ฤดูกาลของ altcoin สิ้นสุดลงแล้ว ฟองสบู่ VC ของ crypto เป็นสาเหตุหรือไม่?

เพราะเหตุใด altcoins ถึงร่วงลง? เพราะ FDV (fully diluted valuation) สูง? หรือเพราะมีการจดทะเบียน CEX (Centralized Exchange) ไว้? Binance และ Coinbase ควรลงทุนเงินในคลังของตนใน altcoin ใหม่ผ่านกลยุทธ์ TWAP (ราคาเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักตามเวลา) หรือไม่

ผู้ร้ายตัวจริงไม่ใช่เรื่องใหม่ และสามารถสืบย้อนไปจนถึงฟองสบู่ crypto VC (venture capital) ในปี 2021 ได้

ในบทความนี้ เราจะวิเคราะห์ว่าเราไปถึงจุดที่เราอยู่ทุกวันนี้ได้อย่างไร

1. ICO บูม (2017-2018)

อุตสาหกรรมคริปโตเป็นอุตสาหกรรมที่มีสภาพคล่องโดยเนื้อแท้ โปรเจ็กต์ต่างๆ สามารถออกโทเค็นที่แสดงถึงสิ่งใดก็ได้ เมื่อใดก็ได้ ในทุกขั้นตอน จนถึงปี 2017 กิจกรรมส่วนใหญ่จะมุ่งเน้นไปที่ตลาดเปิด ซึ่งใครๆ ก็สามารถซื้อได้โดยตรงผ่าน CEX

จากนั้นก็มาถึงยุคฟองสบู่ ICO ซึ่งเป็นยุคของการเก็งกำไรแบบไร้ทิศทาง และเป็นยุคที่ถูกเหล่ามิจฉาชีพเข้ามาแทรกแซงในทันที มันจบลงเหมือนฟองสบู่ดีๆ ทั่วไป มีทั้งคดีความ การหลอกลวง และการเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบ สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) ได้เข้ามาดำเนินการ ทำให้ ICO กลายเป็นสิ่งที่ผิดกฎหมาย ผู้ก่อตั้งที่ต้องการหลีกเลี่ยงระบบศาลของสหรัฐฯ จะต้องหาวิธีอื่นในการหาเงินทุน

2. การเติบโตของ VC (2021-2022)

เมื่อการลงทุนปลีกถูกตัดลง ผู้ก่อตั้งจึงหันไปหานักลงทุนสถาบัน ตั้งแต่ปี 2561 ถึงปี 2563 การลงทุนในคริปโต VC เติบโตขึ้นเรื่อย ๆ โดยบางบริษัทเป็น VC ล้วน ๆ ส่วนบางบริษัทเป็นกองทุนป้องกันความเสี่ยงที่จัดสรรสินทรัพย์ภายใต้การบริหาร (AUM) เพียงเล็กน้อยให้กับการลงทุนใน VC ในสมัยนั้น การลงทุนใน altcoins ถือเป็นแนวคิดที่ขัดแย้ง หลายคนเชื่อว่ามูลค่าของ altcoins จะลดลงเหลือศูนย์ในที่สุด

จากนั้นปี 2021 ก็มาถึง ตลาดกระทิงทำให้พอร์ตการลงทุน VC (มูลค่าทางบัญชี) พุ่งสูงขึ้น ในเดือนเมษายน กองทุนได้เติบโตขึ้น 20 ถึง 100 เท่า Crypto VCs จู่ๆ ก็ดูเหมือนเครื่องพิมพ์เงิน LP (ผู้ให้บริการสภาพคล่อง) ต่างไหลเข้ามาอย่างกระตือรือร้นเพื่อคว้าโอกาสครั้งต่อไป บริษัทต่างๆ กำลังระดมทุนใหม่ที่ใหญ่กว่ากองทุนเดิม 10 หรือ 100 เท่า โดยมั่นใจว่าจะสามารถสร้างผลตอบแทนมหาศาลดังกล่าวได้

แน่นอนว่ายังมีเหตุผลทางจิตวิทยาอีกด้วยที่ทำให้ VC เป็นที่นิยมกับ LP ซึ่งฉันได้พูดถึงไปแล้วในบทความก่อนหน้า

