แม้ว่า OpenAI จะยังเหลือเวลาอีกอย่างน้อยหกเดือนก่อนที่จะเข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์ แต่การเตรียมการก่อน IPO ในวอลล์สตรีทได้เริ่มต้นขึ้นแล้ว ธนาคารเพื่อการลงทุนหลายแห่งกำลังติดต่อกับนักลงทุนในตลาดหลักทรัพย์อย่างแข็งขันเพื่อประเมินความรู้สึกของตลาดเกี่ยวกับโอกาสในการ IPO ของบริษัทแม่ของ ChatGPT และผลตอบรับนั้นไม่กระตือรือร้นเท่าที่คาดไว้

เมื่อวันที่ 9 มีนาคม รายงานจาก The Information ซึ่งเป็นสื่อด้านเทคโนโลยี ระบุว่า แหล่งข่าวเปิดเผยว่าธนาคารเพื่อการลงทุนหลายแห่งที่กำลังแข่งขันกันเพื่อรับหน้าที่รับประกันการเสนอขายหุ้น IPO ของ OpenAI ได้เริ่ม "สอบถาม" กับนักลงทุนในตลาดหลักทรัพย์แล้ว The Information ได้สัมภาษณ์นักลงทุนในตลาดหลักทรัพย์ 11 ราย ซึ่งส่วนใหญ่ยังไม่ได้ถือหุ้น OpenAI

โดยทั่วไปแล้ว ผู้ตอบแบบสอบถามมีท่าทีระมัดระวังต่อการเสนอขายหุ้น IPO โดยมีข้อกังวลหลักอยู่ที่สองประเด็น คือ ประการแรก แนวโน้มผลกำไรไม่ชัดเจน—OpenAI เองคาดการณ์ว่าจะยังคงขาดทุนต่อไปจนถึงอย่างน้อยปี 2030 และประการที่สอง มูลค่าบริษัทสูงเกินไป—ปัจจุบันบริษัทกำลังระดมทุนรอบใหม่ด้วยมูลค่า 850 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเทียบเท่ากับ 28 เท่าของรายได้ที่คาดการณ์ไว้ในปี 2026 ซึ่งสูงกว่าอัตราส่วนราคาต่อยอดขายของ Nvidia ที่ประมาณ 12 เท่ามาก

รายงานระบุว่า ความเชื่อมั่นของตลาดที่ไม่ค่อยคึกคักสะท้อนให้เห็นถึงความขัดแย้งที่ฝังลึกซึ่งกำลังเผชิญกับสิ่งที่อาจเป็นการเสนอขายหุ้น IPO ครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์: โดยทั่วไปแล้วนักลงทุนยอมรับตำแหน่งผู้นำของ OpenAI ในภูมิทัศน์การแข่งขันด้าน AI แต่ก็ยังมีความกังวลเกี่ยวกับความสามารถของบริษัทในการบรรลุราคาที่เหมาะสมในตลาดหลักทรัพย์ ในขณะเดียวกัน การเติบโตอย่างแข็งแกร่งของคู่แข่งอย่าง Anthropic ก็ยิ่งเบี่ยงเบนความสนใจและความกระตือรือร้นของนักลงทุนไปอีก

ข้อถกเถียงเรื่องการประเมินมูลค่า: ทำไมอัตราส่วนราคาต่อยอดขายที่ 28 ถึงถือว่าแพง?

ปัจจุบัน OpenAI กำลังระดมทุนรอบใหม่ด้วยมูลค่าบริษัท 850 พันล้านดอลลาร์ โดยมีผู้ร่วมลงทุน ได้แก่ Nvidia, Amazon และ SoftBank ตัวเลขดังกล่าวได้ทำให้ผู้ลงทุนในตลาดหลักทรัพย์หลายรายลังเล และราคา IPO อาจสูงกว่านี้อีก

จากรายได้ที่คาดการณ์ไว้ในปี 2026 จำนวน 850 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ คิดเป็นอัตราส่วนราคาต่อยอดขายประมาณ 28 ในขณะที่ Nvidia ซึ่งถือเป็นบริษัทที่เป็นมาตรฐานสำหรับการลงทุนใน AI ปัจจุบันมีอัตราส่วนราคาต่อยอดขายอยู่ที่ประมาณ 12

รายงานระบุว่า บ็อบ แลง ผู้ก่อตั้งบริษัทซื้อขายหลักทรัพย์ Explosive Options กล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า:

"ผมคิดว่า OpenAI เป็นบริษัทที่ยอดเยี่ยมและมีข้อได้เปรียบในการแข่งขันที่แข็งแกร่ง แต่ผมไม่คิดว่าการประเมินมูลค่าในวันแรกของการซื้อขายจะเป็นข้อเสนอที่ดีสำหรับนักลงทุน"

