ในเดือนพฤษภาคมปี 2022 ผลกระทบแบบโดมิโนหลังจากการล่มสลายของ Terra ได้ส่งผลกระทบต่ออุตสาหกรรม crypto ทั้งหมดอย่างรวดเร็ว ในปีถัดมา เซลเซียสเน็ตเวิร์ก, BlockFi, Voyager Digital และ FTX ล้วนถูกฟ้องล้มละลาย และซีอีโอสกุลเงินดิจิทัลที่มีชื่อเสียงครั้งหนึ่งก็ถูกนำตัวขึ้นศาลหรือถูกจำคุก ขณะนี้ ด้วย Bitcoin ที่มีมูลค่าสูงถึง 40,000 ดอลลาร์ อุตสาหกรรม crypto ดูเหมือนจะโผล่ออกมาจากเดือนฤดูหนาวในที่สุด

สำหรับ Barry Silbert และ Digital Currency Group (DCG) ในสแตมฟอร์ด คอนเนตทิคัต ผลกระทบจากการล่มสลายของ Terra เปรียบเสมือนทรายดูด กลุ่มสินเชื่อ Genesis Global Capital ของเขาได้ยื่นขอความคุ้มครองจากการล้มละลายในเดือนมกราคม แต่กลุ่มยังคงมีบริษัทมากกว่า 200 แห่งในพอร์ตโฟลิโอขนาดใหญ่ รวมถึง Foundry นักขุดคริปโตเคอเรนซี และบริษัทแลกเปลี่ยนสินทรัพย์ดิจิทัล Luno รวมถึง Crown Jewel Grayscale Investments (กองทุน Bitcoin ที่ใหญ่ที่สุดในโลก) โดยมีสินทรัพย์ 27 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และอัตราส่วนค่าใช้จ่าย 2%) แม้ว่าราคา Bitcoin จะสูงขึ้น แต่ผลิตภัณฑ์เรือธงของ Grayscale GBTC ยังคงซื้อขายโดยมีส่วนลด 11% สำหรับสปอต Bitcoin เมื่อเดือนที่แล้ว DCG ขายเว็บไซต์ข่าว CoinDesk ให้กับ Bullish ซึ่งเป็นบริษัทแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิตอลที่นำโดยอดีตประธานตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก Tom Farley ในจำนวนที่ไม่เปิดเผย

ฤดูหนาว crypto ของ Silbert ยังคงดำเนินต่อไป และอดีตมหาเศรษฐีต้องเผชิญกับปัญหาร้ายแรงหลายประการ:

ข้อกล่าวหาเรื่องการฉ้อโกงที่อ้างถึงในคดีแพ่งในนิวยอร์กนั้นรวมถึงตั๋วสัญญาใช้เงินอายุ 10 ปีมูลค่า 1.1 พันล้านดอลลาร์ที่น่าสงสัยในงบดุลของ Genesis จาก DCG ที่ Genesis ทำเครื่องหมายว่าเป็นสินทรัพย์หมุนเวียน

Austin Campbell ผู้ช่วยศาสตราจารย์ที่ Columbia Business School และหุ้นส่วนผู้จัดการของ Zero Knowledge Consulting ที่เน้นบล็อคเชน กล่าวว่า “FTX ก็เหมือนกับ Bernie Madoff มากกว่า แต่ถ้าข้อกล่าวหาเหล่านี้เป็นจริง DCG ก็อาจจะเหมือนกับ Enron มากกว่า”

DCG ปฏิเสธข้อกล่าวหาเรื่องการฉ้อโกง “ตั๋วสัญญาใช้เงินแสดงถึงการแทรกแซงของ DCG เพื่อช่วยเหลือ Genesis หลังจากการผิดนัดชำระหนี้ของ Three Arrows Capital ในเดือนมิถุนายน 2022” โฆษกของบริษัทที่ไม่เปิดเผยชื่อบอกกับ Forbes ทางอีเมล "DCG ตกลงที่จะรับเงินกู้ที่ไม่มีหลักประกันจำนวน 1.1 พันล้านดอลลาร์ที่ Genesis ยืมให้กับ Three Arrows Capital ซึ่งการฟื้นตัวยังคงมีความไม่แน่นอนอย่างมาก DCG ไม่ได้รับเงินสด สกุลเงินดิจิทัล หรือรูปแบบอื่นของการชำระตั๋วสัญญาใช้เงิน และมีความเสี่ยงต่อการสูญเสียของ Genesis ด้วยทุน Three Arrows จะถือว่าไม่มีข้อผูกมัด"

