โดย Ben Nadareski, Coindesk

สรุป

ในสัปดาห์นี้ รัฐสภาสหรัฐฯ อาจผ่านร่างกฎหมายสกุลเงินดิจิทัลที่สำคัญที่สุดในรอบ 10 ปี ขณะเดียวกันก็กำหนดขอบเขตอย่างชัดเจนในหนึ่งในพื้นที่ที่คลุมเครือที่สุดของการเงินแบบกระจายอำนาจ (DeFi): สกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพในการสร้างผลตอบแทน

เมื่อมองเผินๆ พระราชบัญญัติ GENIUS ดูเหมือนจะเป็นชัยชนะด้านกฎระเบียบที่ตรงไปตรงมา ในที่สุดพระราชบัญญัตินี้จะให้พื้นที่ทางกฎหมายแก่สกุลเงินดิจิทัลที่หนุนด้วยเงินเฟียต (fiat) มูลค่ากว่า 120,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ และกำหนดกฎระเบียบที่ชัดเจนสำหรับสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพในการชำระเงินที่สอดคล้องตามข้อกำหนด

แต่หากเจาะลึกลงไปในรายละเอียดจะพบว่านี่ไม่ใช่การเปิดเผยแบบครอบคลุม แท้จริงแล้ว ตามข้อกำหนดที่เข้มงวดของกฎหมาย ได้แก่ เงินสำรองอิสระ สินทรัพย์สภาพคล่องคุณภาพสูง และหลักการบัญชีที่ยอมรับโดยทั่วไป

การรับรอง (GAAP) - ในปัจจุบันมีเพียงประมาณ 15% ของ stablecoin เท่านั้นที่สามารถตอบสนองข้อกำหนดได้จริง

ที่น่าตกใจยิ่งกว่านั้นคือร่างกฎหมายฉบับนี้ห้ามไม่ให้ Stablecoin จ่ายดอกเบี้ยหรือผลตอบแทนอย่างชัดเจน นี่เป็นครั้งแรกที่สมาชิกรัฐสภาสหรัฐฯ แยกแยะ Stablecoin ในฐานะเครื่องมือการชำระเงิน และ Stablecoin ในฐานะสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนอย่างชัดเจน ร่างกฎหมายฉบับนี้ได้พลิกโฉมการทดลองด้านคริปโทเคอร์เรนซีที่สั่งสมมานานหลายทศวรรษ บังคับให้ระบบการเงินแบบกระจายศูนย์ (DeFi) ต้องพัฒนาตัวเอง หรือเสี่ยงที่จะกลับไปสู่เงามืดอีกครั้ง

Stablecoins ที่อิงตามผลตอบแทนถูกระงับอย่างเข้มงวด

หลายปีที่ผ่านมา DeFi พยายามอย่างเต็มที่เพื่อให้ได้สิ่งที่ดีที่สุดจากทั้งสองโลก นั่นคือ การจัดหาสินทรัพย์ที่ดูเหมือน "มั่นคง" ควบคู่ไปกับการสร้างผลตอบแทนอย่างเงียบๆ ขณะเดียวกันก็หลีกเลี่ยงกฎระเบียบด้านหลักทรัพย์ พระราชบัญญัติ GENIUS ได้ขจัดความคลุมเครือนี้ ภายใต้ร่างกฎหมายฉบับใหม่นี้ สกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพใดๆ ที่สร้างผลตอบแทนโดยตรงผ่านกลไกการสเตคกิ้ง หรือโดยอ้อมผ่านบัญชีออมทรัพย์แบบกระจายอำนาจเสมือน ถือว่าอยู่นอกเหนือขอบเขตของการปฏิบัติตามกฎหมายอย่างชัดเจน กล่าวโดยสรุป สกุลเงินดิจิทัลที่สามารถสร้างผลตอบแทนได้นั้นถูกยกเลิกไปแล้ว