เขาแถลงว่าไม่น่าจะเข้าร่วมในการลงทุนในตลาดหลักทรัพย์ของ OpenAI โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาว่าอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E ratio) ของ OpenAI สูงกว่าของ Nvidia

นอกจากนี้ แลงยังชี้ให้เห็นว่าผู้ได้รับประโยชน์ที่แท้จริงจากการเสนอขายหุ้น IPO ครั้งนี้คือนักลงทุนกลุ่มแรกที่ถือหุ้นอยู่แล้ว และบริษัทด้านคลาวด์คอมพิวติ้งขนาดใหญ่ ซึ่งจะมีโอกาสขายหุ้นเพื่อรับเงินสดได้

จิม ชาโนส นักลงทุนที่เชี่ยวชาญด้านการขายชอร์ตหุ้น ได้ใช้ Nvidia เป็นเกณฑ์เปรียบเทียบเพื่อตั้งคำถามเกี่ยวกับตรรกะการประเมินมูลค่าของ OpenAI:

"Nvidia ผูกขาดตลาดโดยพื้นฐานแล้ว กำลังเติบโตอย่างรวดเร็ว มีอัตรากำไรสูงมาก และมีกระแสเงินสดเหลือเฟือ แล้วทำไมคุณถึงให้มูลค่า OpenAI สูงกว่าล่ะ?"

เส้นทางสู่ผลกำไร: เผาผลาญเงินสดอย่างต่อเนื่องจนถึงปี 2030 ตลาดหลักทรัพย์จะให้การสนับสนุนหรือไม่?

จากรายงานระบุว่า OpenAI เองคาดการณ์ว่าบริษัทจะยังคงขาดทุนต่อไปอย่างน้อยจนถึงปี 2030 ซึ่งกรอบเวลาดังกล่าวสร้างความกังวลอย่างมากให้กับนักลงทุนในตลาดหลักทรัพย์ที่คุ้นเคยกับการตรวจสอบผลกำไร

เส้นทางสู่ผลกำไร: เผาผลาญเงินสดอย่างต่อเนื่องจนถึงปี 2030 ตลาดหลักทรัพย์จะให้การสนับสนุนหรือไม่?

จากรายงานระบุว่า OpenAI เองคาดการณ์ว่าบริษัทจะยังคงขาดทุนต่อไปอย่างน้อยจนถึงปี 2030 ซึ่งกรอบเวลาดังกล่าวสร้างความกังวลอย่างมากให้กับนักลงทุนในตลาดหลักทรัพย์ที่คุ้นเคยกับการตรวจสอบผลกำไร

นักลงทุนบางส่วนกังวลว่าเงินทุนที่ OpenAI ระดมได้จากการเสนอขายหุ้น IPO จะเพียงพอที่จะทำให้บริษัทมีกำไรหรือไม่ หรือบริษัทอาจต้องระดมทุนเพิ่มเติมในเวลานั้น ซึ่งจะทำให้สัดส่วนการถือหุ้นของผู้ถือหุ้นเดิมลดลง

มาร์ค มาเลก หัวหน้าเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนของ Siebert Financial กล่าวว่า แม้ว่า OpenAI อาจจะไม่สามารถทำกำไรได้อย่างมีนัยสำคัญในระยะสั้น แต่เขาก็ยังคงพิจารณาที่จะเข้าซื้อหุ้นหลังจากที่บริษัทเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ แต่จะควบคุมขนาดของการลงทุนอย่างเข้มงวด ซึ่งเป็นกลยุทธ์ที่เขาเคยใช้เมื่อลงทุนใน Palantir

ปัจจุบัน Palantir มีอัตราส่วนราคาต่อยอดขายอยู่ที่ 49 เท่า และมีอัตราการเติบโตที่สูงกว่าบริษัทคู่แข่งอย่างมาก แต่มาเลกเชื่อว่าความเสี่ยงของ Palantir ยังคงต่ำกว่า OpenAI เนื่องจากโครงสร้างต้นทุนมีความยืดหยุ่นมากกว่า

"ถ้า Palantir เสียสัญญากับรัฐบาลไป นั่นเป็นเรื่องแย่ แต่พวกเขาสามารถปลดพนักงานได้ แต่ถ้าคุณใช้เวลาห้าปีในการสร้างศูนย์ข้อมูล คุณจะพูดว่า 'ช่างมันเถอะ' ไม่ได้ Palantir เปรียบเสมือนขับรถแข่งฟอร์มูล่าวัน ในขณะที่ OpenAI เปรียบเสมือนขับเรือบรรทุกสินค้าที่บรรทุกสินค้าเต็มลำ"

ในรายงานเมื่อเดือนมกราคมปีนี้ นักวิเคราะห์ของ JPMorgan ตั้งข้อสังเกตว่า การที่ OpenAI เปิดตัวโฆษณาใน ChatGPT ช่วยรักษาฐานผู้ใช้ไว้ได้ แต่ก็พบว่าความรู้สึกของลูกค้าที่มีต่อ OpenAI นั้น "ผสมผสานกัน" หลังจากที่บริษัทประกาศแผนการใช้จ่ายจำนวนมากในด้านชิปและศูนย์ข้อมูล

