ที่มา: Grayscale

เรียบเรียงโดย : โกลเด้นไฟแนนซ์

บทสรุปโดยย่อ:

ในเดือนสิงหาคม พ.ศ. 2568 มูลค่าตลาดรวมของสกุลเงินดิจิทัลทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 4 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่ยังคงมีความผันผวนอย่างมาก สินทรัพย์ดิจิทัลประเภทนี้ประกอบด้วยเทคโนโลยีซอฟต์แวร์ที่หลากหลายซึ่งมีปัจจัยขับเคลื่อนพื้นฐานที่แตกต่างกัน ดังนั้นมูลค่าของโทเค็นจึงไม่ได้เคลื่อนไหวสอดคล้องกันเสมอไป

แม้ว่าราคา Bitcoin จะร่วงลงในเดือนสิงหาคม แต่ Ether (ETH) กลับเพิ่มขึ้น 16% ดูเหมือนว่าบล็อกเชนสาธารณะที่มีมูลค่าตลาดใหญ่เป็นอันดับสองของโลกจะได้รับประโยชน์จากความกังวลของนักลงทุนเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบ ซึ่งอาจสนับสนุนการนำ Stablecoin สินทรัพย์โทเค็น และแอปพลิเคชันทางการเงินแบบกระจายศูนย์ (DeFi) มาใช้ ซึ่งเป็นสิ่งที่ Ethereum กำลังเป็นผู้นำในอุตสาหกรรมในปัจจุบัน

รูปที่ 1 ใช้กรอบการทำงาน "Crypto Track" ของ Grayscale (ซึ่งเป็นอนุกรมวิธานสินทรัพย์ดิจิทัลและพอร์ตโฟลิโอดัชนีที่เข้มงวดซึ่งพัฒนาร่วมกับ FTSE Russell) เพื่อแสดงให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงในภาคส่วนต่างๆ ในเดือนสิงหาคม ดัชนีคริปโต ได้แก่ สกุลเงิน ผู้บริโภคและวัฒนธรรม และปัญญาประดิษฐ์ (AI) ล้วนปรับตัวลดลงเล็กน้อยเมื่อเทียบเป็นรายเดือน ความอ่อนแอในภาค AI สะท้อนให้เห็นถึงผลงานที่ต่ำกว่ามาตรฐานของหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI ในตลาดหลักทรัพย์สาธารณะ ในขณะเดียวกัน ดัชนีคริปโต ได้แก่ การเงิน แพลตฟอร์มสัญญาอัจฉริยะ และสาธารณูปโภคและบริการ ล้วนมีกำไรเพิ่มขึ้นในเดือนนี้ แม้ว่าราคา Bitcoin จะปรับตัวลดลงเมื่อเทียบเป็นรายเดือน แต่ราคา Bitcoin ก็แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ประมาณ 125,000 ดอลลาร์สหรัฐในช่วงกลางเดือนสิงหาคม ขณะที่ราคา ETH ก็แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่เกือบ 5,000 ดอลลาร์สหรัฐเช่นกัน

แผนภูมิที่ 1: แนวโน้ม Cryptocurrency กลับมาในเดือนสิงหาคม

พระราชบัญญัติอัจฉริยะและอนาคต

เราเชื่อว่าผลงานที่โดดเด่นของ Ethereum ในช่วงที่ผ่านมานั้นเชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดกับปัจจัยพื้นฐาน โดยเฉพาะอย่างยิ่งความชัดเจนด้านกฎระเบียบที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับสินทรัพย์ดิจิทัลและเทคโนโลยีบล็อกเชนในสหรัฐอเมริกา เราเชื่อว่าการเปลี่ยนแปลงนโยบายที่สำคัญที่สุดในปีนี้คือการผ่านร่างกฎหมาย GENIUS Act ในเดือนกรกฎาคมอย่างไม่ต้องสงสัย ร่างกฎหมายฉบับนี้กำหนดกรอบการกำกับดูแลที่ครอบคลุมสำหรับ stablecoin ในตลาดสหรัฐอเมริกา (ดู "Stablecoins และอนาคตของการชำระเงิน") ปัจจุบัน Ethereum เป็นบล็อกเชน stablecoin ชั้นนำ (ในแง่ของปริมาณธุรกรรมและยอดคงเหลือ) และการผ่านร่างกฎหมาย GENIUS Act ผลักดันให้ ETH เติบโตเกือบ 50% ในเดือนกรกฎาคม ปัจจัยเดียวกันนี้ดูเหมือนจะผลักดันให้ Ether เติบโตในเดือนสิงหาคม

