โดย เจมส์ ลาวิช

ตอนนี้มีเสียงสนับสนุนมากขึ้นเรื่อยๆ ว่า "Stablecoin คืออนาคตของสินทรัพย์ดิจิทัล"

ตัวอย่างเช่น เจ้าหน้าที่กระทรวงการคลังของสหรัฐฯ และอาจรวมถึงเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางด้วย

แต่ Stablecoins คืออะไรกันแน่? ทำไมพวกเขาถึงสำคัญมาก? พวกเขาช่วยแก้ปัญหาอะไรให้กับนักลงทุนและกระทรวงการคลังของสหรัฐฯ ได้บ้าง?

Stablecoins ในภาษาที่เรียบง่าย

พูดอย่างง่ายๆ ก็คือ Stablecoin คือสินทรัพย์ดิจิทัล (สินทรัพย์เข้ารหัส) ที่ได้รับการออกแบบมาเพื่อรักษามูลค่าที่มั่นคง

จะทำอย่างไรจึงจะทำได้?

โดยการตรึงราคาไว้กับสินทรัพย์อ้างอิง เช่น สกุลเงินเฟียต สินค้าโภคภัณฑ์ เช่น ทองคำ หรือแม้แต่ตะกร้าสินทรัพย์

ผู้ให้บริการ Stablecoin มุ่งหวังที่จะรวมข้อได้เปรียบในการทำธุรกรรมของสกุลเงินดิจิทัล เช่น การชำระเงินที่รวดเร็ว ความสามารถในการเขียนโปรแกรม การเข้าถึงได้ทั่วโลก เข้ากับ “เสถียรภาพด้านราคา” ของสกุลเงิน fiat

ก่อนที่เราจะไปต่อ มาดูประเภทต่างๆ ของ Stablecoin ในตลาดกันก่อน:

วันนี้เราจะมาเน้นที่สกุลเงินดิจิทัลที่ผูกกับเงินดอลลาร์และการดำเนินการของกระทรวงการคลังของสหรัฐฯ และหน่วยงานกำกับดูแลของรัฐบาลกลางที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินดิจิทัลเหล่านี้

Stablecoin ที่ตรึงกับดอลลาร์สหรัฐฯ ถูกใช้เป็นเงินสดดิจิทัลบนแพลตฟอร์มการซื้อขายสกุลเงินดิจิทัลและภายในระบบนิเวศสกุลเงินดิจิทัลเป็นหลัก พวกเขามีบทบาทสำคัญในการซื้อขาย การให้กู้ยืม แอปพลิเคชันการเงินแบบกระจายอำนาจ (DeFi) และการชำระเงินข้ามพรมแดน

Stablecoins เช่น USDT และ USDC ถูกใช้โดยผู้ซื้อขายเพื่อโอนเงินระหว่างการแลกเปลี่ยนหรือเพื่อถือสินทรัพย์ชั่วคราวในช่วงที่ตลาดมีความไม่แน่นอน

ต่างจากธนาคารแบบดั้งเดิมที่ถูกจำกัดด้วยเวลาทำการ ข้อจำกัดด้านสภาพคล่อง และความท้าทายด้านกฎระเบียบ สกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพของ USD นำเสนอการชำระเงินแบบเรียลไทม์ การเข้าถึงทั่วโลก และการบูรณาการกับสัญญาอัจฉริยะ

ซึ่งทำให้แทบจะขาดไม่ได้ในตลาดคริปโตที่เปิดตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน

แต่พวกเขาจะน่าเชื่อถือได้ขนาดไหน?

สิ่งนี้ทำให้เกิดปัญหาการตรวจสอบซึ่งใช้เพื่อตรวจสอบสินทรัพย์พื้นฐานของ Stablecoin

Circle เปิดเผยเอกสารสนับสนุนต่อสาธารณะซึ่งยืนยันว่าโทเค็น USDC แต่ละตัวได้รับการหนุนหลังด้วยสินทรัพย์ USD สภาพคล่อง 1:1 รวมถึงเงินสดและพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะสั้น USDC ได้รับการตรวจสอบรายเดือนโดย Grant Thornton LLP ดังนั้นความโปร่งใสจึงถือเป็นมาตรฐานทองคำในพื้นที่ Stablecoin

