เมื่อ SEC ถอนฟ้อง CZ ได้รับการอภัยโทษ และจัสติน ซัน ตกลงกับทรัมป์ ธุรกิจคริปโตของเขาก็กำลังเฟื่องฟู

บทความนี้ไม่ได้เพียงแค่รายงานเกี่ยวกับการประนีประนอมระหว่างจัสติน ซันกับ ก.ล.ต. เท่านั้น แต่ยังนำเสนอการประนีประนอมมูลค่า 10 ล้านดอลลาร์นี้ในบริบทนโยบายที่กว้างขึ้น—นับตั้งแต่ทรัมป์เข้ารับตำแหน่ง แรงกดดันในการบังคับใช้กฎหมายของ ก.ล.ต. ต่อบริษัทคริปโตยักษ์ใหญ่ได้ลดลงอย่างเป็นระบบ และผู้ที่ได้รับประโยชน์มากที่สุดจากแรงกดดันที่ลดลงนี้ก็คือโครงการโทเค็นและสเตเบิลคอยน์ของทรัมป์เอง บทความนี้ใช้ข้อมูลที่วัดได้ (รายได้ 802 ล้านดอลลาร์ เงินสดหมุนเวียน 4.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) เพื่ออธิบายกลไกการส่งผ่านระหว่างนโยบายและผลประโยชน์ส่วนตัว ทำให้บทความนี้คุ้มค่าแก่การอ่านสำหรับทุกคนที่กังวลเกี่ยวกับทิศทางของการกำกับดูแลคริปโตในสหรัฐอเมริกา

ข้อความฉบับเต็มมีดังนี้:

เมื่อวันที่ 5 มีนาคม จัสติน ซัน ตกลงจ่ายเงิน 10 ล้านดอลลาร์สหรัฐให้กับ ก.ล.ต. เพื่อยุติคดีฉ้อโกงทางแพ่ง โดยคดีดังกล่าวกล่าวหาว่าเขาได้กำไร 31 ล้านดอลลาร์สหรัฐจากการดำเนินการต่างๆ เช่น การซื้อขายหุ้นปั่นราคา และการใช้บุคคลที่มีชื่อเสียงเป็นพรีเซนเตอร์โดยไม่เปิดเผยข้อมูล

การประนีประนอมยอมความต้องได้รับการอนุมัติจากศาล และไม่รวมถึงการพิจารณาว่าการกระทำนั้นผิดกฎหมายหรือไม่ หากดำเนินการเช่นนั้น คดีจะถูกยกฟ้อง

ในวันเดียวกันนั้น หน่วยงานกำกับดูแลด้านการธนาคารของสหรัฐฯ ประกาศว่า ธนาคารที่ถือครองหลักทรัพย์แบบโทเคไนซ์จะไม่ต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านเงินทุนเพิ่มเติมเมื่อเทียบกับหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม การกำหนดลักษณะที่ไม่ขึ้นกับเทคโนโลยีนี้ถือเป็นอีกก้าวหนึ่งของการลดกำแพงการกำกับดูแลด้านคริปโตเคอร์เรนซีลง

การประนีประนอมข้อพิพาทของจัสติน ซัน เกิดขึ้นในวันครบรอบปีแรกของการเข้มงวดกฎระเบียบของรัฐบาลทรัมป์

ในเดือนพฤษภาคม 2025 คดีแพ่งที่ ก.ล.ต. ฟ้องร้อง Binance ถูกยกฟ้องและไม่สามารถยื่นฟ้องใหม่ได้อีก ในเดือนตุลาคม 2025 ทรัมป์ได้อภัยโทษให้แก่ Changpeng Zhao (CZ) ผู้ก่อตั้ง Binance ซึ่งยอมรับผิดในเดือนพฤศจิกายน 2023 ในข้อหาฟอกเงินและโอนเงินโดยไม่ได้รับอนุญาต จ่ายค่าปรับหลายพันล้านดอลลาร์ และถูกจำคุกสี่เดือน

ในเดือนมกราคม 2026 จดหมายร่วมจากสมาชิกพรรคเดโมแครตในคณะกรรมการบริการทางการเงินของสภาผู้แทนราษฎรชี้ให้เห็นว่า ก.ล.ต. ได้ถอนหรือยุติคดีที่เกี่ยวข้องกับคริปโตเคอร์เรนซีอย่างน้อยสิบสองคดีนับตั้งแต่เดือนมกราคม 2025