อย่างไรก็ตาม การเปลี่ยนแปลงนโยบายของสหรัฐฯ ในปีนี้ครอบคลุมมากกว่าแค่เรื่องของ Stablecoin ครอบคลุมประเด็นต่างๆ ตั้งแต่การดูแลรักษาสินทรัพย์ดิจิทัลไปจนถึงแนวทางการกำกับดูแลด้านธนาคาร แผนภูมิที่ 2 สรุปสิ่งที่เราเชื่อว่าเป็นการดำเนินการเชิงนโยบายที่สำคัญที่สุดของรัฐบาลทรัมป์และหน่วยงานรัฐบาลกลางเกี่ยวกับสินทรัพย์ดิจิทัลในปีนี้ การเปลี่ยนแปลงนโยบายเหล่านี้และนโยบายอื่นๆ ที่จะตามมา ได้กระตุ้นให้เกิดการลงทุนจากสถาบันต่างๆ ในอุตสาหกรรมคริปโต (ดูรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน "ปฏิกิริยาลูกโซ่ของสถาบัน")

รูปที่ 2: การเปลี่ยนแปลงนโยบายทำให้กฎระเบียบด้านคริปโตมีความชัดเจนมากขึ้น

ในเดือนสิงหาคมปีนี้ ผู้ว่าการคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐฯ วอลเลอร์และโบว์แมน ได้เข้าร่วมการประชุมเกี่ยวกับบล็อกเชนที่เมืองแจ็กสันโฮล รัฐไวโอมิง ซึ่งเป็นสิ่งที่ไม่น่าเกิดขึ้นได้เมื่อไม่กี่ปีก่อน งานนี้จัดขึ้นก่อนหน้าการประชุมนโยบายเศรษฐกิจประจำปีที่แจ็กสันโฮลของเฟด ในสุนทรพจน์ของพวกเขา พวกเขาเน้นย้ำว่าบล็อกเชนควรได้รับการมองว่าเป็นนวัตกรรมฟินเทค และหน่วยงานกำกับดูแลควรสร้างสมดุลระหว่างการรักษาเสถียรภาพทางการเงินและการสร้างพื้นที่สำหรับการพัฒนาเทคโนโลยีใหม่ๆ

ในเดือนกันยายน คณะกรรมาธิการธนาคารวุฒิสภามีแผนที่จะพิจารณากฎหมายโครงสร้างตลาดคริปโทเคอร์เรนซี ซึ่งเป็นกฎระเบียบที่จะครอบคลุมขอบเขตของตลาดคริปโทเคอร์เรนซีนอกเหนือจาก Stablecoin ความพยายามของวุฒิสภานี้ต่อยอดมาจากพระราชบัญญัติ CLARITY ซึ่งผ่านความเห็นชอบจากสภาผู้แทนราษฎรด้วยการสนับสนุนจากทั้งสองพรรคในเดือนกรกฎาคม สก็อตต์ ประธานคณะกรรมาธิการธนาคารวุฒิสภา กล่าวว่าเขาคาดหวังว่ากฎหมายโครงสร้างตลาดจะได้รับการสนับสนุนจากทั้งสองพรรคในวุฒิสภาเช่นกัน อย่างไรก็ตาม ยังมีประเด็นสำคัญที่ต้องได้รับการแก้ไข กลุ่มอุตสาหกรรมต่าง ๆ ให้ความสำคัญเป็นพิเศษกับการรับรองว่ากฎหมายโครงสร้างตลาดครอบคลุมการคุ้มครองนักพัฒนาซอฟต์แวร์โอเพนซอร์สและผู้ให้บริการที่ไม่ใช่ผู้ดูแลทรัพย์สิน สมาชิกสภานิติบัญญัติมีแนวโน้มที่จะถกเถียงกันในประเด็นนี้ต่อไปในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า (โดยเฉพาะอย่างยิ่ง Grayscale ได้ลงนามในจดหมายแสดงความคิดเห็นของอุตสาหกรรมล่าสุดถึงสมาชิกคณะกรรมาธิการธนาคารและการเกษตรของวุฒิสภา)

ส่วนเกินของ DAT?

