เขียนโดย: @Web3_Mario

บทคัดย่อ: ตลาดสกุลเงินดิจิตอลมีการฟื้นตัวอย่างมากเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว โดยทั่วไปตลาดมีสาเหตุมาจากสิ่งที่เรียกว่า "การลดอัตราดอกเบี้ยแบบเหยี่ยว" โดยประธานธนาคารกลางสหรัฐ ซึ่งก่อให้เกิดความกังวลของตลาดเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อและภาวะเศรษฐกิจถดถอย บทวิเคราะห์ของผู้เขียนอาจเป็นเพียงปัจจัยรองที่ทำให้เกิดความตื่นตระหนกด้านเงินทุน ผลกระทบที่แท้จริงคือความไม่แน่นอนที่เกิดจากทรัมป์และมัสก์กดดันร่างกฎหมายการใช้จ่ายระยะสั้นของรัฐสภาเมื่อวันพุธที่ผ่านมา และยังขู่ว่าจะยกเลิกกฎเพดานหนี้อีกด้วย ซึ่งทำให้เกิดความเกลียดชังกองทุน

พาวเวลล์เกรงว่าข้อมูลมหภาคไม่เพียงพอที่จะกระตุ้นให้ตลาดตื่นตระหนกเกี่ยวกับความเสี่ยงด้านนโยบายการเงิน

การตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยของ FOMC ในช่วงเช้าของวันพฤหัสบดีที่ผ่านมาเป็นไปตามการคาดการณ์ของตลาดและจบลงด้วยการลดลง 25BP โดยทั่วไปตลาดถือว่าการลดลงของตลาดความเสี่ยงเกิดจากสองประเด็น ประการแรก dot plot แสดงให้เห็นว่าไม่มีมติเป็นเอกฉันท์ ในบรรดาที่นั่งเหล่านั้น ประธาน Fed ของคลีฟแลนด์ชอบที่จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิม นอกจากนี้ อัตราดอกเบี้ยเป้าหมายเฉลี่ย 25 ​​ปีเพิ่มขึ้นเป็น 3.75% เป็น 4.00% เมื่อเทียบกับอัตราดอกเบี้ยเป้าหมายเฉลี่ยก่อนหน้าที่ 3.25% เป็น 3.5% ใน dot plot ในเดือนกันยายน ความคาดหวังในการลดอัตราดอกเบี้ยลดลงจาก 4 เป็น 2 ครั้ง. หากต้องการเพิ่มการแนะนำเล็กๆ น้อยๆ ที่นี่ สิ่งที่เรียกว่า Dot Plot หมายถึงเครื่องมือกราฟที่ใช้โดย Federal Reserve เพื่อแสดงความคาดหวังของผู้กำหนดนโยบายการเงินเกี่ยวกับเส้นทางอัตราดอกเบี้ยในอนาคต โดยเป็นส่วนหนึ่งของรายงานสรุปการคาดการณ์ทางเศรษฐกิจ (SEP) ที่เผยแพร่ในการประชุมคณะกรรมการตลาดกลางเปิด (FOMC) ซึ่งโดยปกติจะเผยแพร่ปีละสี่ครั้ง และส่วนใหญ่จะใช้เพื่อสังเกตฉันทามติเชิงนโยบายภายในธนาคารกลางสหรัฐ

นอกเหนือจากช่วงถามตอบกับผู้สื่อข่าวแล้ว คำปราศรัยบางส่วนของพาวเวลล์ยังถูกตีความโดยตลาดว่าเป็นแนวทางที่เคร่งครัด ซึ่งรวมถึงสองประเด็นหลัก ประการแรก ดูเหมือนว่าเขาจะแสดงความกังวลเกี่ยวกับแนวโน้มอัตราเงินเฟ้อในปีหน้า และประการที่สอง เขา แสดงความกังวลเกี่ยวกับการจัดตั้งทุนสำรอง Bitcoin พาวเวลล์ไม่ได้ให้การตอบสนองเชิงบวกต่อทัศนคติของเฟด แต่หลังจากอ่านข้อความฉบับเต็มแล้ว ฉันรู้สึกว่าความกังวลของพาวเวลล์เกี่ยวกับความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อไม่ได้มาจากการเปลี่ยนแปลงในตัวชี้วัดมหภาคบางตัว แต่เพิ่มเติมจาก ความไม่แน่นอนของนโยบายของทรัมป์ ขณะเดียวกัน ทัศนคติของเขาต่อแนวโน้มเศรษฐกิจในอนาคตยังเผยให้เห็นถึงความเชื่อมั่นที่เพียงพออีกด้วย

