Glassnode: นอกเหนือจากตลาดกระทิงในอดีต ตลาดกำลังมุ่งหน้าสู่ "ระยะแห่งความสุข"

เขียนโดย: CryptoVizArt , Glassnode

เรียบเรียงโดย: Akechi, Annie, Dalian Think Tank

เนื่องจากตลาด Bitcoin ปิดจุดสูงสุดตลอดกาลในเดือนพฤศจิกายน 2021 ส่วนแบ่งปัจจุบันของอุปทาน Bitcoin ที่ทำกำไรได้จึงสูงถึงระดับที่เห็นเมื่อสองปีที่แล้ว แต่จำนวนกำไรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงยังมีน้อย ดังนั้นโดยรวมแล้ว ยังห่างไกลจากเพียงพอที่จะจูงใจนักลงทุนระยะยาวในตลาดให้ล็อคผลกำไรไว้

สรุป

เนื่องจากปัจจุบันตลาดมีการซื้อขายที่ระดับสูงสุดทุกปี 83.6% ของอุปทาน Bitcoin ในตลาดจึงมีกำไร ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2564 และยังใกล้กับระดับสูงสุดตลอดกาลอีกด้วย
อย่างไรก็ตาม เมื่อวัดจากความแตกต่างระหว่างราคาสปอตในตลาดและราคาอ้างอิงของ Bitcoin ขนาดของกำไรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงยังคงไม่มากนัก
จนถึงขณะนี้ ผลกำไรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงของนักลงทุนยังคงไม่เพียงพอที่จะจูงใจนักลงทุนระยะยาวให้ขาย Bitcoins ของตน ดังนั้น อุปทานโดยรวมของ Bitcoins ในตลาดจึงค่อนข้างตึงตัว

ปัจจุบัน Bitcoin ยังคงแนวโน้มราคาที่แข็งแกร่ง โดยราคาซื้อขายปัจจุบันใกล้กับจุดสูงสุดในปีนี้ สัปดาห์นี้ราคาทะลุ 37,900 ดอลลาร์แล้ว ขณะนี้มีกำไร 16.366 ล้าน Bitcoins ในตลาด คิดเป็น 83.6% ของอุปทานหมุนเวียน สิ่งนี้ทำให้จำนวนกำไร Bitcoin ทั้งหมดอยู่ในระดับใกล้เคียงกับจุดสูงสุดของตลาดกระทิงในปี 2021

ในบทความนี้ เราจะสำรวจว่าสถานการณ์นี้มีความหมายต่อความสามารถในการทำกำไรของสินทรัพย์ของนักลงทุนอย่างไร และเปรียบเทียบสถานการณ์ปัจจุบันกับสภาวะตลาดกระทิงในอดีต

รูปที่ 1: กำไรจากอุปทาน Bitcoin

สะสมกันถ้วนหน้า

เราใช้พฤติกรรมการสะสมของนักลงทุนเป็นจุดเริ่มต้นเพื่อหารือเกี่ยวกับปัญหาการเปลี่ยนแปลงยอดคงเหลือในกระเป๋าเงินบนห่วงโซ่ และการใช้คะแนนแนวโน้มสะสม เราสามารถอธิบายได้ว่าเหตุใดการขึ้นราคาล่าสุดจึงมีรูปแบบการสะสมที่ใหญ่กว่าการขึ้นครั้งอื่นๆ ในปีนี้

แตกต่างจากการขึ้นสองครั้งครั้งแรกในปี 2023 ตัวบ่งชี้นี้แสดงให้เห็นว่าในช่วงที่เพิ่มขึ้นเมื่อเร็ว ๆ นี้ ช่วงการสะสมที่แข็งแกร่ง (แถบสีเข้มในแผนภูมิด้านล่าง) ได้ปรากฏขึ้น โดยมีแนวรับสำหรับราคาที่เพิ่มขึ้น 39% ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา

ในแผนภูมิด้านล่าง เราใช้ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่อย่างง่าย 7 วันเพื่อทำให้ความแตกต่างระหว่างจุดข้อมูลแต่ละจุดราบรื่นขึ้นโดยพยายามปรับปรุงการแสดงภาพข้อมูล:

รูปที่ 2: คะแนนแนวโน้มการสะสม Bitcoin (ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 7 วัน)

