เขียนโดย: Prathik Desai

เรียบเรียงโดย : บล็อคยูนิคอร์น

ปีที่ผ่านมาเป็นปีที่ผันผวนอย่างมากสำหรับทั้งตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEX) และตลาดแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ (DEX) ในช่วง 12 ถึง 18 เดือนที่ผ่านมา ผู้เข้าร่วมในตลาดคริปโทเคอร์เรนซีได้เห็นการเปลี่ยนแปลงของโมเมนตัมการซื้อขายและสภาพคล่อง จากตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEX) ที่พึ่งพาความน่าเชื่อถือและการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ไปสู่ตลาดแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ (DEX) ที่รับประกันความโปร่งใสของผู้ใช้ ความสามารถในการเขียนโค้ด และการดูแลตนเอง

แม้ว่าสื่อต่างๆ จะรายงานถึงการกลับมาอย่างแข็งแกร่งของการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ แต่การวิเคราะห์ข้อมูลเชิงลึกเผยให้เห็นว่าสถานการณ์จริงนั้นซับซ้อนกว่านั้นมาก

ในการวิเคราะห์เชิงปริมาณนี้ ฉันจะเจาะลึกข้อมูลจาก DEX และ CEX เพื่อทำความเข้าใจวิวัฒนาการของสภาพคล่องแบบสปอตและแบบเลเวอเรจในการซื้อขายสกุลเงินดิจิทัลได้ดียิ่งขึ้น

สงคราม CEX-DEX

ในระยะยาว ปี 2568 ดูเหมือนจะเป็นปีแห่งการฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งของตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEX) หลังจากที่ความเชื่อมั่นลดลงและสภาพคล่องหดตัวมาเกือบสองปี ตั้งแต่เดือนมกราคม 2564 ถึงพฤษภาคม 2565 ปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อเดือนของ CEX สูงกว่า 1.5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ อย่างมาก อย่างไรก็ตาม ตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2565 ถึงพฤศจิกายน 2566 ปริมาณการซื้อขายรายเดือนสูงกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เพียงครั้งเดียวเท่านั้น

ปริมาณการซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ CEX พุ่งสูงขึ้นในช่วงสองปีที่ผ่านมา ด้วยปัจจัยบวกจาก ETF และปัจจัยเศรษฐกิจมหภาคที่เอื้ออำนวย ปริมาณการซื้อขายจึงพุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดใหม่หลายครั้ง ณ เดือนธันวาคม 2567 ตัวเลขดังกล่าวเพิ่มขึ้นเป็น 2.94 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ

ไตรมาสที่สี่ของปี 2567 ถือเป็นจุดเปลี่ยนของการเติบโตของปริมาณการซื้อขาย ปริมาณการซื้อขายแบบ Spot บน CEX เพิ่มขึ้นจาก 1.14 ล้านล้านดอลลาร์ในเดือนตุลาคม เป็น 2.94 ล้านล้านดอลลาร์ในเดือนธันวาคม ส่งผลให้ปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อเดือนในไตรมาสนี้สูงกว่า 2.25 ล้านล้านดอลลาร์

การเติบโตนี้สอดคล้องกับความต้องการเสี่ยงของตลาดที่ปรับตัวดีขึ้นหลังจากการเลือกตั้งประธานาธิบดีสหรัฐฯ โดนัลด์ ทรัมป์อีกครั้ง และความคืบหน้าของการเจรจาที่สนับสนุนการกำกับดูแลสกุลเงินดิจิทัล

การเติบโตนี้ยังคงดำเนินต่อไปจนถึงไตรมาสแรกของปี 2568 โดยมีปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อเดือนเกือบ 1.8 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่ลดลงประมาณ 30% เหลือ 1.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสที่สอง อย่างไรก็ตาม ปริมาณการซื้อขายฟื้นตัวอย่างรวดเร็วในไตรมาสที่สามของปี 2568 โดยมีปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อเดือนเกิน 1.8 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ

แม้ว่าตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEX) จะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง แต่ตลาดแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ (DEX) ก็ไม่ได้ชะงักงัน อันที่จริง อัตราการเติบโตของตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์นั้นสูงกว่าตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์มาโดยตลอด