สภาคองเกรสมองว่านี่เป็นหนทางหนึ่งที่จะปกป้องธนาคารของสหรัฐฯ ด้วยการห้ามไม่ให้ Stablecoin ได้รับดอกเบี้ย สมาชิกสภานิติบัญญัติหวังว่าจะสามารถป้องกันไม่ให้เงินหลายล้านล้านดอลลาร์ไหลออกจากเงินฝากแบบดั้งเดิม ซึ่งให้การค้ำประกันเงินกู้แก่ธุรกิจขนาดเล็กและผู้บริโภค การรักษา Stablecoin ให้ไม่มีผลตอบแทนใดๆ จะช่วยรักษาโครงสร้างพื้นฐานของระบบสินเชื่อของสหรัฐฯ ไว้

แต่การเปลี่ยนแปลงที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นกำลังเกิดขึ้น นี่ไม่ใช่แค่ปัญหาการปฏิบัติตามกฎระเบียบอีกต่อไป แต่เป็นการพิจารณาทบทวนความน่าเชื่อถือของหลักประกันในระดับใหญ่อย่างจริงจัง

ผลกระทบที่เสริมสร้างตนเองของหนี้สาธารณะและสกุลเงิน

ภายใต้พระราชบัญญัติ GENIUS สกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ (stablecoin) ที่สอดคล้องทั้งหมดต้องได้รับการค้ำประกันด้วยเงินสดและตั๋วเงินคลังระยะสั้นที่มีอายุไม่เกิน 93 วัน การกระทำเช่นนี้ส่งผลให้กลยุทธ์การสำรองเงินคริปโตเคอร์เรนซีหันไปเน้นตราสารการคลังระยะสั้นของสหรัฐฯ มากขึ้น ส่งผลให้ DeFi เชื่อมโยงกับนโยบายการเงินของสหรัฐฯ อย่างใกล้ชิดมากกว่าที่คนส่วนใหญ่ยอมรับ

เรากำลังพูดถึงตลาดพันธบัตรที่ปัจจุบันมีมูลค่าสินทรัพย์ซื้อขายได้ราว 28.7 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในขณะเดียวกัน ตลาด Stablecoin ก็มีสินทรัพย์หมุนเวียนมากกว่า 250,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ดังนั้น แม้ว่าจะมีเพียงครึ่งหนึ่ง (ประมาณ 125,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ) ที่จะถูกโอนไปยังพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้น แต่ก็ถือเป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญ โดยการอัดฉีดสภาพคล่องจากคริปโทเคอร์เรนซีเข้าสู่ตลาดตราสารหนี้สหรัฐฯ โดยตรง

ภายใต้สถานการณ์ปกติ สิ่งนี้จะช่วยให้ระบบทำงานได้อย่างราบรื่น แต่ในกรณีที่เกิดภาวะช็อกจากอัตราดอกเบี้ย กระแสเงินเหล่านี้อาจกลับทิศทางอย่างกะทันหัน ส่งผลให้เกิดภาวะขาดสภาพคล่องในโปรโตคอลการให้กู้ยืมที่ใช้ USDC หรือ USDP เป็น "สินทรัพย์ที่ปราศจากความเสี่ยง"

นี่คือปฏิกิริยาสะท้อนทางการเงินรูปแบบใหม่: ปัจจุบัน DeFi เคลื่อนไหวสอดคล้องกับสภาวะตลาดพันธบัตรรัฐบาล ซึ่งส่งผลทั้งต่อเสถียรภาพและเป็นแหล่งความเสี่ยงเชิงระบบรูปแบบใหม่

เหตุใดนี่อาจเป็นช่วงเวลาที่ดีที่สุดสำหรับ DeFi

นี่คือเรื่องน่าขัน: โดยการห้ามผลตอบแทนของ stablecoin พระราชบัญญัติ GENIUS อาจนำพา DeFi ไปในทิศทางที่โปร่งใสและยั่งยืนมากขึ้น

เหตุใดนี่อาจเป็นช่วงเวลาที่ดีที่สุดสำหรับ DeFi

นี่คือเรื่องน่าขัน: โดยการห้ามผลตอบแทนของ stablecoin พระราชบัญญัติ GENIUS อาจนำพา DeFi ไปในทิศทางที่โปร่งใสและยั่งยืนมากขึ้น