ผู้ที่ได้รับประโยชน์ไม่ใช่แค่ตลาดคริปโตเคอร์เรนซีโดยรวมของสหรัฐฯ เท่านั้น เครือข่ายคริปโตของทรัมป์เองก็เข้ามาแทนที่อย่างเงียบๆ พร้อมที่จะกอบโกยผลกำไรส่วนตัวจำนวนมหาศาลจากช่องทางการจัดจำหน่ายและความสัมพันธ์ทางธุรกิจที่ควบคุมโดยผู้ประกอบการเหล่านี้

เศรษฐศาสตร์เชิงสัญลักษณ์แบบใกล้ชิดของประธานาธิบดี

ภายในเวลาไม่ถึงหนึ่งปี ผู้ประกอบการด้านคริปโตเคอร์เรนซีชื่อดังระดับโลกสองรายต่างก็สามารถหลุดพ้นจากข้อจำกัดทางกฎหมายที่สำคัญของสหรัฐฯ ได้สำเร็จ

การประนีประนอมของจัสติน ซัน ยุติคดีฉ้อโกงทางแพ่ง แต่ไม่ได้หมายความว่าเขาพ้นผิด คดีฟ้องร้องทางแพ่งของ Binance ต่อ SEC ถูกยกฟ้องโดยไม่มีการพิจารณาคดีใหม่ การอภัยโทษของ CZ เป็นการผ่อนปรนทางศาล ไม่ใช่การพลิกคำรับสารภาพผิดของเขา

ในขณะเดียวกัน โครงการคริปโตที่เกี่ยวข้องกับตระกูลทรัมป์ก็ได้รับประโยชน์โดยตรงจากความคึกคักที่กลับมาอีกครั้งในตลาดคริปโต

สำนักข่าวรอยเตอร์ประเมินว่า องค์กรทรัมป์ทำกำไรได้ 802 ล้านดอลลาร์สหรัฐจากธุรกิจคริปโตเคอร์เรนซีในช่วงครึ่งแรกของปี 2025 เพียงอย่างเดียว ซึ่งสูงกว่าธุรกิจอื่นๆ อย่างมาก โดยธุรกิจโทเค็นของ World Liberty Financial มีส่วนแบ่งมากที่สุด

เอกสารการยื่นขอจดทะเบียนทองคำของ World Liberty ระบุว่า 75% ของรายได้จากการขายโทเค็น หลังจากหักค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานแล้ว จะตกเป็นของบริษัทในเครือของตระกูลทรัมป์ ส่วนประกอบของเหรียญ Stablecoin มูลค่า 1 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเปิดตัวในเดือนมีนาคม 2025 จะเพิ่มแหล่งรายได้อีกทางหนึ่งผ่านผลตอบแทนจากเงินสำรองที่ใช้เป็นหลักประกัน ซึ่งสำนักข่าวรอยเตอร์ประเมินว่าอาจสร้างรายได้หลายสิบล้านดอลลาร์ต่อปีเมื่อขยายขนาดขึ้น

จัสติน ซัน กลายเป็นหนึ่งในผู้ซื้อโทเค็น World Liberty ที่โดดเด่นที่สุด โดยลงทุนอย่างน้อย 75 ล้านดอลลาร์ในการขายโทเค็น WLFI ล่วงหน้า และเข้าร่วมในฐานะที่ปรึกษาด้วย

เขายังมีส่วนร่วมในระบบนิเวศของ Trump Memecoin ด้วย และมีรายงานที่เชื่อมโยงกระเป๋าเงิน "SUN" และกิจกรรมที่เกี่ยวข้องกับ HTX กับการถือครองจำนวนมาก แต่ความเป็นเจ้าของที่แน่ชัดยังคงเป็นที่ถกเถียงกันอยู่

ความเชื่อมโยงของ Binance กับระบบนิเวศคริปโตของทรัมป์นั้นเชื่อมโยงผ่านอีกช่องทางหนึ่ง นั่นคือ MGX ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากอาบูดาบี ได้ลงทุน 2 พันล้านดอลลาร์ใน Binance เมื่อเดือนมีนาคม 2025 ซึ่งเป็นการทำธุรกรรมระดับสถาบันที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์คริปโต

ผู้ร่วมก่อตั้ง World Liberty ยืนยันว่ามีการใช้เงิน 1 ดอลลาร์สหรัฐในการทำธุรกรรมระหว่าง MGX และ Binance

