ที่มา: Jinshi

เควิน วอร์ช ยังเหลือเวลาอีกหลายเดือนกว่าจะเข้ารับตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐอย่างเป็นทางการ แต่เขาก็ต้องเผชิญกับอุปสรรคมากมายในการดำเนินการตามความคาดหวังของประธานาธิบดีทรัมป์เกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ย เนื่องจากเศรษฐกิจของสหรัฐฯ และประเทศอื่นๆ ในอนาคตกำลังเอนเอียงไปในทิศทางตรงกันข้าม

เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อที่ยังคงสูงอย่างต่อเนื่องและตลาดแรงงานที่ดูเหมือนจะเริ่มมีเสถียรภาพ เจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐส่วนใหญ่จึงมองว่าไม่มีเหตุผลเร่งด่วนที่จะต้องรีบปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงอีก การที่ราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้นในช่วงสี่ปีที่ผ่านมา ซึ่งเป็นผลมาจากความขัดแย้งที่ปะทุขึ้นอีกครั้งในตะวันออกกลาง น่าจะยิ่งทำให้พวกเขาลังเลมากขึ้นไปอีก

นักกำหนดนโยบายหลายคนแสดงความสงสัยเกี่ยวกับแนวคิดหลักที่สนับสนุนวิสัยทัศน์ของวอร์ชเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ย ซึ่งตั้งอยู่บนคำมั่นสัญญา 2 ประการ ได้แก่ การปฏิวัติทางเทคโนโลยีจะนำมาซึ่งการเติบโตทางเศรษฐกิจที่มีอัตราเงินเฟ้อต่ำ และธนาคารกลางสหรัฐจะลดขนาดงบดุลของตนลง

เหตุการณ์ทั้งหมดนี้เกิดขึ้นก่อนที่วอร์ชจะได้รับการเสนอชื่ออย่างเป็นทางการเสียอีก ในขณะเดียวกัน กระบวนการยืนยันการแต่งตั้งของเขาในวุฒิสภาก็เผชิญกับการต่อต้านจากพรรครีพับลิกันที่โกรธเคืองต่อการสอบสวนของกระทรวงยุติธรรมต่อประธานธนาคารกลางสหรัฐคนปัจจุบัน พาวเวลล์ ซึ่งจะหมดวาระในเดือนพฤษภาคม

แม้ว่าปัญหาเรื่องการเสนอชื่อจะได้รับการแก้ไขแล้ว สถานการณ์ปัจจุบันบ่งชี้ว่า หากวอร์ชผลักดันให้มีการลดอัตราดอกเบี้ยครั้งใหญ่และทันที เขาอาจเผชิญกับการต่อต้านอย่างรุนแรง ซึ่งอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งกับทำเนียบขาว นอกจากนี้ยังหมายความว่า วอร์ชอาจพบว่าเป็นการยากที่จะทำหน้าที่สำคัญของประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ นั่นคือ การนำเสนอเหตุผลทางเศรษฐกิจที่สามารถโน้มน้าวใจเพื่อนร่วมงานและสร้างฉันทามติในหมู่พวกเขาได้

วิลเลียม อิงลิช ศาสตราจารย์จากวิทยาลัยการจัดการแห่งมหาวิทยาลัยเยล และอดีตประธานธนาคารกลางสหรัฐ กล่าวว่า "หากวอร์ชต้องการลดอัตราดอกเบี้ยหลายครั้งติดต่อกัน เช่น 4 ครั้งในช่วงครึ่งหลังของปี เว้นแต่ข้อมูลทางเศรษฐกิจจะสร้างความประหลาดใจให้เรา ผมคิดว่าเขาจะไม่ได้รับคะแนนเสียงมากพอ" "แนวโน้มเศรษฐกิจในปัจจุบันไม่เอื้ออำนวยต่อนโยบายนั้น"

ขั้นตอน "ปล่อยให้ข้อมูลพูดด้วยตัวมันเอง"

หลังจากปรับลดอัตราดอกเบี้ยติดต่อกันสามครั้งในการประชุมครั้งสุดท้ายของปี 2025 คณะกรรมการกำหนดนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ได้คงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิมในเดือนมกราคม โดยอ้างถึงตลาดแรงงานที่กำลังดีขึ้นและความกังวลเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อที่ยังคงสูงอยู่ ณ สิ้นปีที่แล้ว อัตราเงินเฟ้อของสหรัฐสูงกว่าเป้าหมาย 2% เกือบหนึ่งเปอร์เซ็นต์