เนื่องจากไม่สามารถฝังผลตอบแทนลงใน stablecoin ได้โดยตรง โปรโตคอลจึงถูกบังคับให้สร้างผลตอบแทนจากภายนอก ซึ่งหมายถึงการใช้กลยุทธ์ที่เป็นกลาง การเก็งกำไรจากเงินทุน การให้คำมั่นสัญญาการป้องกันความเสี่ยงแบบไดนามิก หรือการเปิดกลุ่มสภาพคล่องเพื่อให้ทุกคนสามารถตรวจสอบความเสี่ยงและผลตอบแทนได้ การเปลี่ยนแปลงนี้จะเปลี่ยนการแข่งขันจาก "ใครสามารถรับประกันผลตอบแทนต่อปีสูงสุดได้?" ไปเป็น "ใครสามารถสร้างกลไกจัดการความเสี่ยงที่ชาญฉลาดและแข็งแกร่งที่สุดได้?"

นอกจากนี้ยังจะนำไปสู่คูเมืองใหม่ โปรโตคอลที่ยอมรับการปฏิบัติตามกฎระเบียบอย่างชาญฉลาด โดยการฝังราง AML ชั้นการตรวจสอบสิทธิ์ และรายการไวท์ลิสต์การไหลของโทเค็น จะช่วยปลดล็อกช่องทางทุนใหม่ที่กำลังเกิดขึ้นนี้ และใช้ประโยชน์จากสภาพคล่องของสถาบัน

คนอื่นๆ ล่ะ? ถูกกักตัวอยู่คนละฝั่งรั้วของกฎระเบียบ หวังว่าตลาดเงินเงาจะช่วยพยุงพวกเขาไว้ได้

ผู้ประกอบการส่วนใหญ่ประเมินความเสี่ยงด้านกฎระเบียบในตลาดคริปโตต่ำเกินไป ในระบบการเงินแบบดั้งเดิม นโยบายเป็นตัวกำหนดต้นทุนของเงินทุน แต่ในระบบ DeFi นโยบายจะเป็นตัวกำหนดการเข้าถึงเงินทุน ผู้ที่เพิกเฉยต่อข้อจำกัดเหล่านี้จะเห็นความร่วมมือหยุดชะงัก โอกาสในการจดทะเบียนหายไป และสภาพคล่องในการออกหลักทรัพย์หายไป ขณะที่กฎระเบียบเป็นตัวกำหนดว่าใครจะอยู่รอดต่อไปอย่างเงียบๆ

ในระยะยาวขอบเขตจะชัดเจนขึ้นและระบบจะมั่นคงยิ่งขึ้น

GENIUS Act ไม่ใช่จุดจบของ DeFi แต่มันได้ทำลายความฝันอันเลือนลาง นั่นคือ รายได้แบบพาสซีฟสามารถผูกติดกับ stablecoin ได้อย่างไม่มีกำหนด โดยไม่มีความโปร่งใสหรือข้อแลกเปลี่ยนใดๆ นับจากนี้ไป รายได้เหล่านี้ต้องมาจากแหล่งที่แท้จริง มีหลักประกัน การเปิดเผยข้อมูล และการทดสอบความเครียดอย่างเข้มงวด

นี่อาจเป็นการเปลี่ยนแปลงที่ดีต่อสุขภาพที่สุดที่ DeFi สามารถทำได้ในสถานะปัจจุบัน เพราะหาก DeFi ต้องการเสริมระบบการเงินแบบดั้งเดิม หรือแม้แต่แข่งขันกับระบบเดิม ก็ไม่สามารถพึ่งพาขอบเขตที่คลุมเครือและพื้นที่สีเทาของกฎระเบียบได้ DeFi ต้องพิสูจน์ให้ชัดเจนว่าผลตอบแทนมาจากไหน มีการบริหารจัดการอย่างไร และใครคือผู้รับความเสี่ยงสูงสุด

ในระยะยาว นี่อาจเป็นหนึ่งในสิ่งที่ดีที่สุดที่เคยเกิดขึ้นกับอุตสาหกรรมนี้