มาดูกันว่าทำไมเราถึงพูดแบบนี้ อันดับแรกเรามาดูการเปลี่ยนแปลงของเส้นอัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ก่อนและหลังมติของธนาคารกลางสหรัฐและเนื้อหาที่เกี่ยวข้องถูกเปิดเผยต่อสาธารณะ เราจะเห็นได้ว่าอัตราดอกเบี้ยระดับสูงกำลังเพิ่มขึ้นอย่างแน่นอน แต่ผลกระทบต่ออัตราผลตอบแทน 1 ปีไม่มากนัก แสดงให้เห็นว่าตลาดมีความกังวลเกี่ยวกับแนวโน้มเศรษฐกิจในระยะยาวมากกว่า แต่อย่างน้อย ความเสี่ยงก็ไม่เกิดขึ้นในระยะสั้น

จะเห็นได้จากราคาของสัญญาฟิวเจอร์สกองทุนรัฐบาลกลางระยะเวลา 30 วันที่จะสิ้นสุดในเดือนธันวาคม 2568 ว่าตลาดมีปฏิกิริยาล่วงหน้าต่อแนวโน้มการปรับลดอัตราดอกเบี้ยสองครั้งในอนาคตอย่างเร็วที่สุดในเดือนพฤศจิกายน ประกอบกับการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐในอนาคต ดูเหมือนว่าความเสี่ยงจะยังไม่เพียงพอ อีกสิ่งหนึ่งที่ควรเพิ่มคืออัตราดอกเบี้ยโดยนัยคำนวณโดยการลบราคาฟิวเจอร์สปัจจุบันออกจาก 100

ต่อไปเรามาดูชุดข้อมูลมหภาคหลายชุด รวมถึงดัชนี PCE อัตราการว่างงานนอกภาคเกษตรกรรม และรายละเอียดการเติบโตของ GDP จะเห็นได้ว่าดัชนี PCE ของสหรัฐฯ ไม่ได้เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญอย่างน้อยในช่วงที่ผ่านมา ไม่ว่าจะเป็นจาก PCE เมื่อเทียบเป็นรายปีหรือจากปีก่อน อัตราการเติบโต PCE หลักเมื่อเทียบเป็นรายปียังคงอยู่ต่ำกว่า 2.5 ขณะเดียวกัน อัตราเงินเฟ้อที่คาดหวังของมหาวิทยาลัยมิชิแกนก็ยังคงทรงตัวเช่นกัน และอัตราการว่างงานไม่ได้เพิ่มขึ้นมากนัก ขณะเดียวกัน 11 เงินเดือนนอกภาคเกษตรกรรมก็เพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับเมื่อก่อน ซึ่งแสดงให้เห็นว่าตลาดงานก็แสดงให้เห็นด้านที่แข็งแกร่งเช่นกัน เมื่อพิจารณาถึงการลดภาษีของทรัมป์และการลดภาษีที่ตามมา การเติบโตของ GDP ก็มีเสถียรภาพในท้ายที่สุดและยังไม่ถึงระดับ มีจำนวนรายการลดลงอย่างเห็นได้ชัด ดังนั้น จากมุมมองของข้อมูลมหภาคจึงไม่มีข้อมูลมารองรับการฟื้นตัวของอัตราเงินเฟ้อหรือภาวะเศรษฐกิจถดถอยในปีหน้า สิ่งนี้ยังแสดงให้เห็นว่าความกังวลของพาวเวลล์ยังคงมาจากผลกระทบทางนโยบายที่ไม่แน่นอนของทรัมป์