รายงานการจ้างงานในเดือนมกราคมที่ออกมาดีกว่าที่คาดไว้ ยิ่งตอกย้ำมุมมองของนักกำหนดนโยบายส่วนใหญ่ที่ว่าตลาดแรงงานกำลังมีเสถียรภาพ เจ้าหน้าที่บางส่วน รวมถึงประธานเฟดสาขาคลีฟแลนด์ นายฮาแม็ค ซึ่งมีสิทธิ์ออกเสียงเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ กล่าวว่าพวกเขาคาดว่าอัตราดอกเบี้ยจะคงที่ "ไปอีกสักระยะหนึ่ง"

แม้แต่ Waller ซึ่งเคยเรียกร้องให้ลดอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานในเดือนมกราคม ก็ยอมรับว่าการปรับตัวดีขึ้นของตลาดแรงงานอาจหมายความว่าเจ้าหน้าที่อาจมีเหตุผลที่จะชะลอการปรับอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในการประชุมวันที่ 17-18 มีนาคม

จากรายงานการประชุมในเดือนมกราคม เจ้าหน้าที่หลายคนได้พิจารณาถึงความเป็นไปได้ที่ธนาคารกลางสหรัฐอาจจำเป็นต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยหากอัตราเงินเฟ้อยังคงสูงเกินเป้าหมาย

ราคาน้ำมันพุ่งขึ้นเกือบ 20% ในช่วงแรกของการคาดการณ์สงครามระหว่างสหรัฐฯ และอิสราเอลกับอิหร่าน ส่งผลให้นักลงทุนในวันอังคารลดการคาดการณ์ลง และไม่คาดหวังว่าเจ้าหน้าที่รัฐบาลจะลดอัตราดอกเบี้ยมากกว่าหนึ่งครั้งในปีนี้ (25 จุดพื้นฐาน) ประธานเฟดนิวยอร์ก นายวิลเลียมส์ กล่าวว่า ผลกระทบต่ออัตราเงินเฟ้อจะขึ้นอยู่กับว่าราคาน้ำมันจะอยู่ในระดับสูงนานแค่ไหน

คลอเดีย ซาห์ม หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ New Century Advisors และอดีตนักเศรษฐศาสตร์ของธนาคารกลางสหรัฐ กล่าวว่า ธนาคารกลางสหรัฐอาจยังคงพบว่าอัตราเงินเฟ้อลดลงและตลาดแรงงานยังคงแข็งแกร่งในช่วงปลายปีนี้ ซึ่งจะปูทางไปสู่การลดอัตราดอกเบี้ยที่เป็น "ข่าวดี" ในช่วงที่วอร์ชดำรงตำแหน่ง อย่างไรก็ตาม เธอกล่าวเสริมว่า ขณะนี้เจ้าหน้าที่อยู่ใน "ช่วงที่ขับเคลื่อนด้วยข้อมูล" และกำลังรอความคืบหน้าเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อ

ข้อสงสัยเกี่ยวกับปัญญาประดิษฐ์

แม้ว่าข้อมูลส่วนใหญ่จะไม่สนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ย แต่ก่อนหน้านี้ วอร์ชเคยเสนอว่าการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่ใหญ่กว่าในเศรษฐกิจสหรัฐฯ อาจเป็นเหตุผลที่สมควรสำหรับการลดอัตราดอกเบี้ย วอร์ชชี้ไปที่การเติบโตอย่างรวดเร็วของปัญญาประดิษฐ์ โดยเปรียบเทียบกับยุคเฟื่องฟูของธุรกิจอินเทอร์เน็ตในทศวรรษ 1990 ซึ่งเป็นช่วงที่ผลผลิตที่พุ่งสูงขึ้นช่วยรักษาอัตราเงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ยให้อยู่ในระดับต่ำ

การเพิ่มผลผลิตเป็นสิ่งสำคัญอย่างยิ่ง เนื่องจากต้นทุนแรงงานเป็นค่าใช้จ่ายที่ใหญ่ที่สุดสำหรับธุรกิจหลายแห่ง ดังนั้น เมื่อธุรกิจสามารถใช้ประโยชน์จากเทคโนโลยีและอุปกรณ์เพื่อเพิ่มผลผลิตได้ พวกเขาก็จะสามารถขับเคลื่อนการเติบโตทางเศรษฐกิจได้โดยไม่ก่อให้เกิดภาวะเงินเฟ้อที่เกิดจากค่าจ้างที่สูงขึ้น