รายงานต่างๆ เปิดเผยว่า เมื่อปริมาณเหรียญ 1 ดอลลาร์สหรัฐที่หมุนเวียนอยู่ในระบบมีเพียงประมาณ 2.1 พันล้านเหรียญ มีกระเป๋าเงินดิจิทัลเพียงใบเดียวที่ถือครองเหรียญ 1 ดอลลาร์สหรัฐถึงประมาณ 2 พันล้านเหรียญ ซึ่งแสดงให้เห็นว่าช่องทางเดียวมีอิทธิพลเหนือปริมาณเหรียญในช่วงแรกอย่างไร

จากข้อมูลของ Artemis พบว่า ณ เดือนกุมภาพันธ์ ปี 2026 USD1 ได้เติบโตขึ้นจนกลายเป็นเหรียญ Stablecoin ที่ใหญ่เป็นอันดับหก โดยมีปริมาณหมุนเวียนประมาณ 4.4 พันล้านเหรียญสหรัฐ

เมื่อวันที่ 23 กุมภาพันธ์ ค่าเงิน USD1 ลดลงชั่วขณะไปอยู่ที่ประมาณ $0.994 ซึ่ง World Liberty เรียกเหตุการณ์นี้ว่าเป็นการ “โจมตีอย่างเป็นระบบ” ต่อบัญชี X ของตน แต่ราคาหลักก็ฟื้นตัวอย่างรวดเร็ว

ในระยะแรก ปริมาณเหรียญ 1 ดอลลาร์สหรัฐกระจุกตัวอยู่ในช่องทาง MGX-Binance เป็นอย่างมาก และต่อมาก็เพิ่มขึ้น ทำให้เกิดข้อได้เปรียบด้านการกระจายรายได้สำหรับโครงสร้างรายได้ของ World Liberty ซึ่งช่วยให้สามารถสร้างรายได้โดยตรงได้

วงจรป้อนกลับจากนโยบายสู่ผลกำไร

รูปแบบธุรกิจนี้หมายความว่าทั้งการถอยร่นของหน่วยงานบังคับใช้กฎหมายและการให้คำแนะนำอย่างค่อยเป็นค่อยไปจากหน่วยงานกำกับดูแลจะช่วยลดความขัดแย้งลง

การลดแรงเสียดทานนำไปสู่กิจกรรมที่เพิ่มขึ้น ซึ่งจะช่วยให้สามารถสร้างรายได้จากโทเค็นและสเตเบิลคอยน์ที่เกี่ยวข้องกับทรัมป์ได้

ทรัมป์ไม่จำเป็นต้องวางแผนกระบวนการทางกฎหมายด้วยตนเองเพื่อที่จะกลายเป็นผู้ได้รับผลประโยชน์รายใหญ่ที่สุดในภาคเอกชน ความทับซ้อนนี้เป็นไปโดยอัตโนมัติ: เมื่อแรงกดดันทางกฎหมายต่อผู้ที่ควบคุมช่องทางการจัดจำหน่ายลดลง เช่น ความสามารถในการลิสต์เหรียญในตลาดแลกเปลี่ยนของ Binance หรือความสามารถในการลงทุนของ Justin Sun โครงการที่ดึงดูดผู้เข้าร่วมที่กลับมามีส่วนร่วมอีกครั้งก็จะได้รับประโยชน์ และโครงสร้างโทเค็นและสเตเบิลคอยน์ของ World Liberty ก็บังเอิญอยู่ในจุดสำคัญเหล่านี้พอดี

เหรียญ Stablecoin ได้พัฒนาจากโครงสร้างพื้นฐานคริปโตเฉพาะกลุ่มไปสู่หลักประกันในระดับมหภาค รายงานฉบับหนึ่งจากธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (Bank for International Settlements) ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 พบว่า การไหลเข้าสุทธิสองเท่าของค่าเบี่ยงเบนมาตรฐานในเหรียญ Stablecoin ดอลลาร์ สามารถลดอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 3 เดือนลงได้ประมาณ 2.5 ถึง 3.5 จุดพื้นฐาน โดยผลกระทบจะเพิ่มขึ้นเป็น 5 ถึง 8 จุดพื้นฐานในช่วงที่พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ขาดแคลน