Tether (USDT) ถูกวิพากษ์วิจารณ์ถึงการเปิดเผยข้อมูลที่ไม่โปร่งใสและข้อมูลที่ขัดแย้งกันในอดีต แม้ว่าปัจจุบันจะออกการรับรองรายไตรมาสและสัญญาว่าจะทำการตรวจสอบอย่างเต็มรูปแบบ แต่สำรองของบริษัทยังมีสินทรัพย์สภาพคล่องน้อยลง เช่น ตั๋วเงินทางการค้า ในปี 2021 Tether ถูกคณะกรรมการกำกับการซื้อขายล่วงหน้าสินค้าโภคภัณฑ์ของสหรัฐอเมริกา (CFTC) ปรับ 41 ล้านดอลลาร์ เนื่องจากให้ข้อมูลสำรองไม่ถูกต้อง แม้จะเป็นเช่นนี้ USDT ยังคงเป็นสกุลเงินดิจิทัลที่มีการซื้อขายมากที่สุดในโลก แต่ก็มีความเสี่ยงด้านชื่อเสียงที่สูงกว่าเล็กน้อย

แล้วจะเกิดอะไรขึ้นเมื่อนักลงทุนกังวลเกี่ยวกับสินทรัพย์อ้างอิงและเสถียรภาพของ Stablecoin?

แล้วจะเกิดอะไรขึ้นเมื่อนักลงทุนกังวลเกี่ยวกับสินทรัพย์อ้างอิงและเสถียรภาพของ Stablecoin?

Stablecoins สามารถ “แยกออก” หรือเบี่ยงเบนไปจากมูลค่าของสกุลเงินที่ผูกไว้ได้

ตัวอย่างเช่น เมื่อธนาคาร Silicon Valley ล้มละลาย USDC ร่วงลงจาก 1 ดอลลาร์ (ตรึงไว้กับดอลลาร์สหรัฐ) มาเป็น 0.87 ดอลลาร์ เนื่องจากนักลงทุนกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงที่ USDC จะเผชิญต่อธนาคาร

USDC และการล่มสลายของธนาคาร Silicon Valley:

สำหรับผู้ถือ นั่นหมายความว่าหากคุณถือ USDC มูลค่า 100,000 ดอลลาร์ ในช่วงหนึ่งมูลค่านั้นจะอยู่ที่ 87,000 ดอลลาร์เท่านั้น จนกระทั่งรัฐบาลเข้ามาค้ำประกันเงินฝาก และมูลค่าที่ถูกตรึงไว้ก็กลับมาอยู่ที่ 1 ดอลลาร์อีกครั้ง

ตั้งแต่นั้นเป็นต้นมา ตลาด Stablecoin ก็ยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่อง โดยเติบโตทั้งในด้านความสำคัญและขนาด โดยมูลค่าตลาดรวมของ USDT และ USDC ในปัจจุบันเพิ่มขึ้นถึง 214 พันล้านดอลลาร์

สิ่งนี้ไม่ได้ผ่านไปโดยไม่มีใครสังเกตเห็น ด้วยการเติบโตดังกล่าว กระทรวงการคลังของสหรัฐฯ จึงมองว่า Stablecoin ของดอลลาร์สหรัฐฯ เป็นการขยายอิทธิพลของเงินดอลลาร์เชิงกลยุทธ์

โดยสรุป กระทรวงการคลังจำเป็นต้องมี Stablecoin

เหตุใดกระทรวงการคลังของสหรัฐฯ จึงจำเป็นต้องมี Stablecoin

หากพูดอย่างง่าย ๆ ก็คือ Stablecoin สามารถส่งเสริมการใช้เงินดอลลาร์สหรัฐฯ ทั่วโลกได้ ส่งผลให้มีความต้องการพันธบัตรสหรัฐฯ เพิ่มมากขึ้น

Stablecoin ที่ตรึงกับเงินดอลลาร์ เช่น USDC และ USDT ทำหน้าที่เป็นเวอร์ชันดิจิทัลของเงินดอลลาร์สหรัฐ และสามารถใช้ได้ทั่วโลกเพียงแค่มีสมาร์ทโฟนและการเชื่อมต่ออินเทอร์เน็ต

การกระทำดังกล่าวทำให้อิทธิพลของดอลลาร์ขยายไปสู่ภูมิภาคที่ไม่มีระบบธนาคารที่แข็งแกร่ง

ในทางปฏิบัติ Stablecoins จะทำหน้าที่เป็นสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐแบบบนเครือข่ายที่ไม่ต้องขออนุญาต ทำให้ผู้ใช้ทั่วโลกสามารถจัดเก็บมูลค่า ดำเนินธุรกรรมข้ามพรมแดน และป้องกันความเสี่ยงจากสกุลเงินท้องถิ่นได้