ไม่ใช่ทุกคนที่ใช้วิธีรอสังเกตการณ์ นักลงทุนบางรายแสดงเจตจำนงชัดเจนว่าพวกเขาจะพิจารณาขายชอร์ตหุ้น OpenAI เมื่อบริษัทเข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์ โดยเดิมพันว่าตลาดหลักทรัพย์มีความอดทนจำกัดต่อเส้นทางที่ยาวนานไปสู่การทำกำไรของบริษัท

ชาโนสมีมุมมองที่คล้ายคลึงกัน ข้อความหลักที่เขาส่งถึงลูกค้าคือ "คุณควรเน้นไปที่การผลิตชิปให้มากขึ้นและลดพื้นที่จัดเก็บชิป" นั่นหมายความว่าการดำเนินงานศูนย์ข้อมูลไม่ใช่ธุรกิจที่ให้ผลตอบแทนสูง และโมเดลธุรกิจของ OpenAI พึ่งพาการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานด้านการประมวลผลขนาดใหญ่เป็นอย่างมาก

นอกจากนี้ ชาโนสยังชี้ให้เห็นว่า ปัจจุบันข้อมูลทางการเงินเกี่ยวกับ OpenAI ในตลาดมีอยู่น้อยมาก ทำให้การวิเคราะห์เชิงลึกเป็นไปได้ยาก อย่างไรก็ตาม เขาคาดการณ์ว่า เมื่อ OpenAI ยื่นคำขอ IPO อย่างเป็นทางการแล้ว ตลาดหลักทรัพย์จะมีการถกเถียงกันอย่างดุเดือดเกี่ยวกับสภาพการแข่งขันของบริษัท

"นี่จะเป็นสถานการณ์ที่ผู้ชนะได้ทุกอย่าง หรือเป็นตลาดที่มีการแบ่งส่วนย่อยเหมือนกับการประมวลผลแบบคลาวด์? หรือจะเป็นเหมือนกับเครื่องมือค้นหา ที่มีบริษัทหนึ่งกลายเป็นมาตรฐานและรักษามาตรฐานนั้นไว้ในระยะยาว? ปัจจุบัน โมเดลต่างๆ กำลังแข่งขันกันอย่างดุเดือดและเหนือกว่ากันไปเรื่อยๆ"

การเปลี่ยนแปลงของ Anthropic: คู่แข่งเบี่ยงเบนเงินทุนและความสนใจ

เส้นทางการเสนอขายหุ้น IPO ของ OpenAI อาจเผชิญกับแรงกดดันจากคู่แข่งอย่าง Anthropic ด้วยเช่นกัน

ในงานประชุมเทคโนโลยีประจำปีของ Morgan Stanley ในสัปดาห์นี้ Dario Amodei ซีอีโอของ Anthropic เปิดเผยว่ารายได้ต่อปีของบริษัทเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าเป็น 20 พันล้านดอลลาร์ Anthropic เพิ่งระดมทุนรอบใหม่เสร็จสิ้น ส่งผลให้มูลค่าบริษัทอยู่ที่ 380 พันล้านดอลลาร์ และผลิตภัณฑ์ระดับองค์กรของบริษัท เช่น เครื่องมือเขียนโปรแกรม AI อย่าง Claude Code กำลังมียอดขายที่แข็งแกร่ง

ตามที่ The Information เคยรายงานไว้ก่อนหน้านี้ Anthropic คาดว่าต้นทุนในการฝึกอบรมและดำเนินงานโมเดล AI ของตนจะต่ำกว่า OpenAI อย่างมากในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า นักลงทุนบางส่วนเริ่มเชื่อว่า ด้วยความสำเร็จในตลาดลูกค้าองค์กร ซึ่งลูกค้าเต็มใจจ่ายในราคาสูงกว่าสำหรับบริการ AI ผลกำไรในระยะยาวของ Anthropic อาจเหนือกว่า OpenAI

เนื่องจาก Anthropic ก็กำลังเตรียมตัวที่จะเสนอขายหุ้น IPO เช่นกัน การเสนอขายหุ้น IPO ของทั้งสองบริษัทอาจแข่งขันกัน ทำให้เงินทุนและความสนใจของนักลงทุนถูกดึงไปที่บริษัทอื่นมากขึ้น นักลงทุนอย่างเช่น Chanos ได้กล่าวอย่างชัดเจนว่า พวกเขาชื่นชอบกลยุทธ์การลงทุนด้านพลังการประมวลผลที่ค่อนข้างจำกัดของ Anthropic โดยเชื่อว่าเป็นเส้นทางธุรกิจที่รอบคอบและยั่งยืนกว่า