การเติบโตของ Stablecoin ได้สร้างความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยอย่างเห็นได้ชัด ส่งผลให้เครื่องมือเหล่านี้ถูกผนวกเข้ากับกลไกอัตราดอกเบี้ยและพันธบัตรของรัฐบาล

เอกสารวิจัยฉบับหนึ่งจากธนาคารกลางยุโรปได้บันทึก "กลไกการทดแทนเงินฝาก" ไว้ว่า การแพร่หลายของเหรียญ Stablecoin ทำให้เงินฝากรายย่อยลดลงและจำกัดกิจกรรมการเป็นตัวกลางทางการเงินของธนาคาร

หลักฐานจากยูโรโซนเป็นกรอบการวิเคราะห์ที่เข้มงวดสำหรับการคัดค้านของภาคธนาคารสหรัฐฯ ต่อการจ่ายดอกเบี้ยเหรียญ Stablecoin ซึ่งสอดคล้องโดยตรงกับความติดขัดทางด้านกฎหมายในสหรัฐฯ ในปัจจุบัน ร่างกฎหมาย Clarity Act หยุดชะงักอีกครั้ง สาเหตุหลักมาจากการคัดค้านของธนาคารต่อการจ่ายดอกเบี้ยเหรียญ Stablecoin (เนื่องจากเกรงว่าเงินฝากจะไหลออกอย่างรวดเร็ว) และข้อพิพาทที่กำลังดำเนินอยู่เกี่ยวกับข้อกำหนดด้านจริยธรรมและการป้องกันการฟอกเงินที่เกี่ยวข้องกับโครงการต่างๆ ที่เกี่ยวข้องกับทรัมป์

จากข้อมูลของ DeFiLlama มูลค่าตลาดรวมของ Stablecoin อยู่ที่ประมาณ 313 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 3.7% ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา แม้จะไม่มีกฎหมายใหม่ แต่สหรัฐฯ ก็ช่วยลดต้นทุนการดำเนินงานของธุรกิจคริปโตได้อย่างมีประสิทธิภาพ และระบบนิเวศคริปโตของทรัมป์ได้วางตำแหน่งตัวเองเป็น "ด่านเก็บค่าผ่านทาง" สำหรับการกระจายการเติบโต

ผู้รับผลประโยชน์ลำดับที่สองและข้อจำกัดเชิงโครงสร้าง

ผู้รับผลประโยชน์ส่วนตัวระดับแรกคือเครือข่ายคริปโตของทรัมป์ ผู้รับผลประโยชน์สาธารณะระดับที่สองคือตลาดคริปโตของสหรัฐฯ โดยรวม ซึ่งได้แก่ ค่าเบี้ยประกันความเสี่ยงด้านการบังคับใช้กฎหมายที่ต่ำลง การเปิดตัวผลิตภัณฑ์ที่รวดเร็วขึ้น และโครงการที่มุ่งเน้นสหรัฐฯ มากขึ้น

ผู้รับผลประโยชน์ลำดับที่สองและข้อจำกัดเชิงโครงสร้าง

ความแตกต่างนี้มีความสำคัญ เพราะเป็นการแยกแยะความเกี่ยวข้องออกจากสาเหตุ โดยไม่ละเลยผลประโยชน์ที่สังเกตได้ การประนีประนอมไม่ได้หมายความว่าจำเลยบริสุทธิ์ การถอนฟ้องเกิดขึ้นภายใต้เงื่อนไขว่าไม่อนุญาตให้มีการพิจารณาคดีใหม่ และการอภัยโทษเป็นการผ่อนปรน ไม่ใช่การพลิกคำรับสารภาพผิด

แม้ว่าจะไม่สามารถพิสูจน์ความเชื่อมโยงโดยตรงระหว่างผลลัพธ์ของการบังคับใช้กฎหมายและความสัมพันธ์ทางธุรกิจภาคเอกชนได้ แต่ผลลัพธ์ด้านการกระจายรายได้และผลกำไรก็ยังคงสามารถมองเห็นและวัดได้

ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 พอล แอตกินส์ ประธาน ก.ล.ต. กล่าวว่าหน่วยงานกำลังจ้างพนักงานกลับมาอีกครั้งหลังจากที่ได้ปลดพนักงานไปก่อนหน้านี้ตามคำสั่งของทำเนียบขาว เขาตอบโต้ข้อกล่าวหาที่ว่าการถอนคดีเกี่ยวกับคริปโตเคอร์เรนซีของ ก.ล.ต. นั้นมีแรงจูงใจทางการเมือง โดยระบุว่าการตัดสินใจหลายอย่างเกิดขึ้นก่อนที่เขาจะเข้ารับตำแหน่ง