ความต้องการที่แพร่หลายนี้ทำให้ดอลลาร์มีสถานะเป็นสกุลเงินสำรองของโลก

เจเรมี อัลแลร์ ซีอีโอของ Circle เคยกล่าวไว้ว่า “USDC สามารถทำงานได้ดีกว่าธนาคารหลายแห่งเพื่อเงินดอลลาร์ในต่างประเทศ”

นี่เป็นเรื่องดีเพราะช่วยให้สามารถใช้ดอลลาร์ได้ทั่วโลก แม้แต่ผู้คนในพื้นที่ห่างไกลที่ไม่มีบัญชีธนาคารก็ตาม

แต่สิ่งนี้จะช่วยกระทรวงการคลังของสหรัฐฯ ได้อย่างไร?

คำตอบนั้นง่ายมาก

เพื่อรักษาการตรึงอัตรา 1:1 เหรียญ Stablecoin จะต้องได้รับการหนุนหลังโดยสินทรัพย์สภาพคล่องที่มีคุณภาพสูง สำหรับผู้ออกหลักทรัพย์รายใหญ่ส่วนใหญ่ หมายความถึงการถือครองหลักทรัพย์ประเภทหนึ่งโดยเฉพาะเป็นหลัก

ถูกต้องแล้ว พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ

จากการแถลงข่าวของ Tether เมื่อวันที่ 1 พฤษภาคม ระบุว่า “การเปิดรับความเสี่ยงทั้งหมดของ Tether ต่อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ พุ่งแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่เกือบ 120,000 ล้านดอลลาร์ ซึ่งรวมไปถึงการเปิดรับความเสี่ยงทางอ้อมผ่านกองทุนตลาดเงินและข้อตกลงซื้อคืนพันธบัตร”

ซึ่งทำให้ Tether อยู่ในระดับสูงสุดของผู้ถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ:

ในความเป็นจริง Tether มีหนี้สาธารณะมากกว่าเยอรมนีและสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ พวกเขาถึงขนาดนี้ได้เร็วขนาดนี้ได้อย่างไร?

เมื่อปีที่แล้ว Tether เป็นหนึ่งในผู้ซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ รายใหญ่ 10 อันดับแรก โดยเพิ่มการถือครองมูลค่า 33,100 ล้านเหรียญ ทำให้เป็นผู้ซื้อสุทธิรายใหญ่เป็นอันดับที่ 7 รองจากสหราชอาณาจักร และแซงหน้าแคนาดา

อย่าลืม USDC แม้ว่า USDC จะมีมูลค่าตลาดเล็ก แต่รายงานว่าสำรองเงินมากกว่า 75% นั้นลงทุนในตราสารหนี้ของรัฐบาลสหรัฐ (T-Bills) ที่มีอายุครบกำหนดสามเดือนหรือน้อยกว่านั้น โดยเงินที่เหลือถืออยู่ในเงินสดที่ธนาคารใหญ่ๆ

ความต้องการรวมของผู้ออกหลักทรัพย์เหล่านี้ในปัจจุบันเทียบได้กับความต้องการของรัฐบาลขนาดกลางบางราย

ในโลกที่มีการขาดดุลเพิ่มขึ้นและมีการออกตราสารหนี้ของกระทรวงการคลังเพิ่มขึ้น ความต้องการดังกล่าวถือเป็นเส้นชัยที่น่ายินดีสำหรับวอชิงตัน

ความต้องการพันธบัตรกระทรวงการคลังใหม่จากองค์กรที่ไม่ใช่รัฐบาลกำลังปรับเปลี่ยนตลาดหนี้แบบดั้งเดิม:

สำรอง Stablecoin ทำหน้าที่เป็นงบดุลที่แสวงหาผลตอบแทนซึ่งมีแนวโน้มที่จะลงทุนในสินทรัพย์ที่ปลอดภัย เช่น พันธบัตรกระทรวงการคลังระยะสั้น

ต่างจากธนาคารทั่วไป ผู้ออกตราสารเหล่านี้ไม่ต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านเงินทุนของบาเซิลหรือกฎเกณฑ์ประกันเงินฝากซึ่งจำกัดขนาดของงบดุลของพวกเขา

ตัวอย่างเช่น Tether รายงานกำไรสุทธิมากกว่า 13 พันล้านเหรียญสหรัฐในปี 2024 ส่วนใหญ่มาจากดอกเบี้ยในพอร์ตพันธบัตรรัฐบาล (และบริษัทมีพนักงานเพียงประมาณ 100 คนเท่านั้น)