ผมขออธิบายอีกประเด็นหนึ่งที่นี่ ดัชนี Dow Jones ได้สร้างสถิติการลดลงอย่างต่อเนื่อง เพื่อนบางคนเชื่อว่าสิ่งนี้สะท้อนถึงการมองโลกในแง่ร้ายของตลาดเกี่ยวกับแนวโน้มการพัฒนาในอนาคตของอุตสาหกรรมสหรัฐฯ สาเหตุของผลกระทบนี้ไม่ใช่ความเสี่ยงทางเพศที่เป็นระบบ ส่วนใหญ่มาจากการแก้ไขที่ลดลงอย่างมากใน UnitedHealth Insurance ประการแรก Dow Jones Industrial Average (DJIA) เป็นดัชนีถ่วงน้ำหนักราคา ซึ่งหมายความว่าผลกระทบของราคาหุ้นส่วนประกอบแต่ละรายการในดัชนีจะขึ้นอยู่กับมูลค่าสัมบูรณ์ของราคาหุ้น ไม่ใช่มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด ซึ่งหมายความว่าเป้าหมายราคาสูงจะมีน้ำหนักที่สูงขึ้นใน Dow โดย ณ วันที่ 2 พฤศจิกายน 2567 United Health Insurance มีน้ำหนักสูงสุดใน Dow คิดเป็น 8.88% และล่าสุดในบรรดาน้ำหนักหุ้นแต่ละตัว น้ำหนัก UNH ลดลงเหลือ 7.08% และราคาหุ้นลดลงจาก 613 เมื่อวันที่ 4 ธันวาคม ลดลงมาจนถึงระดับ 500 ในปัจจุบัน ลดลงถึง 18% ขณะที่หุ้นเฮฟวี่เวทสูงอื่นๆ ยังไม่เคยเห็นการลดลงดังกล่าว ดังนั้น สาเหตุหลักที่ทำให้ดัชนี Dow ลดลงมาจากจุดเดียว ความเสี่ยงของหุ้นเฮฟวี่เวท UNH แทนที่จะเป็นความเสี่ยงเชิงระบบ แล้ว UNH เกิดอะไรขึ้นกันแน่ สาเหตุหลักคือ Brian Thompson ซีอีโอของ UNH ถูกมือปืนยิงหลายครั้งนอกโรงแรมฮิลตันในแมนฮัตตัน นิวยอร์ก เมื่อเดือนธันวาคม 5. เขาเสียชีวิตหลังจากถูกส่งตัวไปโรงพยาบาล มือปืนชื่อ Luigi Mangione ซึ่งมีภูมิหลังทางสังคมที่ดี กระบวนการสอบสวนแสดงให้เห็นว่าพฤติกรรมของเขามาจากการแสวงประโยชน์จากชาวอเมริกันของ UNH ในแง่ของการประกันสุขภาพ ซึ่งกระตุ้นความเห็นอกเห็นใจทางสังคมอย่างกว้างขวางสำหรับเขา ทำให้เกิดการระเบิดที่ยืนหยัดมายาวนาน ความขัดแย้งเรื่องค่ารักษาพยาบาลที่มีราคาแพงในสหรัฐอเมริกา ซึ่งสอดคล้องกับทิศทางนโยบายการปฏิรูปการประกันสุขภาพของทรัมป์ ดังนั้นการสะท้อนของทั้งสองจึงส่งผลให้ราคาหุ้นลดลงอย่างรวดเร็ว ซึ่งจะไม่มีการกล่าวถึงในที่นี้

แน่นอนว่าเกี่ยวกับตอนของ Bitcoin Reserve ผู้เขียนเชื่อว่าจริงๆ แล้วทัศนคติของ Powell นั้นไม่สำคัญมากนัก ดังที่เขากล่าวไว้ในตัวเอง การตัดสินใจว่าจะเลื่อนข้อเสนอนี้ออกไปนั้นขึ้นอยู่กับสมาชิกสภาคองเกรส ไม่ใช่ธนาคารกลางสหรัฐ เวลา อ้างถึงสหรัฐอเมริกา การจัดตั้งและกรอบการจัดการน้ำมันและทองคำสำรอง การจัดการของอดีตเป็นของกระทรวงพลังงานของสหรัฐอเมริกา และอันหลังเป็นของกระทรวงการคลัง แน่นอนว่ากระบวนการจัดการจะเกี่ยวข้องกับความร่วมมือของ หน่วยงานอื่นๆ เช่น SEC, CFTC และกฎระเบียบอื่นๆ รวมถึงอิทธิพลทางนโยบายของ FED อย่างไรก็ตาม ในกระบวนการนี้ แผนกเหล่านี้มีบทบาทในการทำงานร่วมกันมากกว่า

