เขียนโดย TTx0x, Crypto KOL
การแปล: การเงินทองคำ xiaozou
1. บทนำ
Galaxy Digital (NASDAQ: GLXY) แสดงให้เห็นถึงโอกาสที่ประเมินค่าต่ำกว่าความเป็นจริง ณ จุดบรรจบของสองเทรนด์ระยะยาวที่ทรงพลังที่สุด นั่นคือ คริปโตและปัญญาประดิษฐ์ ตลาดกำลังประเมิน Galaxy ผิด โดยมองว่าเป็นตลาดคริปโตที่มีความผันผวนสูง ขณะเดียวกันก็มองข้ามมูลค่ามหาศาลของศูนย์ข้อมูล Helios ซึ่งเป็นอัญมณีล้ำค่าของบริษัท Helios คือแพลตฟอร์มโครงสร้างพื้นฐาน AI ระดับโลกที่มีศักยภาพในการสร้างกระแสเงินสดที่มั่นคง มีอัตรากำไรสูง และระยะยาว
หัวใจสำคัญของวิทยานิพนธ์การลงทุนนี้คือการจัดอันดับตลาดใหม่ของ GLXY อีกครั้ง ซึ่งได้รับแรงหนุนจากความสำเร็จในการเปลี่ยนผ่านจากบริษัทผู้ให้บริการสินทรัพย์ดิจิทัลไปสู่ผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐาน AI ชั้นนำ เมื่อเร็ว ๆ นี้ บริษัทได้ลงนามในสัญญาเช่าระยะยาว 15 ปีกับ CoreWeave ผู้ให้บริการซูเปอร์คอมพิวเตอร์ AI ซึ่งครอบคลุมพลังงานไฟฟ้ารวม 800 เมกะวัตต์ที่ได้รับการอนุมัติในปัจจุบันของ Helios ซึ่งแสดงให้เห็นถึงโมเดลธุรกิจของบริษัทและส่งสัญญาณถึงกระแสรายได้ประจำต่อปีประมาณ 720 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และอัตรากำไร EBITDA ที่ 90%
Galaxy มีข้อได้เปรียบที่สำคัญเหนือคู่แข่งที่พยายาม "เปลี่ยนแปลงจากนักขุด Bitcoin มาเป็น AI" ในลักษณะเดียวกัน โดยหลักๆ แล้วจะอยู่ในรูปแบบของงบดุลแบบป้อมปราการที่มีเงินสดสุทธิและการลงทุนมากกว่า 1.8 พันล้านเหรียญสหรัฐ ทีมผู้บริหารที่มีความเชี่ยวชาญเชิงลึก และเส้นทางที่ชัดเจนในการขยาย Helios ไปยังวิทยาเขตที่มีศักยภาพขนาด 3.5 กิกะวัตต์
2. มุมมองการลงทุน: ปลดล็อกเป้าหมายโครงสร้างพื้นฐาน AI ชั้นนำ
(1) การกำหนดราคาแกนกลางที่ผิดพลาด
Galaxy ประกอบด้วยสองกลุ่มธุรกิจที่แตกต่างกัน ได้แก่ ธุรกิจบริการทางการเงินสินทรัพย์ดิจิทัลแบบดั้งเดิม และธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานศูนย์ข้อมูล AI ที่กำลังเติบโต อย่างไรก็ตาม ปัจจุบันตลาดให้คุณค่ากับ GLXY ผ่านมุมมองเดียว นั่นคือ การมองบริษัทคริปโต ประสิทธิภาพของราคาของ GLXY ยังคงมีความสัมพันธ์อย่างมากกับ Bitcoin ซึ่งบ่งชี้ว่านักลงทุนยังไม่ได้ประเมินมูลค่าของธุรกิจศูนย์ข้อมูล AI ดังกล่าว
(2) โอกาสในการเข้าซื้อกิจการที่ไม่คาดคิด