3. ภาคต่อ (2022-2024)

จากนั้นก็มาถึงปี 2022 เหตุการณ์เช่น Luna, 3AC และ FTX ทำให้กำไรจากกระดาษมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์หายไปในชั่วข้ามคืน ตรงกันข้ามกับความเชื่อที่ได้รับความนิยม VC ส่วนใหญ่ไม่ขายในช่วงที่มีรายได้สูงสุด พวกเขาก็ประสบกับความตกต่ำเช่นเดียวกับคนอื่นๆ ตอนนี้พวกเขาเผชิญกับความท้าทายใหญ่สองประการ:

● LP ที่ผิดหวัง: LP ที่เคยเชียร์ผลตอบแทน 100 เท่า ตอนนี้กลับขอขายออก ส่งผลให้กองทุนต้องลดความเสี่ยงและขายทำกำไรก่อนกำหนด

● เงินทุนส่วนเกิน: VC มีเงินทุนที่ไม่ได้ใช้มากกว่าโครงการที่มีคุณภาพสูง แทนที่จะคืนทุนให้กับ LPs กองทุนจำนวนมากกลับนำทุนไปลงทุนในโครงการต่างๆ ที่ไม่คุ้มค่าทางเศรษฐกิจ โดยนำทุนที่เหลือไปปรับใช้เพื่อตอบสนองข้อกำหนดขั้นต่ำและอาจระดมทุนสำหรับกองทุนต่อไป

ในปัจจุบัน VC ด้านคริปโตส่วนใหญ่ต้องเผชิญกับภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออก เนื่องจากไม่สามารถระดมทุนใหม่ได้ และมีเพียงโครงการคุณภาพต่ำจำนวนหนึ่งเท่านั้นที่ถูกกำหนดให้มี "FDV สูงและท้ายที่สุดแล้วจะต้องกลับมาเป็นศูนย์" ภายใต้แรงกดดันจาก LPs VCs ได้เปลี่ยนจากผู้ถือที่มีวิสัยทัศน์ระยะยาวมาเป็นผู้ถือที่แสวงหากำไรในระยะสั้น โดยขายโทเค็นที่ได้รับการสนับสนุนจาก VC ขนาดใหญ่ (Alt L1, L2, โทเค็นโครงสร้างพื้นฐาน) อย่างต่อเนื่องด้วยการประเมินมูลค่าที่ไม่สมเหตุสมผลซึ่งได้รับการผลักดันโดยโทเค็นเหล่านี้

กล่าวอีกนัยหนึ่ง แรงจูงใจและกรอบเวลาของ crypto VC มีการเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญ:

● ในปี 2020 VC เป็นกลุ่มคนที่ชอบโต้เถียง ขาดเงินทุน และคิดในระยะยาว

● ในปี 2024 พวกเขาอิ่มตัว มีเงินทุนมากเกินไป และมุ่งกำไรในระยะสั้น

ฉันเชื่อว่าการลงทุน VC ในปี 2021-2023 จะมีผลงานต่ำกว่าเป้าหมายเป็นส่วนใหญ่ การกลับมาของ VC นั้นเป็นไปตามการแจกแจงแบบกฎกำลัง โดยผู้ชนะเพียงไม่กี่คนจะมาชดเชยให้กับผู้แพ้ แต่การถูกบังคับให้ขายเร็วจะทำให้ผลลัพธ์สุดท้ายบิดเบือนไป ส่งผลให้ผลการดำเนินงานโดยรวมอ่อนแอลง

หากคุณต้องการเรียนรู้เพิ่มเติมเกี่ยวกับตัวเลขผลตอบแทน VC เฉลี่ย ฉันได้เขียนบทความนี้:

ไม่น่าแปลกใจเลยที่ผู้ก่อตั้งและชุมชนต่างก็เริ่มสงสัย VC มากขึ้น แรงจูงใจและกรอบเวลาของพวกเขาไม่ได้สอดคล้องกับเป้าหมายของผู้ก่อตั้ง ส่งผลให้ผู้ก่อตั้งหันไปหาแหล่งระดมทุนและกองทุนสภาพคล่องที่ขับเคลื่อนโดยชุมชนเพื่อสนับสนุนโทเค็นในระยะยาวแทนที่จะเป็น VC