ในเดือนมกราคม 2567 ปริมาณการซื้อขายแบบ Spot บน DEX อยู่ที่ประมาณ 133 พันล้านดอลลาร์ เพียง 18 เดือนต่อมา ตัวเลขดังกล่าวเพิ่มขึ้นสี่เท่าเป็นมากกว่า 540 พันล้านดอลลาร์

ในไตรมาสแรกของปี 2568 ปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อเดือนบน DEX อยู่ที่ 3.95 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ และในไตรมาสที่สองอยู่ที่ 3.32 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ ในไตรมาสที่สามของปี 2568 ปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อเดือนเพิ่มขึ้น 50% เป็น 4.8 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ ปริมาณการซื้อขายในเดือนตุลาคมทะลุ 5.4 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐไปแล้ว

ในไตรมาสแรกของปี 2568 ปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อเดือนบน DEX อยู่ที่ 3.95 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ และในไตรมาสที่สองอยู่ที่ 3.32 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ ในไตรมาสที่สามของปี 2568 ปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อเดือนเพิ่มขึ้น 50% เป็น 4.8 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ ปริมาณการซื้อขายในเดือนตุลาคมทะลุ 5.4 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐไปแล้ว

ในปีนี้จนถึงขณะนี้ การแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ (DEX) มีสัดส่วนเกือบ 20% ของปริมาณการซื้อขายแบบสปอตทั้งหมด เพิ่มขึ้นจากเพียง 10% ในปี 2024 แม้ว่าการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEX) ยังคงครองตลาดเนื่องจากช่องทางการฝากเงินแบบ fiat ที่เหนือกว่า แต่ DEX ก็ได้กลายมาเป็นตัวเลือกที่ผู้ใช้ต้องการเนื่องจากต้องการความเร็ว ความสามารถในการจัดทำ ความไม่เปิดเผยตัวตน และการดูแลรักษาตนเอง

โปรโตคอลเช่น Uniswap v4, Hyperliquid L1 และ Raydium มอบประสบการณ์ผู้ใช้ที่ดีกว่า ต้นทุนแก๊สที่ต่ำกว่า และสเปรดที่น้อยกว่า ทำให้ช่องว่างของประสบการณ์ระหว่างสองระบบนิเวศแคบลง

แรงขับเคลื่อนของอนุพันธ์

หากคุณถามผมว่าปัจจัยสำคัญที่สุดที่ขับเคลื่อนกิจกรรมของ DEX คืออะไร ผมคงเลือกสัญญาแบบถาวรอย่างไม่ลังเล ก่อนปี 2024 สัญญาแบบถาวรบนเครือข่ายยังคงเป็นผลิตภัณฑ์เฉพาะกลุ่ม โดยมีปริมาณการซื้อขายรายเดือนเพียงหลักแสนล้านดอลลาร์ ซึ่งส่วนใหญ่มุ่งเน้นไปที่โปรโตคอลอย่าง dYdX, GMX และ DEX อื่นๆ ที่ใช้ Arbitrum อย่างไรก็ตาม ภายในสิ้นปี 2025 แพลตฟอร์มเหล่านี้เริ่มมีขนาดเทียบเท่ากับตลาดซื้อขายแบบกระจายศูนย์ (DEX) โดยรวม

ในเดือนมกราคม 2567 ปริมาณการซื้อขายรายเดือนของสัญญาซื้อขายแบบไม่มีกำหนด (Perpetual Contract) ของ DEX อยู่ที่ 127 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และภายในเดือนธันวาคม 2567 ตัวเลขนี้เพิ่มขึ้นเกือบสามเท่าเป็น 345 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

แต่ปี 2025 ได้เปลี่ยนแปลงแนวโน้มดังกล่าว ปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อเดือนของสัญญาแบบไม่มีกำหนด (Perpetual Contract) เพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่า จาก 332 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรก เป็น 688 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สาม เฉพาะเดือนตุลาคมเพียงเดือนเดียว ปริมาณการซื้อขายทะลุ 1.13 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งนับเป็นครั้งแรกที่ปริมาณการซื้อขายตราสารอนุพันธ์แบบ on-chain ทะลุหนึ่งล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งมากกว่าสองเท่าของตลาด DEX spot