เหตุใดตลาดจึงมีปฏิกิริยารุนแรงเช่นนี้ ผู้เขียนเชื่อว่าสาเหตุหลักคือทรัมป์และมัสก์กดดันอย่างมากต่อร่างกฎหมายการใช้จ่ายระยะสั้นของสภาคองเกรสเมื่อวันพุธที่ผ่านมา และยังขู่ว่าจะยกเลิกกฎเกณฑ์เพดานหนี้ด้วย กองทุน

ฝ่ายบริหารของทรัมป์ผู้มีอำนาจขู่ว่าจะยกระดับเพดานหนี้อย่างถาวร ทำให้เกิดเงาเหนือระบบเครดิตดอลลาร์สหรัฐแบบดั้งเดิม และตลาดเริ่มซื้อขายโดยหลีกเลี่ยงความเสี่ยง

ฉันไม่รู้ว่ามีเพื่อนกี่คนที่ให้ความสนใจกับเกมเกี่ยวกับการใช้จ่ายระยะสั้นในรัฐสภาสหรัฐฯ เมื่อวันอังคารที่ 17 ธันวาคม ประธานสภาผู้แทนราษฎร ไมค์ จอห์นสัน บรรลุข้อตกลงระยะสั้นกับพรรคประชาธิปัตย์เกี่ยวกับการใช้จ่ายของรัฐบาล โดยจะขยายเวลาการระดมทุนของรัฐบาลไปจนถึงเดือนมีนาคมปีหน้าเพื่อหลีกเลี่ยงการปิดตัวของรัฐบาล ในเวลาเดียวกัน เพื่อที่จะผ่านร่างกฎหมายดังกล่าว จอห์นสันยังได้ให้สัมปทานแก่พรรคเดโมแครตและแนบร่างกฎหมายหลายฉบับโดยได้รับการสนับสนุนจากทั้งสองฝ่าย อย่างไรก็ตาม เมื่อวันที่ 18 ธันวาคม มัสก์เริ่มโจมตีข้อเสนอใน X อย่างบ้าคลั่ง โดยเชื่อว่าข้อเสนอดังกล่าวละเมิดสิทธิของผู้เสียภาษีอย่างร้ายแรง ทำให้ข้อเสนอถูกปฏิเสธอย่างรวดเร็ว

ในขณะเดียวกัน กระบวนการทั้งหมดยังได้รับการสนับสนุนจากทรัมป์ ซึ่งอ้างใน True Social ว่าสภาคองเกรสจำเป็นต้องยกเลิกกฎเพดานหนี้ที่น่าขัน ก่อนที่ทรัมป์จะเข้ารับตำแหน่งอย่างเป็นทางการในวันที่ 20 มกราคม เพราะสิ่งที่เขาเชื่อว่าเป็นปัญหาหนี้ มีสาเหตุมาจากพรรคเดโมแครตของไบเดน ฝ่ายบริหารและควรได้รับการแก้ไขโดยเขาตั้งแต่นั้นเป็นต้นมาพรรครีพับลิกันได้แก้ไขร่างพระราชบัญญัติการใช้จ่ายใหม่อย่างรวดเร็วไม่เพียงแต่ลบการใช้จ่ายแบบประนีประนอมบางส่วนเท่านั้น แต่ยังเพิ่มข้อเสนอให้ยกเลิกหรือระงับเพดานหนี้ แต่ข้อเสนอในวันพฤหัสบดี (19 ธันวาคม) ใน สภาผู้แทนราษฎร ด้วยคะแนนเสียง 174 เสียง ต่อ 235 เสียง การลงคะแนนเสียงคัดค้านร่างพระราชบัญญัติไม่ผ่านในสภาผู้แทนราษฎรและไม่ผ่าน สิ่งนี้ยังเพิ่มความเสี่ยงในการปิดตัวของรัฐบาล และแน่นอนว่าในวันที่ 20 ธันวาคมเท่านั้นที่สภาผู้แทนราษฎรได้ผ่านร่างกฎหมายการใช้จ่ายชั่วคราวฉบับใหม่ เพียงไม่กี่ชั่วโมงก่อนถึงเส้นตาย ซึ่งได้มีการยกเลิกข้อจำกัดเพดานหนี้แล้ว ข้อเสนอ