4. ประเมินสภาพคล่อง/วงจร VC

การติดตามกระแสเงินทุนระหว่าง VC และตลาดสภาพคล่องถือเป็นสิ่งสำคัญ ฉันใช้ตัวชี้วัดตัวหนึ่งในการประเมินสถานะของตลาด VC ตัวบ่งชี้นี้อาจไม่สมบูรณ์แบบนัก แต่ก็มีประโยชน์มาก

ฉันคิดว่า VC จะนำเงินทุน 70% ไปใช้แบบเส้นตรงเป็นเวลาสามปี ซึ่งดูเหมือนจะเป็นแนวโน้มของ VC ส่วนใหญ่

การติดตามกระแสเงินทุนระหว่าง VC และตลาดสภาพคล่องถือเป็นสิ่งสำคัญ ฉันใช้ตัวชี้วัดในการประเมินสถานะของตลาด VC ตัวบ่งชี้นี้อาจไม่สมบูรณ์แบบนัก แต่ก็มีประโยชน์มาก

ฉันใช้ข้อมูลการระดมทุน VC จาก Galaxy Research และนำผลรวมถ่วงน้ำหนักมาพิจารณาโดยคำนึงถึงอัตราการปรับใช้ใน 16 ไตรมาส วิธีการนี้ช่วยให้สามารถประเมินเงินที่ไม่ได้ใช้งานที่เหลืออยู่ในระบบได้ ในไตรมาสที่สี่ของปี 2022 จะมีกองทุน VC ที่ไม่ได้ใช้งานอยู่ประมาณ 48,000 ล้านดอลลาร์

จากนั้น ฉันเปรียบเทียบกองทุน VC ที่ไม่ได้ใช้งานที่เหลือในแต่ละไตรมาสกับ TOTAL2 (มูลค่าตลาดของสกุลเงินดิจิทัลไม่รวม Bitcoin) เนื่องจาก VC มักลงทุนใน altcoin นี่จึงเป็นวิธีที่ดีที่สุดในการประเมินพวกเขา หากมีทุน VC ที่ไม่ได้ใช้งานมากเกินไปเมื่อเทียบกับ TOTAL2 ตลาดจะไม่สามารถดูดซับกิจกรรมสร้างโทเค็น (TGE) ในอนาคตได้ การทำให้ข้อมูลเหล่านี้เป็นปกติจะเผยให้เห็นถึงลักษณะเป็นวัฏจักรของอัตราส่วนสภาพคล่อง/VC

โดยทั่วไป การอยู่ในกลุ่ม “ความตื่นตัวของ VC” บ่งบอกว่าตลาดที่มีสภาพคล่องนั้นทำผลงานได้ดีกว่า VC ในแง่ของผลตอบแทนที่ปรับตามความเสี่ยง พื้นที่ “การยอมจำนนของ VC” มีความซับซ้อนมากกว่านี้ — อาจเป็นสัญญาณของการถอนตัวของ VC หรือตลาดสภาพคล่องที่ร้อนแรงเกินไป

เช่นเดียวกับตลาดอื่นๆ ตลาด crypto VC และตลาดสภาพคล่องก็มีวัฏจักรเช่นกัน ทุนส่วนเกินจากปี 2564/2565 กำลังหมดลงอย่างรวดเร็ว ทำให้ผู้ก่อตั้งระดมทุนได้ยากขึ้น VC ที่มีปัญหาเงินสดกำลังมีความเลือกสรรในการทำข้อตกลงและเงื่อนไขมากขึ้น

5. บทสรุป

● VC มีผลงานที่ย่ำแย่ในการลงทุนเมื่อเร็ว ๆ นี้และหันไปขายระยะสั้นเพื่อคืนเงินให้กับ LP VC ด้านคริปโตที่มีชื่อเสียงหลายรายอาจไม่สามารถดำรงอยู่ต่อไปได้ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า

● ความไม่สอดคล้องกันระหว่าง VC และผู้ก่อตั้งเป็นแรงผลักดันให้ผู้ก่อตั้งต้องแสวงหาแหล่งเงินทุนทางเลือกอื่น

● การมีเงินทุน VC มากเกินไปทำให้มีการจัดสรรเงินทุนไม่ดี