BTC มีผลงานต่ำกว่ามาตรฐานในเดือนสิงหาคม ขณะที่ ETH มีผลงานเหนือกว่า ซึ่งสะท้อนให้เห็นชัดเจนจากกระแสเงินทุนที่ไหลเวียนในสถานที่และผลิตภัณฑ์ต่างๆ

ส่วนหนึ่งของเรื่องราวดราม่านี้เกิดขึ้นบน Hyperliquid ซึ่งเป็นตลาดแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ (DEX) ที่ให้บริการซื้อขายแบบ Spot และสัญญาซื้อขายแบบ Perpetual (ดู "The Rise of DEXs" ได้ที่ https://www.jinse.cn/blockchain/3716302.html) ตั้งแต่วันที่ 20 สิงหาคม วาฬ Bitcoin หนึ่งตัว (ผู้ถือครองรายใหญ่) ได้ขาย BTC มูลค่าประมาณ 3.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และซื้อ ETH มูลค่าประมาณ 3.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในทันที แม้ว่าจะเป็นไปไม่ได้ที่จะระบุแรงจูงใจของนักลงทุนได้ แต่ก็เป็นเรื่องน่ายินดีที่ได้เห็นการถ่ายโอนความเสี่ยงขนาดใหญ่เช่นนี้เกิดขึ้นบน DEX แทนที่จะเป็นตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEX) อันที่จริง ในวันที่มีปริมาณการซื้อขายสูงสุดของเดือน ปริมาณการซื้อขายแบบ Spot ของ Hyperliquid แซงหน้า Coinbase ไปได้ชั่วขณะ (แผนภูมิที่ 3)

รูปที่ 3: ปริมาณการซื้อขายแบบสปอตที่มีสภาพคล่องสูงพุ่งสูงขึ้น

เงินทุนไหลเข้าสุทธิในผลิตภัณฑ์แลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัล (ETP) ในเดือนสิงหาคมก็สะท้อนถึงความต้องการ ETH ที่คล้ายคลึงกัน ETP ของ BTC ที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ มีเงินทุนไหลออกสุทธิ 755 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งถือเป็นเงินทุนไหลออกสุทธิครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนมีนาคม ในทางตรงกันข้าม ETP ของ ETH ที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ มีเงินทุนไหลเข้าสุทธิ 3.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในเดือนนี้ ต่อจากเงินทุนไหลเข้าสุทธิ 5.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในเดือนกรกฎาคม (แผนภูมิที่ 4) หลังจากเงินทุนไหลเข้าสุทธิของ ETH เพิ่มขึ้นอย่างมากในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา ทั้ง ETP ของ BTC และ ETH ต่างก็มีปริมาณโทเคนหมุนเวียนมากกว่า 5% ตามลำดับ

รูปที่ 4: การไหลเข้าสุทธิของ ETP เปลี่ยนเป็น ETH

Bitcoin, Ether และสินทรัพย์ดิจิทัลอื่นๆ อีกมากมาย ได้รับแรงหนุนจากการซื้อโดยกระทรวงการคลังสินทรัพย์ดิจิทัล (DAT) DAT คือบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ที่ถือครองสกุลเงินดิจิทัลไว้ในงบดุลและทำหน้าที่เป็นช่องทางสำหรับนักลงทุนในหุ้น Strategy (เดิมชื่อ MicroStrategy) ซึ่งเป็น Bitcoin DAT ที่ใหญ่ที่สุด ได้ซื้อเพิ่มอีก 3,666 BTC (ประมาณ 400 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) ในเดือนสิงหาคม ขณะเดียวกัน Ethereum DAT ที่ใหญ่ที่สุดสองแห่งได้ซื้อรวมกัน 1.7 ล้าน ETH (ประมาณ 7.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ)

รายงานข่าวระบุว่า Solana DAT ใหม่อย่างน้อยสามโครงการกำลังอยู่ในระหว่างการพัฒนา ซึ่งรวมถึงโครงการลงทุนมูลค่ากว่า 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งได้รับการสนับสนุนจาก Pantera Capital และกลุ่มบริษัทต่างๆ ได้แก่ Galaxy Digital, Jump Crypto และ Multicoin Capital นอกจากนี้ Trump Media & Technology Group ยังได้ประกาศแผนการเปิดตัว DAT ที่ใช้โทเค็น CRO ซึ่งเชื่อมโยงกับ Crypto.com และบล็อกเชน Cronos การประกาศเกี่ยวกับ DAT ล่าสุดอื่นๆ มุ่งเน้นไปที่โทเค็น ENA ของ Ethena, โทเค็น IP ของ Story Protocol และโทเค็น BNB ของ Binance Smart Chain