แม้ว่าจะมีการผ่านร่างกฎหมายการใช้จ่ายใหม่ไปแล้ว แต่รัฐบาลก็หลีกเลี่ยงการปิดหน่วยงานบางส่วนได้ แต่ผู้เขียนเชื่อว่าทัศนคติของทรัมป์ต่อการยกเลิกเพดานหนี้ได้ปลุกเร้าความกังวลของตลาดอย่างชัดเจน เรารู้ว่าอำนาจของทรัมป์คืออำนาจที่ใหญ่ที่สุดของสหรัฐอเมริกาก่อนหน้านี้ทั้งหมด ในบรรดาประธานาธิบดีโดยเฉพาะในสภาผู้แทนราษฎรก็ได้รับเลือกให้สาบานตนเข้ารับตำแหน่งอย่างเป็นทางการในวันที่ 3 มกราคม เมื่อถึงเวลานั้นความเป็นไปได้ที่จะผ่านการยกเลิกเพดานหนี้จะมีอย่างมาก เพิ่มขึ้น ดังนั้นเราจะมาวิเคราะห์ผลกระทบที่เกิดขึ้นกัน

เพดานหนี้ของสหรัฐอเมริกา (Debt Ceiling) หมายถึงจำนวนเงินสูงสุดตามกฎหมายที่รัฐบาลกลางของสหรัฐอเมริกาสามารถกู้ยืมได้ ซึ่งก่อตั้งขึ้นครั้งแรกในปี พ.ศ. 2460 ขีดจำกัดนี้กำหนดโดยสภาคองเกรสเพื่อจำกัดการเติบโตของหนี้รัฐบาล วัตถุประสงค์ของเพดานหนี้คือการป้องกันไม่ให้รัฐบาลกู้ยืมมากเกินไป แต่แท้จริงแล้วไม่ใช่วิธีที่มีประสิทธิภาพในการควบคุมระดับหนี้ นี่คือขีดจำกัดสูงสุดของสิ่งที่รัฐบาลสามารถกู้ยืมได้อย่างถูกกฎหมาย นอกเหนือจากการสร้างวินัยทางการคลังแล้ว เพดานหนี้ยังเป็นอาวุธสำคัญในเกมระหว่างทั้งสองฝ่าย บ่อยครั้งที่ฝ่ายค้านจะได้รับชิปในการเจรจาต่อรองมากขึ้นโดยการวิพากษ์วิจารณ์ร่างกฎหมายการใช้จ่ายของพรรครัฐบาลและความเสี่ยงที่รัฐบาลจะปิดตัวลง

แน่นอนว่าเพดานหนี้ของสหรัฐฯ ถูกระงับหลายครั้ง โดยปกติแล้วจะดำเนินการผ่านกฎหมาย โดยสภาคองเกรสผ่านร่างกฎหมายเพื่อระงับการใช้เพดานหนี้ การระงับเพดานหนี้หมายความว่ารัฐบาลสามารถกู้ยืมเงินต่อไปได้โดยไม่ต้องจำกัดวงเงินจนกว่าจะถึงกำหนดเวลาที่ระบุไว้ในร่างกฎหมาย หรือจนกว่าหนี้จะถึงระดับใหม่ กรณีทั่วไปมีดังนี้:

จะเห็นได้ว่าการพักเพดานหนี้แต่ละครั้งเป็นการตอบสนองต่อเหตุการณ์พิเศษบางประการ เช่น วิกฤตการณ์ทางการเงินในปี 2551 และการแพร่ระบาดในปี 2564 แต่เหตุใดการเพิ่มเพดานหนี้อีกครั้งในเวลานี้จึงส่งผลกระทบเช่นนั้น แกนหลักอยู่ที่ระดับหนี้ของสหรัฐอเมริกาในปัจจุบัน หากเพดานหนี้ถูกยกเลิกในเวลานี้ นั่นหมายความว่าสหรัฐฯ จะไม่ถูกลงโทษทางวินัยทางการคลังใดๆ เป็นเวลานานในอนาคต และผลกระทบที่จะมีต่อระบบเครดิตดอลลาร์สหรัฐนั้นแท้จริงแล้ว คาดเดาไม่ได้

แล้วเหตุใดทรัมป์จึงต้องทำเช่นนี้ เหตุผลง่ายมาก เพื่อที่จะเอาตัวรอดจากความเสี่ยงจากวิกฤตหนี้ในระยะสั้นเรารู้อยู่แล้วว่าการลดภาษีและการลดหนี้สาธารณะเป็นสองเป้าหมายที่สำคัญที่สุดในการกำกับดูแลของทรัมป์ อย่างไรก็ตาม แม้ว่านโยบายลดหย่อนภาษีจะช่วยเพิ่มพลังทางเศรษฐกิจได้ แต่ก็ย่อมก่อให้เกิดปัญหาทางการเมืองในระยะสั้นอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ แน่นอนว่าช่องว่างทางการคลังที่เกิดขึ้นอาจเกิดจากการเพิ่มภาษี แต่เมื่อพิจารณาว่าประเทศผู้ผลิตสามารถตอบสนองด้วยการลดอัตราแลกเปลี่ยนลง นี่คือสาเหตุที่ดัชนีดอลลาร์สหรัฐยังคงแข็งแกร่งในช่วงรอบการปรับลดอัตราดอกเบี้ยล่าสุด และแกนหลักคือ ทั้งนี้เป็นเพราะประเทศต่างๆ กำลังเตรียมพร้อมสำหรับสงครามการค้าที่อาจเกิดขึ้น ในเวลาเดียวกัน การลดลงของรายได้ของบริษัทในท้องถิ่นที่อาจเกิดขึ้นจากการลดการใช้จ่ายทางการคลังยังทำให้เกิดเงาเหนือศักยภาพในการเติบโตทางเศรษฐกิจอีกด้วย ดังนั้นเพื่อให้ผ่านช่วงเวลาที่เจ็บปวดในการดำเนินนโยบายนี้ไปได้ ทรัมป์จึงหวังที่จะแก้ไขปัญหานี้ทันที ดังนั้นจึงเหมาะสมอย่างยิ่งที่จะยกเลิกพันธนาการเพดานหนี้และกู้ยืมเงินต่อไปเพื่ออยู่รอดทางการคลัง วิกฤติในระยะสั้น

สุดท้ายนี้ เรามาดูกันว่าเหตุใดจึงส่งผลกระทบต่อสกุลเงินดิจิทัล ฉันคิดว่าแกนกลางอยู่ที่ผลกระทบต่อการเล่าเรื่องของ Bitcoin Reserve เรารู้ว่าในการบรรยายหลักเกี่ยวกับสกุลเงินดิจิทัลเมื่อเร็ว ๆ นี้ การแก้ปัญหาวิกฤตหนี้ของสหรัฐอเมริกาโดยการจัดตั้งทุนสำรอง Bitcoin เป็นส่วนสำคัญของเรื่องนี้ อย่างไรก็ตาม หากทรัมป์ยกเลิกกฎเพดานหนี้โดยตรง ก็จะเทียบเท่ากับ การโจมตีทางอ้อมต่อการเล่าเรื่องนี้ ในการวิเคราะห์ก่อนหน้านี้ เราได้ลดลงถึงขั้นที่สกุลเงินดิจิทัลกำลังมองหาการสนับสนุนมูลค่าใหม่ และการทำกำไรและการป้องกันความเสี่ยงที่เกิดจากสิ่งนี้นั้นง่ายต่อการเข้าใจ ดังนั้นผมคิดว่าในช่วงเวลาถัดไป ลำดับความสำคัญในการสังเกตการกำกับดูแลของทีมทรัมป์จะสูงกว่าปัจจัยอื่น ๆ อย่างมาก และต้องให้ความสนใจอย่างต่อเนื่อง