โฆษกกล่าวเสริมว่ากลไกตั๋วสัญญาใช้เงินที่ใช้ในการช่วยเหลือ Genesis นั้นจัดทำโดย "ที่ปรึกษาทางการเงินและกฎหมายของ DCG และข้อมูลจากนักบัญชีของเรา"

โฆษกกล่าวเสริมว่ากลไกตั๋วสัญญาใช้เงินที่ใช้ในการช่วยเหลือ Genesis นั้นจัดทำโดย "ที่ปรึกษาทางการเงินและกฎหมายของ DCG และข้อมูลจากนักบัญชีของเรา"

Silbert และ DCG ยังยืนยันว่าพวกเขาให้ความร่วมมือกับการสอบสวนของอัยการสูงสุดแห่งนิวยอร์กและ "ปกปิด" ข้อกล่าวหา ซึ่งพวกเขาเรียกว่า "ไม่มีมูลความจริง" และอธิบายว่าข้อกล่าวหาของ Genesis นั้นเป็น "ทำให้เข้าใจผิด" อย่างไรก็ตาม คดีและการเรียกร้องจำนวนมากยังคงไม่ได้รับการแก้ไข และเวลาก็ตกเป็นหน้าที่ของซิลเบิร์ต

สำหรับการกล่าวอ้างของ Gemini ว่า DCG ฉ้อโกงผู้ฝากเงินใน Exchange นั้น DCG กล่าวในแถลงการณ์เมื่อเดือนมกราคมว่า "นี่เป็นอินเทอร์เฟซสำหรับ Cameron Winklevoss ซึ่งเป็นบุคคลเพียงคนเดียวที่รับผิดชอบการดำเนินงานของ Gemini Earn เพื่อหลบเลี่ยงความรับผิดชอบในการโปรโมตแพลตฟอร์มให้กับลูกค้า" "

Bitcoin เพิ่มขึ้น 157% ในปีที่แล้ว และมูลค่าของสินทรัพย์ดิจิทัลจำนวนมากที่อยู่เบื้องหลังอาณาจักรอันกว้างใหญ่ของ Silbert อาจเพิ่มขึ้นนับพันล้าน ตัวอย่างเช่น นักขุด Bitcoin ได้เห็นราคาหุ้นของพวกเขาพุ่งสูงขึ้นในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา โดย Marathon Digital เพิ่มขึ้น 356% เมื่อเทียบเป็นรายปี Foundry ซึ่งเป็นบริษัทเหมืองแร่ของ DCG มีมูลค่าตลาด 3 พันล้านดอลลาร์ เมื่อพิจารณาจากทรัพย์สินที่มีอยู่มากมาย DCG ได้ทำผลงานได้ดีกว่าเหยื่อรายอื่นๆ ของเหตุการณ์น้ำท่วม Terra

Ram Ahluwalia ซีอีโอของ Lumida Wealth Management ซึ่งเป็นบริษัทที่ปรึกษาการลงทุนที่ติดตามคดีนี้ กล่าวว่าภัยคุกคามที่ใหญ่ที่สุดที่ DCG เผชิญอยู่ในปัจจุบัน ดูเหมือนจะเป็นการฟ้องร้องในนิวยอร์ก ซึ่งอาจบังคับให้ Silbert ละทิ้ง Grayscale “อัยการสูงสุดแห่งรัฐนิวยอร์กกำลังพยายามห้าม DCG จากการดำเนินธุรกิจหลักทรัพย์และสินค้าโภคภัณฑ์ในรัฐ” Ahluwalia กล่าว “ตามกฎหมาย พวกเขาจะต้องหยุดการดำเนินการต่างๆ”