"ปัญญาประดิษฐ์จะเป็นพลังต่อต้านเงินเฟ้ออย่างมหาศาล ช่วยเพิ่มผลผลิตและเสริมสร้างขีดความสามารถในการแข่งขันของอเมริกา" วอลช์เขียนไว้ในบทความที่ตีพิมพ์ในวอลล์สตรีทเจอร์นัลเมื่อเดือนพฤศจิกายนปีที่แล้ว

"ปัญญาประดิษฐ์จะเป็นพลังต่อต้านเงินเฟ้ออย่างมหาศาล ช่วยเพิ่มผลผลิตและเสริมสร้างขีดความสามารถในการแข่งขันของอเมริกา" วอลช์เขียนไว้ในบทความที่ตีพิมพ์ในวอลล์สตรีทเจอร์นัลเมื่อเดือนพฤศจิกายนปีที่แล้ว

ประสิทธิภาพการผลิตแรงงานเพิ่มสูงขึ้นอย่างมากในช่วงที่ผ่านมา จากข้อมูลของสำนักงานสถิติแรงงาน ในช่วง 50 ปีที่ผ่านมา อัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปีของผลผลิตต่อชั่วโมงจากแรงงานนอกภาคเกษตรในแต่ละไตรมาสอยู่ที่ 1.9% ในช่วง 10 ไตรมาสที่ผ่านมา ตัวเลขนี้เฉลี่ยอยู่ที่ 2.7% และคาดว่าจะสูงถึง 4.9% ในไตรมาสที่สามของปี 2025

แต่ในช่วงหลายสัปดาห์หลังจากที่ทรัมป์ประกาศเสนอชื่อวอร์ชเป็นประธานธนาคารกลางสหรัฐ เจ้าหน้าที่เฟดหลายคนได้ชี้แจงอย่างชัดเจนว่า พวกเขาไม่เชื่อว่าเศรษฐกิจกำลังเผชิญกับสภาวะที่คล้ายคลึงกับสภาวะที่ทำให้กรีนสแปน ประธานเฟดในขณะนั้น ปล่อยให้เศรษฐกิจร้อนแรงเกินไป

เหตุผลเบื้องหลังความสงสัยนี้คือ ยังเร็วเกินไปที่จะสรุปว่า AI เป็นตัวขับเคลื่อนการฟื้นตัวของผลิตภาพในปัจจุบัน และถึงแม้จะเป็นเช่นนั้น การลงทุนใน AI ในระดับมหาศาลอาจหมายความว่าอัตราดอกเบี้ยจะต้องอยู่ในระดับสูงอย่างน้อยในระยะสั้น ทฤษฎีอื่นๆ เกี่ยวกับการก้าวกระโดดของผลิตภาพ ได้แก่ การลงทุนในเทคโนโลยีประหยัดแรงงานอื่นๆ และการเกิดขึ้นของธุรกิจใหม่ๆ จำนวนมาก

“ผมไม่คิดว่าผมเป็นคนเดียวที่คิดแบบนั้น แต่การเติบโตและผลผลิตที่เพิ่มขึ้นที่เราเห็นในช่วงหนึ่งหรือสองปีที่ผ่านมาไม่ได้มาจากปัญญาประดิษฐ์” วอลเลอร์ ซึ่งเคยแข่งขันกับวอร์ชเพื่อชิงตำแหน่งสูงสุดในธนาคารกลางสหรัฐ กล่าวในการอภิปรายเมื่อวันที่ 23 กุมภาพันธ์ “ผมไม่คิดว่าพวกเราคนใดเชื่อว่านั่นเป็นปัจจัยหลัก”

เจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ คนอื่นๆ รวมถึงผู้ว่าการ Barr และ Cook ตลอดจนรองประธาน Jefferson ก็ได้แสดงความกังวลในทำนองเดียวกัน

นาย Schmid ประธานธนาคารกลางสหรัฐสาขาแคนซัสซิตี้ กล่าวเมื่อวันอังคารว่า แม้เขาจะมองโลกในแง่ดีว่าปัญญาประดิษฐ์และเทคโนโลยีเกิดใหม่อื่นๆ จะนำมาซึ่งการเติบโตที่ปราศจากภาวะเงินเฟ้อในอนาคต แต่ "เรายังไม่ถึงขั้นนั้น"