ในขณะที่ความต้องการนั้นมีความสำคัญต่อกระทรวงการคลังของสหรัฐฯ ซึ่งขายหนี้ไปเป็นจำนวนมาก แต่ก็ยังสร้างความเสี่ยงจากการกระจุกตัว และตั้งคำถามเกี่ยวกับความโปร่งใส กระบวนการไถ่ถอน และความเสี่ยงเชิงระบบ

เราได้เห็นสิ่งนี้กับ USDC และ Silicon Valley Bank ซึ่งแม้ว่าการตรึงอัตราแลกเปลี่ยนจะฟื้นคืนอย่างรวดเร็วหลังจากรัฐบาลกลางเข้ามาแทรกแซง แต่ก็แสดงให้เห็นว่าความเชื่อมั่นสามารถระเหยไปได้เร็วเพียงใด

หากเกิดการไถ่ถอน USDT หรือ USDC ขึ้น อาจทำให้พันธบัตรกระทรวงการคลังมูลค่าหลายหมื่นล้านดอลลาร์ต้องถูกขายออกไปอย่างรวดเร็ว สิ่งนี้จะส่งผลสะเทือนต่อตลาดรีโปทั่วโลกและเครื่องมือการระดมทุนระยะสั้น

ด้วยเหตุนี้ หน่วยงานกำกับดูแล ตั้งแต่กระทรวงการคลังไปจนถึงสภากำกับดูแลเสถียรภาพทางการเงิน จึงมองว่า Stablecoin ไม่เพียงแต่เป็นนวัตกรรมทางเทคโนโลยีและทางการเงินเท่านั้น แต่ยังเป็นสถาบันที่เพิ่งเกิดใหม่ที่สำคัญในระบบอีกด้วย

จากการผูกกับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ทำให้ Stablecoin กลายมาเป็นผู้ซื้อและขยายอำนาจเหนือของเงินดอลลาร์ ในกระบวนการนี้ พวกเขา... เอ่อ ผูกมัดอำนาจทางการเงินและกฎระเบียบของสหรัฐอเมริกาทั้งหมด

ซึ่งพาเรามาถึง GENIUS Act

จากการผูกกับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ทำให้ Stablecoin กลายมาเป็นผู้ซื้อและขยายอำนาจเหนือของเงินดอลลาร์ ในกระบวนการนี้ พวกเขาได้… เอ่อ ผูกมัดอำนาจทางการเงินและกฎระเบียบของสหรัฐอเมริกาทั้งหมด

ซึ่งพาเรามาถึง GENIUS Act

GENIUS Act Washington เข้าร่วมการอภิปราย

เมื่อตระหนักว่า Stablecoin ไม่ใช่แนวคิดของสกุลเงินดิจิทัลที่แปลกใหม่อีกต่อไป แต่เป็นผู้เล่นหลักในตลาดสภาพคล่องและตลาดตราสารหนี้ระดับโลก ผู้กำหนดนโยบายจึงได้ก้าวเข้ามาด้วยสิ่งที่เรียกว่า "นวัตกรรมที่รับผิดชอบ"

นี่คือพระราชบัญญัติ GENIUS

ชื่อเต็มของร่างกฎหมายฉบับนี้คือพระราชบัญญัติ Guiding and Ensuring National Innovation for US Stablecoins ได้รับการเสนอโดยวุฒิสมาชิก Bill Hagerty (R-รัฐเทนเนสซี) และ Kirsten Gillibrand (D-รัฐนิวยอร์ก) และถือเป็นข้อเสนอทางนิติบัญญัติที่ได้รับการสนับสนุนจากทั้ง 2 พรรค

บทบัญญัติสำคัญบางประการของร่างกฎหมาย:

ความคืบหน้าทางกฎหมายของร่างกฎหมายปัจจุบันเป็นอย่างไรบ้าง?