Ahluwalia เสริมว่าหาก James ชนะ DCG จะไม่สามารถดำเนินการในนิวยอร์กได้ ซึ่งอาจกลายเป็นประเด็นที่กว้างกว่านี้ในไม่ช้า: รัฐอื่น ๆ อาจดำเนินการคล้าย ๆ กัน

Grayscale จัดการกองทุน cryptocurrency มากกว่าหนึ่งโหล รวมถึง Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ขนาดใหญ่ ซึ่งคิดเป็นเกือบสองในสามของรายได้ของ DCG ตามจดหมายนักลงทุนล่าสุดที่ Forbes เห็น จากรายได้ 188 ล้านดอลลาร์ที่รายงานโดย DCG ในไตรมาสที่สาม รายได้ของ Grayscale คิดเป็น 67% หรือ 126 ล้านดอลลาร์ ซึ่งมากกว่า 2.5 เท่าของบริษัทย่อยที่ใหญ่เป็นอันดับสองอย่าง Foundry

ที่แย่กว่านั้นคือ Bitcoin Spot ETF สามารถได้รับการอนุมัติได้ ซึ่งอาจทำให้ Grayscale น่าดึงดูดน้อยลงสำหรับผู้ซื้อในอนาคต น่าแปลกที่ Grayscale ทำงานอย่างหนักเพื่อเปลี่ยน GBTC ให้เป็น ETF ที่เป็นมิตรกับนักลงทุน และเพิ่งชนะคดีในศาลที่สำคัญ ซึ่งทำให้คดีนี้ก้าวหน้ายิ่งขึ้น แต่ผลลัพธ์ที่ได้อาจมีคู่แข่งรายใหม่มากมาย ค่าธรรมเนียมการจัดการสำหรับกองทุนที่เทียบเคียงได้ รวมถึงยักษ์ใหญ่อย่าง BlackRock และ Fidelity เป็นเพียงเศษเสี้ยวของระดับปัจจุบัน

Ahluwalia กล่าวว่าการสูญเสีย Grayscale จะทำให้ DCG ที่ถูกลดขนาดลง "ติดอยู่ในการตั้งถิ่นฐานและการดำเนินคดีที่ไม่มีที่สิ้นสุด" เขาเสริมว่าส่วนที่เหลือของอาณาจักรของ Silbert จะกลายเป็น "บริษัทซอมบี้ที่ล้มละลาย" อย่างไรก็ตาม การฟื้นตัวของสกุลเงินดิจิทัลอาจช่วยชีวิตได้ ในเดือนพฤศจิกายน ปี 2021 ในช่วงที่กระแสความนิยมสกุลเงินดิจิทัลพุ่งสูงสุด DCG ขายได้ 700 ล้านดอลลาร์ในการขายแบบเฉพาะเจาะจงซึ่งนำโดย SoftBank โดยมีมูลค่า 10 พันล้านดอลลาร์

“หากในที่สุด DCG ไม่สามารถหลุดพ้นจากปัญหาและบรรลุข้อตกลงกับเจ้าหนี้ของ Genesis พวกเขาอาจถูกบังคับให้ล้มละลาย” ที่ปรึกษา Campbell กล่าว

แผนการกู้คืนของ DCG ซึ่งเริ่มแรกได้รับการสนับสนุนโดย Genesis และคณะกรรมการของเจ้าหนี้ไม่มีหลักประกัน แต่ไม่ใช่โดยกลุ่มผู้ให้กู้ Gemini และ Genesis เฉพาะกิจ เสนอ "ตัวเลือกการกู้คืนที่ดีที่สุดที่เป็นไปได้"