ความต้านทานต่อการลดขนาดของโต๊ะ

อีกหนึ่งประเด็นสำคัญในข้อโต้แย้งของวอร์ช ที่ว่าการลดขนาดงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่มีอยู่ 6.6 ล้านล้านดอลลาร์ จะทำให้มีพื้นที่สำหรับการลดอัตราดอกเบี้ยนั้น ไม่ได้รับการสนับสนุนจากผู้กำหนดนโยบายหรือวอลล์สตรีท การเพิ่มขึ้นอย่างมากของขนาดการถือครองหลักทรัพย์ของธนาคารกลางสหรัฐฯ ส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากการประเมินของเจ้าหน้าที่ว่าจำเป็นต้องมีมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจเพิ่มเติม ทั้งในช่วงวิกฤตการเงินโลกเมื่ออัตราดอกเบี้ยมาตรฐานแตะศูนย์ และในช่วงการระบาดใหญ่

"งบดุลที่บวมเป่งของธนาคารกลางสหรัฐฯ ซึ่งออกแบบมาเพื่อสนับสนุนบริษัทขนาดใหญ่จากยุควิกฤตในอดีต สามารถลดขนาดลงได้อย่างมาก" วอร์ชเขียนไว้ในบทความ "ความเอื้อเฟื้อเผื่อแผ่เหล่านี้สามารถนำไปใช้สนับสนุนครัวเรือนและวิสาหกิจขนาดกลางและขนาดย่อมในรูปแบบของการลดอัตราดอกเบี้ยได้"

แม้ว่าวอร์ชจะได้รับการสนับสนุนจากรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง เบสแซนต์ แต่นักวิเคราะห์เตือนว่ากระบวนการนี้เต็มไปด้วยความเสี่ยงและต้องใช้เวลานาน การปล่อยให้หลักทรัพย์ครบกำหนดอาจนำไปสู่ภาวะขาดสภาพคล่อง ส่งผลให้ตลาดเงินทุนระยะสั้นผันผวนอย่างรุนแรง ดังเช่นที่เกิดขึ้นในปี 2019

นักวิเคราะห์กล่าวว่า ธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจผ่อนปรนข้อกำหนดสำหรับธนาคารพาณิชย์ในการสำรองเงินสดจำนวนมากไว้ที่ธนาคารกลาง หรือลดระยะเวลาเฉลี่ยของการถือครองพันธบัตรของรัฐบาล แต่เสริมว่ามาตรการเหล่านี้จะดำเนินการได้ช้าและมีผลกระทบจำกัด

อีก langkah หนึ่งที่รุนแรงกว่านั้นคือการฟื้นฟูระบบการควบคุมอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ก่อนวิกฤตการณ์ทางการเงิน ระบบนี้รักษาระดับเงินสำรองของธนาคารให้อยู่ในระดับต่ำสุด แต่ส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยอ้างอิงมีความผันผวนมากขึ้น

เพื่อเป็นการสร้างความมั่นใจให้กับตลาด เบสแซนต์กล่าวว่าเขาคาดว่าธนาคารกลางสหรัฐจะดำเนินการอย่างระมัดระวัง

“ผมไม่คาดหวังว่าพวกเขาจะดำเนินการใดๆ อย่างรวดเร็ว” เขากล่าวในการให้สัมภาษณ์กับฟ็อกซ์นิวส์เมื่อวันที่ 8 กุมภาพันธ์ “พวกเขาได้เปลี่ยนไปใช้ระบบสำรองที่เพียงพอแล้ว ซึ่งจริงๆ แล้วต้องใช้งบดุลที่ใหญ่ขึ้น ดังนั้นผมคิดว่าพวกเขาคงจะรอดูสถานการณ์ และใช้เวลาอย่างน้อยหนึ่งปีในการตัดสินใจว่าจะทำอย่างไร”

เพื่อแสดงให้เห็นถึงสัญญาณของการถกเถียงในอนาคต วอลเลอร์จึงแสดงจุดยืนที่ชัดเจนมากขึ้นในการปฏิเสธการกลับไปใช้ระบบสำรองที่ "จำกัด" อีกครั้ง

"คุณคงไม่อยากให้ธนาคารค้นเบาะโซฟาหาเงินทุกคืนหรอก" เขากล่าวเมื่อต้นเดือนนี้ "นั่นมันไร้ประสิทธิภาพและโง่เขลาอย่างเหลือเชื่อ"