์ด้วยเงินทุนต้นทุนต่ำ

ฮวน เลออน นักกลยุทธ์การลงทุนอาวุโสของ Bitwise บริษัทที่ปรึกษาและบริหารจัดการสินทรัพย์คริปโต กล่าวว่า เพื่อสร้างความได้เปรียบในการแข่งขัน บริษัทเหล่านี้อาจหันไปพึ่งผู้ให้กู้สถาบัน เช่น Two Prime และ Maple Finance มากขึ้น รวมถึงผู้จัดการสินทรัพย์ เช่น Wave Digital Assets, Arca และ Galaxy ซึ่งโดยทั่วไปคิดค่าบริการ 25-50 จุดพื้นฐานสำหรับบริการบริหารจัดการคลัง เมื่อต้นเดือนที่ผ่านมา Galaxy รายงานเงินทุนไหลเข้า 175 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในธุรกิจบริหารจัดการสินทรัพย์คริปโต ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากการให้บริการโซลูชันแก่ลูกค้าประมาณ 20 รายที่ถือครองคลังคริปโตเคอร์เรนซี

ในขณะเดียวกัน วอลล์สตรีทก็กำลังเร่งกระแสความนิยมนี้ ด้วยแรงสนับสนุนจากสภาพแวดล้อมทางนโยบายที่เป็นมิตรและกรอบการกำกับดูแลที่ชัดเจนขึ้นของรัฐบาลทรัมป์ แคปิตอลกรุ๊ป กองทุนป้องกันความเสี่ยง D1 Capital Partners และธนาคารเพื่อการลงทุนแคนเตอร์ ฟิตซ์เจอรัลด์ ต่างให้การสนับสนุนเงินทุนแก่บริษัทต่างๆ เพื่อสะสมคริปโทเคอร์เรนซี

ในขณะเดียวกัน วอลล์สตรีทก็กำลังเร่งกระแสความนิยมนี้ ด้วยแรงสนับสนุนจากสภาพแวดล้อมทางนโยบายที่เป็นมิตรและกรอบการกำกับดูแลที่ชัดเจนขึ้นของรัฐบาลทรัมป์ แคปิตอลกรุ๊ป กองทุนป้องกันความเสี่ยง D1 Capital Partners และธนาคารเพื่อการลงทุนแคนเตอร์ ฟิตซ์เจอรัลด์ ต่างให้การสนับสนุนเงินทุนแก่บริษัทต่างๆ เพื่อสะสมคริปโทเคอร์เรนซี

แม้ว่าคริปโทเคอร์เรนซียังคงมีเสียงวิพากษ์วิจารณ์ แต่กระแสการเฟื่องฟูของคลังคริปโทเคอร์เรนซีเพิ่งเริ่มต้นขึ้น “เราเชื่อว่าท้ายที่สุดแล้ว ทุกบริษัทจะกลายเป็นบริษัทคลังคริปโทเคอร์เรนซีในรูปแบบใดรูปแบบหนึ่ง” ลีออนกล่าว พร้อมตั้งข้อสังเกตว่าปัจจุบันเงินสำรองของบริษัททั่วโลกอยู่ที่ประมาณ 31 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ “ไม่ว่าพวกเขาจะจัดสรรงบดุล 1%, 10% หรือ 100% ให้กับคริปโทเคอร์เรนซี พวกเขาก็จะมีเงินสำรองอยู่เสมอ ดังนั้นจึงยังมีช่องว่างสำหรับการเติบโตอีกมาก”