เมื่อพิจารณาว่ากระเป๋าเงินมีขนาดแตกต่างกัน เราจึงสามารถทำการประเมินโดยละเอียดเพิ่มเติมได้โดยการแบ่งกระเป๋าเงินต่างๆ ออกเป็นกลุ่มต่างๆ แนวโน้มนี้มีการเปลี่ยนแปลงอย่างชัดเจนตั้งแต่ปลายเดือนตุลาคม และเราจะเห็นว่ากระเป๋าสตางค์ทุกขนาดมีการถือครองเพิ่มขึ้นอย่างมาก (สี่เหลี่ยมสีน้ำเงินในแผนภูมิด้านล่าง)

แต่เราต้องดูด้วยว่าในปี 2023 ยังมีการไหลออกสุทธิระหว่างกลุ่มกระเป๋าเงินหลายกลุ่ม (สี่เหลี่ยมสีแดงในรูปด้านล่าง) ซึ่งแสดงให้เห็นว่าพฤติกรรมของกลุ่มนักลงทุนที่แตกต่างกันไม่สอดคล้องกัน ไม่ว่าการสะสมที่เพิ่มขึ้นในวงกว้างนี้หมายความว่าประสิทธิภาพของตลาดที่แข็งแกร่งและอคติเชิงบวกต่อ Bitcoin Spot ETFs กำลังช่วยเพิ่มความเชื่อมั่นของนักลงทุนในแนวโน้มขาขึ้น

รูปที่ 3: คะแนนแนวโน้มการสะสมของกระเป๋าสตางค์ในกลุ่มต่างๆ

การชุมนุมที่มีกำไร

ด้วยราคาที่ย้อนกลับไปที่ระดับสูงสุดเมื่อเทียบเป็นรายปี ปัจจุบัน Bitcoin ที่ทำกำไรได้คิดเป็น 83% ของอุปทานในตลาดทั้งหมด จากมุมมองทางสถิติ ค่านี้มีนัยสำคัญในอดีต เนื่องจากมันสูงกว่าค่าเฉลี่ยตลอดระยะเวลาที่ 74% อยู่แล้ว และจะเพิ่มขึ้นต่อไปเป็น +1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานในอนาคต (นั่นคือ จำนวน Bitcoins ในรัฐที่มีกำไรคิดเป็น 90% ของอุปทานในตลาดทั้งหมด)

ประสบการณ์ในอดีตบอกเราว่าเมื่อตัวชี้วัดนี้สูงกว่าขีดจำกัดบนนี้ มันจะสอดคล้องกับเงื่อนไขในช่วงต้นของ "ระยะที่มีความสุข" ของตลาดกระทิง

ในภาพด้านล่าง เราใช้ฟังก์ชัน cummean(m1) และ cumstd(m1) เพื่อคำนวณค่าเฉลี่ยตลอดเวลาและช่วงส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน

รูปที่ 4: สถานการณ์ Bitcoin ที่ทำกำไรได้ในตลาด

เพื่อให้เข้าใจอย่างถ่องแท้เกี่ยวกับความสามารถในการทำกำไรของอุปทานในปัจจุบัน แผนภูมิด้านล่างจะเน้นช่วงวงจรทั่วไปสามช่วงในช่วง 5 ปีที่ผ่านมา:

พบด้านล่าง (สีแดง): Bitcoins หมุนเวียนน้อยกว่า 58% (-1 มาตรฐาน) มีกำไร
การเปลี่ยนแปลงระหว่างกระทิง/หมี (สีเหลือง): ตลาดกำลังฟื้นตัวจากช่วงการค้นพบด้านล่างหรือถอยออกจากระยะความสุข และจำนวน Bitcoins ที่สร้างผลกำไรอยู่ระหว่าง 58% ถึง 90% ของอุปทานในตลาด
ระยะที่มีความสุข (สีเขียว): เมื่อราคาขึ้นไปถึงระดับสูงสุดตลอดกาลก่อนหน้านี้ มีปริมาณเหรียญมากกว่า 90% ที่สามารถทำกำไรได้ (+1 เกณฑ์)

ตลาดอยู่ในช่วงเปลี่ยนผ่านระหว่างกระทิง/หมีในช่วง 10 เดือนที่ผ่านมา ซึ่งหมายความว่าจะฟื้นตัวจากตลาดหมีในปี 2022 Bitcoin มีการซื้อขายต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตในช่วงปี 2023 โดยมีการพุ่งขึ้นในเดือนตุลาคมซึ่งผลักดันให้ราคาสูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตเป็นครั้งแรก