พระราชบัญญัติ GENIUS ผ่านวุฒิสภาสหรัฐฯ เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว (19 พ.ค.) ด้วยคะแนนเสียง 66 ต่อ 32 เสียงจากทั้งสองพรรค แต่แน่นอนว่าไม่ใช่ทุกคนที่สนับสนุนพระราชบัญญัตินี้

วุฒิสมาชิกเอลิซาเบธ วาร์เรน กลายเป็นหนึ่งในผู้วิพากษ์วิจารณ์ร่างกฎหมายฉบับนี้ที่แข็งกร้าวและแข็งกร้าวที่สุด โดยเตือนว่า GENIUS Act อาจขาดการคุ้มครองผู้บริโภคที่เพียงพอ และอาจส่งผลดีต่อผลประโยชน์ของสกุลเงินดิจิทัลส่วนตัวอย่างไม่สมส่วน

วาร์เรนเถียงมานานแล้วว่าหากสหรัฐอเมริกาจะออกเงินดอลลาร์ดิจิทัล ก็ควรจะออกและควบคุมโดยภาครัฐ อาจอยู่ในรูปแบบของสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง (CBDC) เพื่อให้แน่ใจถึงการคุ้มครองผู้บริโภค เสถียรภาพทางการเงิน และลดผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมได้ดีขึ้น

อย่างไรก็ตาม CBDC ช่วยให้รัฐบาลและธนาคารสามารถติดตามและควบคุมเงินของคุณทุกบาททุกสตางค์ได้อย่างสมบูรณ์ แม้กระทั่งทุกธุรกรรม

ยังมีความสามารถในการปฏิเสธธุรกรรมใดๆ หรือทั้งหมด รวมไปถึงการอายัดหรือยึดเงินทั้งหมดของคุณอีกด้วย

อย่างไรก็ตาม ฉันคิดว่าไม่น่าจะเป็นไปได้ที่ CBDC จะถูกสร้างและใช้งานในสหรัฐอเมริกาในเร็ว ๆ นี้

ย้อนกลับไปที่พระราชบัญญัติ GENIUS

ร่างกฎหมายฉบับต่อไปจะถูกส่งไปยังสภาผู้แทนราษฎร ซึ่งดูเหมือนว่าจะมีกระบวนการที่ซับซ้อนกว่า แม้ว่าจะได้รับการสนับสนุนอย่างแข็งแกร่งจากทั้งสองพรรคในวุฒิสภาก็ตาม

สมาชิกสภาผู้แทนราษฎรพรรครีพับลิกันบางคนได้เสนอให้มีกฎหมาย stablecoin ในรูปแบบที่แข่งขันกัน โดยมีความขัดแย้งสำคัญเกี่ยวกับอำนาจการกำกับดูแลในระดับรัฐ บทบาทของธนาคารกลางสหรัฐ และการแบ่งการควบคุมระหว่างหน่วยงานของรัฐบาลกลางและของรัฐ

ในขณะเดียวกัน สมาชิกสภาผู้แทนราษฎรพรรคเดโมแครตบางคนเห็นด้วยกับวุฒิสมาชิกวาร์เรนว่าร่างกฎหมายดังกล่าวอาจมีอคติในทางที่เอื้อต่อผู้ที่ทำงานด้านคริปโต และขาดการคุ้มครองผู้บริโภคที่จำเป็นเพื่อป้องกันการละเมิดหรือความเสี่ยงเชิงระบบ

แม้ว่า GENIUS Act จะมีกระแส แต่ก็ยังห่างไกลจากข้อตกลงที่เสร็จสิ้นแล้ว คาดว่าจะมีการถกเถียง เจรจา และแก้ไขเพิ่มเติมอีกครั้งก่อนที่จะถึงโต๊ะของประธานาธิบดี

วอชิงตันพูดในเชิงหลักการว่า โอเค Stablecoin จะคงอยู่ต่อไป และเราต้องการมันอย่างยิ่งเพื่อรองรับการออกพันธบัตรของกระทรวงการคลังในอนาคตอย่างไม่จำกัด แต่เราจะต้องทำให้แน่ใจว่ามันปลอดภัย แข็งแกร่ง และมีโครงสร้างที่ดี

สรุป

ไม่ว่าจะอย่างไรก็ตาม ฉันเชื่อว่า Stablecoin จะคงอยู่ต่อไปในระยะยาว และในที่สุดแล้ว GENIUS Act ก็จะได้รับการลงนามเป็นกฎหมายและจัดเตรียมโครงสร้างสำหรับ Stablecoin ซึ่งจะทำให้สถานะของ Stablecoin ในตารางผู้ถือพันธบัตรกระทรวงการคลังของสหรัฐฯ แข็งแกร่งยิ่งขึ้น

ฉันคาดหวังว่า USDT และ/หรือ USDC จะอยู่อันดับต้น ๆ ของรายการนี้ในอนาคตอันใกล้นี้ ผู้ถือพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ รายใหญ่ที่สุดในโลก