ปัจจัยหนึ่งที่ซับซ้อนที่สุดในการแก้ปัญหาการล้มละลายของ Genesis คือข้อพิพาททางกฎหมายระหว่าง Genesis และ Gemini ในปี 2021 Earn เสนอผลตอบแทนสูงถึง 8% ต่อปีแก่นักออมที่ยินดีฝากสกุลเงินดิจิทัลไว้ในราศีเมถุน ภายใต้โครงการนี้ Genesis ยืมสินทรัพย์ crypto จากลูกค้า Gemini Earn แล้วนำเงินเหล่านั้นไปลงทุนใหม่ในอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และเก็บส่วนต่างมากมายหลังจากจ่ายดอกเบี้ย Gemini ของ Winklevoss ทำหน้าที่เป็นตัวแทน ดำเนินการฝากและถอนเงิน และรับค่าคอมมิชชั่นเล็กน้อยจากการชำระเงินโดย Genesis ของ Silbert เพื่อรับนักลงทุน Genesis ระงับการถอนเงินในวันที่ 16 พฤศจิกายน 2022 เพื่อปกป้องทรัพย์สิน

ไม่นานก่อนหน้านี้ เนื่องจากสภาวะตลาดสกุลเงินดิจิทัลแย่ลงเนื่องจากการล้มละลายหลายครั้ง Genesis จึงตกลงที่จะโพสต์หลักประกันเพื่อให้แน่ใจว่าลูกค้า Earn จะไม่สูญเสียทรัพย์สินของตนในกรณีที่ผู้กู้ยืมผิดนัดชำระหนี้ บริษัทใช้หุ้นของ Grayscale Bitcoin Trust เป็นหลักประกันและตกลงที่จะชำระค่าหุ้น 30.9 ล้านหุ้นในวันที่ 15 สิงหาคม 2022 และ 31.2 ล้านหุ้นในวันที่ 10 พฤศจิกายน เมื่อปฐมกาลหยุดการถอนเงินในอีกหกวันต่อมา ราศีเมถุนก็ยึดทรัพย์สินชุดแรกไว้ แต่ชุดที่สองยังไม่ได้ถูกโอน ในขณะที่มีการยึดสังหาริมทรัพย์ GBTC ซื้อขายที่ 9.20 ดอลลาร์ต่อหุ้น

เมื่อเดือนที่แล้ว Gemini ฟ้อง Genesis สำหรับหลักประกันที่เหลือ DCG ถูกกล่าวหาว่าส่งหุ้น GBTC ให้กับ Genesis แต่แผนกปฏิเสธที่จะโอนหุ้นเหล่านั้น ตอนนี้หลักประกันมีมูลค่ามากกว่าเดิมมาก โดยซื้อขายที่มากกว่า $30 หุ้นดังกล่าวมีมูลค่ารวมกัน 1.6 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเพียงพอที่จะตอบสนองข้อเรียกร้องจากลูกค้า Earn

ปฐมกาลมองเห็นสิ่งต่าง ๆ แตกต่างออกไป บริษัทได้ยื่นฟ้อง Gemini เมื่อวันที่ 21 พฤศจิกายน โดยพยายามกู้คืนเงิน 689.3 ล้านดอลลาร์ที่ผู้ใช้ Earn ถอนตัวออกภายใน 90 วันนับจากวันที่ Genesis ยื่นฟ้องล้มละลาย Genesis ยังต้องการจัดสรรหลักประกันใหม่เพื่อเป็นประโยชน์ต่อเจ้าหนี้ทั้งหมด และโต้แย้งสิทธิ์ของ Gemini ในการยึดสังหาริมทรัพย์และหุ้น GBTC เพิ่มเติม Gemini ยืนยันว่าลูกค้า Earn จะได้รับค่าตอบแทนเป็นอันดับแรกอันเป็นผลมาจากข้อตกลงการจำนอง

มีจุดหักมุมอีกอย่างหนึ่ง: เมื่อ Gemini ถูกยึด หลักประกัน GBTC ชุดแรกมีมูลค่า 284 ล้านดอลลาร์ ซึ่งขณะนี้เพิ่มขึ้นเป็นมากกว่า 800 ล้านดอลลาร์ Gemini ยังคงควบคุมหุ้นและบอกว่าถือหุ้นไว้เพื่อประโยชน์ของ Earn savers