ในช่วงปลายปี 2565 Galaxy ได้เข้าซื้อกิจการศูนย์ข้อมูล Helios จาก Argo Blockchain ด้วยการขายกิจการที่มีปัญหาในราคาเพียง 65 ล้านดอลลาร์สหรัฐ Argo กำลังเผชิญกับภาวะล้มละลายและจำเป็นต้องขายสินทรัพย์ Galaxy ได้เข้าซื้อสินทรัพย์โครงสร้างพื้นฐานระดับโลกนี้ในราคาที่ต่ำกว่าต้นทุนทดแทนในปัจจุบันอย่างมาก ธุรกรรมนี้เกิดขึ้นก่อนที่ ChatGPT จะกระตุ้นให้เกิดความต้องการพลังงานและศูนย์ข้อมูลที่ขับเคลื่อนด้วย AI อย่างก้าวกระโดด ซึ่งช่วยพลิกโฉม Galony ให้เติบโตในอีกทศวรรษข้างหน้า
(3) สินทรัพย์เชิงกลยุทธ์ของเฮลิออส
(3) สินทรัพย์เชิงกลยุทธ์ของเฮลิออส
Helios ไม่ใช่ศูนย์ข้อมูลธรรมดา แต่เป็นสินทรัพย์โครงสร้างพื้นฐานระดับหนึ่งที่สร้างขึ้นโดยเฉพาะเพื่อตอบสนองความต้องการของการปฏิวัติ AI
ข้อดีด้านพลังงาน:
ข้อจำกัดที่ใหญ่ที่สุดที่อุตสาหกรรมศูนย์ข้อมูล AI กำลังเผชิญคือแหล่งจ่ายไฟ สัญญาพลังงานไฟฟ้าถือเป็น "ปัจจัยจำกัด" สำหรับผู้ให้บริการซูเปอร์คอมพิวเตอร์ที่กำลังเร่งพัฒนาขีดความสามารถของ GPU Helios ได้รับอนุมัติสัญญาพลังงานไฟฟ้า 800 เมกะวัตต์กับ ERCOT ผู้ให้บริการไฟฟ้าในรัฐเท็กซัส ซึ่งอนุญาตให้ผู้เช่าไม่ต้องรอนานถึง 36 เดือนสำหรับการเข้าถึงโครงข่ายไฟฟ้าใหม่ นอกจากนี้ สวนแห่งนี้ยังมีเส้นทางที่ชัดเจนสำหรับการขยายพื้นที่ โดยกำลังผลิตไฟฟ้าเพิ่มอีก 1.7 กิกะวัตต์ที่กำลังอยู่ระหว่างการศึกษาโหลด ทำให้กำลังการผลิตไฟฟ้าเบื้องต้นของพื้นที่ตั้งต้นอยู่ที่ 2.5 กิกะวัตต์ การประกาศล่าสุดของบริษัทในไตรมาสที่สองของปี 2568 เปิดเผยว่าบริษัทได้ซื้อที่ดินที่อยู่ติดกันและยื่นคำขอเข้าถึงโครงข่ายไฟฟ้า 1 กิกะวัตต์ ทำให้กำลังการผลิตไฟฟ้ารวมของสวนแห่งนี้สูงถึง 3.5 กิกะวัตต์ ทำให้เป็นหนึ่งในศูนย์ข้อมูลที่ใหญ่ที่สุดในโลก
ข้อดีของขนาดและที่ตั้ง:
ผู้ให้บริการซูเปอร์คอมพิวเตอร์ AI ต่างต้องการศูนย์รวมศูนย์เพื่อให้เกิดการประหยัดต่อขนาดและประสิทธิภาพที่เหนือกว่า Helios ซึ่งมีวิทยาเขตเดียวที่ปรับขนาดได้ จึงเหมาะสมกับรูปแบบนี้อย่างสมบูรณ์แบบ ทำเลที่ตั้งในเวสต์เท็กซัสทำให้สามารถเข้าถึงไฟฟ้าที่ถูกที่สุดและเชื่อถือได้มากที่สุดในสหรัฐอเมริกา สิ่งสำคัญคือ Galaxy กำลังลงทุนในเครือข่ายไฟเบอร์ระยะไกล ซึ่งรับประกันความหน่วง 10-15 มิลลิวินาทีภายในเขตเมืองดัลลัส/ฟอร์ตเวิร์ธ ซึ่งทำให้ Helios แตกต่างจากศูนย์ฝึกอบรม AI เพียงอย่างเดียวที่มีจำนวนเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ การเชื่อมต่อที่มีความหน่วงต่ำช่วยปลดล็อกกรณีการใช้งานการอนุมาน AI ซึ่งทำให้มั่นใจได้ว่ามีราคาที่สูงกว่า
การออกแบบที่พร้อมสำหรับอนาคต:
ศูนย์ข้อมูลทุกแห่งที่สร้างขึ้นในปัจจุบันมีความเสี่ยงที่จะล้าสมัยภายในไม่กี่ปี Galaxy ลดความเสี่ยงนี้ด้วยแผนพัฒนาแบบแบ่งระยะ ซึ่งช่วยให้สามารถผสานรวมเทคโนโลยีล้ำสมัยเข้ากับวงจรการก่อสร้างใหม่ในแต่ละรอบ ซึ่งรวมถึงโซลูชันระบายความร้อนขั้นสูง เช่น ระบบระบายความร้อนด้วยของเหลวสำหรับชิปโดยตรง ซึ่งมีความสำคัญอย่างยิ่งสำหรับ GPU รุ่นต่อไป อ่างเก็บน้ำจืดขนาด 10 ล้านแกลลอนภายในมหาวิทยาลัยจึงรองรับความต้องการด้านระบบระบายความร้อนที่สำคัญเหล่านี้
(4) ความร่วมมือ CoreWeave
ความร่วมมือกับ CoreWeave ถือเป็นการยืนยันกลยุทธ์ศูนย์ข้อมูลของ Galaxy AI อย่างชัดเจน CoreWeave มุ่งมั่นที่จะเช่ากำลังการผลิต 800 เมกะวัตต์ทั้งหมดของ Helios ภายในไตรมาสที่สองของปี 2568
เศรษฐศาสตร์ธุรกรรม:
สัญญาเช่าแบบ Triple-Net ระยะเวลา 15 ปีของบริษัทมีความน่าสนใจเป็นอย่างยิ่ง คาดว่าโรงไฟฟ้าขนาด 600 เมกะวัตต์แรกจะสร้างรายได้ต่อปีประมาณ 720 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (รวมรายได้ที่เพิ่มขึ้น 3% ต่อปี) ด้วยโครงสร้างสัญญาเช่าแบบ Triple-Net (ซึ่งผู้เช่าเป็นผู้รับผิดชอบค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานทั้งหมด) คาดว่ารายได้นี้จะถูกแปลงเป็น EBITDA ด้วยอัตรากำไรขั้นต้นสูงถึง 90%
การบรรเทาความเสี่ยงและการตรวจสอบมูลค่า:
ข้อตกลงสำคัญนี้บรรลุวัตถุประสงค์สำคัญหลายประการ ประการแรก มอบความชัดเจนของกระแสเงินสดในระยะยาวที่คาดการณ์ได้ ซึ่งช่วยบรรเทาความเสี่ยงทางการเงินของ Galaxy ประการที่สอง มอบการยืนยันความสามารถในการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของ Galaxy และสร้างความแข็งแกร่งให้กับบริษัทในฐานะพันธมิตรที่เชื่อถือได้ สิ่งนี้มีความสำคัญอย่างยิ่งในการดึงดูดผู้เช่ารายอื่นๆ ในระดับไฮเปอร์สเกลที่ต้องการพันธมิตรที่มีผลงานเป็นที่ยอมรับ
3. ธุรกิจแบบดั้งเดิมของกาแล็กซี่: รากฐานที่สร้างกำไรและเสริมพลังร่วมกัน
มุมมองเชิงลบที่พบบ่อยเกี่ยวกับ Galaxy คือ ธุรกิจคริปโตแบบดั้งเดิมเป็นสินทรัพย์เชิงลบที่เพิ่มความผันผวนและความเสี่ยง ซึ่งมุมมองนี้ทำให้เข้าใจผิด ในความเป็นจริง ธุรกิจสินทรัพย์ดิจิทัลของ Galaxy เป็นธุรกิจที่ทำกำไรได้สูง เป็นผู้นำตลาด และให้เงินทุนและชื่อเสียงที่ผสานรวมกับธุรกิจอื่นๆ
3. ธุรกิจแบบดั้งเดิมของกาแล็กซี่: รากฐานที่สร้างกำไรและเสริมพลังร่วมกัน
มุมมองเชิงลบที่พบบ่อยเกี่ยวกับ Galaxy คือ ธุรกิจคริปโตแบบดั้งเดิมเป็นสินทรัพย์เชิงลบที่เพิ่มความผันผวนและความเสี่ยง ซึ่งมุมมองนี้ทำให้เข้าใจผิด ในความเป็นจริง ธุรกิจสินทรัพย์ดิจิทัลของ Galaxy เป็นธุรกิจที่ทำกำไรได้สูง เป็นผู้นำตลาด และให้เงินทุนและชื่อเสียงที่ผสานรวมกับธุรกิจอื่นๆ