แม้ว่าผู้สนับสนุนจะยังคงนำเสนอเครื่องมือการลงทุนเหล่านี้อย่างต่อเนื่อง แต่ราคากลับบ่งชี้ว่าความต้องการของนักลงทุนอาจถึงจุดอิ่มตัว เพื่อประเมินความไม่สมดุลระหว่างอุปสงค์และอุปทานของ DAT โดยทั่วไปนักวิเคราะห์จะติดตาม "mNAV" ซึ่งเป็นอัตราส่วนระหว่างมูลค่าตลาดของบริษัทต่อมูลค่าสินทรัพย์ดิจิทัลในงบดุล หากมีความต้องการสินทรัพย์ดิจิทัลในรูปแบบของตราสารทุนสาธารณะมากเกินไป (เช่น ขาดแคลน DAT) mNAV อาจซื้อขายสูงกว่า 1.0 หากมีอุปทานส่วนเกินของสินทรัพย์ดิจิทัลในรูปแบบของตราสารทุนสาธารณะ (เช่น ส่วนเกินของ DAT) mNAV อาจซื้อขายต่ำกว่า 1.0 ปัจจุบัน mNAV ของ DAT ขนาดใหญ่บางรายการดูเหมือนจะเข้าใกล้ 1.0 ซึ่งบ่งชี้ว่าอุปทานและอุปสงค์ของ DAT กำลังเข้าใกล้จุดสมดุล (ภาพประกอบ 5)

รูปที่ 5: เบี้ยประกันการประเมินมูลค่า DAT กำลังลดลง

กลับสู่พื้นฐาน: เหตุผลที่ควรมอง Bitcoin เป็นขาขึ้น

เช่นเดียวกับสินทรัพย์ทุกประเภท การถกเถียงสาธารณะเกี่ยวกับตลาดคริปโทเคอร์เรนซีส่วนใหญ่มุ่งเน้นไปที่ประเด็นระยะสั้น เช่น การเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบ กระแสเงินทุน ETF และ DAT อย่างไรก็ตาม การถอยออกมาพิจารณาปรัชญาการลงทุนหลักอาจเป็นประโยชน์ แม้ว่าวงการคริปโทเคอร์เรนซีจะครอบคลุมสินทรัพย์หลากหลายประเภท แต่เหตุผลในการดำรงอยู่ของบิตคอยน์คือการจัดหาสินทรัพย์ทางการเงินและระบบการชำระเงินแบบเพียร์ทูเพียร์ที่อิงกับกฎเกณฑ์ที่ชัดเจนและโปร่งใส โดยไม่ขึ้นกับบุคคลหรือสถาบันใด ภัยคุกคามล่าสุดต่อความเป็นอิสระของธนาคารกลางสหรัฐฯ เป็นอีกหนึ่งเครื่องเตือนใจว่าทำไมนักลงทุนจำนวนมากจึงหลงใหลในสินทรัพย์เหล่านี้

เพื่อให้เข้าใจบริบท เศรษฐกิจสมัยใหม่ส่วนใหญ่ใช้ระบบเงินตราแบบ "เงินเฟียต" ซึ่งหมายความว่าสกุลเงินนั้นไม่มีหลักฐานยืนยันที่ชัดเจน (กล่าวคือ ไม่ได้ผูกติดกับสินค้าโภคภัณฑ์หรือสกุลเงินอื่นใด) และมูลค่าของสกุลเงินนั้นขึ้นอยู่กับความเชื่อมั่นเพียงอย่างเดียว ตลอดประวัติศาสตร์ รัฐบาลต่างๆ ได้ใช้ประโยชน์จากลักษณะนี้ซ้ำแล้วซ้ำเล่าเพื่อบรรลุเป้าหมายระยะสั้น (เช่น การเลือกตั้งใหม่) ซึ่งอาจนำไปสู่ภาวะเงินเฟ้อและบั่นทอนความเชื่อมั่นในระบบเงินตราแบบเงินเฟียต