ผู้ให้กู้ Genesis รายหนึ่งซึ่งขอไม่เปิดเผยตัวตนบอกกับ Forbes ว่าเจ้าหนี้จำนวนมากเชื่อว่าทั้ง DCG ของ Silbert และ Gemini ของ Winklevoss กระทำโดยไม่สุจริต “ผมคิดว่าเจ้าหนี้รู้สึกหงุดหงิดอย่างไม่น่าเชื่อ เพราะกระบวนการล้มละลายนี้ใช้เวลานานมาก และ DCG ไม่เต็มใจที่จะหาวิธีแก้ปัญหาที่สมเหตุสมผล พวกเขาล่าช้าและล่าช้า และจบลงด้วยเงื่อนไขที่ไม่เอื้ออำนวยอย่างยิ่ง”

“ผมคิดว่าผลลัพธ์ที่ดีที่สุดสำหรับเจ้าหนี้ เจ้าของ DCG และ Genesis คือการบรรลุข้อตกลงที่ยุติธรรมกับ DCG” เจ้าหนี้ Genesis อีกคนที่เรียกตัวเองว่า BJ บน Telegram กล่าว “ชีวิตของเจ้าหนี้ได้รับผลกระทบอย่างมากจากการดำเนินคดีล้มละลาย ในขณะที่ DCG ได้รับประโยชน์จากความล่าช้าในกรณีนี้ ผมเชื่อว่าเป็นไปเพื่อประโยชน์สูงสุดของ DCG ที่จะหาวิธีหลีกเลี่ยงการดำเนินคดีที่ยืดเยื้อซึ่งเกี่ยวข้องกับเจ้าหนี้หลายพันรายที่กล่าวหาว่าฉ้อโกง”

ไม่ต้องสงสัยเลยว่าการฟื้นตัวของตลาดสกุลเงินดิจิทัลกำลังช่วย DCG อยู่ "ทั้ง DCG ซื้อเวลาเพียงพอเพื่อให้ผลกำไรเพียงพอจาก Grayscale ช่วยสร้างงบดุลขึ้นมาใหม่และสามารถจ่ายให้กับ Genesis ได้ในที่สุด หรือมีแรงกดดันทางกฎหมายอื่น ๆ ที่บังคับให้ DCG ยื่นฟ้องล้มละลาย" Jeff Dorman ประธานเจ้าหน้าที่การลงทุนของกองทุนเฮดจ์ฟันด์ crypto Arca “ตอนนี้มีใครมีไม้เท้าขนาดใหญ่พอที่จะบังคับการชำระเงินจาก DCG และบังคับให้ล้มละลายหรือไม่? จนถึงตอนนี้เรายังไม่เห็นสิ่งนั้นเลย”

เจ้าหนี้นิรนามอีกรายหนึ่งกล่าวว่า Silbert และ DCG อาจได้รับประโยชน์จากความล่าช้าในการล้มละลายของ Genesis: "มีเงินกู้หลายล้านดอลลาร์ [ไปยัง Genesis] ครบกำหนดในเดือนพฤษภาคมซึ่งเขายังไม่ได้จ่ายคืน และนั่นคือสิ่งที่เขาทุนสามารถทำได้ เงิน อัตราปลอดความเสี่ยงในปัจจุบันคือ 5% ดังนั้นหากคุณลองคิดดู เขาจะมีรายได้ 30 ล้านดอลลาร์ต่อปีเนื่องจากความล่าช้า" จากการยื่นฟ้องเมื่อวันที่ 27 พฤศจิกายน DCG ได้ลงทุนมากกว่า 600 ล้านในบริษัทในเครือ หนี้สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐลดลงเหลือประมาณ 324.5 ล้านดอลลาร์

“ข้อตกลงที่ Genesis เพิ่งทำกับ DCG เกี่ยวกับเงินกู้ของ DCG นั้นไร้สาระอย่างยิ่ง เงินกู้ยืมเหล่านั้นครบกำหนดชำระในเดือนพฤษภาคม” เจ้าหนี้ BJ ล้อเลียน “พวกเขาฟ้อง DCG ฐานชำระคืนเงินกู้และพวกเขาก็ผ่อนผันทันที การพักนั้นสิ้นสุดลงและ DCG ยังไม่ได้จ่ายเงินให้พวกเขา และตอนนี้พวกเขาก็พร้อมที่จะผ่อนผันอีกครั้ง มันไม่ยุติธรรมกับเจ้าหนี้”