ธุรกิจสินทรัพย์ดิจิทัลของ Galaxy ประกอบด้วยหน่วยงานหลักสองหน่วยหลัก ได้แก่ ตลาดโลก (รวมถึงการซื้อขายสถาบัน การให้สินเชื่อ และบริการด้านธนาคารเพื่อการลงทุน) และโซลูชันการจัดการสินทรัพย์และโครงสร้างพื้นฐาน (รวมถึงผลิตภัณฑ์การจัดการสินทรัพย์และบริการบนเชน เช่น สเตกกิ้ง)
ข้อมูลทางการเงินไตรมาสที่ 2 ปี 2568 ยืนยันถึงความสามารถในการทำกำไรที่แข็งแกร่งของธุรกิจ:
กำไรขั้นต้นที่ปรับแล้วของกลุ่มสินทรัพย์ดิจิทัลอยู่ที่ 71.4 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 10% จากไตรมาสก่อนหน้า
ตลาดโลกมีผลงานดีกว่า โดยสินเชื่อสถาบันเติบโตขึ้นร้อยละ 27 เป็น 1.1 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งบ่งชี้ถึงความต้องการผลิตภัณฑ์สินเชื่อที่เพิ่มขึ้น
ธุรกิจธนาคารเพื่อการลงทุนแสดงให้เห็นถึงศักยภาพในการให้คำปรึกษาด้านการควบรวมและซื้อกิจการ (M&A) โดยทำหน้าที่เป็นที่ปรึกษาทางการเงินแต่เพียงผู้เดียวในการซื้อกิจการ Bitstamp โดย Robinhood
สินทรัพย์รวมบนแพลตฟอร์มการจัดการสินทรัพย์และโซลูชันโครงสร้างพื้นฐานเพิ่มขึ้น 27% เมื่อเทียบเป็นไตรมาสต่อไตรมาสเป็นเกือบ 9 พันล้านดอลลาร์
งบดุลไตรมาสที่สองแสดงให้เห็นเงินสดและสกุลเงินดิจิทัลมูลค่า 1.18 พันล้านดอลลาร์ และสินทรัพย์ดิจิทัลมูลค่า 1.27 พันล้านดอลลาร์ (ส่วนใหญ่เป็น BTC และ ETH)
ธุรกิจสินทรัพย์ดิจิทัลที่ทำกำไรของ Galaxy ไม่เพียงแต่สร้างกระแสเงินสดเท่านั้น แต่ยังช่วยเสริมความแข็งแกร่งให้กับงบดุล ทำให้บริษัทสามารถระดมทุนเองเพื่อลงทุนในหุ้นจำนวนมากที่จำเป็นต่อการสร้าง Helios นอกจากนี้ หน่วยธุรกิจนี้ยังแสดงให้เห็นถึงความสามารถในการดำเนินธุรกรรมขนาดใหญ่ที่ซับซ้อน เช่น การขายบิตคอยน์มากกว่า 80,000 บิตคอยน์ (มูลค่ากว่า 9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) ให้กับลูกค้ารายเดียว คุณสมบัติทั้งหมดนี้ทำให้ลูกค้าซูเปอร์คอมพิวเตอร์ที่มีศักยภาพมั่นใจได้ว่า Galaxy เป็นพันธมิตรที่มีประสบการณ์ เชื่อถือได้ และมีเงินทุนสนับสนุนอย่างดี ซึ่งสามารถส่งมอบโครงการโครงสร้างพื้นฐานมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์สหรัฐได้ การทำงานร่วมกันนี้ก่อให้เกิดวงจรที่แข็งแกร่งและเสริมกำลังซึ่งกันและกันระหว่างหน่วยธุรกิจทั้งสอง
4. ภูมิทัศน์การแข่งขัน: ผู้นำในการเปลี่ยนแปลง AI
Galaxy Digital มักถูกจัดกลุ่มให้อยู่ในกลุ่มนักขุด Bitcoin ที่ต้องการย้ายสินทรัพย์ของตนไปยังบริการประมวลผล AI ที่มีการจัดการ อย่างไรก็ตาม การเปรียบเทียบต่อไปนี้แสดงให้เห็นว่า Galaxy มีสถานะที่โดดเด่นในฐานะโอกาสการลงทุนที่น่าสนใจในหัวข้อนี้ ภูมิทัศน์การแข่งขันสามารถแบ่งได้เป็นสองระดับ: บริษัทที่ได้ลงนามในข้อตกลง AI (เช่น Core Scientific และ TeraWulf) และบริษัทที่เพิ่งประกาศเจตนารมณ์เชิงกลยุทธ์ (เช่น IREN, Hut 8 และ Riot) Galaxy แสดงให้เห็นถึงข้อได้เปรียบที่สำคัญในทุกมิติที่สำคัญเมื่อเทียบกับบริษัทอื่นๆ ที่ได้ลงนามในข้อตกลงนี้