รูปที่ 5: ระยะกำไรของ Bitcoin

ความจุของตลาดเทียบกับขนาดตลาด

เป็นที่น่าสังเกตว่าแผนภูมิด้านบนจะวัดปริมาณการถือครองที่สร้างผลกำไร และไม่ต้องสงสัยเลยว่าราคาสปอตของอุปทานที่สร้างผลกำไรเหล่านี้ต่ำกว่าต้นทุนพื้นฐาน แต่แนวคิดดังกล่าวไม่เหมือนกับขนาดของการถือครองกำไรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง ซึ่งวัดส่วนต่างระหว่างต้นทุนอ้างอิงและอัตราดอกเบี้ยปัจจุบัน

โดยทั่วไป กำไรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจะเป็นตัวแปรที่สำคัญมากกว่าในการวิเคราะห์พฤติกรรมของนักลงทุน เนื่องจากกำไรเหล่านี้เกี่ยวข้องกับกำไรในสกุลเงินดอลลาร์ของตำแหน่งนักลงทุน

ในแผนภูมิถัดไป เราใช้ค่าเฉลี่ยเดียวกันและแถบมาตรฐาน ±1 เพื่อวิเคราะห์ตัวบ่งชี้กำไรที่ยังไม่รับรู้ สิ่งนี้ช่วยให้เราสามารถวัดขนาดของผลกำไรที่นักลงทุนถือครองได้โดยตรง ตัวบ่งชี้นี้แสดงจำนวนกำไรที่เก็บไว้ในตลาดต่อหนึ่งดอลลาร์ของ Bitcoin โดยเฉลี่ย

แตกต่างจากตัวชี้วัดปริมาณ Bitcoin ก่อนหน้านี้ ขนาดของกำไรที่ยังไม่รับรู้ยังไม่ถึงระดับสูงซึ่งสอดคล้องกับช่วงตลาดกระทิงที่สำคัญ ราคาซื้อขายปัจจุบันอยู่ที่ 49% ของค่าเฉลี่ยในอดีต ซึ่งยังคงต่ำกว่าระดับสุดขั้วมากกว่า 60% ในช่วง "ระยะอิ่มเอมใจ" ที่เกิดจากตลาดกระทิงครั้งก่อนมาก

สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่าในขณะที่ Bitcoins ส่วนใหญ่ทำกำไรได้ในตลาดอุปทานในปัจจุบัน ต้นทุนพื้นฐานของ Bitcoins ส่วนใหญ่นั้นต่ำกว่าราคาสปอตปัจจุบันเพียงเล็กน้อยเท่านั้น

รูปที่ 6: ผลกำไรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงของ Bitcoin

การแบ่งแยกที่ดี

อีกปรากฏการณ์ที่น่าสังเกตคือช่องว่างที่เพิ่มขึ้นระหว่างอุปทานที่ถือโดยนักลงทุนระยะยาวและนักลงทุนระยะสั้น

ตามที่กล่าวไว้ในรายงานการวิจัยก่อนหน้าของเรา อุปทาน (สีน้ำเงิน) จากนักลงทุนระยะยาวยังคงสูงถึงระดับสูงสุดตลอดกาล โดยสูงถึง 14.5 ล้าน Bitcoins ในขณะที่เขียนบทความนี้ ในทางตรงกันข้าม อุปทานของ Bitcoin (สีแดง) จากนักลงทุนระยะสั้นลดลงเหลือ 2.3 ล้าน Bitcoins ซึ่งถือเป็นระดับต่ำสุดใหม่ตลอดกาล

การเปลี่ยนแปลงนี้ชี้ให้เห็นว่าผู้ถือครองปัจจุบันลังเลมากขึ้นที่จะแยกจากการถือครองของตน เนื่องจากในอดีตพวกเขารอให้ราคาตลาดทะลุไปสู่ระดับสูงสุดใหม่ตลอดเวลา สิ่งนี้สามารถอธิบายได้โดยนักลงทุนที่ต้องการอัตรากำไรที่สูงขึ้นเพื่อเพิ่มแรงกดดันในการจัดสรร

รูปที่ 7: อุปทานในตลาดจากนักลงทุน Bitcoin แบบ long/short

หนทางข้างหน้าสู่ตลาด

ขณะนี้เราได้พิสูจน์แล้วว่าความสามารถในการทำกำไรในตลาดนั้นสูงกว่าจุดกึ่งกลางทางสถิติเล็กน้อย ต่อไป เราจะสำรวจว่าเครื่องมือเหล่านี้สามารถให้ภาพมาโครของเส้นทางข้างหน้าโดยอิงตามรอบก่อนหน้าได้อย่างไร

สิ่งแรกที่เรามุ่งเน้นคืออุปทาน Bitcoin จากกำไรและขาดทุนจากนักลงทุนระยะยาว เราสังเกตเห็นว่าอุปทานของนักลงทุนระยะยาวมีแนวโน้มที่จะเป็นวัฏจักรอย่างมีนัยสำคัญ ในแผนภูมิด้านล่าง เรามีรูปแบบการวัดแนวโน้มที่แข็งแกร่งในการใช้จ่าย (สีแดง) เทียบกับการถือครอง (สีเขียว)

ก่อนที่ราคาจะกลับสู่ระดับสูงสุดตลอดกาล อุปทาน Bitcoin จากนักลงทุนระยะยาวจะต้องผ่านการสะสมใหม่เป็นระยะเวลานาน โดยอุปทานทั้งหมดแสดงแนวโน้มการเติบโตโดยรวมที่ทรงตัวหรือปานกลาง

เมื่อตลาดทะลุจุดสูงสุดตลอดกาลของรอบก่อนหน้า แรงจูงใจในการเพิ่มการใช้จ่ายก็เพิ่มขึ้นอย่างมาก สิ่งนี้ส่งผลให้อุปทานลดลงอย่างมากจากนักลงทุนระยะยาวซึ่งมีแนวโน้มที่จะขายการถือครอง Bitcoin ให้กับผู้ซื้อรายใหม่ในราคาที่สูงขึ้นมากขึ้น

ตลอดช่วงตลาดหมีปี 2022 ประสิทธิภาพของตลาดในช่วงแรกของตลาดหมีนั้นสอดคล้องกับรอบที่ผ่านมาอย่างมาก โดยอุปทาน Bitcoin ที่เพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่งจากนักลงทุนระยะยาว แสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่นที่ไม่ธรรมดาของผู้ถือ Bitcoin อย่างไรก็ตาม แม้จะมีการขาดทุนเพิ่มขึ้นในปีที่แล้ว ซึ่งแตกต่างจากรอบปี 2558-59 และ 2561-63 ซึ่งราคาลดลงและผันผวนน้อยลงเนื่องจากการใช้จ่าย อุปทานจากนักลงทุนระยะยาวมีแนวโน้มที่จะสูงขึ้นเรื่อยๆ นี่แสดงให้เห็นถึงสิ่งที่ระบุไว้ในบทความก่อนหน้าของเราเกี่ยวกับความหนาแน่นของอุปทาน

รูปที่ 8: อุปทาน Bitcoin สำหรับนักลงทุนระยะยาวและระยะสั้นในเงื่อนไขกำไร/ขาดทุน

จากข้อสังเกตเหล่านี้ เราได้กลับมาทบทวนตัวบ่งชี้ "เข็มทิศ" ที่นำมาใช้ในบทความที่แล้ว ซึ่งใช้วัดพฤติกรรมการใช้จ่ายของนักลงทุนระยะยาว ช่วยแยกเส้นทางที่ยาวและเต็มไปด้วยหินระหว่างจุดต่ำสุดของตลาดหมีและจุดสูงสุดใหม่ตลอดกาลออกเป็นสามช่วงย่อย:

Bottom Found (สีแดง): ราคาตลาดของ Bitcoin มีการซื้อขายต่ำกว่าราคาอ้างอิง
สมดุล (สีเหลือง): ราคาตลาดต่ำกว่าราคาสูงสุดตลอดกาลก่อนหน้า แต่สูงกว่าราคาต่ำสุดตลอดกาล
การค้นพบราคา (สีเขียว): ราคาตลาดอยู่เหนือระดับสูงสุดตลอดกาลของรอบก่อนหน้า และในระหว่างระยะนี้ การใช้จ่าย Bitcoin จากนักลงทุนระยะยาวจะเริ่มเร่งตัวขึ้น

ตัวชี้วัดการใช้จ่ายแบบไบนารี (SBI) ติดตามว่าการใช้จ่าย Bitcoin จากนักลงทุนระยะยาวนั้นแข็งแกร่งพอที่จะลดอุปทานทั้งหมดจากพวกเขาในช่วงระยะเวลาเจ็ดวันที่ยั่งยืนหรือไม่ สถานการณ์ปัจจุบันแสดงให้เห็นว่ามีการใช้จ่ายน้อยมาก ซึ่งเป็นข้อพิสูจน์เพิ่มเติมถึงความจริงที่ว่าตลาดตึงตัว

รูปที่ 9: BSI (ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 14 วัน) สำหรับนักลงทุนระยะยาว

โดยสรุป เราสามารถรวมตำแหน่งสัมพัทธ์ของตัวบ่งชี้ SBI เข้ากับราคาทันทีและต้นทุนอ้างอิงของนักลงทุนระยะยาวเพื่อสร้างเครื่องมือใหม่สำหรับการติดตามความเชื่อมั่นของตลาด เราพิจารณาสี่หมวดหมู่ย่อยเพื่อเปิดเผยการเปลี่ยนแปลงในพฤติกรรมการถอนเงินของนักลงทุนระยะยาวเหล่านี้:

การยอมจำนน: ราคาสปอตของ Bitcoin ต่ำกว่าต้นทุนอ้างอิงสำหรับนักลงทุนระยะยาว ดังนั้นการจ่ายเงินจำนวนมากอาจเกิดจากการที่นักลงทุนถูกกดดันจากแรงกดดันทางการเงิน หรือถูกบังคับให้ยอมจำนนต่อตลาดที่ถดถอย (เงื่อนไข: MVRV ของนักลงทุนระยะยาว คะแนน (ต่อไปนี้จะเรียกว่า LTH-MVRV) <1 และ SBI>0.55)
การเปลี่ยนแปลง: ราคาการทำธุรกรรมสูงกว่าต้นทุนพื้นฐานของนักลงทุนระยะยาวเล็กน้อย และจะมีค่าใช้จ่ายรายวันค่อนข้างน้อย (เงื่อนไข: 1.0 0.55)
ความสมดุล: หลังจากที่ฟื้นตัวจากตลาดหมีที่ยืดเยื้อมายาวนาน ตลาดต่างมองหาความสมดุลใหม่ระหว่างความต้องการไหลเข้าที่ลดลง สภาพคล่องที่ลดลง และการถือครองที่ลดลงจากรอบที่แล้ว การจ่ายเงินจำนวนมากจากนักลงทุนระยะยาวในช่วงนี้มักจะเกี่ยวข้องกับการขึ้นราคาหรือการปรับฐานอย่างกะทันหัน (เงื่อนไข: 1.5 0.55)
ความอิ่มอกอิ่มใจ: เมื่อ LTH-MVRV สูงถึง 3.5 (ซึ่งสอดคล้องกับระดับสูงสุดในอดีตของตลาด) การถือครองของนักลงทุนระยะยาวโดยเฉลี่ยจะมีกำไรมากกว่า 250% ในสถานการณ์นี้ ตลาดเข้าสู่ช่วงที่มีความสุข ซึ่งกระตุ้นให้นักลงทุนระยะยาวเหล่านี้ใช้จ่ายการถือครอง Bitcoin ในอัตราที่สูงมากและเร่งตัวขึ้น (เงื่อนไข: LTH-MVRV>3.5 และ SBI>0.55)

รูปที่ 10: การใช้จ่าย Bitcoin และผลกำไร Bitcoin สำหรับนักลงทุนระยะยาว

สรุป

ด้วยราคาที่เพิ่มขึ้นเมื่อเร็ว ๆ นี้ ในขณะที่ตลาดขยับออกจากระดับสูงสุดตลอดกาลในเดือนพฤศจิกายน 2021 จำนวน Bitcoins ที่ทำกำไรได้ในอุปทานในตลาดก็ถึงระดับที่เห็นเมื่อ 2 ปีที่แล้ว อย่างไรก็ตาม ขนาดของกำไรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงใน Bitcoin ยังมีขนาดเล็ก จึงไม่เพียงพอที่จะจูงใจนักลงทุนระยะยาวให้ทำกำไรและใช้จ่าย