ในขณะเดียวกันนาฬิกากำลังฟ้อง Grayscale และผู้จัดการสินทรัพย์อื่น ๆ รวมถึง BlackRock, Ark, WisdomTree, VanEck, Invesco และ Fidelity ดูเหมือนว่าจะได้รับการอนุมัติจาก SEC ให้เปิดตัว Spot Bitcoin ETF ระยะเวลาในการอนุมัติไม่แน่นอน แต่อาจมาถึงก่อนวันที่ 10 มกราคม นักวิเคราะห์จาก Bloomberg ระบุ

ในขณะเดียวกันนาฬิกากำลังฟ้อง Grayscale และผู้จัดการสินทรัพย์อื่น ๆ รวมถึง BlackRock, Ark, WisdomTree, VanEck, Invesco และ Fidelity ดูเหมือนว่าจะได้รับการอนุมัติจาก SEC ให้เปิดตัว Spot Bitcoin ETF ระยะเวลาในการอนุมัติไม่แน่นอน แต่อาจมาถึงก่อนวันที่ 10 มกราคม นักวิเคราะห์จาก Bloomberg ระบุ

หาก Grayscale ประสบความสำเร็จในการได้รับการอนุมัติจาก SEC และแปลง GBTC เป็น ETF ส่วนลดตามมูลค่าการถือครองของกองทุนจะลดลงหรือถูกลบออก ส่งผลให้มูลค่าเพิ่มแก่ผู้ถือหุ้น (หนึ่งในผู้ถือหุ้นรายใหญ่ที่สุดคือ Genesis) กระแสเงินสดของ DCG อาจได้รับผลกระทบจากแรงกดดันในการรักษาค่าธรรมเนียมการจัดการให้สอดคล้องกับคู่แข่งของ ETF ตามข้อมูลของ Morningstar อัตราส่วนค่าใช้จ่ายเฉลี่ยสำหรับ ETF และผู้จัดการกองทุนรวมที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ น้อยกว่า 0.4% ของสินทรัพย์ อย่างไรก็ตาม เนื่องจากกองทุนปิดมีสินทรัพย์ 27 พันล้านดอลลาร์ Grayscale จึงกลายเป็น ETF ที่ใหญ่ที่สุดในตลาดทันที การไหลเข้าใหม่เข้าสู่ GBTC ETF สามารถชดเชยรายได้ค่าธรรมเนียมที่ลดลง

เจ้าหนี้ Genesis BJ อธิบายว่า: "หาก GBTC ถูกแปลงเป็น ETF ค่าธรรมเนียมการจัดการจะลดลงครึ่งหนึ่ง ซึ่งจะส่งผลต่อค่าชดเชยที่เราอาจได้รับ" แต่เขาเสริมว่าหาก ETF ได้รับการอนุมัติ มันจะเป็นอันตรายต่อ DCG และ สถานการณ์จริงคงจะซับซ้อน “พวกเขายังคงเป็นผู้เล่นที่ยิ่งใหญ่ที่สุด”

ไม่ว่า Grayscale จะดำเนินการอย่างไร Ahluwalia เชื่อว่า DCG กำลังเผชิญกับ "การทำลายล้าง" ของแบรนด์ ซึ่งอาจเกิดขึ้นภายในสองถึงสามปี

“เราได้ยินซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่าสิ่งนี้ไม่ดีต่อความเชื่อมั่น (ตลาด cryptocurrency)” Dorman จาก Arca กล่าว “สำหรับผู้สังเกตการณ์ทั่วไป สิ่งนี้แย่มากเพราะพวกเขาเห็นเพียงพาดหัวข่าวเชิงลบทุกวัน ธุรกิจเหล่านี้จะหาทางไป ที่อื่น"