ความเป็นผู้นำของ Galaxy ในมิติสำคัญสะท้อนให้เห็นได้จาก:
ความน่าดึงดูดใจของข้อตกลง: สัญญาเช่าของ Galaxy กับ CoreWeave มอบความคุ้มค่าทางเศรษฐกิจที่เหนือกว่า รวมถึงรายได้จากค่าเช่ารายปีที่สูงขึ้นต่อเมกะวัตต์ (1.8 ล้านเหรียญสหรัฐ เทียบกับ 1.4-1.6 ล้านเหรียญสหรัฐ) อัตรากำไร EBITDA ที่ดีขึ้น (90% เทียบกับ 75-80%) และเงื่อนไขการปรับขึ้นค่าเช่ารายปี 3% ซึ่งไม่พบในคู่แข่ง
ความแข็งแกร่งของงบดุล: Galaxy มีเงินสดและเงินลงทุนสุทธิ 1.8 พันล้านดอลลาร์ ในทางตรงกันข้าม คู่แข่งอย่าง CORZ และ WULF มีหนี้สินสุทธิจำนวนมาก โดย CORZ เพิ่งฟื้นตัวจากการปรับโครงสร้างองค์กรหลังล้มละลาย ขณะที่ WULF หลีกเลี่ยงชะตากรรมเดียวกันนี้ได้ด้วยการลดสัดส่วนการถือหุ้นอย่างมีนัยสำคัญ ธุรกิจเหมืองแร่ของคู่แข่งเหล่านี้ยังคงทำให้กระแสเงินสดไหลออก ขณะที่ธุรกิจแบบดั้งเดิมของ Galaxy ยังคงทำกำไรได้
ความสามารถในการปรับขนาด: วิทยาเขต Helios แห่งเดียวของ Galaxy มีศักยภาพในการเพิ่มกำลังการผลิตได้ 3.5 กิกะวัตต์ ซึ่งมากกว่ากำลังการผลิตไฟฟ้าที่จำกัดและกระจัดกระจายของคู่แข่ง ทำให้ Galaxy สามารถเข้าถึงส่วนแบ่งความต้องการในอนาคตได้มากขึ้น
จุดเน้นเชิงกลยุทธ์: Galaxy ได้ตัดสินใจเชิงกลยุทธ์ที่จะยุติการขุด Bitcoin ทั้งหมด และมุ่งเน้นไปที่โอกาสด้านศูนย์ข้อมูล AI 100% คู่แข่งกำลังพยายามนำโมเดลไฮบริดมาใช้ โดยแบ่งความสนใจและเงินทุนระหว่างธุรกิจสองประเภทที่แตกต่างกัน
5. การวิเคราะห์มูลค่าของ Helios
จุดเน้นเชิงกลยุทธ์: Galaxy ได้ตัดสินใจเชิงกลยุทธ์ที่จะยุติการขุด Bitcoin ทั้งหมด และมุ่งเน้นไปที่โอกาสด้านศูนย์ข้อมูล AI 100% คู่แข่งกำลังพยายามนำโมเดลไฮบริดมาใช้ โดยแบ่งความสนใจและเงินทุนระหว่างธุรกิจสองประเภทที่แตกต่างกัน
5. การวิเคราะห์มูลค่าของ Helios
ธุรกิจศูนย์ข้อมูลของ Helios ควรมีมูลค่าเทียบกับกองทรัสต์เพื่อการลงทุนในอสังหาริมทรัพย์ (REIT) ศูนย์ข้อมูลที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ชั้นนำอื่นๆ และธุรกรรมในตลาดเอกชนล่าสุด บริษัทที่เทียบเคียงได้กับตลาดหลักทรัพย์ เช่น Digital Realty และ Equinix มีการซื้อขายที่อัตราส่วนประมาณ 25 เท่าของ EBITDA ที่ปรับปรุงแล้ว นอกจากนี้ ยังมีการควบรวมและซื้อกิจการสินทรัพย์ศูนย์ข้อมูลของบริษัท Private Equity ในอัตราที่ใกล้เคียงกัน
สถานการณ์พื้นฐาน (เฉพาะ 800 MW ที่ได้รับอนุมัติในปัจจุบัน):
สมมติว่ามีเพียงโรงไฟฟ้าขนาด 800 เมกะวัตต์ที่ได้รับอนุมัติในปัจจุบันเท่านั้นที่ให้เช่าในราคาเฉลี่ย 1.8 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อเมกะวัตต์ การใช้อัตราส่วนกำไรก่อนหักดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย (EBITDA) 20 เท่า จะให้มูลค่ากิจการประมาณ 17.28 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หลังจากหักหนี้สินและดอกเบี้ยในระดับโครงการประมาณ 5.73 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ มูลค่าส่วนของผู้ถือหุ้นของ Helios ที่สอดคล้องกันจะอยู่ที่ประมาณ 11.54 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เนื่องจากเราคาดการณ์ว่า EBITDA ประจำปีจะเกิดขึ้นในปี 2571 เราจึงใช้อัตราคิดลด 12% ส่งผลให้มูลค่าส่วนของผู้ถือหุ้นปัจจุบันอยู่ที่ 8.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือ 24 ดอลลาร์สหรัฐต่อหุ้น
สถานการณ์กรณีกระทิง (ให้เช่า 1,600 เมกะวัตต์ภายในปีงบประมาณ 2569):
สมมติว่ากำลังการผลิต 800 เมกะวัตต์ถัดไป ซึ่งคาดว่าจะได้รับการอนุมัติในไตรมาสที่สี่ของปี 2568 เช่าที่ราคาเฉลี่ยของอุตสาหกรรม 1.6 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อเมกะวัตต์ กำลังการผลิตทั้งหมด 1,600 เมกะวัตต์จะสร้าง EBITDA ต่อปีประมาณ 1.63 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ การใช้อัตราส่วน 20 เท่าจะให้มูลค่ากิจการประมาณ 34.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หลังจากหักหนี้สินและดอกเบี้ยในระดับโครงการประมาณ 11.46 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ มูลค่าส่วนของผู้ถือหุ้นในอนาคตที่สอดคล้องกันของ Helios จะอยู่ที่ประมาณ 21.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เนื่องจากเราคาดว่ากำลังการผลิต 1,600 เมกะวัตต์จะดำเนินงานได้อย่างเต็มที่จนถึงปี 2573 เราจึงใช้อัตราคิดลดที่สูงขึ้นที่ 16% เพื่อชดเชยความเสี่ยงจากการดำเนินการเพิ่มเติม ซึ่งจะทำให้มูลค่าส่วนของผู้ถือหุ้นปัจจุบันอยู่ที่ 10.01 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือ 29 ดอลลาร์สหรัฐต่อหุ้น