ข้อมูลเหล่านี้ไม่เพียงแต่บ่งชี้ว่าเทรดเดอร์จำนวนมากขึ้นกำลังเข้าสู่ตลาดแบบออนเชน แต่ยังชี้ให้เห็นถึงกิจกรรมการซื้อขายที่เพิ่มขึ้นต่อเทรดเดอร์อีกด้วย ปัจจุบัน DEX แบบออนเชนที่นำเสนอสัญญาแบบถาวรได้เลียนแบบคุณสมบัติบางประการของตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEX) เช่น มาร์จิ้นอิสระ บัญชีคำสั่งซื้อขายแบบลึก และหลักประกันข้ามเชน ยิ่งไปกว่านั้น ยังมีความสามารถในการจัดทำในระดับสูง ซึ่ง CEX ไม่สามารถให้ได้ ข้อได้เปรียบเหล่านี้เพียงพอที่จะรักษาเทรดเดอร์มูลค่าสูงแบบออนเชนไว้ได้จำนวนมาก

แนวโน้มนี้สะท้อนให้เห็นจากการเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องของอัตราการซื้อขายของการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ (DEX) และการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEX) ในการซื้อขายอนุพันธ์

ในปี 2567 ตลาดแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์มีปริมาณการซื้อขายฟิวเจอร์สทั่วโลกน้อยกว่า 5% ภายในกลางปี ​​2568 ตัวเลขนี้เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าเป็น 10% และในเดือนตุลาคม เพิ่มขึ้นเป็น 14.3% ซึ่งถือเป็นสัดส่วนที่สูงที่สุดของอนุพันธ์แบบออนเชนเมื่อเทียบกับตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์

ตัวเลขนี้ยังคงถือว่าน้อยเมื่อเทียบกับขนาดของ Binance แต่ก็เป็นการคาดการณ์แนวโน้มในอนาคต แม้ว่าปริมาณการซื้อขายตราสารอนุพันธ์ของแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์จะยังคงอยู่ในช่วงแคบๆ ในปีนี้ แต่แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์กลับมีปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้นทุกไตรมาสนับตั้งแต่กลางปี ​​2023

แม้ว่าปริมาณการซื้อขายจะสะท้อนถึงบางแง่มุม แต่ Open Interest (OI) ให้ข้อมูลรายละเอียดเพิ่มเติม ณ วันที่ 1 มกราคม 2567 Open Interest บนตลาดแลกเปลี่ยนแบบ on-chain คิดเป็นเพียง 1.5% ของปริมาณการซื้อขายตราสารอนุพันธ์ทั่วโลก ณ วันที่ 31 ธันวาคม 2567 สัดส่วนนี้เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าเป็น 3.7% และเพิ่มขึ้นเป็น 5.9% ณ วันที่ 30 มิถุนายน 2568 และ ณ วันที่ 30 กันยายน 2568 สัดส่วนนี้เพิ่มขึ้นเป็น 9.8% ในเวลาไม่ถึงสองปี สัดส่วนนี้เพิ่มขึ้นมากกว่า 6.5 เท่า

การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้บ่งชี้โดยรวมว่า แม้ว่าตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEX) ยังคงเป็นศูนย์กลางสภาพคล่อง แต่ตลาดแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ (DEX) กำลังกลายเป็นศูนย์กลางความเสี่ยงแห่งใหม่อย่างรวดเร็ว ทางเลือกของเทรดเดอร์ในการซื้อขายนั้นไม่เพียงแต่ขึ้นอยู่กับความน่าเชื่อถือเท่านั้น แต่ยังขึ้นอยู่กับฟีเจอร์เพิ่มเติมของแพลตฟอร์มด้วย

การเติบโตของ DEX ในสัญญาซื้อขายแบบ Spot, Derivative และ Perpetual แสดงให้เห็นว่า DEX มีฟังก์ชันการทำงานที่ CEX ไม่สามารถเลียนแบบได้ อย่างน้อยก็ยังไม่เกิดขึ้นในขณะนี้ แม้ว่าจำนวนเทรดเดอร์แบบ On-Chain ที่แท้จริงอาจยังคงเป็นส่วนน้อย แต่เจตนาและฟังก์ชันการทำงานที่พวกเขาต้องการได้ส่งสารที่ชัดเจนไปยังนักพัฒนาคริปโทเคอร์เรนซีว่า สิ่งที่ควรให้ความสำคัญเมื่อพัฒนาแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนคริปโทเคอร์เรนซี