การผ่อนปรนนี้ไม่ได้จำกัดอยู่แค่ระดับบุคคลเท่านั้น หน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ ในปัจจุบันนิยมให้ "การยกเว้น" แก่การทดลองหลักทรัพย์แบบโทเค็น ในขณะที่สหราชอาณาจักรนิยมใช้กลไกแบบแซนด์บ็อกซ์ ความแตกต่างนี้ก่อให้เกิดความขัดแย้งข้ามพรมแดน แม้ว่านโยบายโดยรวมของสหรัฐฯ จะมุ่งเน้นไปสู่ความครอบคลุมก็ตาม

ข้อจำกัดต่อไปอาจไม่ได้อยู่ที่ระดับกฎหมาย แต่เป็นระดับการนิติบัญญัติและการเมือง

ธนาคารมองว่าสเตเบิลคอยน์เป็นภัยคุกคามต่อทางเลือกในการฝากเงิน ข้อกำหนดด้านจริยธรรมในร่างกฎหมายอาจจำกัดขนาดของโครงการที่เกี่ยวข้องกับทรัมป์ในเชิงโครงสร้าง แม้ว่าตลาดจะยังคงเติบโตต่อไป หรืออาจไม่เกิดขึ้นจริง ทำให้โครงการเหล่านั้นขยายตัวได้เร็วยิ่งขึ้น

ผู้ประกอบการที่ได้รับการยกเว้นความผิดในคดีแพ่งหรือได้รับการอภัยโทษในคดีอาญาแล้ว ก็ยังคงต้องเผชิญกับข้อจำกัดด้านชื่อเสียงและการเข้าถึงตลาด หากหน่วยงานบังคับใช้กฎหมายในอนาคตมีท่าทีที่เข้มงวดมากขึ้น

แรงกดดันด้านกฎระเบียบอาจกลับมาปรากฏในรูปแบบของความเสี่ยงเชิงนโยบายมากกว่าความเสี่ยงทางกฎหมายเพียงอย่างเดียว

เหตุใดเรื่องนี้จึงสมควรได้รับความสนใจ

การกระจุกตัวของผลกำไรจากโครงการคริปโตของทรัมป์ก่อให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับผลประโยชน์ทับซ้อน แม้ว่าจะยังไม่มีการพิสูจน์ถึงการแลกเปลี่ยนผลประโยชน์ก็ตาม

การแบ่งรายได้ การคืนเงินสำรองของสเตเบิลคอยน์ และจุดติดต่อในการกระจายเงิน ล้วนได้รับการบันทึกไว้ในเอกสารและรายงานสาธารณะ การเปลี่ยนแปลงนโยบาย เช่น การลดการบังคับใช้ การให้คำแนะนำทีละน้อย การถอนเงินโดยสมัครใจ และการนิรโทษกรรม ได้ช่วยลดความขัดแย้งลง

การลดแรงเสียดทานและการครอบงำโดยภาคเอกชนที่เกิดขึ้นนี้ เห็นได้ชัดเจนที่สุดในโครงการที่เศรษฐศาสตร์โทเค็นและการเติบโตของสเตเบิลคอยน์แปลงเป็นรายได้ที่เกี่ยวข้องกับประธานาธิบดีโดยตรง

ทรัมป์ไม่จำเป็นต้องเป็นผู้ได้รับประโยชน์มากที่สุดจากการผ่อนคลายกฎระเบียบ บทบาทของผู้ได้รับประโยชน์นั้นสามารถสังเกตได้

เมื่อหน่วยงานกำกับดูแลในยุคทรัมป์ผ่อนคลายแรงกดดันทางกฎหมายต่อผู้นำในวงการคริปโตเคอร์เรนซี ผลกำไรส่วนตัวที่ชัดเจนที่สุดจึงตกไปอยู่ในระบบโทเค็นและสเตเบิลคอยน์ของทรัมป์เอง ในขณะที่ตลาดสหรัฐฯ โดยรวมเป็นผู้ได้รับประโยชน์ในลำดับรองลงมา รูปแบบนี้เป็นจริงไม่ว่าจะมีแรงจูงใจอะไรก็ตาม และตัวเลขก็แสดงให้เห็นอย่างชัดเจน