ปัจจุบัน GLXY ซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 24 ดอลลาร์สหรัฐฯ (ณ วันที่ 2 กันยายน 2568) มูลค่าตามกรณีฐานของโครงการ Helios เพียงอย่างเดียวอยู่ที่ 24 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อหุ้น การประเมินมูลค่าของเรายังไม่รวมธุรกิจสินทรัพย์ดิจิทัลแบบดั้งเดิมที่ทำกำไรของ Galaxy Bullish เพิ่งประสบความสำเร็จในการเสนอขายหุ้น IPO ด้วยมูลค่า 5.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ แม้ว่าจะมีรายงานขาดทุนสุทธิในไตรมาสแรกของปี 2568 ก็ตาม หากมูลค่าธุรกิจสินทรัพย์ดิจิทัลของ Galaxy ใกล้เคียงกับมูลค่า IPO ของ Bullish เพียงอย่างเดียว มูลค่าดังกล่าวอาจเพิ่มขึ้นประมาณ 8-10 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อหุ้น
6. ความเสี่ยงหลักและปัจจัยบรรเทา
(1) ความเข้มข้นของผู้เช่า CoreWeave และความเสี่ยงด้านสินเชื่อ
ข้อโต้แย้งด้านลบที่เด่นชัดที่สุดคือความเสี่ยงจากการกระจุกตัวของผู้เช่ารายเดียวคือ CoreWeave และคำถามเกี่ยวกับความน่าเชื่อถือทางเครดิตของบริษัทเมื่อพิจารณาจากภาระหนี้และการไม่มีอันดับความน่าเชื่อถือในระดับการลงทุน
การลดความเสี่ยง: รูปแบบธุรกิจของ CoreWeave มอบความชัดเจนด้านรายได้สูง โดย 96% ของรายได้มาจากสัญญาระยะยาวที่มีข้อผูกมัด หนี้สินส่วนใหญ่ประกอบด้วยเงินกู้แบบมีกำหนดระยะเวลาที่รอการเบิกจ่าย ซึ่งจัดสรรไว้สำหรับการใช้จ่ายเงินทุนเพื่อการเติบโตตามสัญญาที่ลูกค้าได้ลงนามไว้ สินเชื่อนี้ได้รับการสนับสนุนอย่างเต็มที่จากนักลงทุนที่มีความเชี่ยวชาญ เช่น Blackstone ซึ่งก่อนหน้านี้เคยเป็นผู้นำในการจัดหาเงินทุนรายใหญ่ให้กับ CoreWeave นอกจากนี้ CoreWeave ยังได้สร้างความมั่นคงทางการเงินที่แข็งแกร่งผ่านการเป็นพันธมิตรเชิงกลยุทธ์กับ NVIDIA ทำให้ CoreWeave สามารถเข้าถึง GPU รุ่นล่าสุดได้ก่อนใคร และทำให้ CoreWeave เป็นผู้ให้บริการ "Neocloud" รายเดียวที่สามารถตอบสนองความต้องการในระดับที่ห้องปฏิบัติการ AI ชั้นนำอย่าง OpenAI ต้องการ
(2) ความเสี่ยงในการดำเนินโครงการและกำหนดเวลา
การปรับปรุงและขยายโครงการ Helios ถือเป็นโครงการโครงสร้างพื้นฐานที่ซับซ้อนและมีมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ซึ่งมีความเสี่ยงในการดำเนินการอย่างมาก
การลดความเสี่ยง: ความเสี่ยงนี้บรรเทาลงได้ด้วยความเชี่ยวชาญด้านการเงินโครงการและตลาดทุนอย่างลึกซึ้งของทีมผู้บริหารของ Galaxy โดยเฉพาะอย่างยิ่ง Chris Ferraro ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุน งบดุลที่แข็งแกร่งของบริษัท ซึ่งเพิ่งได้รับเงินทุนสนับสนุนเพิ่มขึ้นประมาณ 500 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ถือเป็นเกราะป้องกันทางการเงินที่สำคัญสำหรับต้นทุนหรือความล่าช้าที่ไม่คาดคิด กลยุทธ์การพัฒนาแบบแบ่งระยะจะช่วยลดความเสี่ยงโดยการแบ่งโครงการออกเป็นระยะที่สามารถจัดการได้
(3) ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบและกริด
การขยายตัวในอนาคตเกินกว่ากำลังการผลิตที่ได้รับอนุมัติในปัจจุบันอาจต้องเผชิญกับการตรวจสอบหรือความล่าช้าจาก ERCOT ผู้ดำเนินการระบบส่งไฟฟ้าของรัฐเท็กซัส ซึ่งกำลังติดตามคำขอการเชื่อมต่อโหลดขนาดใหญ่ใหม่อย่างใกล้ชิด
การลดความเสี่ยง: กำลังการผลิตไฟฟ้าที่ได้รับการอนุมัติแล้วของ Galaxy ที่มีอยู่ 800 เมกะวัตต์ ถือเป็นสินทรัพย์ที่ช่วยลดความเสี่ยงได้อย่างมาก ช่วยป้องกันปัญหาคอขวดที่ใหญ่ที่สุดที่โครงการใหม่ๆ กำลังเผชิญอยู่ โรงไฟฟ้าที่ได้รับอนุมัตินี้ได้รับการสนับสนุนแล้ว นอกจากนี้ เมื่อเทียบกับเขตอำนาจศาลที่มีข้อจำกัดมากกว่า ท่าทีที่สนับสนุนธุรกิจและต่อต้านกฎระเบียบของหน่วยงานกำกับดูแลในรัฐเท็กซัสโดยทั่วไปแล้ว ถือเป็นแรงหนุนที่สำคัญสำหรับการเติบโตในอนาคต
7. บทสรุป
โดยสรุปแล้ว Galaxy Digital ถือเป็นโอกาสการลงทุนที่มีมูลค่าต่ำกว่าความเป็นจริง ตลาดยังคงประเมินมูลค่า GLXY ผ่านมุมมองแคบๆ ของสกุลเงินดิจิทัลที่มีความผันผวนสูง โดยไม่ได้ตระหนักถึงการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานในการเป็นผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI ชั้นนำ
หัวใจสำคัญของแนวคิดการลงทุนนี้คือศูนย์ข้อมูล Helios ซึ่งเป็นสินทรัพย์ระดับโลกที่ได้รับการป้องกันความเสี่ยงด้วยสัญญาเช่า Triple-Net ระยะเวลา 15 ปีอันเป็นประวัติศาสตร์กับ CoreWeave บริษัทยักษ์ใหญ่ด้านซูเปอร์คอมพิวเตอร์ ความร่วมมือนี้ไม่เพียงแต่รับประกันรายได้ที่คาดการณ์ได้และมีอัตรากำไรสูงเท่านั้น แต่ยังตอกย้ำสถานะของ Galaxy ในฐานะพันธมิตรที่เชื่อถือได้สำหรับแผนการขยายธุรกิจในอนาคตอันทะเยอทะยานอีกด้วย
การวิเคราะห์มูลค่าของเราชี้ให้เห็นว่าสินทรัพย์ของ Helios เพียงอย่างเดียวก็ช่วยหนุนราคาหุ้นในปัจจุบันได้ ธุรกิจสินทรัพย์ดิจิทัลแบบดั้งเดิมที่ทำกำไรยังคงสร้างความแตกต่างจากผู้เล่นรายอื่นๆ ที่เน้น "การเปลี่ยนผ่านสู่ AI" อย่างชัดเจน โดดเด่นด้วยงบดุลที่แข็งแกร่ง แหล่งรายได้ที่หลากหลายแต่ไม่สัมพันธ์กัน และทีมผู้บริหารที่มุ่งเน้นการดำเนินงานอย่างมีประสิทธิภาพ แม้ว่าจะมีความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับการกระจุกตัวของผู้เช่าและการดำเนินโครงการ แต่ทีมผู้บริหารที่มีประสบการณ์และสถานะทางการเงินที่แข็งแกร่งของ Galaxy ก็ช่วยบรรเทาผลกระทบได้อย่างมีประสิทธิภาพ ในขณะที่บริษัทดำเนินการตามแผนงานที่ชัดเจน และตลาดค่อยๆ ซึมซับขนาดและความมั่นคงของกระแสเงินสดของ Helios เราคาดว่าหุ้นของบริษัทจะได้รับการปรับอันดับใหม่
ความคิดเห็นทั้งหมด