เพื่อให้สกุลเงินเฟียตมีประสิทธิภาพ จึงจำเป็นต้องมีวิธีการที่จะทำให้มั่นใจได้ว่ารัฐบาลต่างๆ ปฏิบัติตามคำมั่นสัญญาที่จะไม่เอาเปรียบระบบ แนวทางที่สหรัฐอเมริกาและประเทศเศรษฐกิจตลาดพัฒนาแล้วส่วนใหญ่ใช้คือการกำหนดให้ธนาคารกลางมีวัตถุประสงค์ที่ชัดเจน (โดยปกติจะอยู่ในรูปแบบของเป้าหมายเงินเฟ้อ) และมีความเป็นอิสระในการดำเนินงาน โดยทั่วไปแล้ว เจ้าหน้าที่ที่ได้รับการเลือกตั้งจะทำหน้าที่กำกับดูแลธนาคารกลางบางส่วนเพื่อให้มั่นใจว่ามีความรับผิดชอบตามระบอบประชาธิปไตย ยกเว้นภาวะเงินเฟ้อที่พุ่งสูงขึ้นชั่วคราวหลังการระบาดใหญ่ของโควิด-19 ระบบที่มีวัตถุประสงค์ที่ชัดเจน มีความเป็นอิสระในการดำเนินงาน และมีความรับผิดชอบตามระบอบประชาธิปไตยนี้ ได้ทำให้อัตราเงินเฟ้อในประเทศเศรษฐกิจขนาดใหญ่อยู่ในระดับต่ำและมีเสถียรภาพมาตั้งแต่กลางทศวรรษ 1990 (แผนภูมิที่ 6)

รูปที่ 6: ธนาคารกลางอิสระบรรลุอัตราเงินเฟ้อต่ำและมั่นคง

ในสหรัฐอเมริกา ระบบนี้กำลังเผชิญกับภาวะตึงเครียด ปัจจัยขับเคลื่อนหลักไม่ใช่เงินเฟ้อ หากแต่เป็นการขาดดุลงบประมาณและการจ่ายดอกเบี้ย ปัจจุบันหนี้สาธารณะของรัฐบาลกลางสหรัฐฯ อยู่ที่ประมาณ 30 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือคิดเป็น 100% ของ GDP แม้จะมีภาวะเศรษฐกิจที่สงบสุขและอัตราการว่างงานต่ำ แต่ก็ยังคงสูงที่สุดนับตั้งแต่สงครามโลกครั้งที่สอง ขณะที่กระทรวงการคลังรีไฟแนนซ์หนี้สาธารณะนี้ด้วยอัตราดอกเบี้ยประมาณ 4% การจ่ายดอกเบี้ยก็ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ทำให้ทรัพยากรต่างๆ ถูกนำออกไปใช้เพื่อวัตถุประสงค์อื่น (ภาพประกอบที่ 7)

รูปที่ 7: การจ่ายดอกเบี้ยกินงบประมาณของรัฐบาลกลางมากขึ้น

ร่างกฎหมาย Big Beautiful Bill (OBBBA) ซึ่งผ่านเมื่อเดือนกรกฎาคมที่ผ่านมา จะล็อกภาวะขาดดุลงบประมาณสูงไว้ตลอดทศวรรษหน้า หากอัตราดอกเบี้ยไม่ลดลง จะทำให้การจ่ายดอกเบี้ยสูงขึ้นและกระทบต่อการใช้รายได้ของรัฐบาลในด้านอื่นๆ ต่อไป ผลที่ตามมาคือ ทำเนียบขาวได้กดดันธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) หลายครั้งให้ลดอัตราดอกเบี้ย และเรียกร้องให้ประธานเฟด พาวเวลล์ ลาออก ภัยคุกคามต่อความเป็นอิสระของเฟดทวีความรุนแรงยิ่งขึ้นในเดือนสิงหาคม ด้วยการปลดลิซ่า คุก หนึ่งในหกสมาชิกปัจจุบันจากคณะกรรมการผู้ว่าการเฟดทั้งหมดเจ็ดคน แม้ว่าสิ่งนี้อาจเป็นประโยชน์ต่อเจ้าหน้าที่ที่มาจากการเลือกตั้งในระยะสั้น แต่การทำให้ความเป็นอิสระของเฟดอ่อนแอลงกลับเพิ่มความเสี่ยงต่อภาวะเงินเฟ้อสูงและภาวะเงินฝืดในระยะยาว

Bitcoin เป็นระบบการเงินที่ตั้งอยู่บนกฎเกณฑ์ที่โปร่งใสและการเติบโตของอุปทานที่คาดการณ์ได้ เมื่อนักลงทุนสูญเสียความเชื่อมั่นในสถาบันที่ปกป้องระบบเงินตราแบบ fiat พวกเขาจะหันไปหาทางเลือกที่เชื่อถือได้ หากผู้กำหนดนโยบายไม่ดำเนินการเพื่อเสริมสร้างความแข็งแกร่งให้กับสถาบันที่สนับสนุนสกุลเงิน fiat เพื่อให้นักลงทุนเชื่อมั่นในความมุ่งมั่นในการรักษาอัตราเงินเฟ้อให้อยู่ในระดับต่ำและมีเสถียรภาพในระยะยาว ความต้องการ BTC ก็มีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง